홍진채 <거인의 어깨 2> 요약 정리 : (4) 필립피셔

가치평가 상대가치평가와 역사적 가치평가에는 순환참조라는 심각한 결함이 존재 PER (주가/주당순이익) : 가격 (시점, 저량, stock) - 순이익 (기간, 유량, flow) 기준의 되는 시간대가 시점, 기간으로 다르므로 화자에 의도에 따라 포워드의 포워드의 포워드 aka PDR 같은 괴현상 종종 발생 PBR (주가/장부가치) : 러프하게 투자 원금 대비 프리미엄 PER와 달리 저량 / 저량이므로 시간대도 일치 EBITDA... EV... '과연 기업의 성장에 장기 동행하며 과실을 나누는 투자자'에게 맞는 지표인가? 버핏 : EBITDA는 역겹다. 사업이 돌아가는 한 감가상각비가 비용이 아닐순 없다. 투자하는데 EV (주식+부채) = '기업 전체를 인수하는데 들어가는 비용' 를 알아 뭐합니까? 가치의 3요소는 자산가치, 수익가치, 성장가치다. 자산가치는 가장 보수적으로 평가했을때의 기업가치이며 주가의 바닥을 추축하는데 사용 수익가치는 기업의 현재 (안정적으로 꾸준히 낼 수 있는 이익 x 적정 PER) 성장가치는 미래에 더 많이 벌 수 있는 이익의 가치다. 미래는 예측하기 어렵기 때문에 웬만해서는 이 가치를 계산에 반영해서는 안된다. 청산해서 받는 투자할거 아니면 자산가치는 숫자일뿐. 수익가치의 안정적인 이익은 환상, 모든 기업 (특히 투자 대상인 경우는 더욱)은 성장을 전제로 하므로 수익과 성장 가치를 구분하는 것이 부자연스러움 밸류 트랩 : 기업의 가치파괴를 간과하고 싸다고 매수하면 빠지는. 그레이엄부터 ("가격은 주는 것이고, 가치는 받는 것입니다." ) 시작하는 가치평가 "투자자 전체로 보면 기업이 번 돈 이상을 기업으로부처 빼내는 마법 같은 방법은 없습니다." 주식의 가치는 기업이 앞으로 평생 벌어들일 돈에서 무언가를 차감한 값 가치를 결정하는 마법 공식은 없다. 재무제표를 깊이 판다고 가치를 정확하게 측정할 수 없다. 가치의 범위는 상당히 넓다. 너무 비싼 가격이란 분명히 존재한다. (최대 낙관 시나리오를 반영한 가치보다 큰 경우) 거품을 함부로 논하지 말라. 거품에도 뼈가 있다. 거품이 꺼지고 나면 뼈를 키운 기업들은 엄청난 수익을 준다. (IT 버블 이후 아마존) 먼 미래의 이익에 가중치를 둘수록 외부 요인에 취약해진다. 일시적인 실적 변동 (부동산 매각, 세제 혜택 등) 이 전체 가치에 미치는 영향은 크지 않다. 거래가 잦을수록 잠재 이익은 줄어든다 할인율, 넌 누구냐? 할인율이 '변동성' = 위험 에 대한 보험이라고? 투자자에게 변동성은 위험인가? ...

산업분석 마이클 포터 5 forces model 출처 : <https://buybrand.kr/pick/cola/> 한계점 각각의 힘은 독립적으로 작동하는거 같아보이지만 실은 유기적으로 작동함 각 힘이 동등해보이나 실제론 다른 비중을 가짐 산업의 시크리컬한 특성, 정부의 존재 등 산업 분석의 중요요소들이 누락됨 모든 모델은 한계가 있다, 그럼에도 중요한 것 고객 특성 (반복구매, 재구매) : 매출의 예측 가능성 증대! 제품차별화 (커머디티 <-------> 개성) 커머디티의 경우 : 효율, 재활용, 순도 등 개성: 품질, 개성, 브랜드 등 전환비용 : 바짓가랑이 홀딩하는 능력...

기업 분석 사업 모델 : 사업의 핵심이자 이윤의 원천 제품과 서비스를 만들 때 어떤 비용이 들어가는가? 고객이 이 제품과 서비스에 1) 왜, 2) 얼마나 더 오래, 3) 더 많이 돈을 낼 것인지? 공시자료에서도 파악이 어려운 경우, 회사 문제거나 능력범위 외 기업일 가능성 높음 투자 유의 비용 어떤 비용을 들여야하는가? 과거에 들인 비용은 현재의 사업에 어떤 형태로 영향을 주는가? 시간이 갈 수록 더 새로운 비용을 요구하는지? 반대로 과거의 배용 덕에 미래의 추가 성장을 위한 비용이 줄어드는지? 사업 이해도, 변화에 따른 고정비, 변동비 구분 규모의 경제인가 비경제인가? 자본지출 : 감가상각, 자본화 ...

피터린치 유망 기업을 찾아내는 일은 단지 첫 단계일 뿐이다. 장세에 연연하지 마라. 이 한 가지만 이해해도 이 책을 다 읽은 것과 같다. (장세는 제로섬, 기업은 논제로섬) 사실 바텀업 (기업 위주) 분석을 하다보면 실적 변동의 원인을 찾으면서 장세는 자연스럽게 이해됨. 장세를 시작으로 하는 수익 창출은 기업에서 시작하는 것보다 기대값이 낮으니 연연하지 말라는 말. 실제로 턴어라운드하는 산업의 회생주 매매로 많은 수익을 올림. (산업이 회복되면서 가장 많이 눌렸던 이익률 낮은 종목이 더 크게 반등) "경제를 예측하는 것은 사실상 불가능하기 때문에 경제가 어느 방향으로 ...

워렌 버핏 "투자는 장래에 더 많은 구매력을 받으리라는 합리적인 기대에 따라 현재 구매력을 남에게 이전하는 행위" 투자의 위험은 '예정 보유 기간에 투자자에게 발생할 구매력 손실 확률' 사업을 이해할 수 있고, 장기 경제성이 좋으며, 경영진이 유능하고 믿을 수 있고, 인수 가격이 합리적인 기업 안정적인 산업 + 장기 경쟁우위 프렌차이즈 - 소비자가 필요 또는 욕망, 마음 속 대체제 X, 가격 규제 X -> 높은 자본이익률 지속되는 높은 ROIC + 낮은 재투자율 => 풍부한 현금흐름 (좋은 기업) + '그'의 투자, 자산배분 능력 (피지컬) => 가치 극대화 왜 BYD는 되고 테슬라는 안되나 (BYD가 된 이유는..? 더 찾아보기) 주주에게 얼마나 돌아오는가? 오너 어닝 = 당기순이익 + 감가상각비 - 자본지출 (CAPEX) "유형자산이익률이 높은 기업이라도 대부분을 장기간 재투자하면 높은 이익률이 유지될 수 없다." 경제적 해자 = 자본비용 이상의 초과수익을 낼 수 있게 하는 요인 버핏: 해자 구축이 완료되어 현금 회수기에 진입했음을 확인한 이후에 투자한다 기업의 영속적 경쟁력, 경영자의 능력과 인품, 그리고 가격 능력범위 : 투자 대상 기업을 얼마나 파악할 수 있는가? 기업은 유기체다. 불확실한 외부환경에 변화에 능동적으로 대응한다. 기업의 행동은 가치를 창출하기도 하고 파괴하기도 한다. 투자자는 가치를 창출하는 경영진을 발굴하는 능력을 갖추고 위임하고 기다림으로써, 경영진이 창출해낸 가치를 함께 누릴 수 있다. 5년 이상 이익 범위를 합리적으로 추정할 수 있는가? 범위의 하한선으로 가정했을때도 현재 주가는 합리적인가? 우리가 성공할 수 있었던 이유는 30cm 짜리 허들을 선택했기 때문이지, 2m 짜리 허들을 넘는 방법을 익혔기 때문이 아니다. 맡길 사람을 찾고 100% 위임하라 배우자와 결혼해서 그를 바꾸려는 건 미친 짓이다. 누군가를 고용하고서 그를 바꾸려는 것도. 바꾸기 위해 파트너가 되는 것은 더욱.