제목은 테리 스미스 따라잡기이지만…스타벅스에 이어서 이번편도 빌 애크먼 따라잡기 입니다.
요런식으로 간단한 투자 아이디어를 정리하고 있었는데 테리 스미스의 경우는 투자의 이유에 대해서 간단하게 설명해서 정리하기가 쉬운편인데 빌 애크먼은 매년 주주서한에서 다루다보니까 관심있는 기업이면 별도로 집중해서 보는것이 좋겠다는 생각이 들었습니다.
하나하나 분석해나가다 보면 언젠가 기업분석 실력이 향상되리라 기대하고 있습니다.
투자 실력을 늘리기 위해서 매일매일 할 수 있는 것이 기업분석을 꾸준히 하는 것이라는 생각이 요즘 듭니다.
이번에 분석할 기업은 버거킹, 팀 호튼스, 파파이스, 파이어하우스 서브를 소유하고 있는 Restaurant Brands International(QSR)입니다.
스타벅스 편과 비슷하게 1편은 주주서한으로부터 매수/매도의 이유, 경제적 해자, 경영진의 실적(SSS 성장, 매장수 증가, 신제품/비용절감 같은 운영 효율성, 위기대처 능력)위주로 살펴보고 2편에서는 초심자용 종목매수 6단계를 따라가보겠습니다.
Letter to Shareholders, 3Q 2014
버거킹은 캐나다의 팀 호튼스를(Tim Hortons Inc., THI) 인수하겠다고 발표했으며 팀 호튼스는 1120억 달러 규모의 선도적인 퀵서비스 레스토랑(QSR) 입니다. 4,500개의 유닛을 보유한 100% 프랜차이즈 비즈니스 모델이며 캐나다에서 전체 레스토랑의 40%, 커피 음료 시장의 75% 이상의 점유율을 차지하며 매장의 80%가 캐나다에 있습니다.
2013년 13F 를 보면 BURGER KING WORLDWIDE INC(BKW)인데 QSR 로 티커가 변경되었습니다. QSR은 "Quick Service Restaurant"의 약자로, 패스트푸드 업계를 의미하는것을 이번에 알았네요. QSR 티커는 전 세계적으로 빠르게 확장하는 글로벌 브랜드로서의 이미지를 구축하려는 의도가 있다고 합니다.
PSCM Annual Investor Update Presentation, 29 January 2015
강력한 성장과 자본이 거의 들지 않는다는 점 → 이 부분을 경제적 해자로 보는듯 함
팀 호튼스는 캐나다에서 리딩하고 있는 브랜드이면서 캐나다 밖에서도 견고한 성장을 이루고 있음
Letter to Shareholders in the 2014 Annual Report, 24 March 2015
https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07150829/2014-Annual-Report-Letter-only.pdf
2014년 8월 말, 버거킹은 캐나다의 주요 패스트푸드 회사인 팀 호튼스를 120억 달러에 인수
이로 인해 새로 이름이 변경된 레스토랑 브랜드 인터내셔널(RBI)이 탄생했으며 14년 12월 거래가 완료됨
우리는 3G 캐피탈이 팀 호튼스를 인수함으로써 RBI 주주들에게 장기적인 가치를 창출할 것이라고 믿음
이번 인수는 레스토랑 브랜드의 중장기 EPS(주당 순이익) 성장률과 장기적인 주주 가치를 향상
Letter to Shareholders in the 2015 Semiannual Financial Statement, 26 August 2015
버거킹(BKW) 부문은 미국에서 동일 매장 매출(SSS)에서 상당한 개선
이번 분기에 8% 성장하여 업계 최고 성과인데 BKW가 거의 10년 만에 가장 좋은 결과
성장 요인 : 리모델링된 매장, 강력한 한정 기간 제품 제공, 개선된 가치 메뉴, 그리고 향상된 서비스 시간
현재 BKW는 매장당 130만 달러의 수익을 창출하는 반면, 웬디스는 150만 달러, 맥도날드는 240만 달러를 기록하고 있으며 이 수익 격차를 좁히는 것이 향후 몇 년 동안 수익 성장의 중요한 동력 → 2024년 현재 어느 정도로 격차가 좁혀졌는지 찾아보기
비용구조 개선 : 팀 호튼스를 인수 이후 간접비를 30% 줄임(인수한지 두분기 밖에 지나지 않음)
QSR은 분기별 주당 순이익(EPS)을 27% 증가
Letter to Shareholders, 15 December 2015
버거킹(BKW)의 미국 동일 매장 매출(SSS)은 이번 분기에 5% 성장하여 QSR 업계에서 다시 한번 최고의 성과를 기록
QSR은 THI의 높은 SSS 성장률을 유지하고 매장 수를 증가시키면서 브랜드의 운영 효율성을 개선 → ‘SSS 성장 * 매장수 증가 = 운영 효율성’, 어려운 사업을 어렵게 분석하는게 아니라 쉽고 예측가능한 사업에 대해서 일정한 기준으로 분석하것 같음
BKW의 미국 사업에서의 강력한 매출 개선과 THI의 운영 효율성 향상, 그리고 강력한 매장 증가가 결합되어 QSR은 EBITDA를 6%, 주당 순이익(EPS)을 33% 증가
PSCM Annual Investor Update Presentation, 28 January 2016
https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/2015-PSH-Annual-Update-Presentation.pdf
프랜차이즈 비즈니스 모델은 자본이 적게 들고 높은 성장
브랜드 로열티 가맹비(매출액의 4~5%)로 높은 마진 창출
상당한 단위 성장 기회에는 자본이 거의 필요하지 않음
동일점포 매출은 경기사이클로부터 상대적으로 독립되어 있음
주요 주주인 3G는 이상적인 운영 파트너이자 후원자로, 훌륭한 경영진을 배치하고 독특하고 효과적인 성과 문화, 보상 시스템, 비즈니스 프로세스를 구축
현재 경제 환경은(고객의 가처분 소득이 많음) 레스토랑 비즈니스에 우호적임 → 매크로 분석은 아니지만 매크로에 관한 내용
가스 가격이 낮을때 운전을 더 많이 하는 것에 비유
QSR의 내재가치는 2015년에 의미있게 증가
Burger King(~6%)과 Tim Hortons(+5%) 모두에서 인상적인 SSS 성장
버거킹 미국 턴어라운드 지속 진행(SSS +7%)
Tim Hortons 비용 및 설비 투자 대폭 감소
간접비 40% 이상 감소
모두 높은 수준의 순매출 증가율(5%) 유지
USD 강세로 인해 보고된 재정이 크게 감소
FX는 보고된 EBITDA 성장을 ~13% 감소
Letter to Shareholders in the 2015 Annual Report, 24 March 2016
https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07150818/2015-Annual-Report-Letter-Only.pdf
QSR의 프랜차이즈 비즈니스 모델은 자본이 적게 들면서도 높은 성장을 이루는 구조
버거킹과 팀 호튼스의 매출에서 4-5%의 고수익 브랜드 로열티 프랜차이즈 수수료
긍정적인 발전에도 불구하고, 레스토랑 브랜드 인터내셔널의 주식 총 수익률은 2015년에 -3%를 기록
우리는 올해 초 가격 하락을 이용해 우리의 포지션을 추가했으며, QSR이 여전히 매력적인 장기 투자 대상이라고 믿음
Letter to Shareholders, 11 May 2016
버거킹과 팀 호튼스 모두에서 동일 매장 매출과 순 매장 수가 증가
버거킹의 동일 매장 매출은 5%, 팀 호튼스는 6% 증가했으며 이는 버거킹의 그릴드 도그와 팀 호튼스의 크루아상 아침 샌드위치와 같은 신제품 혁신 덕분 → 무슨 맛인지 궁금하군요!
버거킹 미국 매장 매출은 4% 증가하여 미국 내 주요 경쟁사와의 매출 격차를 좁히는 데 진전
버거킹과 팀 호튼스의 순 매장 수는 모두 4% 증가했으며, 올해 새로운 매장 개발을 위한 강력한 계획이 있다고 경영진은 밝힘
매출 성장률은 6%
Letter to Shareholders, 7 December 2016
3분기 동안 버거킹과 팀 호튼스의 동일 매장 매출은 2% 성장
강력한 국제 성장은 버거킹의 미국 내 동일 매장 매출이 0.5% 감소한 것을 부분적으로 상쇄
미국 내 매출 감소는 지난해 5% 성장과의 비교, 그리고 최근 식료품 가격 하락으로 인해 레스토랑과 식료품 가격 차이가 역사적으로 크게 벌어져 레스토랑 방문객 수가 감소한 것이 원인
QSR은 순 매장 수 성장률 3%를 달성했으며, 경영진은 4분기에는 이 성장률이 가속화 기대
팀 호튼스는 최근 영국과 필리핀에서 두 개의 마스터 프랜차이즈 계약을 발표하여 향후 성장을 가속화할 것으로 예상
QSR은 팀 호튼스의 비용 구조를 개선하여 이번 분기에 간접비를 8% 이상 절감
여기까지 작성하고 드는 생각인데 프랜차이즈 기업을 분석할때 펄싱스퀘어에서 보는 부분은 간단한 것 같습니다.
SSS 는 얼마나 성장하는지? * 매장수는 얼마나 성장하는지?
미국과 미국 이외로 Segment를 하였을때 미국 이외 지역에서 얼마나 성장하는지?
경영진은 비용절감과 매출성장을 위해서 무엇을 했고 성공했는지? → 경영진에 대해서 직접 평가하기 힘들면 업적 기준으로 평가하기
옥시덴탈이나 쉐브론을 분석해볼까도 생각했는데 레스토랑 비지니스 분석하는게 머리가 덜 아프네요.
PSCM Annual Investor Update Presentation, 26 January 2017
작년과 비교해서 네모박스 부분만 추가됨
확장성이 뛰어나고 복제 가능한 운영 전략
성공적인 인수 통합 및 가치 창출의 실적
독특한 비즈니스 프로세스와 문화를 잠재적 인수 기회에 적용할 수 있음
어려운 업계 환경에도 불구하고, Burger King(+2%)과 Tim Hortons(+3%) 모두 SSS 성장이 긍정적
식료품과 패스트푸드 사이의 역사적으로 큰 가격 격차 → 원인은 앞에서 설명
프로모션 경쟁 활동 증가
Tim Hortons의 지속적인 비용 및 자본 효율성
Tim Hortons의 EBITDA 마진은 600bps 향상되었습니다.
QSR 총 자본 지출이 75% 이상 감소
버거킹과 Tim Hortons 모두 순 매장 성장률 2%
경영진은 4분기에 순 매장 성장이 가속화될 것으로 예상
필리핀과 영국의 새로운 마스터 프랜차이즈 계약으로 Tim Hortons의 향후 해외 확장이 강화
QSR의 상당한 주가 상승에도 불구하고 우리는 이것이 여전히 매력적인 장기 투자라고 믿습니다. → 단순히 주가가 상승했다고 매도하지 않음. 해당시기 PE Ratio 는 32~37로 다소 고평가된 부분이 있으나 꾸준하고 높은 성장세가 지속된다면 문제가 되지는 않음
Letter to Shareholders in the 2016 Annual Report, 28 March 2017
https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07154952/2016-Annual-Report-Letter-Only.pdf
2016년 QSR의 내재 가치는 크게 증가했으며, 강력한 재무 성과를 지속
EBITDA는 16%, EPS는 45% 성장
EBITDA 성장은 버거킹의 동일 매장 매출 2% 증가, 팀 호튼스의 3% 증가, 두 브랜드 모두에서의 순 매장 수 5% 증가
팀 호튼스의 EBITDA 마진은 프랜차이즈와 유통 사업에서의 마진 개선과 12%의 간접비 절감 덕분에 500 베이시스 포인트 개선
2017년 2월, QSR은 파파이스 루이지애나 키친을 인수한다고 발표했습니다. QSR은 파파이스의 비용 구조를 의미 있게 개선하고 성장 속도를 크게 높일 수 있을 것으로 믿음 → 이러한 믿음은 현재 경영진에 대한 것인데 경영진이 몇년동안 사업을 잘해왔기에 이런 표현을 쓸 수 있다는 생각함
