테리 스미스 따라잡기 5편(Restaurant Brands International) - 2부

제목은 테리 스미스 따라잡기이지만…스타벅스에 이어서 이번편도 빌 애크먼 따라잡기 입니다. 요런식으로 간단한 투자 아이디어를 정리하고 있었는데 테리 스미스의 경우는 투자의 이유에 대해서 간단하게 설명해서 정리하기가 쉬운편인데 빌 애크먼은 매년 주주서한에서 다루다보니까 관심있는 기업이면 별도로 집중해서 보는것이 좋겠다는 생각이 들었습니다. 하나하나 분석해나가다 보면 언젠가 기업분석 실력이 향상되리라 기대하고 있습니다. 투자 실력을 늘리기 위해서 매일매일 할 수 있는 것이 기업분석을 꾸준히 하는 것이라는 생각이 요즘 듭니다. 이번에 분석할 기업은 버거킹, 팀 호튼스, 파파이스, 파이어하우스 서브를 소유하고 있는 Restaurant Brands International(QSR)입니다. 스타벅스 편과 비슷하게 1편은 주주서한으로부터 매수/매도의 이유, 경제적 해자, 경영진의 실적(SSS 성장, 매장수 증가, 신제품/비용절감 같은 운영 효율성, 위기대처 능력)위주로 살펴보고 2편에서는 초심자용 종목매수 6단계를 따라가보겠습니다. Letter to Shareholders, 3Q 2014 https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/08113006/Pershing-Square-Holdings-Ltd.-Q3Investor-Letter.pdf 버거킹은 캐나다의 팀 호튼스를(Tim Hortons Inc., THI) 인수하겠다고 발표했으며 팀 호튼스는 1120억 달러 규모의 선도적인 퀵서비스 레스토랑(QSR) 입니다. 4,500개의 유닛을 보유한 100% 프랜차이즈 비즈니스 모델이며 캐나다에서 전체 레스토랑의 40%, 커피 음료 시장의 75% 이상의 점유율을 차지하며 매장의 80%가 캐나다에 있습니다.  2013년 13F 를 보면 BURGER KING WORLDWIDE INC(BKW)인데 QSR 로 티커가 변경되었습니다. QSR은 "Quick Service Restaurant"의 약자로, 패스트푸드 업계를 의미하는것을 이번에 알았네요. QSR 티커는 전 세계적으로 빠르게 확장하는 글로벌 브랜드로서의 이미지를 구축하려는 의도가 있다고 합니다. PSCM Annual Investor Update Presentation, 29 January 2015 https://pershingsquareholdings.com/wp-content/uploads/2014/09/2014-PSH-Annual-Update-Presentation.pdf 강력한 성장과 자본이 거의 들지 않는다는 점 → 이 부분을 경제적 해자로 보는듯 함 팀 호튼스는 캐나다에서 리딩하고 있는 브랜드이면서 캐나다 밖에서도 견고한 성장을 이루고 있음 Letter to Shareholders in the 2014 Annual Report, 24 March 2015 https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07150829/2014-Annual-Report-Letter-only.pdf 2014년 8월 말, 버거킹은 캐나다의 주요 패스트푸드 회사인 팀 호튼스를 120억 달러에 인수 이로 인해 새로 이름이 변경된 레스토랑 브랜드 인터내셔널(RBI)이 탄생했으며 14년 12월 거래가 완료됨 우리는 3G 캐피탈이 팀 호튼스를 인수함으로써 RBI 주주들에게 장기적인 가치를 창출할 것이라고 믿음 이번 인수는 레스토랑 브랜드의 중장기 EPS(주당 순이익) 성장률과 장기적인 주주 가치를 향상 Letter to Shareholders in the 2015 Semiannual Financial Statement, 26 August 2015 https://assets.pershingsquareholdings.com/media/2014/09/09120146/2015-Interim-Financial-Statement-Letter-Only.pdf 버거킹(BKW) 부문은 미국에서 동일 매장 매출(SSS)에서 상당한 개선 이번 분기에 8% 성장하여 업계 최고 성과인데 BKW가 거의 10년 만에 가장 좋은 결과 성장 요인 : 리모델링된 매장, 강력한 한정 기간 제품 제공, 개선된 가치 메뉴, 그리고 향상된 서비스 시간 현재 BKW는 매장당 130만 달러의 수익을 창출하는 반면, 웬디스는 150만 달러, 맥도날드는 240만 달러를 기록하고 있으며 이 수익 격차를 좁히는 것이 향후 몇 년 동안 수익 성장의 중요한 동력 → 2024년 현재 어느 정도로 격차가 좁혀졌는지 찾아보기 비용구조 개선 : 팀 호튼스를 인수 이후 간접비를 30% 줄임(인수한지 두분기 밖에 지나지 않음) QSR은 분기별 주당 순이익(EPS)을 27% 증가 Letter to Shareholders, 15 December 2015 https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/Pershing-Square-Holdings-Ltd.-Q3-Investor-Letter1.pdf 버거킹(BKW)의 미국 동일 매장 매출(SSS)은 이번 분기에 5% 성장하여 QSR 업계에서 다시 한번 최고의 성과를 기록 QSR은 THI의 높은 SSS 성장률을 유지하고 매장 수를 증가시키면서 브랜드의 운영 효율성을 개선 → ‘SSS 성장 * 매장수 증가 = 운영 효율성’, 어려운 사업을 어렵게 분석하는게 아니라 쉽고 예측가능한 사업에 대해서 일정한 기준으로 분석하것 같음 BKW의 미국 사업에서의 강력한 매출 개선과 THI의 운영 효율성 향상, 그리고 강력한 매장 증가가 결합되어 QSR은 EBITDA를 6%, 주당 순이익(EPS)을 33% 증가 PSCM Annual Investor Update Presentation, 28 January 2016 https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/2015-PSH-Annual-Update-Presentation.pdf 프랜차이즈 비즈니스 모델은 자본이 적게 들고 높은 성장 브랜드 로열티 가맹비(매출액의 4~5%)로 높은 마진 창출 상당한 단위 성장 기회에는 자본이 거의 필요하지 않음 동일점포 매출은 경기사이클로부터 상대적으로 독립되어 있음 주요 주주인 3G는 이상적인 운영 파트너이자 후원자로, 훌륭한 경영진을 배치하고 독특하고 효과적인 성과 문화, 보상 시스템, 비즈니스 프로세스를 구축 현재 경제 환경은(고객의 가처분 소득이 많음) 레스토랑 비즈니스에 우호적임 → 매크로 분석은 아니지만 매크로에 관한 내용 가스 가격이 낮을때 운전을 더 많이 하는 것에 비유 QSR의 내재가치는 2015년에 의미있게 증가 Burger King(~6%)과 Tim Hortons(+5%) 모두에서 인상적인 SSS 성장 버거킹 미국 턴어라운드 지속 진행(SSS +7%) Tim Hortons 비용 및 설비 투자 대폭 감소 간접비 40% 이상 감소 모두 높은 수준의 순매출 증가율(5%) 유지 USD 강세로 인해 보고된 재정이 크게 감소 FX는 보고된 EBITDA 성장을 ~13% 감소 Letter to Shareholders in the 2015 Annual Report, 24 March 2016 https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07150818/2015-Annual-Report-Letter-Only.pdf QSR의 프랜차이즈 비즈니스 모델은 자본이 적게 들면서도 높은 성장을 이루는 구조 버거킹과 팀 호튼스의 매출에서 4-5%의 고수익 브랜드 로열티 프랜차이즈 수수료 긍정적인 발전에도 불구하고, 레스토랑 브랜드 인터내셔널의 주식 총 수익률은 2015년에 -3%를 기록 우리는 올해 초 가격 하락을 이용해 우리의 포지션을 추가했으며, QSR이 여전히 매력적인 장기 투자 대상이라고 믿음 Letter to Shareholders, 11 May 2016 https://assets.pershingsquareholdings.com/2016/05/Pershing-Square-1Q2016-Investor-Letter_May-11-2016_PSH-21.pdf 버거킹과 팀 호튼스 모두에서 동일 매장 매출과 순 매장 수가 증가 버거킹의 동일 매장 매출은 5%, 팀 호튼스는 6% 증가했으며 이는 버거킹의 그릴드 도그와 팀 호튼스의 크루아상 아침 샌드위치와 같은 신제품 혁신 덕분 → 무슨 맛인지 궁금하군요! 버거킹 미국 매장 매출은 4% 증가하여 미국 내 주요 경쟁사와의 매출 격차를 좁히는 데 진전 버거킹과 팀 호튼스의 순 매장 수는 모두 4% 증가했으며, 올해 새로운 매장 개발을 위한 강력한 계획이 있다고 경영진은 밝힘 매출 성장률은 6% Letter to Shareholders, 7 December 2016 https://assets.pershingsquareholdings.com/2016/12/08112938/Pershing-Square-3Q2016-Investor-Letter-PSH.pdf 3분기 동안 버거킹과 팀 호튼스의 동일 매장 매출은 2% 성장 강력한 국제 성장은 버거킹의 미국 내 동일 매장 매출이 0.5% 감소한 것을 부분적으로 상쇄 미국 내 매출 감소는 지난해 5% 성장과의 비교, 그리고 최근 식료품 가격 하락으로 인해 레스토랑과 식료품 가격 차이가 역사적으로 크게 벌어져 레스토랑 방문객 수가 감소한 것이 원인 QSR은 순 매장 수 성장률 3%를 달성했으며, 경영진은 4분기에는 이 성장률이 가속화 기대 팀 호튼스는 최근 영국과 필리핀에서 두 개의 마스터 프랜차이즈 계약을 발표하여 향후 성장을 가속화할 것으로 예상 QSR은 팀 호튼스의 비용 구조를 개선하여 이번 분기에 간접비를 8% 이상 절감 여기까지 작성하고 드는 생각인데 프랜차이즈 기업을 분석할때 펄싱스퀘어에서 보는 부분은 간단한 것 같습니다. SSS 는 얼마나 성장하는지? * 매장수는 얼마나 성장하는지? 미국과 미국 이외로 Segment를 하였을때 미국 이외 지역에서 얼마나 성장하는지? 경영진은 비용절감과 매출성장을 위해서 무엇을 했고 성공했는지? → 경영진에 대해서 직접 평가하기 힘들면 업적 기준으로 평가하기 옥시덴탈이나 쉐브론을 분석해볼까도 생각했는데 레스토랑 비지니스 분석하는게 머리가 덜 아프네요. PSCM Annual Investor Update Presentation, 26 January 2017 https://assets.pershingsquareholdings.com/2017/01/08112936/2016-PSH-Annual-Update-Presentation-FOR-DISTRIBUTION.pdf 작년과 비교해서 네모박스 부분만 추가됨 확장성이 뛰어나고 복제 가능한 운영 전략 성공적인 인수 통합 및 가치 창출의 실적 독특한 비즈니스 프로세스와 문화를 잠재적 인수 기회에 적용할 수 있음 어려운 업계 환경에도 불구하고, Burger King(+2%)과 Tim Hortons(+3%) 모두 SSS 성장이 긍정적 식료품과 패스트푸드 사이의 역사적으로 큰 가격 격차 → 원인은 앞에서 설명 프로모션 경쟁 활동 증가 Tim Hortons의 지속적인 비용 및 자본 효율성 Tim Hortons의 EBITDA 마진은 600bps 향상되었습니다. QSR 총 자본 지출이 75% 이상 감소 버거킹과 Tim Hortons 모두 순 매장 성장률 2% 경영진은 4분기에 순 매장 성장이 가속화될 것으로 예상 필리핀과 영국의 새로운 마스터 프랜차이즈 계약으로 Tim Hortons의 향후 해외 확장이 강화 QSR의 상당한 주가 상승에도 불구하고 우리는 이것이 여전히 매력적인 장기 투자라고 믿습니다. → 단순히 주가가 상승했다고 매도하지 않음. 해당시기 PE Ratio 는 32~37로 다소 고평가된 부분이 있으나 꾸준하고 높은 성장세가 지속된다면 문제가 되지는 않음 Letter to Shareholders in the 2016 Annual Report, 28 March 2017 https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/10/07154952/2016-Annual-Report-Letter-Only.pdf 2016년 QSR의 내재 가치는 크게 증가했으며, 강력한 재무 성과를 지속 EBITDA는 16%, EPS는 45% 성장 EBITDA 성장은 버거킹의 동일 매장 매출 2% 증가, 팀 호튼스의 3% 증가, 두 브랜드 모두에서의 순 매장 수 5% 증가 팀 호튼스의 EBITDA 마진은 프랜차이즈와 유통 사업에서의 마진 개선과 12%의 간접비 절감 덕분에 500 베이시스 포인트 개선 2017년 2월, QSR은 파파이스 루이지애나 키친을 인수한다고 발표했습니다. QSR은 ...

X를 보다가 오오!! https://www.ubs.com/global/en/wealth-management/insights/chief-investment-office/house-view/2023/multimedia-features.html 영상 초반부에 뒤에 서 있는 사람들 앞에 앉으라고 앞에 빈자리 있으면 옆사람에게 손들어 달라고 하는데 보기와는 달리 사려 깊은 사람이라고 생각했습니다. 사회자 진행을 중단하고 자리 배정을 했는데 "이것이 행동주의다!" 라고 해서 장내가 빵터졌습니다. CIO 인 Ryan 은 자기가 워렌버핏에 대해서 가장 많이 안다고 생각했다고 합니다. (빌 애크먼을 만나기 전까지) 애크먼의 아버지는 부동산 업자 였는데 주식 투자를 잘하는 친구를 소개시켜줬고(당시 애크먼 22살) 친구분이 벤자민 그레이엄 투자방식을 알려주고 벤자민에서 시작해서 워렌버핏으로 끝났다고 합니다. 투자 원칙과 프로세스 애크먼은 이전에 가장 큰 투자 실수를 저질렀을 때, 만약 원칙을 엄격히 따랐다면 그러한 실수를 저지르지 않았을 것임을 깨닫고, 원칙을 석판에 새겨 넣기로 결정 → 제 원칙중 하나는 "돈을 잃지 않은 투자 방법을 선택한다." 입니다. 투자 원칙을 석판에 새겨놓고 엄격히 준수하여 큰 실수를 피할 수 있었으며 석판이 강력한 체크리스트 역할을 하며, 팀원들이 어긋나는 경향을 보일 때마다 그 석판을 상기시킬 수 있도록 하여, 팀 전체가 투자 원칙에 충실하게 유지 → 각자 투자 원칙이 있으면 댓글로 공유해주시면 좋을 것 같습니다! 좋은 비즈니스를 찾는 것이 핵심 원칙이며, 5-10년 후에도 사업 전망을 높은 확신을 가지고 예측할 수 있어야 함. 좋은 비즈니스는 강력한 경쟁 우위와 지속 가능한 성장 기회를 가지고 있어야 하며, 특히 장기적으로 안정적인 이익을 창출할 수 있는 구조를 갖추고 있어야 함 복잡한 사업보다 단순하고 예측 가능한 현금흐름을 창출하는 비즈니스를 선호 → 우와 워렌버핏과 거의 비슷하군요 기업 분석 시 안전 마진을 중시하여 최악의 상황에서도 견딜 수 있는지 확인함 투자 대상을 만기가 없는 채권에 비유하며 설명. 기업이 쿠폰처럼 이익을 배당하고 원금 상환 기한이 정해져 있지 않은 장기 투자를 상징. 투자 결정에서 단순한 재무 모델링 이상의 고려가 필요하며, 기술적 혁신이 끊임없이 일어나는 시장에서 기업의 내구성을 예측하는 것이 중요하다는 점을 시사 마이클 포터의 ...

테리 스미스 따라잡기 4편(Starbucks) 1부 https://www.valley.town/community/free/post/663334369b0d382d81447d11 이어서 2부를 작성 합니다. 초심자용 종목매수 6단계 종목탐색의 기준에서 호의적으로 나오는 종목인가? → Yes(현금전환 비율이 뛰어나고 부채가 낮으며 잉여현금흐름이 성장하는 기업) 재무제표 상으로 문제는 없는가? → Yes(최근 매출 감소세가 있지만 스타벅스를 성장 시킨 브랜드 가치는 유지되며 충성 고객은 증가함, 주주환원에 진심인 회사) 정성적 기업분석 체크리스트 기준을 통과하는 종목인가? → No(오토파일럿 결과 69점) 수급 상의로 유리한 종목인가? → Yes(내부자 매수는 없지만 최근 하락세에서 발생한 거래량과 RSI 지표를(27) 바탕으로 수급상으로 유리하다고 판단) 가치평가 결과 안전마진 이상 저평가된 종목인가? → Yes(상대가치평가 결과 시장 가격인 $73.11은 30.82% 저평가) 매수, 매도 의견을 들어보았을 때 매수쪽이 합리적인가? → Yes(Starbucks: Summary Investment Thesis 에 나온 투자 아이디어가 여전히 유효하다고 생각합니다.) 종목탐색의 기준에서 호의적으로 나오는 종목인가? 아래 표에로만 파악해보면 매출총이익률이 업계평균보다 낮긴 하지만(산업의 특성인지 기업의 문제인지는 재무제표를 보면서 자세히 파악해보자) 현금전환 비율이 뛰어나고 부채가 낮으며 잉여현금흐름이 성장하는 기업 스크리너의 조건을 줘서 검색해서 종목을 도출하기보다 가치투자 거장이 보유하고 있는 종목의 이유와 혜자를 분석해보기 워렌 버핏 투자의 핵심은 어떤 산업이 사회에 얼마나 많은 영향을 미칠 것인가 또는 얼마나 성장할 것인가 등을 평가하는 게 아닙니다. 개별 회사의 경쟁우위를 평가하고, 그 이점이 얼마나 지속적 인가를 판단하는 게 투자의 핵심입니다. 어떤 제품이나 서비스가 둘레에 광범위하고 지속가능한 Moat이 있을 때 투자자에게 보상을 안겨 주는 것입니다. 거인의 어깨에 올라타기 요약 : https://www.valley.town/community/free/post/6622597ac99e024394edb390 찰리 멍거 평범한 사업을 헐값에 사는 것보다. 엄청 좋은 사업을 적절한 가격에 사는 것이 낫다. 자신을 알고 능력 범위 안에서 투자하자 테리 스미스 훌륭한 기업은 현금 창출 능력이 높고, 그 현금흐름의 적어도 일부를 사업을 키우고 투자의 가치를 복리 성장시키는 일에 재투자할 수 있는 기업(ROCE, FCF) 주식은 채권을 비롯한 다른 자산군과 아주 다른 특성에서 이득을 본다. 기업은 주주 몫의 이익이나 현금흐름 일부를 매년 재투자한다. 배당으로 주주에게 환원하지 않는 유보이익을 재투자하는 것은 장기 투자의 성과를 낳는 복리 성장의 원천이다.  여러분이 장기 투자자가 아니라면, 주식 시장에서 대체 뭘 하고 있는건지 궁금하다. 투자 전략을 벤치마크하고 싶은 거장을 탐색 : 테리 스미스, 빌 애크먼, 워렌 버핏 벤치마크(S&P 500)보다 수익률이 높아야 함 가치 투자 계열이라 성과 복제가 유리해야함 TOP 10 보유 종목의 비중이 50% 이상이고 회전율이 적음 투자자와의 커뮤니케이션을 통해서 종목 선정의 이유를 이해할 수 있음 펀드 사이즈가 커서 대부분 대형주를 매수할 것 같으나 중형주의 의미있는 지분을 매수한 경우 조사할 필요가 있음 다모다란 교수님 같이 뛰어난 분이 분석해놓은 자료가 있어서 내가 분석한 것과 대조해볼 수 있는지 기관 보유 비중 : 71.5%로 높은 편입니다. 재무제표 상으로 문제는 없는가? [손익계산서] → 최근 매출 역성장이 있었지만 53년동안 스타벅스를 성장 시켰던 원동력과 브랜드 가치는 사라지지 않았다고 생각함 총 매출은 분기별, 회계연도별로 나열했으며 분기별을 보는 이유는 최근 매출의 감소가 스타벅스의 주가 하락에 영향을 끼침 분기대비 역성장은 2017년 10월 이후 처음 있음(펜데믹 제외) 한국에서 살면서 스타벅스에 가다보니 이런 보이콧이 있는줄도 몰랐는데 미국에서는 꽤 영향 있는 이슈로 다뤄지고 있음 https://nypost.com/2023/12/20/business/starbucks-ceo-rips-misrepresentation-of-israel-hamas-stance/ 과연, 가자와 이스라엘 전쟁은 10년 이상 지속될까? 이번에 보이콧에 참여한 사람들은 평생 스타벅스를 마시지 않을까? 매출의 감소세가 조금 더 이어질 수 도 있지만 근본적인 브랜드 가치는 훼손되지 않았다고 생각해서 장기적으로 큰 이슈는 아닐 것이라는 생각함.  미국 직영 매장의 로열티 프로그램 멤버는 지속 성장중이 스타벅스 카드 매출액 비중은 43~45% 정도로 높은 수준을 유지함 스타벅스 톨 라떼 인덱스 : 글로벌 소비자의 일상 속에 깊숙이 침투 2010년도 부근이었던 것 같은데(정확히 기억은 안남) 그때도 스타벅스는 이스라엘에 군수지원하는 기업이라고 마시면 안된다고 하던 소리가 돌아다녔는데 그 이후로 한국에 스타벅스가 엄청나게 성장했음  경영진이 보는 부분 신규 매장 개점 및 매장 수 비교 가능한 매장 매출 영업 마진 매출이라는 용어 대신 “순 수익"이라는 표현을 사용하고 있음 : 2023 회계연도에는 회사 운영 매장의 매출이 전체 순매출의 82%를 차지 회사운영 매장(=직영점), 라이센스 매장(=대리점) : 북미의 경우 직영점 비율이 압도적으로 높음 매출 비중이 높은 직영점 중에 미국의 매장수가 9,645개(49%) 중국의 매장수가 6,804개(34%) 중국의 봉쇄 정책이 기업에 미치는 영향이 컸다는 것이 뉴스로만 접하는 것이 아니라 기업의 재무 데이터와 같이 보니까 체감이 됨 라이선스 매장의 수익은 2023 회계연도 전체 순매출의 13% 라이센스 매장 수 대비 미국 6,701개(36%), 한국 1,870개(10%) 미국 인구 3.333억, 한국 5163만을 고려한다면 한국의 매장숫자는 높은 숫자 특이한점은 중국에는 라이센스 스토어는 없고 직영점만 있으며 스타벅스 본사에서 중요하게 생각하는 지역은 직영점 위주의 전략을 세운다고 함 매출 = 회사 운영 매장($29,462.3) + ...

알파벳에 대한 가치평가를 한 이후 퀄리티 지표를 바탕으로 주가가 최근 하향세를 그리는 종목을 찾아보니 스타벅스가 상위권에 있었습니다. 이 밖에도 스타벅스에 관심을 가졌던 이유는... 1) 5년동안 510만원이나 스타벅스에 사용한 우수 고객 ☕️ 2) 커피 애호가로써 하워드 슐츠 책을 읽었었는데 온갖 역경을 딛고 회사를 꾸려가는 모습이 대단하다고 생각했으며 3) 빌 애크먼이 스타벅스를 매수했다고 매도했다고 했는데 매수와 매도의 이유는 무엇일까? 최근 주가가 하락했던데 매수의 이유가 아직 그대로라면 같은 이유로 매수할 수 있는 기회가 아닐까? 이런 생각을 하고 펄싱 스퀘어에 주주서한을 읽어보고 있었는데 갑자기 급락 뉴스가??!! (아직 매수할 준비가 안되었는데) 스타벅스, 불매 운동에 시간외 주가 12% 급락 https://n.news.naver.com/mnews/article/215/0001160103 스타벅스의 분기 매출이 감소한 것은 코로나19 때인 2020년 이후 처음이다. 순이익도 7억7천240만 달러로 월가 전망치 9억830만 달러를 크게 하회했다. 동일 매장 매출은 1년 전보다 4% 줄어들면서 1% 늘어날 것이라는 시장 기대치를 충족하지 못했다. 가장 큰 시장인 미국에서의 동일 매장 매출은 3%, 중국 매출은 11% 각각 줄었다. 랙스먼 내러시먼 최고경영자(CEO)는 "매우 도전적인 환경에서 이번 분기 실적은 우리 브랜드의 힘이나 역량, 앞으로의 기회를 반영하지 못한다"고 말했다. 레이첼 루게리 최고재무책임자(CFO)는 "예년보다 추운 날씨로 매장 방문이 감소하고, 중동 분쟁 등으로 분기 실적이 타격을 입었다"고 분석했다. 중동 전쟁 이후 스타벅스는 친이스라엘 기업으로 분류되면서 불매 운동의 직격탄을 맞고 있다. 스타벅스가 이스라엘을 지지하고 이스라엘 정부와 이스라엘 군에 자금을 댄다는 주장이 퍼지면서 곤욕을 치르고 있다. 스타벅스는 오해 때문에 불매운동의 타깃이 됐다고 해명하기도 했다. 글이 길어질 것 같아서 2개로 나눠서 작성하고 이번편에는 정성적 분석에 집중해보도록 하겠습니다. 초심자용 종목매수 6단계 종목탐색의 기준에서 호의적으로 나오는 종목인가? → 2편 재무제표 상으로 문제는 없는가? → 2편 정성적 기업분석 체크리스트 기준을 통과하는 종목인가? → No(오토파일럿 결과 69점) 수급 상의로 유리한 종목인가? → 2편 가치평가 결과 안전마진 이상 저평가된 종목인가? → 2편 매수, 매도 의견을 들어보았을 때 매수쪽이 합리적인가? → Yes(Starbucks: Summary Investment Thesis 에 나온 투자 아이디어가 여전히 유효하다고 생각합니다.) 정성적 기업분석 체크리스트 기준을 통과하는 종목인가? 80점 정도 생각했는데 생각보다 높지 않군요? 매수, 매도 의견을 들어보았을 때 매수쪽이 합리적인가? 2018년 8월 매수 Ackman은 18년 8월 15일 컨퍼런스 콜에서 투자자와 분석가들에게 스타벅스의 이름을 밝히지 않고 새로운 투자를 공개했습니다. 당시 그는 투자액이 회사 포트폴리오의 약 10%라고 말했다. 당시 P/E Ratio 를 보면 15~17 사이에서 매수했고 (18년 7월 15, 9월 17) 평단은 $51 입니다. S&P 500 18년 7월 P/E Ratio : 22.33 S&P 500 18년 9월 P/E Ratio : 22.25 Pershing Square Capital Management LP의 CEO이자 행동주의 투자자인 William Ackman은 자신의 회사가 Starbucks Corp.의 주식 1,520만 주를 보유하고 있다고 10월 9일 밝혔다. https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/trending/mbl2mgs_krbi-oxm7prigq2 2020년 1월 매도 이후 3월 재매수, 2021년 3분기 모두 매도 이후 퍼싱 스퀘어는 2021년 3분기에 스타벅스 주식을 매도했습니다. 이는 포트폴리오를 재조정하고 주식 가치 상승으로 얻은 이익을 확보하기 위한 전략적 결정이었습니다. 이를 통해 다른 투자 기회에 자원을 재분배할 수 있었습니다. (도미노 피자 매수) 21년도 3분기이면 대략 $120입니다. P/E Ratio 기준으로 본다면 주가지수의 벨류에이션도 상승했지만 스타벅스는 그 이상으로 상승했음을 확인할 수 있습니다. 수익률은 3년동안 $120/$51-1 = 135% 이상 올렸는데 2020년도 1월 매도(익절) 이후 재매수 한 부분은 포함 시키지 않았습니다. 스타벅스 : 15(매수), 46.5(매도) S&P 500 주가 지수 : 매수(22.33), 매도(26.56) 여기서 확인할 수 있는 사실은 매도의 기준은 무엇일까? 좋은 회사의 주식이라고 하더라도 고평가되어 추가 이익을 얻을 수 있는 확률이 줄어들고 수익률을 높일 수 있는 다른 투자 기회가 있다면 매도할 수 있습니다. 여기서부터는 Pershing Square 홈페이지에 나오는 주주서한에서 스타벅스에 대한 부분만 발췌해보았습니다. Pershing Square Shareholders, May 17, 2018 https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/08112812/Pershing-Square-1Q18-Investor-Letter-PSH.pdf 직접적으로 스타벅스 회사에 대한 언급은 없고 Spade 와 Starbucks 에서 경력이 있는 Chief Human Resources Officer, Kate 가 경영진에 조인함 Grant’s Fall 2018 Presentation, Doppio, October 9, 2018 https://assets.pershingsquareholdings.com/2014/09/09182701/Doppio-1.pdf 이 문서에서는 매우 자세하게 스타벅스란 기업에 대해서 분석을 하고 있고 왜 매수했는지 구체적으로 근거를 나열하고 있어서 관심이 있는 분들은 읽어 보시면 도움이 되실 것 같습니다. 24년도 자료와 비교한것이 아니라 18년도 매수 시점임을 생각하시고 보시면 됩니다. 29,000개의 매장에서 320억 달러 이상의 수익이 발생하고 있음(50% U.S., 50% International) 10년 혹은 20년 동안 주가 지수 이상의 수익률을 주었으나 지난 3년동안 주가가 하락했고 주주는 배당을 포함해서 0% 수익률 3년평균 P/E 25.9x, 5년 평균 26.7x, 10년 평균 24.4x 인데 1 Year Forward P/E 22x 임 투자의 이유 옴니채널을 선도하는 가정외 커피 카테고리 킬러 저가 커피 및 기존 QSR 플레이어에 비해 품질 및 혁신 이점 고급 부티크 플레이어에 비해 편의성, 기술 및 비용 이점 프리미엄 커피는 성장하고 있는 매력적인 카테고리입니다. 빈번한 소비는 충성도 높은 고객 기반과 트레이드업 가능성을 창출합니다. 건강 및 웰니스, 지속 가능성 추세에 맞춰 조정됨 매력적인 단위 경제는 주요 시장에서 자체 비즈니스 모델을 지원합니다. 빈도, 가격대 및 높은 총 마진이 수익성을 뒷받침합니다. 주방이 없어 기존 레스토랑보다 건축 비용이 저렴합니다. 미국 내 신규 사업부에서 현금 EBITDA 마진 ~30%, 세전 ROIC ~65% 발생, 신규 사업부, 중국의 단위 경제는 더 높습니다 중국은 시간이 지나면서 전체 회사에서 점점 더 큰 비중을 차지하게 될 것입니다. → 이때는 미중 갈등이 이지경이 될줄은 ㅠㅠ 중국에서 매장의 수익성이 유지되면서 점포가 얼마나 늘어나는지가 미래 주가의 핵심이 될 것 같음(버핏이 TSMC 를 매수했다가 매도한 것이 생각남) 높은 한 자릿수의 단위 성장을 위한 긴 활주로 중국 및 기타 저개발국을 중심으로 국제 단위 성장이 활발함 미국 내 점진적인 침투 기회 → 스타벅스는 현재 미국 내 14,000개 이상의 매장을 보유하고 있지만 여전히 중서부와 남부에서는 상대적으로 침투율이 낮음(미국이면 스벅이 널렸을줄 알았는데 저의 편견이었네요) 동일 매장 판매 및 거래의 지속적인 성장 기록 → 프랜차이즈 사업을 분석할때는 이렇게 하는구나 싶었습니다. 미국 및 전세계 모두에서 장기 평균 동일 매장 매출("SSS") 5% 성장(SSS = same-store sales) SSS는 역사적으로 거래 기준 최대 50%, 가격 기준 최대 30%, 혼합 기준 최대 20%를 주도했습니다. 최근의 인수 및 매각은 핵심 사업에 대한 강한 집중을 시사합니다. → 잡다한거 하지말고 핵심에 집중하는 것은 좋은 결정 ▪ 중국 동부 JV 인수 및 실적이 저조하거나 잠재력이 낮은 시장 라이센싱 ▪ CPG 사업을 네슬레에 72억 달러에 매각하고 로열티 계속 지급 ▪ Teavana 매장 폐쇄 및 Tazo 차 브랜드를 Unilever로 매각 → 솔직히 스타벅스 차들은 맛이 없는 것 같아요 향후 2년간 약 140억 달러 규모의 자사주 매입(시가총액의 약 18%) → 주가 올린다고 아무때나 자사주를 매입하는 것이 아니라 지금 되돌아봐도 주식이 저평가일때 자사주를 매입하는 결정은 경영진의 중요한 능력 현재(2018년) 주가가 약세를 보이는 이유는? 미국 동일점포 매출 둔화 장기 성장 목표 축소 리더십 전환 및 경영진 교체 여기까지 읽고 느낀점은 펀더멘털이(매수의 이유) 유지되는지 계속해서 지켜봐야 하는데 개인이 지나치게 분산투자를 하면 이런것을 꼼꼼하게 체크할 수 있을까? 주가가 20% 이상 급락하더라도 멘탈은 잡으려면 리서치를 해서 기업에 대한 확신이 있어야 할텐데 몇개정도의 기업을 지켜보는 것이 가능할까? 생각이 들었습니다. 다음은 커피라는 산업 관련 내용입니다. 아침/점심/저녁을 먹을때 커피를 같이 마심 10대들 사이에서 소프트 드링크보다 커피를 마시는 비율이 높아짐 2012년 이후 커피 관련 인수가 1000억 달러 이상 완료되었으며, 현재 SBUX가 거래되는 곳보다 평균 ~20% 더 높은 가치 평가(상대가치평가?!! 이거 배운거잖아!!) TEV는 "Total Enterprise Value"의 약어로, 기업의 전체 가치를 의미합니다. 뭔지 몰라서 ChatGPT 에 물어봤네요. 전문 커피숍에서 스타벅스의 글로벌 시장 점유율은 2위 플레이어이며 다른 상위 10위 플레이어를 합친 것보다 3.5배 이상 더 큽니다. 스타벅스와 네슬레 간의 라이센스 계약은 2018년에 체결되었습니다. 이 계약은 네슬레가 스타벅스 브랜드를 사용하여 커피와 관련된 제품을 제조, 판매 및 유통할 수 있는 권한을 부여하는 내용을 포함하고 있습니다. 주요 내용은 다음과 같습니다: 제품 라인 확대: 네슬레는 스타벅스 브랜드를 사용하여 다양한 종류의 커피 제품을 제조 및 유통할 수 있게 됩니다. 이는 커피 캡슐, 가공 커피 음료, 냉동 커피 음료 등을 포함합니다. → 편의점에서 사먹는 스벅 커피 같은 것이군요 지역적 확장: 이 계약은 주요 국가 및 지역에서의 제품 유통을 포함하며, 네슬레는 이를 통해 스타벅스 브랜드를 더 넓은 고객층에 소개할 수 있게 됩니다. 수익 및 로열티: 네슬레는 스타벅스 브랜드를 사용하여 제품을 제조하고 판매함으로써 수익을 얻게 되며, 이에 대한 로열티를 스타벅스에 지급해야 합니다. 내가 미국 사람이고 미국 시장에서 스벅이 여전히 잘 나가서 스벅이 세계에서도 잘 나갈 것이라는 편향이 생길 수도 있는데 World 데이터를 보면 잘하고 있는지 알 수 있음 자료를 쭉 읽다보면 해당 기업을 전문으로 분석하는 애널리스트를 잘 트레킹하는 것도 능력일것 같습니다. 위에서 나온 자료들을 개인이 꾸준히 업데이트 하기란 너무 어려운 일인것 같습니다. 지난 13년 동안 스타벅스의 동일 매장 매출(SSS) 성장은 평균 5%, 거래와 티켓에 균등하게 분배 "티켓"이라는 용어는 여기서 고객 한 명이 구매하는 평균 금액 "거래"라는 용어는 스타벅스와 같은 소매 매장에서 고객이 매장에서 구매를 완료하고 결제하는 횟수 2010년부터 스타벅스는 균형 잡힌 성장을 바탕으로 연간 8%의 성장률 소유 유닛 (Company-Owned Units): 이 유형의 매장은 스타벅스 자체가 직접 소유하고 운영 라이센스 유닛 (Licensed Units): 라이센스 유닛은 다른 사업자나 기업에 스타벅스 브랜드의 사용권을 부여하고, 그 대가로 로열티를 받는 방식으로 운영 분해해보면 미국보다 미국 이외지역 성장률이 더 빠름 중국 성장률이 엄청난데 미중 사이가 안좋으면…주가가 안좋을수 밖에 ㅠㅠ 스타벅스는 향후 4년 동안 중국 내 매장 규모를 거의 두 배로 늘릴 계획이다. 중국이 궁극적으로 미국 기업 규모를 능가할 것으로 추정하고 있습니다. 진출 31년 만에 매장 6000개…커피 아닌 '라이프 스타일' 판매 36조원 규모로 성장한 중국 커피 시장 → 22년 10월 기사인데 6천개 매장을 계획대로 돌파했네요 ㄷㄷ https://www.asiae.co.kr/article/2022100110475100531 24년도 1월 기사에서는 7000개의 매장을 돌파했고 25년까지는 9000개의 매장을...

거장들이 보유하고 있는 종목들에 대해서 분석을 해나가려고 했지만 가치평가를 공부하기전에 관심있던 종목들 리스트가 있는데 이것에 자꾸 눈이 가네요. 슬쩍 재무제표를 보면 테리 스미스는 관심이 없을 것 같아서 투자 적합 기업으로 선정될 것 같지는 않지만 어떤 부분에 리스크가 있는지를 중점적으로 보려고 합니다. 이번에 분석할 기업은 Okta 입니다. 몇년전 부터 한국에서도 사용하기 시작하였는데 한국에서 사용하기 전에 해외 시장에서는 꽤나 인지도가 있는 솔루션이었습니다. 공식적인 설명 Okta, Inc.(이하 "회사")는 선도적인 독립 ID 파트너입니다. Auth0로 구동되는 회사의 Workforce Identity Cloud 및 Customer Identity Cloud를 통해 고객은 적시에 적절한 사람을 적절한 기술 및 서비스에 안전하게 연결할 수 있습니다. 직원과 계약자는 Workforce Identity Cloud에 로그인하여 가장 중요한 업무를 수행하는 데 필요한 애플리케이션에 원활하고 안전하게 액세스할 수 있습니다. 조직은 파트너와 협업하고 클라우드 및 모바일 장치를 통해 고객에게 보다 현대적이고 안전한 경험을 제공하기 위해 회사의 ID 플랫폼을 사용합니다. 개발자는 Workforce Identity Cloud 및 Customer Identity Cloud를 활용하여 구축하는 소프트웨어에 아이덴티티를 안전하고 효율적으로 내장하여 혁신하고 핵심 미션에 집중할 수 있도록 지원합니다. 본사는 캘리포니아주 샌프란시스코에 있습니다. 무슨 말인지 모르시겠죠? 저도 잘 이해가 안갑니다. 역시 사업보고서에 있는 용어는 어렵네요. 경험을 바탕으로 해당 기업에서 설명해보겠습니다. 제가 다니는 회사도 몇년째 사용하고 있는데요(사실 제가 도입 ㅋ) 구글, 슬랙 등 SaaS 에서 패스워드, 이중인증 수단을 Okta 에 통합하여 관리하고(구글, 슬랙 등 개별 사이트 패스워드 관리를 안해도 됨) 각 SaaS 별로 IP Whitelist 설정을 할수도 있고 Session Timeout 기능을 활용도 가능합니다. AD 랑 연동도 가능하고 Fastpass 기능을 이용하여 Passwordless → 해당 기능에서 취약점이 있어서 Okta 측에 제보함…선물은 없었음) 부서별로 어플리케이션을 할당해서 신규 입사, 퇴사, 부서 이동 시 알맞는 권한 제공 업무 자동화 : Slack 에서 승인 후 AWS, 방화벽 등 SaaS 서비스로 API Call 을 하여 업무 자동화(Okta Workflow, Access Request 기능 이용) 위 기능들이 핵심 기능이고 편리하고 매년 발전하고 있다는(Cloudflare 처럼) 느낌을 받습니다. 2024년 1월 31일 현재 클라우드, 모바일, 웹 애플리케이션 및 IT 인프라 제공업체와 7,000건 이상의 통합을 수행했으며, 이는 매출과 직접적인 상관관계가 있지는 않지만 플랫폼의 폭과 수용도를 보여줍니다. 이중인증 수단도 Yubikey 부터 시작해서 대부분의 이중인증수단을 적용합니다. Okta 와 유사한 솔루션으로 Duo가 있는데 Cisco 에서 인수를 하였고 Okta, Duo 이중 체제로 운영하다가 Duo는 이제 걷어냈습니다. 각 솔루션의 장단점이 있는데 Okta 에서 지속적으로 기능을 추가해서 이중으로 운영할 필요가 없더군요. 사용성과 보안성을 모두 잡은 솔루션이라 주가는 어떨까 늘 궁금했는데 고점대비 -67% 하락하였고 22년도 큰폭의 하락이 있기 전에는 꽤나 큰 상승폭을 보여주었습니다. 회사에서 솔루션을 도입할 시점에 매수했더라면 ㄷㄷ 껄껄껄 테리 스미스의 스타일을 배우고 싶어서 분석하는 기업들에 대해서는 펀드스미스 주주서한에서 나오는 퍼포먼스표에 맞춰서 업데이트 하고 있습니다. 초심자용 종목매수 6단계 종목탐색의 기준에서 호의적으로 나오는 종목인가? → No(수익보다는 성장에 초점을 둬서 수익성 지표가 좋지 않음) 재무제표 상으로 문제는 없는가? → No(고객과 매출은 증가하고 있지만 인수합병과 같은 전략적 투자는 긍정적이나 지나치게 많은 주식을 발행하여 ‘기업이 고객을 상대로 돈을 벌지 않고 투자자를 상대로 돈을 버는' 나쁜 행동을 보이고 있음. 선순위채권 또한 발행해서 성장의 동력으로 사용중인데 동종업계에 비해서 수익성이 좋은것도 아니고 수익성 지표는 모두 마이너스. 재무상태표의 유동성, 활동성, 운영효율성, 레버리지 비율 모두 산업평균보다 부정적임) 정성적 기업분석 체크리스트 기준을 통과하는 종목인가? → No(오토파일럿 결과 44점) 수급 상의로 유리한 종목인가? → No(고점대비 67% 하락했지만 매도하는 경영진만 있고 매수는 하지 않음. 현재 주가는 $93이며 $68(현재주가 대비 -27%), $48(현재주가 대비 -48%) 지지 구간 가치평가 결과 안전마진 이상 저평가된 종목인가? → Yes(적정주가는 $107.01로 현재 주가대비 12.39% 저평가) 매수, 매도 의견을 들어보았을 때 매수쪽이 합리적인가? → No(적자를 보면서 성장하는 기업) 종목탐색의 기준에서 호의적으로 나오는 종목인가? 스크리너의 조건을 줘서 검색해서 종목을 도출하기보다 가치투자 거장이 보유하고 있는 종목의 이유와 혜자를 분석해보기 워렌 버핏 투자의 핵심은 어떤 산업이 사회에 얼마나 많은 영향을 미칠 것인가 또는 얼마나 성장할 것인가 등을 평가하는 게 아닙니다. 개별 회사의 경쟁우위를 평가하고, 그 이점이 얼마나 지속적 인가를 판단하는 게 투자의 핵심입니다. 어떤 제품이나 서비스가 둘레에 광범위하고 지속가능한 Moat이 있을 때 투자자에게 보상을 안겨 주는 것입니다. 거인의 어깨에 올라타기 요약 : https://www.valley.town/community/free/post/6622597ac99e024394edb390 찰리 멍거 평범한 사업을 헐값에 사는 것보다. 엄청 좋은 사업을 적절한 가격에 사는 것이 낫다. 자신을 알고 능력 범위 안에서 투자하자 테리 스미스 훌륭한 기업은 현금 창출 능력이 높고, 그 현금흐름의 적어도 일부를 사업을 키우고 투자의 가치를 복리 성장시키는 일에 재투자할 수 있는 기업(ROCE, FCF) 주식은 채권을 비롯한 다른 자산군과 아주 다른 특성에서 이득을 본다. 기업은 주주 몫의 이익이나 현금흐름 일부를 매년 재투자한다. 배당으로 주주에게 환원하지 않는 유보이익을 재투자하는 것은 장기 투자의 성과를 낳는 복리 성장의 원천이다.  여러분이 장기 투자자가 아니라면, 주식 시장에서 대체 뭘 하고 있는건지 궁금하다. 투자 전략을 벤치마크하고 싶은 거장을 탐색 : 테리 스미스, 빌 애크먼, 워렌 버핏 벤치마크(S&P 500)보다 수익률이 높아야 함 가치 투자 계열이라 성과 복제가 유리해야함 TOP 10 보유 종목의 비중이 50% 이상이고 회전율이 적음 투자자와의 커뮤니케이션을 통해서 종목 선정의 이유를 이해할 수 있음 펀드 사이즈가 커서 대부분 대형주를 매수할 것 같으나 중형주의 의미있는 지분을 매수한 경우 조사할 필요가 있음 다모다란 교수님 같이 뛰어난 분이 분석해놓은 자료가 있어서 내가 분석한 것과 대조해볼 수 있는지 기관 보유 비중 : 80.9%로 높은 편입니다. 테크주라서 개인이 많이 가지고 있을줄 알았습니다. FMR LLC 기술, 보건 및 소비재 분야의 성장주에 중점 SANDS CAPITAL MANAGEMENT, LLC 혁신적인 기업과 지속 가능한 성장이 예상되는 분야에 집중 투자  American Century Companies Inc. 주식, 채권, 자산 할당 포트폴리오를 포함한 광범위한 투자 옵션을 제공하며, 적극적인 주식 선택과 시장 타이밍에 초점. 성장 주식과 가치 주식 전략 모두를 운용 Voya Investment Management LLC 연금 기금, 보험사, 그리고 기타 기관 투자자들을 위한 자산 관리 서비스를 제공합니다. 이 회사는 고객의 특정 필요에 맞춘 포트폴리오 관리를 특징으로 하며, 채권, 주식, 대체 투자 전략 등을 포함. Voya는 주로 위험 관리와 장기적 성과에 중점을 두는 투자 접근 방식 재무제표 상으로 문제는 없는가? [손익계산서] → 고객은 꾸준히 증가하지만 매출 성장률은 둔화되고 있음. 매출원가, R&D, 판매관리비에 이르기까지 인건비가 차지하는 비중이 상당하나 지속적으로 인원을 늘리는중. 인수합병과 같은 전략적 투자는 긍정적이나 지나치게 많은 주식을 발행하여 ‘기업이 고객을 상대로 돈을 벌지 않고 투자자를 상대로 돈을 버는' 나쁜 행동을 보이고 있음 매출은 증가하고 있으나 영업이익과 순이익은 적자인 성장하는 기업의 모습을 보여주고 있음.  성장하는 기업은 설비투자, R&D 등 성장을 위한 투자가 많이 필요하다는 가정 22년도 영업이익 적자가 $848M, 23년도 $815M 인데 무엇을 투자했는지 확인이 필요함 → 시가 총액이 $15,608M이고 2년에 걸쳐 $1,663M(시가총액의 10%)를 투자하였는데 경영진이 어떠한 근거로 대규모 투자를 집행했는지가 경영진 판단의 중요한 근거로 작용할 것 같음 매출 성장률과 매출총이익의 YoY 는 상장 이후부터 꾸준하게 감소하고 있음 매출 성장률 21.80%( > 16.22%)과 매출총이익 성장률 28.20%( > 19.24%)은 산업 평균(괄호안이 산업 평균)보다 높지만 성장률 YoY 가 꾸준하게 감소하는데 1) 성장과 수익의 균형에서 성장에 너무 포커스가 맞춰짐 2) 1Y Fwd. PER 42 배수가 정당화 될수 있을까? 사업보고서를 한번 읽고 재무제표를 읽어 내려가는 중인데 여기까지 본 느낌은 주주에게 돈을 벌어줄 준비가 된 것이 아닌 주주에게 돈을 요구하는 기업 같음 매출 원가  매출원가 : 클라우드 기반 인프라 및 고객 지원 조직과 관련된 직원 관련 비용, 타사 호스팅 수수료, 소프트웨어 및 유지보수...