'영국 버핏'으로 불리는 펀드스미스 창립자와의 최신 인터뷰: 가치 평가보다 품질이 더 중요하고, 우수한 기업만이 지속적으로 수익을 제공할 수 있다.

• 인터뷰 날짜 2024년 5월 16일

투자 철학과 주식 선정 기준

1. 높은 자본수익률: 포트폴리오 내 기업들의 평균 자본수익률은 약 30%

   • 시장 평균보다 70%~80% 높을 가능성이 큼

2. 성장 잠재력: 단순한 고배당이 아닌 복리 성장 가능성을 중시

3. 예측 가능성: 일상적이고 반복적인 비즈니스 모델을 선호 → 예측 가능성이 쉬운 모델은 기업의 매출 및 현금흐름 또한 예측 가능성이 높아서 주가 밸류에이션 결과에 대해서 오차 범위가 줄어들 가능성이 높은 것 같음

   • 예측 가능성이 쉬운 모델: 칫솔, 욕실용품, 반려견 사료, 의료검사, 운영체제

   • 예측 가능성이 어려운 모델: 영화, 대규모 건설 프로젝트

4. 경영진의 자본 배분 능력: 합리적이고 정직한 자본 배분을 하는 경영진을 찾음

5. 성과 측정: 위험 조정 후에도 여전히 최고의 성과이고 일정 기간 동안 합리적이고 안정적인 수익은 물론, 평균 이상의 수익도 얻는 것

자동차 산업의 경우 테슬라는 위의 구매 기준을 충족하지 못하며 포드의 자본 수익률은 3%에 불과합니다. 미국 국채보다 몇 퍼센트 포인트 낮다고 했습니다. Adobe와 Intuit 같은 주식은 작년에 70% 상승했지만, 그들이 인공지능에서 어떻게 돈을 벌 수 있는지 이해하기 힘들다고 하네요.

산업 선택

• 필수소비재, 선택소비재, IT, 의료 서비스, 비지니스 서비스를 선호

  • 가치창출지표(=자본사용수익률−가중평균자본비용)는 기업이 투자한 자본으로부터 얼마나 효율적으로 가치를 창출하고 있는지를 나타냄

  • 자본 비용을 초과하는 이익을 낸 회사를 살펴보면, 이들 모두가 다음 산업에 속한다는 것을 알 수 있음

  • 워렌 버핏이 1979년 주주 서한에 쓴 내용

• 광업, 석유/가스, 은행, 부동산, 운송, 부동산 등의 산업은 피하고 잘 이해가 되지 않음

  • 모든 경기 주기에는 광업이 좋은 성적을 거두거나, 항공사가 좋은 성적을 거두거나, 은행업이 회복되는 기간이 있지만, 그런 경우는 보통 10년에 한두 번뿐 → 마켓 타이밍에 재주가 있지 않는 한 쉽지 않겠죠

• 20~30가지의 고품질 주식에 집중하는 이유는 하락장에서 차분한 마음을 유지하는 것이 얼마나 어려운지 알기 때문

주요 보유 종목 분석

1. Novo Nordisk: 비만 치료제 분야에서 선두주자로, 높은 성장률

   • 45배의 주가수익비율은 비싸 보이지만 성장률을 고려하면 그렇게 비싸지 않음

   • 현재 20%가 훨씬 넘는 속도로 성장하고 있으며, 아마도 30%에 가까울 것입니다. 결과적으로 가치 평가는 빠르게 떨어질 것. 2년 후에는 주가수익비율이 약 20배가 될 것으로 예상되는데, 이는 전체 시장 수준과 동일

   • 중요한 점은, 우리가 노보 노디스크에 투자한 것은 다이어트 약 때문이 아니었다는 것입니다. 우리는 노보 노디스크의 뛰어난 약물 개발 과정 때문에 투자했을 뿐, 그들이 개발한 특정 약물에 베팅하기 위해 많은 돈을 쓴 것은 아님

2. Microsoft: 기업용 소프트웨어와 클라우드 컴퓨팅 분야의 선두 기업입니다.

   • 비즈니스 소프트웨어 분야의 글로벌 리더이며, 클라우드 컴퓨팅 분야에서는 Amazon Web Services와 거의 듀오폴리를 형성

   • 모바일 분야에서는 애플과 삼성에 밀렸지만, 액티비전(Activision)과 협력해 게임 분야에서 중요한 입지를 점유

   • 마이크로소프트의 Surface 태블릿도 꽤 성공적이었고, 아주 좋은 사업

   • Satya ...