구글은 예상보다 더 나은 성과를 보이고 있고
투자자들이 지나치게 비관적인 이유는 무엇인가
1) 전문가 전망치를 하회하고 2) TTM 기준 23년 3월 이후 가장 낮은 멀티플을 3) M7 중에서도 가장 낮은 멀티플입니다.
원문 링크이고 구글에 대해 잘 작성된 글이라서 가져왔고 나중에 조사해봐야지 하고 생각만 했던 내용들이 모두 있어서 좋았습니다.
같이 읽으면 좋은 글들
기업 딥다이브 - Alphabet(A to Z), 검색의 왕에서 AI 제국으로 (기본편 - 1)(뉴로퓨전 분석팀)
기업 딥다이브 - Alphabet(A to Z), 검색의 왕에서 AI 제국으로 (기본편 - 2, 심화편)(뉴로퓨전 분석팀)
첫 상대가치평가 도전(Alphabet): 처음으로 제가 가치평가에 도전했던 글이 알파벳인데 부끄럽군요
Bill Ackman: Investing, Financial Battles, Harvard, DEI, X & Free Speech - 1부: 빌 애크먼이 구글을 매수한 이유
안녕하세요 여러분,
저는 Google에 대한 많은 기사를 썼고, 그것에 대한 제 생각을 공유했습니다. 그들이 직면한 혁신자 딜레마부터, 저는 여전히 1년 전 사실이라고 믿습니다(기사 링크).
Google: The Innovator's Dilemma is real
위의 기사 내용 또한 좋아서 읽어볼만 하고 아래는 요약본입니다.
Google이 LLM(대규모 언어 모델) 시대에 직면한 도전을 분석합니다. 필자는 Google이 전형적인 '혁신자의 딜레마'에 직면해 있다고 주장하며, 다음과 같은 이유로 Google 주식을 매도했다고 밝힙니다:
LLM은 검색에 파괴적 기술임: LLM은 단순한 진화가 아닌 검색 시장을 근본적으로 바꾸는 파괴적 기술로, 속도와 정확성 측면에서 전통적 검색을 능가할 잠재력이 있습니다.
Google의 보호막(moat)에 균열: 과거에는 검색 데이터의 독점으로 경쟁자가 진입하기 어려웠으나, LLM의, 등장으로 이 진입 장벽이 낮아지고 있습니다.
대안의 증가: LLM 기반 서비스, 소셜 미디어, 이커머스 플랫폼이 Google 검색의 대안으로 부상하고 있습니다. 젊은 세대는 이미 TikTok이나 Instagram에서 정보를 찾기 시작했습니다.
Google의 선택지:
전통적 검색에 LLM을 부분적으로 통합 (현재 접근법)
별도 회사를 만들어 순수 LLM 제품으로 기존 검색 사업을 잠식
수익 모델의 변화: LLM 기반 검색은 광고 표시 공간이 적어 Google의 주요 수입원인 검색 광고(전체 수익의 57%)에 부정적 영향을 미칠 것입니다.
필자는 Google이 AI 리더가 될 수 있는 역량은 갖추고 있지만, 검색에서 누리던 90% 이상의 독점적 시장 점유율을 LLM 시대에는 유지하기 어려울 것으로 전망하며, 단기적으로는 투자에서 관망하는 입장을 취하고 있습니다.
[어디서 검색을 시작할까?]
[검색의 분류 / 과거와 현재]
그리고 제가 투자자는 회사의 분할조차 두려워해서는 안 된다고 주장한 최근 기사 까지,
Google's Sum-of-Parts Analysis: Why a Breakup Shouldn't Alarm Shareholders
위의 기사 내용 또한 좋아서 읽어볼만 하고 아래는 요약본입니다.
배경 및 주요 내용
미국 법무부(DOJ)가 최근 구글의 독점적 관행에 대한 해결책으로 회사 분할을 제안했습니다. 특히 크롬 브라우저 매각과 안드로이드 운영체제 및 AI 기술에 대한 제한을 요구하고 있습니다. 분할 가능성은 낮지만, 이 글은 구글이 각 사업부문별로 분할될 경우의 주주 가치를 분석했습니다.
사업부문별 가치 평가
구글 검색 및 네트워크
전체 수익의 65% 차지 (연간 2,220억 달러)
AI에 의한 시장 잠식과 애플 사파리 기본 검색엔진 계약 상실 위험
평가 가치: 8,000억 달러 (P/E 13배 적용)
유튜브 및 기타 서비스
유튜브: 광고 수입 348억 달러 + 프리미엄 구독 약 120-150억 달러
유튜브 평가 가치: 2,800억 달러 (P/E 35배 적용)
크롬, 안드로이드, 맵스 등 기타 서비스 가치: 1,320억 달러
구글 클라우드
연간 매출 405억 달러, 전년 대비 35% 성장
TPU 기술로 경쟁 우위 확보
평가 가치: 6,070억 달러 (P/S 15배 적용)
기타 사업
딥마인드(AI): 400억 달러
웨이모(자율주행): 400억 달러
순현금: 415억 달러
총 가치 평가
합산 가치는 약 1조 9,405억 달러로, 현재 구글의 시가총액인 2조 800억 달러와 비슷한 수준입니다. 이는 구글이 분할되더라도 주주들의 가치가 크게 변하지 않을 수 있음을 시사합니다.
결론
구글 분할 가능성은 정권 교체로 낮아졌지만, 실제 주주들이 고려해야 할 중요한 위험은 검색 사업이 AI 시대에 어떻게 적응하느냐에 달려 있습니다. ChatGPT와 같은 AI 서비스의 등장으로 특히 젊은 사용자들의 검색 행태가 변화하고 있으며, 이러한 트렌드가 구글의 장기적 가치에 더 큰 영향을 미칠 것입니다.
[구글 매출 분석]
[첫 검색]
[부모 세대와 자식 세대의 AI 검색 사용 비율]
[클라우드 3사 매출]
[구글 클라우드 성장률]
[LLM 마켓 쉐어]
드디어 기사 본문입니다.
사실 부분의 합이 회사의 시가총액보다 더 가치가 있다는 것입니다. 그 당시, 저는 Google에서 제 포지션을 다시 시작했고, 최근 시장 혼란으로 인해 그 포지션을 더욱 늘렸습니다. 저는 제 Google 포지션을 늘리고 더 많은 자신감을 얻기로 결정하게 된 몇 가지 결과를 공유하기로 했습니다.
검색 실행 속도가 더 길어질 수 있습니다.
현재 가장 유리한 클라우드는 GCP로 보입니다.
웨이모의 획기적인 진전은 우리가 생각하는 것보다 빨리 이루어질 수도 있다
Google의 문화와 제품 제공 속도가 변화하기 시작했습니다.
AI에서 새로운 수익원이 점점 더 명확해지고 있습니다.
평가에는 충분한 오차 범위가 있습니다.
검색부터 시작해 보겠습니다.
새로운 AI 시대의 검색
저는 여전히 LLM 검색이 미래에 전통적인 검색을 방해할 것이라고 믿습니다. 전통적인 검색의 방해로 인해 Google에 대한 저의 주요 두려움은 다음과 같습니다.
첫째, 그들은 혁신자의 딜레마에 직면해 있다는 사실을 받아들이지 않고 기존 검색 방식을 합리적 수준 이상으로 오랫동안 유지하려 할 것입니다.
새로운 LLM 검색은 장기적이며, 기존 검색처럼 높은 수익률을 낼 수는 없습니다.
Google이 구축한 검색 독점이 LLM 검색의 자체 버전을 제공하는 많은 경쟁사로 이어졌고, 이를 통해 시장이 다각화되었습니다.
제가 처음으로 이러한 두려움을 언급한 지 1년이 넘었고, 우리는 그 두려움의 중요성을 판단하는 데 도움이 되는 몇 가지 데이터를 얻었습니다.
먼저, 혁신자의 딜레마에 직면한 Google에 대해 논의해 보겠습니다. Google에 공을 돌리자면, 그들은 자신들이 그 문제에 직면해 있다는 것을 깨닫고 있으며, 오늘날처럼 그들은 새로운 LLM Search를 위해 기존 Search 제품을 잠식할 의향이 있습니다. 불과 며칠 전, Google의 CFO Anat은 Morgan Stanley Technology Conference에서 다음과 같이 말했습니다.
분석가: " 혁신자의 딜레마 에 대한 논의가 있습니다 . 알파벳은 스스로를 파괴하고 싶지 않기 때문에 검색을 충분히 빨리 바꾸지 않을 것입니다. 내부적으로 어떻게 생각하고 실험실에서 이런 훌륭한 것들을 보고, 와, 이게 소비자에게 좋을 거라고 생각하십니까?«
Google CFO: »그래서 저는 -- 저는 항상 자기 파괴에 대해 이야기합니다. 이건 제 -- 저는 이것에 대해 이야기하는 것을 좋아합니다. 그리고 저는 항상 자신의 혁신을 파괴하는 것을 고려해야 하며 다른 사람이 그렇게 하기를 기다리지 말아야 한다고 생각합니다. 그게 바로 우리의 생각입니다.«
그리고 그들의 공로로, 마지막 수익 전화에서 Sundar는 2025년이 Search에 많은 새로운 혁신이 도입되는 측면에서 Search에 중요한 해가 될 것이라고 언급했습니다. 사실, 그들의 마지막 움직임에서 우리는 그들이 이미 식인화의 길을 걸었다는 것을 알 수 있습니다.
Google은 작년 말에 iOS용 독립형 Gemini 앱을 출시했고, 기존 Search에서 여러 국가에 걸쳐 AI 개요(사용자가 무언가를 Google에서 검색할 때 검색 결과 상단에 표시되는 LLM 유형 답변)를 매우 공격적으로 출시하고 있습니다.
