다모다란 교수님의 Implied ERP 일별 업데이트

다모다란 교수님의 X에 1시간전에 따끈따끈한 글이 올라와서 가져왔습니다. https://x.com/AswathDamodaran/status/1909595541282906201 트럼프 관세는 4월 3일과 4일에 미국 주가지수를 큰 폭으로 하락시키며 시장을 혼란에 빠뜨렸습니다. 이는 주식 가격뿐만 아니라 단기 및 장기적인 경제 전망을 재설정할 잠재력을 가지고 있습니다. 앞으로 어떤 일이 일어날지 모르겠지만, 여기서 최선을 다해 예측해 보겠습니다. 4월 3일과 4일의 피해는 모든 부문에 걸쳐 발생했으며, 소비재와 유틸리티가 가장 잘 견뎌냈고, 에너지와 기술이 가장 나쁜 성과를 보였습니다. 미국 주식의 경우 시가총액 클래스 간에는 눈에 띄는 차이가 거의 없었고, 소형주와 대형주 모두 어려움을 겪었습니다. 안전자산 선호 현상이 있었다고 보기에는 미미했습니다. 낮은 주가수익비율(PER) 주식(시장 하위 50%)이 약 8% 하락하여 높은 PER 주식(약 11% 하락)보다 약간 나은 수준으로 가치를 유지했을 뿐입니다. 안전자산 선호 현상 주장에 반하는 증거로, 배당주가 9% 하락하며 비배당주(10% 하락)보다 약간 나은 수준에 그쳤고, 작년에 자사주를 매입한 주식들은 오히려 더 큰 폭으로 하락했습니다. 2024년 4월 3일과 4일에 2024년 최악의 실적을 보인 주식이 최고의 실적을 보인 주식보다 더 큰 폭으로 하락하면서, 모멘텀 반전의 조짐은 거의 나타나지 않았습니다. 이번 주 시작 전부터 이미 시장 수익률을 밑돌았던 매그니피센트 ...

Oaktree's Howard Marks on Credit Yields, Trump's Tariffs 23시간전에 진행한 하워드 막스의 인터뷰 정리입니다. 투자 환경의 급격한 변화 약 한 달 전 "주식보다 채권이 더 나은 투자" 메모 발표 이후 세계 정세가 급변함 고수익 채권 수익률은 7.2%에서 약 8%로 오히려 상승 주식 시장은 15-17% 하락, 현재 상황은 "세계 경제와 국제 질서가 눈 내리는 스노우글로브처럼 흔들리는 상태" 이를 자신의 경력 중 "가장 큰 환경 변화"로 평가 → 하워드 막스는 굉장히 큰 변화로 생각하네요 스노우글로브가 뭔지 몰라서 찾아봤습니다. 관세와 무역 정책의 패러다임 전환 100년 만에 가장 높은 수준의 관세가 부과됨 → 반대로 생각하면 100년만에 벌어지는 사건으로 주식 밸류에이션이 내려갔다는 의미 아닐까 싶습니다 제2차 세계대전 이후 80년간 지속된 자유 무역과 세계화에서 미국의 고립주의로 향하는 대전환 "모든 방향에서 무역에 상당한 제한을 가하고 미국이 고립으로 한 걸음 나아가는 시스템"으로 변화 세계화의 혜택과 무역 제한의 영향 세계화는 "인류 역사상 최고의 경제적 시기"를 가능하게 한 주요 요인 각국이 잘하는 것을 생산하고 교역할 때 "전 세계 복지가 극대화"됨 구체적 사례: "이탈리아인이 파스타를 만들고 스위스인이 시계를 만드는 것이 모두에게 이익" → 반도체는 한국에서 만들어야죠 ㅎㅎ 미국에서는 25년 동안 내구재 비용이 인플레이션 조정 기준으로 40% 하락했었음 → 세계화 = 디플레 인플레이션 전망 세계화가 인플레이션을 억제했던 반면, 무역 제한은 그...

오늘 새벽에 발표한 내용에 대한 디테일 보다 요즘 궁금한 것은 "트럼프의 관세가 인플레를 불러올까? 디플레를 불러올까?"입니다. "美 경제, 관세發, '디플레 늪' 빠질 것 (문홍철) / 머니 인사이트"을 보다가 궁금해졌습니다. (하단 영상 내용 요약) 미국 경제 둔화 신호와 성장률 전망 문홍철 DB증권 자산전략 팀장은 골드만삭스가 미국 경기침체 확률을 35%로 상향 조정했지만, 이러한 확률 예측은 역사적으로 정확도가 높지 않다고 지적했습니다. 그는 "침체"보다는 "경제 둔화"라는 표현이 더 적절하다고 강조했습니다. 미국 1분기 성장률 아틀란타 연준의 GDP Now 지표가 금 수입 등을 제외하고 조정한 수치를 보면 0% 부근에서 움직이고 있음 1분기 GDP는 0% 부근 또는 0%대가 나올 것으로 예상 지난해 성장률 대비 상당한 모멘텀 둔화를 보여줌 고용 시장 약화 신호 비농업 고용 지표보다 불법 이민자 수에 주목해야 한다고 강조했습니다. 남부 국경에서의 불법 이민자 수가 코로나 이전보다 현저히 줄어 거의 0에 가까운 상태 이는 미국 내 구인 수요가 크게 감소했음을 간접적으로 보여주는 지표 이민자 감소는 미국 소비와 경제 성장에 부정적 영향을 미칠 것으로 예상 관세와 인플레이션의 관계 일반적인 견해와 달리, 관세가 반드시 인플레이션으로 이어지지 않을 수 있다고 주장했습니다. 150년간의 데이터를 분석한 결과, 관세율 변화와 물가 변화가 같은 방향으로 움직인다는 증거가 약함 2018년에도 관세 부과 이후 오히려 물가가 하락했던 사례가 있음 관세가 디플레이션을 가져올 가능성도 있다는 독특한 관점을 제시 미국 달러 정책과 금리 전망 트럼프 정부는 의도적으로 약달러 정책과 장기 금리 하락을 유도할 가능성이 높다고 분석하고 있습니다. 과거 플라자 합의와 같은 국제 협정을 통해 장기채 매입을 유도하고 달러 가치를 떨어뜨릴 수 있음 이러한 정책은 관세의 부작용을 상쇄하기 위한 전략일 수 있음 매크로 지식 부족으로 "Gemini 2.5 Pro, Grok, Perplexity"의 딥리서치 기능을 적극 활용했고 불필요한 내용은 수정했습니다. 관세가 디플레이션 요인이라는 연구가 있던데 이 연구의 타당성에 대해서 조사 관세의 디플레이션, 인플레이션 측면 모두를 분석해주고 어느쪽의 가능성이 높은지 분석 2025년 트럼프 관세 관세 부과 결과 디플레이션, 인플레이션 중에 어떤 가능성이 높은지 분석 Gemini 2.5 Pro 1. 관세가 디플레이션 요인으로 작용할 수 있다는 주장 및 근거 수요 위축: 관세 부과로 수입품 가격이 상승하면 소비자들이 해당 상품의 소비를 줄이거나 다른 상품으로 대체하게 됩니다. 이는 전반적인 총수요 감소로 이어질 수 있으며, 수요 부진은 기업들의 가격 인하 압력으로 작용하여 디플레이션 압력을 유발할 수 있습니다. 특히 중간재에 관세가 부과되면 생산 비용 증가로 기업 투자가 위축되고 최종재 수요까지 감소시킬 수 있습니다. 교역 상대국의 보복 관세: 특정 국가가 관세를 부과하면 교역 상대국도 보복 관세를 부과할 가능성이 높습니다. 이는 수출 감소로 이어져 해당 국가의 생산 및 고용에 타격을 주고, 결국 내수 침체와 디플레이션 압력을 가중시킬 수 있습니다. 경기 침체 유발: 관세는 무역 비용을 증가시키고 국제 교역을 위축시켜 전반적인 경제 활동 둔화를 초래할 수 있습니다. 경제 성장률이 둔화되거나 침체에 빠지면 수요 부족으로 인해 물가 하락 압력(디플레이션)이 발생할 수 있습니다. 자국 통화 가치 상승 (이론적 가능성): 관세로 수입이 크게 줄어들면 외환 시장에서 자국 통화에 대한 수요가 상대적으로 늘어나 통화 가치가 상승할 수 있습니다. 통화 가치 상승은 수입 물가를 낮추는 요인이 되어 디플레이션 압력으로 작용할 수 있습니다. (단, 이는 다른 요인들에 의해 상쇄되거나 다르게 나타날 수 ...

"3월 자기계발 결과"를 작성하면서 작성한 긍정론/부정론에 대한 글이 많아서 짧게 핵심만 요약하려고 합니다. 1. 대가들의 미국 주식에 대한 뷰 정리 긍정적: 켄피셔, 래리 윌리엄스, 론 바론, 야데니, 테리 스미스 부정적: 제프리 건들락 1. 미국의 관세는 모두 허상입니다. (켄피셔) 현재의 하락을 '조정'으로 판단 2025년은 10~20% 상승 가능성이 있음 관세 정책의 실제 영향은 제한적일 것으로 예상 현재는 버블이 아니며 버블기를 제외하면 주식은 언제나 상승 여력 존재 켄피셔는 현재 구간을 조정으로 생각하고 매수의 기회라고 하고 있습니다. 현재의 주가는 펀더멘털에 이상이 없음에도 투자자의 심리가 급격하게 변해서 가격이 하락해서 현재의 공포감이(나쁜 조식은 주가에 모두 반영) 향후 상승 여력을 제공하리라고 보고 있습니다. 2. 4월 초에 방아쇠가 당겨집니다. 인간 돈 복사기의 묵직한 조언 - 래리 윌리엄스 모멘텀 기반 밸류에이션 지표를 기반으로 현재의 시장은 저평가 상태 과대 낙폭 상태에서 스마트 머니가 매집중 현재의 시장 심리가 매우 부정적임 윌리엄스가 만든 사이클 지표를 기반으로 80% 확률로 주가 상승 시장 상승 촉매는 종전이 있음 주식 이외 자산군 전망 원유: 하락 금: 6월 중순 상승 래리 윌리엄스는 구체적으로 주식 상승의 시점을 4월초로 전망하였습니다. 3. 긍정의 황제 론 바론의 전망 현재의 하락장은 새 대통령 취임 과정의 일환이며, 길어야 1~1.5년 내 종료될 것 트럼프 정부는 의도적으로 경제를 침체시켜 인플레이션을 잡으려는 전략을 구사 중 이런 상황은 대통령 임기 초반에 흔히 나타나는 현상으로, 인기 없는 정책을 시행하기 좋은 시기 현재 하락장은 오히려 투자 기회라고 강조 론바론은 지금 하락은 대통령 1년차에 인기 없는 정책을 해서 조정이 온 것이고, 하락은 길어도 1년 반이면 끝나고, 지금은 주식이 믿을 수 없이 싸다고 합니다. 4. 미국의 경제와 시장의 회복 - 야데니의 전망 2025년 1월 소매 판매 및 개인 소비 지출 감소했으나, 3월과 4월에는 회복 예상 "봄이 오면 성장할 것" - 소비자 측면에서 경제는 강세를 보일 것으로 전망 관세 정책: 소비자들에게 혼란을 야기하고 단기적 인플레이션 위험 존재 경기침체 확률을 20%에서 35%로 상향 조정했으나 "경제는 트럼프 2.0 혼란을 견딜 수 있을 것"으로 평가 주목해야 할 지표 소비자 지출: 미국 경제의 핵심 동력 기업 실적 전망: 애널리스트들이 여전히 낙관적인지 주시 시장 심리 지표: 최근 매우 비관적이어서 역설적으로 강세 신호로 해석 S&P 500 연말 전망을 7,000에서 6,400으로 하향 조정 경제 성장은 낙관적이나 평가 배수(멀티플)를 22에서 20으로 하향 조정 "트럼프로 인한 혼란은 밸류에이션에 좋지 않음... 너무 많은 불확실성과 혼란 초래" 영구적 강세: "시장은 '영구적 강세(perma bull)'의 성격을 갖고 있습니다. 경기침체와 약세장은 오래 지속되지 않습니다." "2022년에도 약세장은 1월부터 10월까지만 지속되었고, 경기침체 없이 경제는 계속 성장했으며 시장은 새로운 최고치를 기록했습니다." 장기 투자 추천 S&P 500 - 특히 메그니피센트 세븐(Magnificent Seven) 외의 493개 기업에 주목 금(Gold) - Yardeni가 처음으로 추천하는 자산 클래스 장기적 견해: "저는 이 일을 오랫동안 해왔고, 모든 것이 끝날 것이라는 두려움은 제가 45년간 이 일을 하는 동안 항상 있었습니다. 저는 항상 그 반대 입장을 취했고, 지금까지는 좋았습니다." 야데니는 경기침체 확률을 상향 시켰고 단기적 인플레 위험을 언급했지만, 강한 미국 경제는 트럼프 2.0을 극복하고 연말 S&P 500 을 6,400으로 보고 있습니다. 시장의 비관적인 심리는 반등의 신호로 해석할 수 있고 S&P 500과 금의 상승을 전망하고 있습니다. 5. 테리 스미스 2025년 주주총회 - 조정중인 시장에서 다시 한번 투자 원칙을 되돌아보기 관세에 대해서 우려하지 않으며 트럼프가 실제로 어떤 정책을 시행할지 불확실함 대부분의 시간을 회사를 움직이는 것(펀더멘털 적인 요소)이 무엇인지를 고민하며...

두개의 인터뷰 내용을 요약한 글입니다. Bullish Economist Ed Yardeni Turns Cautious as Trump Tariffs Upend Markets(3월 21일) Noted Strategist Ed Yardeni on the Resilience of the US Economy & Markets(3월 28일) 시장 반응과 전반적인 상황 초기에는 트럼프 당선이 시장에 긍정적으로 작용했으나, 빠르게 부정적인 분위기로 전환됨 2024년 2월 19일 S&P 500이 사상 최고치를 기록한 후 몇 주 만에 조정 구간에 진입 시장 변동성이 Yardeni의 예상보다 훨씬 높게 나타남 -> 변동성이 너무 심해 현기증이 나서 목 보호대를 해야할 것 같고, 내 개인적인 질병에 대해서는 다 얘기할 필요가 없다고 하시네요ㅎㅎㅎ Trump 1.0과 Trump 2.0의 차이점 Trump 1.0: 감세 정책으로 시작해 이후 관세로 이동 (덜 공격적) Trump 2.0: 관세 정책으로 시작하며 감세는 시간이 걸릴 것으로 예상 이전에는 트럼프가 주식시장을 자신의 성과 지표로 여겼으나, 이제는 시장에 덜 집중하고 심지어 "가짜 경제(Fake Economy)"라고 언급 주요 우려사항 관세 정책이 무역 전쟁을 촉발할 수 있음 Smoot-Hawley 관세(1930년)와 같은 역사적 사례가 대공황으로 이어진 전례 연방 공무원 감축 계획이 경제와 주식 시장에 부정적 영향 가능성 Yardeni: "현재로서는 Trump 2.0의 부정적 측면이 긍정적 측면보다 우세하며, 관세 정책을 고수할 경우 경기침체 위험이 크다" 장기적 낙관론 Yardeni는 여전히 "황금의 2020년대" 전망을 유지: 경제가 근본적으로 강하다고 평가 기술 혁신이 생산성을 향상시킬 것으로 예상 미국 경제는 워싱턴 정치에도 불구하고 회복력을 보여왔음 여전히 S&P 500이 2030년까지 10,000에 도달할 것으로 예측 최근 경제 데이터 평가 1월과 2월 데이터는 혼란스러운 상황 1988년 이후 가장 추운 1월과 평균보다 추운 2월로 인해 소비자 지출과 고용 수치에 영향을 미쳤을 가능성 미국 경제 현황 및 전망 2025년 1월 소매 판매 및 개인 소비 지출 감소했으나, 3월과 4월에는 회복 예상 "봄이 오면 성장할 것" - 소비자 측면에서 경제는 강세를 보일 것으로 전망 소비자 신뢰 지수는 하락 중이며, 이는 워싱턴 정치 상황에 대한 우려를 반영 트럼프 2.0 정책의 문제점 연방 공무원 감축: "산탄총으로 하듯 무분별하게" 진행되어 혼란 초래 "각 부처 장관들이 천천히 존중하며 인원을 조정하게 했어야 함" 관세 정책: 소비자들에게 혼란을 야기하고 단기적 인플레이션 위험 존재 트럼프가 선거 캠페인에서 물가 인하를 약속했으나 관세는 가격 상승 요인 경기침체 및 스태그플레이션 위험 Yardeni는 경기침체 확률을 20%에서 35%로 상향 조정 스태그플레이션(저성장+고인플레이션) 가능성 언급 "이는 주식시장에 부정적... 성장 둔화, 이익 감소, 지속적 높은 인플레이션 의미" 관세 정책과 급격한 연방 정부 인력 감축이 주요 위험 요인 연방준비제도(Fed)의 입장과 전망 현 시점에서 Fed는 금리를 현 수준에서 유지하는 것이 최선 경제가 실제로 침체에 빠지면 Fed의 대응이 어려워질 수 있음 특히 관세로 인한 인플레이션이 발생한다면 더욱 복잡한 상황 예상 "현재 Fed는 침묵을 지키는 것이 좋은 전략" Yardeni의 경제 및 주식시장 전망 기본적으로 미국 경제는 회복력이 있다고 평가 "지난 3년간 통화 긴축에도 불구하고 경제가 잘 견뎌냈음" "경제는 트럼프 2.0 혼란을 견딜 수 있을 것" S&P 500 연말 전망을 7,000에서 6,400으로 하향 조정 경제 성장은 낙관적이나 평가 배수(멀티플)를 22에서 20으로 하향 조정 "트럼프로 인한 혼란은 밸류에이션에 좋지 않음... 너무 많은 불확실성과 혼란 초래" 주목해야 할 지표 소비자 지출: 미국 경제의 핵심 동력 베이비붐 세대가 80조 달러의 순자산을 보유하고 있어 소비를 뒷받침 → 요새 은퇴한 친구들이 돈 써야 하는데 주가 떨어져서 무슨 일이냐고 연락 온다고 합니다. (250329)시장이 흔들리는 이유 _ 풋풋풋에의 의지: 테리님이 올려주신 오건영님 에세이를 보면 비슷한 내용이 있습니다. 주가는 늘 오르니까 그걸 감안해서 소비를 하는것이고 이것이 미국 경제의 동력인거죠 "미국인들은 행복할 때 많이 소비하고, 우울할 때는 더 많이 소비한다" → 미국은 소비의 민족 기업 실적 ...