앞으로 다가올 ‘버블의 시대’

뜨끈뜨근한 하워드 막스 메모 입니다. https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/is-it-a-bubble 아시아와 중동 지역 클라이언트 미팅에서 가장 많이 받은 질문인 "AI에 버블이 낀 것인가?" 이고 기술 전문가는 아니지만, 투자자 심리의 바로미터(Barometer)로서 현재 상황을 진단하고 있습니다. 하워드 막스(Howard Marks)의 메모 "Is It a Bubble?(이것은 버블인가?)"의 핵심 내용을 투자자의 관점에서 더 깊이 있고 자세하게 정리해 드립니다. 그는 단순히 "지금이 고점이다/아니다"를 예측하는 것이 아니라, '시장 심리(Psychology)'와 '역사적 패턴(History)'을 통해 현재 AI 열풍이 가진 구조적 특성과 리스크를 해부하고 있습니다. 1. 서론: 역사는 반복되지 않지만, 운율을 맞춘다 "History Rhymes" 현재의 상황: 혁신적인 기술(AI)이 등장했고, 이를 구축하기 위해 과거에 볼 수 없었던 천문학적인 자금(Capex)이 기업들에 의해 투입되고 있습니다. 버블의 전형적 진행 과정: 하워드 막스는 수많은 버블을 경험하며 다음과 같은 일관된 패턴을 목격했다고 말합니다. 새롭고 혁명적인 기술이 등장해 대중의 상상력을 자극합니다. 초기 참여자들은 막대한 수익을 올립니다. 이를 지켜보던 관망자들은 질투와 후회를 느끼며, "계속 소외될지 모른다"는 공포(FOMO)에 휩싸입니다. 결국 대중은 '적절한 가격'이나 '리스크'에 대한 고려 없이 시장에 뛰어듭니다. 단기적으로는 고통스러운 폭락(조정)이 필연적으로 찾아옵니다. 마크 트웨인의 격언: 1860년대 철도 붐과 지금의 AI 붐은 너무나 닮아 있습니다. 사람들은 과거의 버블 붕괴에서 교훈을 얻을 것 같지만, "이번엔 다르다(This time is different)"는 믿음으로 늘 같은 실수를 반복합니다. 2. 버블의 메커니즘: '새로움'이 주는 착시 Understanding Bubbles 두 가지 버블의 구분: 막스는 현재 상황을 두 가지 측면에서 봅니다. 기업의 행동: AI 인프라를 구축하려는 기업들의 과도한 지출 경쟁. (막스는 이 부분의 정당성은 판단 유보) 투자자의 행동: 해당 기업의 주식을 사는 투자자들의 심리. (막스는 이 부분이 전문 분야) '새로움(Newness)'의 위험성: 버블은 기술 자체가 아니라 기술에 대한 '비이성적 과열(Irrational Exuberance)'에서 옵니다. 새로운 기술은 과거의 데이터(History)가 없기 때문에 상상력을 제한할 근거가 없습니다. 따라서 "미래는 무한하다"는 논리가 성립되고, 이는 과거의 기준으로는 설명 불가능한 높은 밸류에이션(PER 등)을 정당화하는 도구로 쓰입니다. 금융 기억 상실증: 존 케네스 갤브레이스의 말을 인용하며, 금융 시장은 기억력이 매우 짧아서 과거의 경험을 "현재의 경이로움을 이해 못 하는 구세대의 낡은 생각"으로 치부해 버린다고 지적합니다. 3. '좋은 버블'과 '나쁜 버블' (학문적 고찰) What’s Good About Bubbles? 막스는 벤 톰슨 등의 분석을 인용해 버블을 '평균 회귀형'과 '변곡점형'으로 나눕니다. 이 통찰이 매우 중요합니다. 평균 회귀 버블 (Mean-reversion Bubbles) = 나쁜 버블 예: 1700년대 남해회사 투기, 2008년 서브프라임 모기지. 인류의 삶을 근본적으로 개선하지 못하고 금융적 투기만 일어나다가 붕괴합니다. 부(Wealth)만 파괴되고 남는 게 없습니다. 변곡점 버블 (Inflection Bubbles) = 좋은 버블(사회적으로만) 예: 철도, 인터넷(닷컴 버블), 그리고 AI. 순기능: 투기적 광풍이 불면서 막대한 자본이 '묻지마 투자'식으로 유입됩니다. 이 돈은 새로운 기술의 인프라를 까는 '설치 단계(Installation Phase)'의 자금이 됩니다. 결과: 버블이 터지고 투자자들은 돈을 잃지만, 사회에는 철도와 인터넷망, AI 데이터센터라는 인프라가 남습니다. 이것이 다음 단계의 번영을 이끕니다. 하워드 막스의 경고: "사회적으로는 기술 발전을 앞당기니 좋을 수 있다. 하지만 투자자인 당신이 그 과정에서 불타 없어지는 연료(돈을 잃는 사람)가 되기를 원하는가? 우리는 기술 진보는 원하지만 돈은 잃고 싶지 않다." 4. 현재 AI 시장의 6가지 불확실성 (핵심 리스크) Areas of Uncertainty 막스는 "AI가 세상을 바꾼다"는 명제에는 동의하지만, 그것이 "지금 이 주식을 사면 돈을 번다"는 것과는 별개라고 지적하며 구체적인 리스크를 나열합니다. (1) 승자가 누구인가? (The Winners) 기술이 세상을 ...

인플레가 좀 생겨도 괜찮으니, 금리 깎고 성장하자, 폭발적 유동성 장세가 온다 1. 새로운 사령탑, 케빈 해싯  - NEC 위원장이자 트럼프의 최측근 (차기 의장 확률 70%) - 성향은 초강력 비둘기로 파월과는 정반대 - "인플레 전쟁은 끝. 고금리 유지는 미친 짓" → 무조건 성장 우선 - AI로 인한 생산성 혁명은 디플레를 유발하므로, 금리를 공격적으로 내려도 됨 2. 비둘기파의 연준 접수 - 26년 1월: 해싯, 연준 이사 진입 - 26년 5월: 해싯, 연준 의장 취임 (파월 임기 끝) - 이후, 파월 사임 후 그 자리에 케빈 워시 투입 - 해싯(의장)+워시+월러+보우먼으로 이어지는...

에릭의 거장연구소에서 가져왔습니다. 1. 래리 윌리엄스의 최신 시장 전망 (11월 업데이트) 래리 윌리엄스는 사이클 분석을 통해 시장을 전망합니다. 최근 주가 방어력 등을 고려하여 일부 전망을 수정했습니다. 🇺🇸 미국 주식: "연말 랠리 가능성 높음" 전망: 2025년을 마지막 강세장으로 보며, 기존의 연말 약세 전망을 수정하여 연말 랠리 가능성을 높게 점쳤습니다. 근거: 단기 사이클상 상승 확률이 높은 구간(25년)이며, 지난 8~9월 하락 사이클 구간에서도 주가가 버티며 강한 기초 체력을 증명했기 때문입니다. 🪙 비트코인: "단기 반등 후 내년 초까지 하락세" 전망: 큰 흐름에서는 내년 초까지 하락 추세를 유지하겠지만, 단기적인 반등이 나올 수 있습니다. 근거: 장기 사이클상 하락 확률이 높은 구간(약 70%)에 진입했습니다. 하지만 자체 밸류에이션 지표상 저평가 구간이고, 단기 사이클상 반등 구간이 겹쳐 있어 일시적 상승이 가능합니다. 🥇 금(Gold): "약세 지속, 그러나 하락 폭은 제한적" 전망: 기존 전망을 유지하여 내년 초까지는 약세일 것으로 보입니다. 근거: 장단기 사이클 모두 하락을 가리키고 있습니다. 다만, 지난 9~10월 하락 사이클에서도 가격이 잘 버텼기 때문에 향후 하락하더라도 폭락보다는 완만한 하락일 가능성이 큽니다. 2. 60년 트레이딩 노하우 & 방법론 래리 윌리엄스는 차트의 과거 패턴보다는 '미래를 예측하는 데이터'를 중시합니다. A. 트레이딩 원칙 단타(Day Trading) 금지: 모든 수익은 '추세(Trend)'에서 나옵니다. 하루 단위의 단타는 추세가 형성되기 어려워 수익을 내기 위해 과도한 레버리지를 쓰게 되므로 위험합니다. 스윙 트레이딩 지향: 1주~6개월 정도 포지션을 보유하며 추세를 추종하는 매매를 권장합니다. 선호 자산: 주식(레버리지 부족), 옵션(레버리지 과다)보다 적절한 레버리지 활용이 가능한 선물(Futures)을 선호합니다. B. 핵심 분석 지표 (4가지 조건) 그는 매주 토요일 아래 4가지 조건이 모두 충족되는 '셋업(Setup)'을 찾습니다. 사이클 (Cycle): 기간뿐만 아니라 가격 사이클도 중시합니다. (예: 종가가 하단에서 계속 마감되면 반등 임박 신호) COT 보고서 ...

1. 한국 주식 시장(국장)의 구조적 문제와 '배신' 홍 박사는 한국 시장을 "50년간 투자자를 가스라이팅한 시장"이라고 아주 강하게 비판했습니다. 3대 특징: ① 세계 최저 배당 성향, ② 적대적 M&A 부재(경영권 견제 불가), ③ 높은 변동성(홀짝 도박판). 기업들의 행태 비판: 회사가 어려우면 주주들에게 손을 벌려 자금을 조달(유상증자)하지만, 회사가 잘되면 이익을 나누는 게 아니라 '물적 분할' 등을 통해 알짜 사업부를 떼어내 주주 가치를 희석시킴. 구체적 사례: LG에너지솔루션 분할 상장, 삼성 SDI, 한화에어로스페이스 등의 자금 조달 사례를 들며, "돈 벌면 빼돌리고, 돈 없으면 주주에게 청구서 내미는 행태"에 투자자들이 완전히 질려버렸다고 지적했습니다. 장기 투자의 허구: 한국 시장의 연평균 수익률은 9%대로 나쁘지 않으나, 특정 4번의 대세 상승기를 제외하면 나머지 기간은 수익률이 '0%'에 수렴함. 따라서 "한국 우량주 장기 투자하라"는 말은 통계적으로 성립하지 않는 마케팅 용어에 불과하다고 일갈했습니다. 2. 환율 전망: "구조적 상승(원화 약세) 국면" 환율이 떨어지기(원화 강세) 어렵고, 오히려 오를 일만 남았다고 보는 이유는 크게 두 가지입니다. A. 수급의 구조적 변화 (해외 투자 급증) 경상수지 흑자의 무력화: 한국이 수출로 1년에 약 1,000억 달러(약 140조 원)를 벌어들이지만, 개인 투자자들이 해외 주식(미국 주식)을 사는 규모가 연간 1,000억 달러에 달해 흑자 효과가 상쇄됩니다. 학습 효과: 2022년 10월 챗GPT 등장 이후, 미국 시장은 조정이 올 때마다 매수하면 돈을 번다는 확실한 '성공 방정식'이 투자자들에게 각인되었습니다. 자산가의 포트폴리오 변화: 한국 부자들의 자산 구성이 [서울 부동산 + 미국 주식 + 금]으로 고착화되면서, 원화를 팔고 달러를 사는 흐름은 일시적 유행이 아니라 구조적 현상이 되었습니다. → 구체적은 규모는 몰랐는데 상당하네요. 앞으로 늘어나면 늘어났지 줄어들지는 않을듯 합니다. 저도 자산 대부분이 달러이고 KRW 는 최소한으로 가지고 있습니다. B. 미국의 통화 정책 (파월의 의지) 제롬 파월 연준 의장은 현재 자산 시장(미국 증시, 부동산 등)이 '버블' 상태라고 판단하고 있습니다. 임기 중 섣불리 금리를 내렸다가 버블을 더 키우면 '역사의 죄인'이 될 수 있다는 두려움을 느끼고 있어, 시장의 기대만큼 금리를 빨리 내리지 않을 것입니다. 이는 달러 강세를 지지합니다. 3. 일본 엔화와 금(Gold) 시장의 연결 고리 엔화 약세가 금값 상승을 부추기는 독특한 메커니즘을 설명했습니다. 아베노믹스 시즌 2의 실패 예견: 일본 경제는 현재 성장률도 괜찮고 금융권도 건전한 '정상 국가' 상태입니다. 그런데도 새 정권이 굳이 돈을 풀고 금리 인상을...

에릭의 거장연구소에서 가져왔습니다. 캐시 우드가 진단한 지금장이 부진한 이유와 반등 시점은? 캐시 우드는 단기적인 유동성 위기가 12월에 해소될 것이며, 디플레이션과 AI 혁명을 바탕으로 2026년에 강력한 강세장이 올 것이라고 주장했습니다. 🚀 캐시 우드의 시장 전망 핵심 요약 "10월의 하락은 일시적 유동성 문제, 12월부터 반등하여 2026년에는 폭발적 성장(GDP 7%)이 온다." 1. 현재 시장이 흔들리는 이유 (단기 자금 시장의 위기) 캐시 우드는 10월 말부터 이어진 하락장을 펀더멘털의 문제가 아닌 '유동성 고갈' 때문이라고 진단했습니다. 원인: 매파적인 연준: 고금리 기조 유지. 정부 셧다운 우려: 재무부 일반 계정(TGA)에 돈이 묶여 시중 유동성 흡수. 징후: 단기 금리 역전: 2년물과 3개월물 국채 금리 역전 지속 (타이트한 금융 환경). 연준 대차대조표 축소: ...