금 주식의 밸류에이션과 향후 M&A 시대의 도래 — Rick Rule 인터뷰

한줄 요약: 결제 수단에 불과했던 카드사들이 과점적 지위를 이용해 사실상의 콘텐츠 검열 기관으로 변모하고 있으며, 이는 소수 집단의 압력이 전체 소비자에게 영향을 미치는 구조적 문제를 낳고 있다. 출처 주요 내용 발단 — 2020년 폰허브 아동 포르노 사건: 폰허브에서 아동 성착취물이 대거 발견되자 마스터카드·비자가 결제를 차단. 폰허브는 미인증 계정 영상 70~80%를 삭제하며 굴복. 카드사 입장에서 아동 포르노 연루는 소송·평판 리스크가 막대하므로 선제 차단에 나섬. 2021년 OnlyFans 사태: 카드사들이 평판 리스크를 이유로 ...

한줄 요약: 한때 승승장구하던 치폴레가 리더십 교체, 가격·양 논란, 과도한 확장, 경쟁 심화, 브랜드 노후화로 인해 주가와 고객 신뢰 모두 하락세에 접어들었다. 출처 주요 내용 실적 개요: 지난 5년간 매출은 약 2배, 순이익은 4배 이상 성장했지만, 2025년 순이익은 정체. 주가는 2024년 말 정점 후 하락해 5년 전 수준으로 회귀, 2025년 S&P 500 최악의 종목 중 하나로 약 40% 하락. 리더십 교체: 2018년부터 브랜드 회복을 이끈 CEO 브라이언 니콜이 2024년 8월 스타벅스로 이직. 후임 스콧 보트라이트(전 COO)에 대한 투자자 신뢰 부족. 가치(가격·양) 논란: 1990년대 5달러 이하이던 부리토가 현재 10달러 이상. ...

Fundsmith 2026 연례 주주총회 핵심 정리 출처 1. 성과 평가: "Poor" Terry Smith가 직접 지난 12개월 성과를 "poor"로 규정. 다만 "so far"를 강조하며, 향후 12년의 운용이 최종 결과를 결정할 것이라는 입장. Top 5 성과 종목: Alphabet, IDEX(동물진단), Philip Morris(니코틴파우치), Meta, Microsoft Top 5 부진 종목: Novo Nordisk(미국 시장 대응 실패), ADP(SaaS 아포칼립스 우려), Church & Dwight(K자형 경제의 피해), Coloplast(CEO 교체), Fortinet(소프트웨어 대체 우려) Novo Nordisk에서 얻은 교훈: "처음부터 맞았다 — 제약회사는 사지 마라." 브랜딩이 아닌 법적 보호에 의존하는 경쟁우위는 취약하다. → 어떤 의미인지 궁금해서 더 찾아봄! 원래 Fundsmith의 원칙: 주주총회에서 "왜 제약회사를 안 사느냐"는 질문을 반복적으로 받았는데, 항상 이렇게 답했다고 해 — 신약 개발 과정의 불확실성이 싫고, 브랜드 소비재와 달리 누군가 더 효과 좋은 약을 내놓으면 끝이며, 경쟁우위가 브랜딩·마케팅·유통이 아니라 법적 보호(특허)에 의존하는데 그게 잘 안 먹힌다고. Novo Nordisk 예외: 2016년에 "다른 제약사와 다르다"고 판단해서 샀고, 실제로 체중감량약에서 선두를 잡으며 맞는 것 같았음. 결과: 미국 핵심 시장에서 Eli Lilly와 불법 조제업체(compounding) 경쟁에 대응을 망쳐서 "승리의 턱밑에서 패배를 낚아챘다(snatched defeat from the jaws of victory)." Terry의 결론 원문 취지: "실수에서 배워야 한다. 우리가 배운 건 — 처음에 맞았다는 거다. 제약회사를 사지 마라(So I think the thing we've learned is we were right first off. Don't own drug companies)." 2. 부진 원인 분석: 패시브 펀드와 비탄력적 시장 → 기존과 같은 변명이라 패스 시장 집중도 심화 S&P 500 상위 10개 종목이 지수 시가총액의 35%, 성과 기여의 2/3를 차지. 1929년 이후 최고 수준. 패시브 펀드의 모멘텀 효과 인덱스 펀드 비중이 2023년 50% 돌파 후 계속 상승 중. Terry는 이것을 "모멘텀 전략"이라 규정 — Fundsmith에서 빠진 돈이 인덱스로 가면, Nvidia 같은 대형주에 자동으로 더 많이 투입되는 구조. 비탄력적 시장 가설(Inelastic Markets Hypothesis): 1달러가 한 종목에서 다른 종목으로 이동할 때, 가격에 미치는 영향이 3~8배(평균 5배). 액티브 펀드 감소로 반대편에서 가격을 ...

무거운 소식 입니다. 원문은 확보하지 못해서 AI 기반으로 내용을 작성했습니다. 가치투자자이자 『가치투자자의 탄생(The Education of a Value Investor)』의 저자로 잘 알려진 가이 스피어(Guy Spier)는 2026년 2월 16일, 악성 뇌종양(교모세포종, Glioblastoma) 4기 진단을 받은 후 외부 투자자들에게 펀드를 청산하고 5억 달러 규모의 가족 오피스(Family Office)로 전환하겠다는 마지막 서한을 보냈습니다. [시리즈 연재] Market Compass - 거장의 시선(가이 스피어, 테리 스미스) 가이 스피어가 포트폴리오의 많은 부분을 정리하고 현금 비중을 높인다는 내용이었거든요. 1. 서한의 맥락: "이것은 내가 쓰고 싶었던 서한이 아니다" Guy Spier는 서한에서 자녀들과 클로스터스(Klosters)에서 스키를 타고 돌아오는 길에 갑작스러운 대발작(grand mal seizure)을 겪었고, 취리히 히르슬란덴 병원에서 MRI 검사를 통해 뇌종양이 발견되었다고 밝혔습니다. 진단은 4등급 교모세포종(grade 4 glioblastoma)이었습니다. 종양은 작고 조기 발견되었으며, 제거 가능한 위치에 있었기에 즉시 수술과 Stupp 프로토콜에 따른 적극적 치료를 받았습니다. 초기에는 관해(remission) 가능성이 높아 평상시처럼 생활하며 투자를 이어갔습니다. 그러나 2025년 9월, 불분명한 MRI 결과와 소발작(focal seizure)이 나타나며 두 번째 개두술을 받았고, 암이 재발했다는 결론이 내려졌습니다. 그는 이렇게 썼습니다: "현재 나의 정신과 투자 능력은 온전하지만, 언제 그것이 변할지 알 수 없다. 상태가 오래 안정될 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있다." 그리고 핵심 선언: "이 시점까지 나의 최우선 순위는 Aquamarine Fund의 자본을 복리로 불리는 것이었다. 이제는 더 이상 그렇지 않다. 나의 최우선 순위는 건강, 그리고 가족과 소중한 시간을 보내는 것이 되었다." 2. 펀드 청산 결정 과정 Spier는 처음에 투자자들에게 환매와 잔류 중 선택권을 주는 방안을 고려했으나, 가족·팀·이사진·법률 자문과 논의한 끝에 외부 자본 전액을 반환하는 것이 올바른 결정이라는 결론을 내렸습니다. 포트폴리오 청산은 Sanford Bernstein과 IIFL Capital을 통해 VWAP(거래량가중평균가격) 기준으로 집행되었고, 총 중개 수수료는 10bp 미만이었습니다. 이는 펀드 역사상 최대 규모의 청산이었습니다. 약 2억 3,500만 달러(자산의 약 절반)가 현금화되어 환매 요청을 충족했고, 나머지 포트폴리오는 7개 종목으로 집중되었습니다. 이후 패밀리 오피스 구조로 전환하여 기존 팀과 함께 자기 자본 운용을 계속할 계획입니다. → 7개 종목은 지난번 시리즈에서 찾았던 이 종목이 아닐듯 싶습니다. 변동 없었던 주식: Berkshire Hathaway A, Moody's, Daily Journal 비중을 줄였던 주식: American Express, Ferrari, Mastercard, Berkshire Hathaway B 3. 28년 운용 성과 요약 2025년 수익률은 11.3%로 S&P 500의 17.9%에 미치지 못했으나, 1997년 9월 설립 이래 누적 수익률은 1,185.6%로 S&P 500의 1,103.4%, MSCI World의 779.8%, FTSE 100의 280.6%를 상회했습니다. 연평균 복리수익률(CAGR)은 9.4%로 S&P 500의 9.2%를 소폭 앞섰습니다. 2025년 수익 기여 종목은 BYD, American Express, Bank of America였고, 주요 부진 종목은 Ferrari, Indian Energy Exchange, Exor였습니다. 4. 28년간의 투자 회고: 200개 미만의 보유 종목 Spier는 28년간 200개 미만의 기업에 ...

다모다란 교수님의 2월 25일자 인터뷰 입니다. 1. 제도적 신뢰 (Institutional Trust) 2008년 이후 제도적 신뢰가 균열되고 있음. 중앙은행, 정부 등 기관에 대한 신뢰가 과거와 같지 않음 2차 세계대전 이후 구축된 경제 세계질서가 붕괴 중이며, 이를 대체할 것이 아직 없음 선진국과 신흥국의 경계가 모호해짐 — 선진국이 신흥국처럼 행동하는 날이 있고, 그 반대도 마찬가지 트럼프 관세에 대한 대법원 판결은 오히려 견제와 균형이 작동한다는 점에서 신뢰 회복에 긍정적 화폐는 신뢰 위에 구축됨 — 신뢰가 무너지면 모든 금융자산이 위험 2. 현재 시장 평가 시장이 과대평가되어 있다고 판단 S&P 500의 내재 기대수익률(Implied Expected Return)을 매월 계산 — 2026년 2월 기준 약 8.4% 개인 포트폴리오의 현금 비중이 역사상 최고 수준(약 15%) — 커리어 전체에서 가장 신중한 시점 "지금은 씨 뿌리는 시기가 아니라 수확하는 시기" 그러나 마켓 타이밍은 하지 않음 — 맞춰도 재진입이 극도로 어렵기 때문 → 시장 과열에 따른 현금 비중이 다 다를텐데 보수적인 투자자가 시장을 바라볼때 현금 비중이 15% 3. Mag 7 (빅테크) 투자 7개 중 5개 보유 (Tesla, Nvidia 매각) Nvidia: 지난 3년간 단계적 매각, 2024년 말 완전 매각 Tesla: 2025년 2월 매각 ...