하이닉스, 삼성전자 FOMO: 안 사도 되는데 왜 오른건지는 알아 보자.

메모리 반도체 발 FOMO 가 여기저기서 상당한 것 같다.

최근 1년,

삼성전자 +395%

하이닉스 +770%

마이크론 +707%

키옥시아 +2162%

샌디스크 +3931%

....

메모리 반도체 회사 비중이 높은 나도 가끔씩 레버리지 더 쓸껄, 더욱 더 몰빵할껄 하는 생각이 들곤 하는데 비중이 낮거나 없는 사람들의 FOMO 는 어찌 보면 자연스러운 일이다.

작년 여름부터 메모리 회사들 얘기하고 다녔다보니 여기저기서 지금 사도 되나? 지금이라도 사야 되나? 라는 질문을 듣는데, 그분들께 (시간상) 매번 비슷한 얘기를 다 드릴 수 없어서 답변 드리면서도 스스로 아쉬웠는데 배경 설명 자료 만들겸, 스스로 정리할 겸 지난 1년간 메모리 반도체 업계에 일어난 일을 내 나름대로 리뷰해보려고 한다.

오늘도 여전히 하이닉스 삼성전자가 싸다는 말을 하려는 건 아니다.

다만 왜 오른건지를 알고 나면, 누군가는

1) 혹시나 운 좋게 각자 생각하는 적정가격보다 싸진다면 매수할 수 있지 않을까

2) 각자 가진 지식/시야를 활용해 좋은 투자 아이디어를 찾을 수도 있지 않을까

3) 이 주식 내 스타일 아니네. 하고 FOMO 를 줄일 수 있지 않을까

4) 보유 중인 사람도 매도 의사결정에 조금 도움이 될 수도 있지 않을까?

하는 기대는 가져볼 수 있다.

결국 매수하게 된 뒤 주가가 올라도 이해하고 오르면 더 뿌듯하고 재밌고, 내려도 최대한 이해한 뒤 내리면 어떤 부분이 실력 부족이고 어떤 부분은 불운했던 것인지 구분해서 의미 있는 배움을 얻는 데 도움이 될 것이라 생각한다.

잘 모르는 분들을 위해 자세히 쓰다 보니 글이 길어질 것 같다.

(이미 잘 아시는 분들은 별 도움 안 될 수 있다)

하이닉스 삼성전자 주가가 오른 이유가 뭘까?

주가는 주당 벌어들이는 돈 (EPS) * 멀티플 (PER)로 볼 수 있다.

멀티플이 뛴건지 이익이 뛴 건지 둘 다 뛴 건지를 보면,

큰 틀에서 삼성전자와 하이닉스는 이익증가율이 주가 상승율보다 더 크다

(삼성전자 올해 1분기 YoY 이익 755% 증가했는데, 주가는 그보다는 훨씬 낮은 400% 가량 올랐다)

심지어 앞으로 N 분기 동안 실적이 점점 더 좋아질 것은 (천재지변 수준 변수가 없는 한) 확정적이다.

그렇다보니 선행 PER 은 오히려 낮아졌다.

그럼 이익이 왜 늘어났나 보자

매출은 상품의 판매 개수 (Q) * 가격 (P)이고

보통 가격이 오르면 공급 개수가 늘어나 가격 상승을 일부 억제해 P*Q 가 같이 늘어나는 게 일반적인데,

메모리 회사들의 이익은 거의 100% 가격 상승에서 왔다.

(권위를 빌어 신뢰를 더하기 위해 차트 하나를 인용해본다. 아래에 쓸 말/수치들도 조금만 검색해보시면 이와 비슷한 근거 데이터들을 보여주는 차트들을 쉽게 찾으실 수 있을거다)

https://siliconanalysts.com/analysis/sk-hynix-1q26-the-mix-cycle

이걸 두고 (여전히) GPU 를 만드는 데 필요한 HBM의 수익성이 좋기 때문이라고 생각하는 분들이 많은데, 작년 상반기까지만 유효한 얘기다. 그때까진 주가 거의 안 올랐다. 정확히는 HBM 매출 비중 높은 하이닉스만 조금 오르고 그 외 메모리 회사들은 죽쑤고 있었다. 만성 적자에 가까웠고 HBM 은 언감생신인 Nanya 도 최근 1년 +728% 올랐다. 이익도 많이 늘었고.

사실 HBM 가격은 상대적으로 별로 안 올랐고, 그 외 DRAM (+NAND) 가격이 오른 것이 결정적이다.

더욱이 HBM 은 파운드리와 비슷한 성격이 있어서 올해 공급분의 가격 협상시점은 작년이고, 그에 따라 최근 메모리 가격 상승분을 제대로 반영하지 않은 채로 팔리고 있다.

찾아보면...