투자철학-투자전략-환경

워런 버핏, 혹은 찰리 멍거의 이야기였다고 기억한다. '투자시장에서의 돈은 참을성이 없는 자에게서 참을성이 있는 자에게로 이동한다.'라는 이야기였다. 요즘 나의 참을성이 바닥으로 향하는 것이 아닌가 생각해본다. 특정 자산군(부동산)의 가격이 빠르게 오르는 것을 바라보고, 그 자산 수익률을 따라잡아야 한다는 생각에 호흡이 급해지는 것이다. 어떤 구체적인 사례가 있는게 아니라, 그냥 미디어에 많이 나오는 이야기들에 현혹되는 것은 아닐까도 생각해본다. 인생도, 투자도 마라톤이라는 이야기 처럼 내 호흡 대로 결승점까지 가는게 중요하다고 스스로를 다잡는다. 내가 하는 투자 법이 매일매일 초단타를 치는 것도 아니고, 아주 먼 여정을 떠나는 것이라는 것을 출발할 때 다짐했다. 그 다짐을 다시 다져야 한다.(그래서 다짐인가 보다) 바로 옆에 단거리 선수들이 나를 지나가더라도 평정심을 유지할 수 있어야 한다. 내가 바라보는 것은 내 앞에 같은 방식으로 달려가서 결승점에 안착한 현인들이어야 한다. 그 현인들의 발자취를 보며, 나의 길이 틀리지 않았음을 믿는 것이다. 내가 달려가는 목적지가 맞을 것이라는 믿음(신념)과 그것을 끊임없이 검증해보는 것, 그리고 한걸음 한걸음 매일 최선을 다해 내 호흡에 맞춰 뛰는 것이 내가 할 수 있는 전부다. 그 외의 것은 나의 카르마, 나의 운명인 것 아닐까? 이것을 받아들이려면 수 없이 많은 명상이 필요할 듯하고, 초인이 되어야할 것만 같다. 내가 꿸 수 있는 것은 씨줄이다. 날줄이 어떻게 들어오는지는 그냥 받아들이는 것일 뿐. 왜 훌륭한 투자자가 철학자와 그 모습이 비슷한지 이해가 되는 요즘이다. 참을성이 있는 자는 언제나 그 보상을 받을 수 있다고 믿어야 한다. 조급함에 압도당하지 말자. 참을성이 필요한 시점이다.

어느 한 인터뷰에서 홍진채 대표님의 장기투자에 대한 이야기를 듣고 깨달은 바가 많아서 글로 남겨두려고 한다. 먼저 인터뷰에서 홍진채 대표님이 이야기한 장기투자에 대한 이야기를 요약하면 다음과 같다. 장기투자는 어느 한 기업을 현 시점에 사서 장기간의 시간(예를 들어 10년)이 흐른 뒤에 그 결과를 확인하는 활동이 아니다. 투자하고 시간이 흐른 뒤의 결과값만 확인하는 행위는 0과 1의 베팅 방법이고, 위험한 투자 의사결정이 될 수 있다. 오늘 수행한 의사결정을 기준으로 새로운 정보를 받아들이고, 지속적으로 업데이트해서 투자 의사결정을 내리는 것이 바람직하다. 워런 버핏의 장기투자는 '결과적인 장기투자'다.(표현이 멋지다.) 현재 내린 의사결정이 '장기 투자가 되면 좋지만', 최초 의사결정 이후 새로운 정보가 기존 의사결정을 뒤집어야 하는 내용이라면 결정을 바꿔야 한다. 즉, 워런 버핏이 가지고 있는 장기투자 종목들은 그의 기준을 지속적으로 통과해서 '결과적으로 장기투자가 된' 종목인 것이다. 이러한 내용을 나의 언어로 다시 한번 옮겨볼 필요가 있을 것 같다. 로켓, 인공위성을 이미지화 해보자. 인공위성을 특정 궤도로 올리기 위해서는 엄청난 에너지가 소모된다. 특정 궤도 위로 올라가면 오랜 기간 해당 궤도 위에서 인공위성을 머무르게 할 수 있다. 현재시점에서 투자하는 종목들은 로켓에 실려있는 ...

투자의사결정 전체를 Top과 Bottom으로 나눠서 생각해보자 흔히 탑-다운을 이야기할 때 Top은 자산군, Bottom은 투자하는 개별 자산을 의미한다. 대부분의 투자 의사결정 에너지는 Bottom에서 이뤄지는 경향이 있다. 투자 전략도 마찬가지다. 어떤 투자 전략을 선택할지에 대해서는 깊게 고민하지만, 전체적으로 어떤 투자 전략을 운용하고 있는지에 대한 관심은 상대적으로 적은 편이다. 시장은 끊임없이 변화한다. 시장이 변화한다는 것은 시장이 투자자에게 던지는 문제도 계속 변한다는 것이다. 문제가 변하면 문제를 풀기위한 도구도 변해야 한다. 물론 모든 것을 풀 수 있는 만능 도구가 있을 수 있겠지만, 만능 도구를 손에 넣기 위해서는 다양한 도구로 문제를 풀어본 경험이 필요하다. 수 많은 현인들도 처음 부터 '단 하나의 투자 도구'를 찾은 것이 아니라 오랜 기간 다양한 경험을 통해 여러 도구를 섭렵했다는 것을 기억하자. 이런 맥락에서 나도 모르게 하나의 투자 전략(도구)에 편중된 것은 아닌지 ...

AMAT의 주가가 크게 요동쳤다. 이유를 찾아보니 실적은 나쁘지 않았지만, 가이던스 발표에 문제가 있었다고 한다. 가이던스에 불확실성과 향후 시장 전망이 긍정적이지 않았다는 점이 주가 변동의 주요 이유라고 한다. 평소 반도체 산업에 관심을 가지고 있어서 AMAT이 밸류체인에서 가지고 있는 역량을 알고 있었다. 간략한 스케치와 함께 일부 매수를 진행했고, 향후 스텝에 대한 고민을 담았다. AMAT의 수익활동을 살펴보자. 인상적인 이익률이다.(분기별) 엄밀하게 말하면 제조업(반도체 제조)에 속하는 기업인데, 매출총이익률-영업이익률-순이익률로 이어지는 숫자가 탁월하다. (캡쳐에는 없지만) 산업중앙값과 비교해봐도 압도적인 숫자다.(산업중앙값은 순서대로 44.62%-4.9%-4.12%) 분명, 기업이 가진 경쟁우위-해자가 존재함을 유추해볼 수 있다. 10년 단위로 보면 더 인상적이다.(회계연도별) 기업의 역량이 계속 좋아지고 있음을 확인할 수 있다.(2015년 17%대의 영업이익률이 2024년 28%대로 상승) 분명, 기업의 경영진은 사업을 성장시키고 그 질을 좋게 만들고 있다. ROE-ROIC-ROCE도 마찬가지다. 10년 동안 AMAT은 다른 차원의 기업이 된 것 처럼 보인다. 문득, 30%대의 ROE-ROIC-ROCE를 달성하고 있는 기업들과 해당 기업들의 시가총액이 궁금해졌다. AMAT의 기업가치의 위치를 상대적으로 판단하기 좋을 것 같다. [스크리너]를 사용하면 쉽다. AMAT에서 확인한 정보를 스크리너 필터 값으로 적용한다. ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 절대값 30% 이상인 종목을 필터링한 결과다. 총 15개 기업이 검색되었고, 익히 다 들어본 기업들이다. 기업의 이름들을 보다보니 포트폴리오가 낯이 익다. 테리스미스의 거장 포트폴리오에서 본 기업들을 찾을 수 있다.(GOOGL, META, V, IDXX) 위의 ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 필터 조건이 좋은 퀄리티 기업을 판단하는 기준 중 하나라고도 할 수 있다. + 기능을 활용하다보니, 특정 필터의 결과값과 비슷한 거장을 찾아주는 기능이 있으면 유용할 것 같다는 생각이 든다. 나중에 설문조사 등이 있으면 적어야 겠다. 다시 필터리스트로 돌아와보자. AMAT 바로 아래에 LRCX(램리서치)가 보인다. 두 기업 모두 반도체 밸류체인에서 비슷한 역할을 하는 기업이다. 두 기업이 얼추 비슷한 시가총액을 형성하고 있는점이 흥미롭다. [가격차트]에서 두 기업의 주가 추이를 살펴본다. 먼저 1년 동안의 주가 흐름이다. AMAT이 LRCX보다 많이 언더퍼폼했다. 쉽게 이해가 되지 않는다. 두 기업 모두 반도체 제조 밸류체인 안에서 핵심적인 역할을 하는 기업인데, 왜 AMAT이 이렇게 언더퍼폼하는 것일까? 두 가지 가설이 떠오른다. AMAT과 LRCX이 함께 경쟁하는 반도체 제조 단계에서 LRCX 제품의 경쟁력이 좋다. AMAT의 주력 밸류체인 영역의 비중이 전체 반도체 제조 과정에서 그 중요도가 약해지거나 경쟁이 강화되었다. 즉각적인 반론도 떠오른다. 어떤 반도체 제조 회사도 솔벤더를 쉽게 선정하지는 못한다. 공급망의 핵심은 경쟁이고 대체다. LRCX과의 경쟁에 따른 AMAT 주가의 언더퍼폼은 비약일 수 있다. AMAT은 반도체 제조 라인의 다양한 영역에서 오랜 헤리티지를 쌓았다. 그 변화를 따라가지 못했을까?(음...이상하다.) 5년 동안의 흐름을 살펴보자. 장기시계열로 보니 거의 그 흐름은 비슷하다. (롱숏을 해야한다면, 두 주식을 이용할 것 같다) 반도체 대표 ETF인 SOXX와도 비교해본다. AMAT의 언더퍼폼이 인상적이다. 정말 회사에 문제가 있나?라는 의문이 든다.(앞서 바라본 이익률-수익률 지표는 크게 문제가 없어보이는데?) 먼저, 수주잔고Backlog를 살펴본다. 수주잔고에 큰 문제가 있다면, 향후 매출 및 이익에 문제가 생기고 있음을 가늠할 수 있을 듯 하다. 10년치 수주잔고를 살펴보자. 가장 메인 사업부분이라고 할 수 있는 <반도체시스템> 부문의 수주잔고가 지속적으로 감소하고 있다. +참고 : AMAT의 사업부문 3개 1) 반도체 시스템: AMAT의 핵심 사업. 파운드리·메모리·로직 전반에 쓰이는 장비를 공급하며, 패턴·트랜지스터·검사·패키징까지 반도체 제조 전 ...

테리 스미스의 이야기 중 펀더멘탈과 주가의 선후관계에 대한 이야기가 있다. 정확한 워딩은 아니지만, 의미는 다음과 같다. "펀더멘탈이 주가를 따라가지 않는다. 펀더멘탈이 주가를 따라가는 것이다." 너무나 맞는 말이라 한 동안 곱씹었다. 곱씹다 보니, 아주 미세한 이물감이 느껴졌다. '정말 그럴까?' 이에 대한 개인적인 생각을 정리해보려고 한다. 펀더멘탈과 맥락상 같은 의미를 지니고 있는 용어는 '내재 가치'다. 소위 가치투자 진영에서 '내재가치'는 추구해야 하는 것이고, '가격'은 따라오는 것이다. 가격을 지우고 '내재 가치'에 집중하는 것이 옳은 투자 방법이라고 요약할 수 있다. 너무나 논리적이고, 합당한 이야기다. 코스톨라니도 이야기 했듯이, 산책하는 개는 목줄을 쥐고 있는 주인 양옆을 왔다갔다 하지만 결국 주인에게 돌아온다. 이번에는 투자자의 예측 차원이라는 레이어를 넣어보자. 투자자들은 ...