[AMAT#1] 기회일까 펀더멘탈 반영일까?

AMAT의 수익활동을 살펴보자.

인상적인 이익률이다.(분기별)

엄밀하게 말하면 제조업(반도체 제조)에 속하는 기업인데, 매출총이익률-영업이익률-순이익률로 이어지는 숫자가 탁월하다.

(캡쳐에는 없지만) 산업중앙값과 비교해봐도 압도적인 숫자다.(산업중앙값은 순서대로 44.62%-4.9%-4.12%)

분명, 기업이 가진 경쟁우위-해자가 존재함을 유추해볼 수 있다.

10년 단위로 보면 더 인상적이다.(회계연도별)

기업의 역량이 계속 좋아지고 있음을 확인할 수 있다.(2015년 17%대의 영업이익률이 2024년 28%대로 상승)

분명, 기업의 경영진은 사업을 성장시키고 그 질을 좋게 만들고 있다.

ROE-ROIC-ROCE도 마찬가지다.

10년 동안 AMAT은 다른 차원의 기업이 된 것 처럼 보인다.

문득, 30%대의 ROE-ROIC-ROCE를 달성하고 있는 기업들과 해당 기업들의 시가총액이 궁금해졌다.

AMAT의 기업가치의 위치를 상대적으로 판단하기 좋을 것 같다.

[스크리너]를 사용하면 쉽다.

AMAT에서 확인한 정보를 스크리너 필터 값으로 적용한다.

ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 절대값 30% 이상인 종목을 필터링한 결과다.

총 15개 기업이 검색되었고, 익히 다 들어본 기업들이다.

기업의 이름들을 보다보니 포트폴리오가 낯이 익다.

테리스미스의 거장 포트폴리오에서 본 기업들을 찾을 수 있다.(GOOGL, META, V, IDXX)

위의 ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 필터 조건이 좋은 퀄리티 기업을 판단하는 기준 중 하나라고도 할 수 있다.
+ 기능을 활용하다보니, 특정 필터의 결과값과 비슷한 거장을 찾아주는 기능이 있으면 유용할 것 같다는 생각이 든다. 나중에 설문조사 등이 있으면 적어야 겠다.

다시 필터리스트로 돌아와보자.

AMAT 바로 아래에 LRCX(램리서치)가 보인다.

두 기업 모두 반도체 밸류체인에서 비슷한 역할을 하는 기업이다.

두 기업이 얼추 비슷한 시가총액을 형성하고 있는점이 흥미롭다.

[가격차트]에서 두 기업의 주가 추이를 살펴본다.

먼저 1년 동안의 주가 흐름이다.

AMAT이 LRCX보다 많이 언더퍼폼했다.

쉽게 이해가 되지 않는다.

두 기업 모두 반도체 제조 밸류체인 안에서 핵심적인 역할을 하는 기업인데, 왜 AMAT이 이렇게 언더퍼폼하는 것일까?

두 가지 가설이 떠오른다.

1. AMAT과 LRCX이 함께 경쟁하는 반도체 제조 단계에서 LRCX 제품의 경쟁력이 좋다.

2. AMAT의 주력 밸류체인 영역의 비중이 전체 반도체 제조 과정에서 그 중요도가 약해지거나 경쟁이 강화되었다.

즉각적인 반론도 떠오른다.

1. 어떤 반도체 제조 회사도 솔벤더를 쉽게 선정하지는 못한다. 공급망의 핵심은 경쟁이고 대체다. LRCX과의 경쟁에 따른 AMAT 주가의 언더퍼폼은 비약일 수 있다.

2. AMAT은 반도체 제조 라인의 다양한 영역에서 오랜 헤리티지를 쌓았다. 그 변화를 따라가지 못했을까?(음...이상하다.)

5년 동안의 흐름을 살펴보자.

장기시계열로 보니 거의 그 흐름은 비슷하다. (롱숏을 해야한다면, 두 주식을 이용할 것 같다)

반도체 대표 ETF인 SOXX와도 비교해본다.

AMAT의 언더퍼폼이 인상적이다.

정말 회사에 문제가 있나?라는 의문이 든다.(앞서 바라본 이익률-수익률 지표는 크게 문제가 없어보이는데?)

먼저, 수주잔고Backlog를 살펴본다.

수주잔고에 큰 문제가 있다면, 향후 매출 및 이익에 문제가 생기고 있음을 가늠할 수 있을 듯 하다.

10년치 수주잔고를 살펴보자.

가장 메인 사업부분이라고 할 수 있는 <반도체시스템> 부문의 수주잔고가 지속적으로 감소하고 있다.
+참고 : AMAT의 사업부문 3개
1) 반도체 시스템: AMAT의 핵심 사업. 파운드리·메모리·로직 전반에 쓰이는 장비를 공급하며, 패턴·트랜지스터·검사·패키징까지 반도체 제조 전 과정 커버. 고객은 첨단/비첨단 반도체 업체 모두.

2)AGS(서비스): 설치된 장비 기반으로 서비스·부품·소프트웨어를 제공해 안정적 매출 창출. 구독형 모델 확대 중.

3) 디스플레이: LCD, OLED ...