투자 전략 포트폴리오(25년 8월)

AMAT의 주가가 크게 요동쳤다. 이유를 찾아보니 실적은 나쁘지 않았지만, 가이던스 발표에 문제가 있었다고 한다. 가이던스에 불확실성과 향후 시장 전망이 긍정적이지 않았다는 점이 주가 변동의 주요 이유라고 한다. 평소 반도체 산업에 관심을 가지고 있어서 AMAT이 밸류체인에서 가지고 있는 역량을 알고 있었다. 간략한 스케치와 함께 일부 매수를 진행했고, 향후 스텝에 대한 고민을 담았다. AMAT의 수익활동을 살펴보자. 인상적인 이익률이다.(분기별) 엄밀하게 말하면 제조업(반도체 제조)에 속하는 기업인데, 매출총이익률-영업이익률-순이익률로 이어지는 숫자가 탁월하다. (캡쳐에는 없지만) 산업중앙값과 비교해봐도 압도적인 숫자다.(산업중앙값은 순서대로 44.62%-4.9%-4.12%) 분명, 기업이 가진 경쟁우위-해자가 존재함을 유추해볼 수 있다. 10년 단위로 보면 더 인상적이다.(회계연도별) 기업의 역량이 계속 좋아지고 있음을 확인할 수 있다.(2015년 17%대의 영업이익률이 2024년 28%대로 상승) 분명, 기업의 경영진은 사업을 성장시키고 그 질을 좋게 만들고 있다. ROE-ROIC-ROCE도 마찬가지다. 10년 동안 AMAT은 다른 차원의 기업이 된 것 처럼 보인다. 문득, 30%대의 ROE-ROIC-ROCE를 달성하고 있는 기업들과 해당 기업들의 시가총액이 궁금해졌다. AMAT의 기업가치의 위치를 상대적으로 판단하기 좋을 것 같다. [스크리너]를 사용하면 쉽다. AMAT에서 확인한 정보를 스크리너 필터 값으로 적용한다. ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 절대값 30% 이상인 종목을 필터링한 결과다. 총 15개 기업이 검색되었고, 익히 다 들어본 기업들이다. 기업의 이름들을 보다보니 포트폴리오가 낯이 익다. 테리스미스의 거장 포트폴리오에서 본 기업들을 찾을 수 있다.(GOOGL, META, V, IDXX) 위의 ROE-ROIC-ROCE-영업이익률 필터 조건이 좋은 퀄리티 기업을 판단하는 기준 중 하나라고도 할 수 있다. + 기능을 활용하다보니, 특정 필터의 결과값과 비슷한 거장을 찾아주는 기능이 있으면 유용할 것 같다는 생각이 든다. 나중에 설문조사 등이 있으면 적어야 겠다. 다시 필터리스트로 돌아와보자. AMAT 바로 아래에 LRCX(램리서치)가 보인다. 두 기업 모두 반도체 밸류체인에서 비슷한 역할을 하는 기업이다. 두 기업이 얼추 비슷한 시가총액을 형성하고 있는점이 흥미롭다. [가격차트]에서 두 기업의 주가 추이를 살펴본다. 먼저 1년 동안의 주가 흐름이다. AMAT이 LRCX보다 많이 언더퍼폼했다. 쉽게 이해가 되지 않는다. 두 기업 모두 반도체 제조 밸류체인 안에서 핵심적인 역할을 하는 기업인데, 왜 AMAT이 이렇게 언더퍼폼하는 것일까? 두 가지 가설이 떠오른다. AMAT과 LRCX이 함께 경쟁하는 반도체 제조 단계에서 LRCX 제품의 경쟁력이 좋다. AMAT의 주력 밸류체인 영역의 비중이 전체 반도체 제조 과정에서 그 중요도가 약해지거나 경쟁이 강화되었다. 즉각적인 반론도 떠오른다. 어떤 반도체 제조 회사도 솔벤더를 쉽게 선정하지는 못한다. 공급망의 핵심은 경쟁이고 대체다. LRCX과의 경쟁에 따른 AMAT 주가의 언더퍼폼은 비약일 수 있다. AMAT은 반도체 제조 라인의 다양한 영역에서 오랜 헤리티지를 쌓았다. 그 변화를 따라가지 못했을까?(음...이상하다.) 5년 동안의 흐름을 살펴보자. 장기시계열로 보니 거의 그 흐름은 비슷하다. (롱숏을 해야한다면, 두 주식을 이용할 것 같다) 반도체 대표 ETF인 SOXX와도 비교해본다. AMAT의 언더퍼폼이 인상적이다. 정말 회사에 문제가 있나?라는 의문이 든다.(앞서 바라본 이익률-수익률 지표는 크게 문제가 없어보이는데?) 먼저, 수주잔고Backlog를 살펴본다. 수주잔고에 큰 문제가 있다면, 향후 매출 및 이익에 문제가 생기고 있음을 가늠할 수 있을 듯 하다. 10년치 수주잔고를 살펴보자. 가장 메인 사업부분이라고 할 수 있는 <반도체시스템> 부문의 수주잔고가 지속적으로 감소하고 있다. +참고 : AMAT의 사업부문 3개 1) 반도체 시스템: AMAT의 핵심 사업. 파운드리·메모리·로직 전반에 쓰이는 장비를 공급하며, 패턴·트랜지스터·검사·패키징까지 반도체 제조 전 ...

테리 스미스의 이야기 중 펀더멘탈과 주가의 선후관계에 대한 이야기가 있다. 정확한 워딩은 아니지만, 의미는 다음과 같다. "펀더멘탈이 주가를 따라가지 않는다. 펀더멘탈이 주가를 따라가는 것이다." 너무나 맞는 말이라 한 동안 곱씹었다. 곱씹다 보니, 아주 미세한 이물감이 느껴졌다. '정말 그럴까?' 이에 대한 개인적인 생각을 정리해보려고 한다. 펀더멘탈과 맥락상 같은 의미를 지니고 있는 용어는 '내재 가치'다. 소위 가치투자 진영에서 '내재가치'는 추구해야 하는 것이고, '가격'은 따라오는 것이다. 가격을 지우고 '내재 가치'에 집중하는 것이 옳은 투자 방법이라고 요약할 수 있다. 너무나 논리적이고, 합당한 이야기다. 코스톨라니도 이야기 했듯이, 산책하는 개는 목줄을 쥐고 있는 주인 양옆을 왔다갔다 하지만 결국 주인에게 돌아온다. 이번에는 투자자의 예측 차원이라는 레이어를 넣어보자. 투자자들은 ...

친구들과 이야기를 나누다가, 투자라는 의사결정이 투자 행위 뿐만 아니라 전체 자산과 인생에서 얼마나 무거운 일인지를 생각하게 되었다. 그 생각을 정리하고 남길 필요가 있다. 개인적으로 투자는 재미있는 일이다. '다행히' 거래를 통한 도파민이 재미의 주요 사항은 아니다.(아직??) 다른 글에서도 적고 앞으로도 생각을 더 정리하겠지만, 복리 기계를 영구 보유한다는 목적의 투자 행위를 추구하기 때문에 거래가 그렇게 많지도 않다. 생각하는 재미의 원천은 '사고 실험'이다. 어떤 가설을 세우고, 그 가설을 투자를 통해 실현해보는 것이 즐겁다. 개별 주식보다는 매크로 투자가 사고 실험에 좀 더 부합하는 행위이겠지만, 개인적으로 매크로 트레이딩 영역에 대한 엣지가 쌓이지 않았다는 판단과 개별 주식에도 사회를 바라보는 레이어를 통한 투자 아이디어 실현이 가능한 부분이 있다고 생각한다. 앞으로 목표하는 바가 매크로 트레이딩이라는 도구도 활용인 이유도 비슷한 맥락이다. 이야기하고 ...

시장이 크게 상승할 때, 혹은 크게 하락할 때 투자한 종목에 대한 '매도'에 대해 고민하게 된다. 사실, 매수 이후 늘 매도에 대해 고민한다고 표현할 수도 있다. 표현은 '고민'이라고 했지만, 고민의 깊이나 투하되는 에너지는 '매수 활동'이 '매도 활동' 보다 훨씬 더 깊고 크다. 그럼에도 어떻게 매도할지에 대한 원칙은 설정해야 한다. 그 원칙에 대해 현재 시점에 가지고 있는 기준을 정리해 본다. 두괄식으로 이야기하자면, 매도에 대한 원칙은 '매도하지 않는다'를 기준으로 삼는다. '매도하지 않는 매도 원칙'인 것이다. 왜 매도하지 않는가라는 질문이 필요하다. 매도는 매수가 결정한다. 매수 기준부터 살펴봐야 한다. 매수 기준은 명확하다. '복리 기계'인 기업을 찾는 것이 그 기준이다. 복리 기계인 기업을 찾아 보유하고 있으면, 기업이 만드는 복리 수익을 투자자가 공유할 수 있다는 것이 핵심 명제다. 복리의 특성은 수익의 크기가 ...

투자에 대해 요약하면, 결국 가치와 가격의 괴리를 찾는 행위라는 것이다. 시계열에 따라 이 정의에 대한 변주가 등장할 수 있다. 필립 피셔나 워런 버핏, 찰리 멍거의 관점에서는 가치가 복리로 상승하는 기업을 찾는 것이 투자라고 정의할 수 있다. 래리 하이트와 같은 모멘텀 투자자들은 가격의 추세를 찾는 것이 투자라고 이야기할 수도 있다. 자산 배분 투자자들은 각 자산시장의 성장을 안정적으로 누리는 것이 투자라고 이야기할 수 있다. 이렇듯 투자자의 시계열 혹은 전략에 따라 투자를 정의하는 일은 복잡다양하다. 그럼에도 모든 투자자는 시장 위에 존재한다. 시장과의 접점 빈도에 차이가 날 수는 있지만, 시장이 없는 투자는 존재하지 않는다. 그런 의미에서 시장을 정의할 필요가 ...