산업에 대한 장기적이면서 거시적인 생각

결국 기업의 가치(혹은 가격)를 구성하는 구성요소를 환원하다보면 단순하게는 두 가지로 구분할 수 있다. 하나는 '측정 대상'이고, 다른 하나는 그에 부여하는 '평가 배수'다. 대표적인 측정 대상과 그에 상응하는 평가배수를 나열해보면 아래와 같다. 이를 통해 해당 기업의 실적 발표와 각종 뉴스를 해석할 수 있는 하나의 틀(레이어)를 얻을 수 있다. 해당 레이어를 애플의 최근 실적발표에 적용해보자. 애플의 아이폰 17 라인업 발표는 아이폰 17 기본 모델 판매량의 증가로 이어지는 듯 하다. 일차적으로, 매출의 증가가 기대된다.(아이폰 카테고리 Sales 상승) 또한, 애플 생태계의 유입 증가는 다른 하드웨어 카테고리(워치, 맥, 에어팟 등) 구입으로 이어질 가능성이 ...

기업, 섹터에 대해 상상할 수 있는 부분이 많을 수록 투자 근거가 늘어난다. 물론, 상상의 근거가 탄탄하고 정확해야한다. 반면, 상상할 수 있는 부분이 많지 않은 기업과 섹터도 있다. 주로 레거시 산업일 수록 상상할 수 있는 부분이 적어진다. 과거와 미래가 크게 바뀌지 않기 때문에 상상력이 개입할 수 있는 여지가 적은 것이다. 하지만 그것이 나쁜 것은 아니다. 상대적으로 상상이 필요없는 산업, 기업은 현재 주가 수준에 따라 충분히 의미있는 투자가 될 수 있다. 능력범위 안에 위치한다면 더 높은 정확도로 투자 대상을 판별할 수 있다는 의미다. 투자자들의 상상력이 더해질 수록, 기업의 밸류에이션은 천차만별이 된다. 이익x밸류에이션=주가라고 아주 편하게 이야기 한다면, 이익은 어느 정도 밴드 안에 위치한다. 완전 동떨어진 이익 추정치를 가져올 수는 없는 법이다. 반대로, 밸류에이션은 상상력과 심리의 영역이다. 시장 참여자들의 상상력이 주요 팩터가 될수록 밸류에이션의 범위는 넓어진다. 지금 투자 대상으로 삼고 있는 기업에 대해 시장 참여자들은 얼마나 많은 상상력을 반영하고 있는지, 그리고 앞으로 얼마나 다양한 상상력이 필요한지 파악해야 한다. 상상력이 필요 없는 기업&산업이라면 이익과 성장을 보다 정확하게 추정하고 판단하는 것이 투자 의사결정의 핵심이 된다. 상상력이 필요한 기업&산업이라면 얼마나 정확하고 흥미로운 상상력을 펼칠 수 있는지, 다른 시장 참여자들은 어떤 상상력을 펼칠지 예상하는 것이 투자 의사결정의 핵심이 될 것이다.

언제나 흥미로운 주식을 발견하면 드는 질문은 비슷하다. 왜 이런 주가 흐름을 보이고 있을까? 저평가 되어있는 주식인거 아닐까? 그리고 이러한 생각으로 주식을 리서치하다보면, 대부분 현재 주가의 움직임에는 합당한 이유가 있다는 결론으로 귀결된다. 효율적 시장가설이다. 퀄컴Qualcomm에 대한 첫 인상도 마찬가지다. 5년간의 주가 흐름을 보면, 상당히 저조한 모습이다. 반도체 지수(SOXX)와 S&P500의 움직임과 대조해보더라도 언더퍼폼이 눈에 띈다. 투자자로서 확인해야할 것은 세 가지다. 왜 이렇게 퀄컴의 주가 움직임이 저조했는지 그 이유를 찾아볼 것 그 이유가 합리적인가? 앞으로 그 원인이 해소될 것인가? 그럼 하나씩 찾아가보자. [1. 퀄컴의 부진한 주가 움직임의 원인 찾기] 대부분의 원인은 사업모델에서 나온다. 그렇기에 퀄컴의 사업모델을 살펴봐야 한다. 퀄컴의 사업모델을 아주아주 쉽고 러프하게 이야기하면 다음과 같다. "퀄컴은 1)칩을 설계 및 2)IP에 대한 라이센싱 사업을 통해 돈을 번다." 이 두 영역을 각각 QCT(Qualcomm CDMA Technologies), QTL(Qualcomm Technology Licensing)으로 칭한다. QCT는 칩을 만들어서 판매하는 사업부이고, QTL은 라이센싱을 통해 수익을 얻는 사업부인 것이다. 각 사업부의 특징을 살펴보자. QCT 매출 볼륨이 크다 QTL 대비 이익률이 낮음을 추측할 수 있다 경쟁이 치열하다(수 많은 팹리스들이 경쟁 대상이 될 수 있다) QTL 배출 볼륨은 QCT 대비 작다 비교적 사이클의 영향을 받지 않는 안정적인 사업부문이다. 기술적 해자가 크게 적용되는 부분이고, 기술적 트랜드에 따라가기 위해 부단한 R&D가 필요하다. 각 세그먼트별 매출Revenue 및 EBT의 12년간 추이는 다음과 같다. 여기서 퀄컴 주가의 부진 원인을 찾을 수 있다. QCT의 매출은 2020년 이후 크게 증가했고, QTL의 경우 밴드 범위 내지만 그 성장은 멈춘 상태다. QCT의 성장률도 2022년을 고점으로 더 이상 ...

25년8월24일에 'AMAT#1 기회일까 펀더멘탈 반영일까?'라는 제목의 글을 블로그에 썼었다. 당시 급격하게 하락한 AMAT의 주가에 대한 생각을 담은 글이었다. 글을 쓰면서, 평소 가지고 있던 반도체 산업에 대한 긍정적인 뷰와 함께 AMAT의 경쟁력은 유지된다는 판단이 들어 조금 분할매수를 진행했었다. 포트폴리오에 유의미한 비중을 담기에는 리서치가 부족하다는 생각이었다. 그 이후 약 한달의 시간이 흘렀고, 주가는 다음과 같다. AMAT의 실적발표에 변화가 있었던 것도 아니다. 전반적으로 반도체 산업군 전체가 좋았다고 해석하는 것이 옳은 듯 하다. 이러한 변동성이 주식의 원래 환경이라는 깨달음을 또 얻는다. 변동성 없는 주식이란 없고, 주식에 투자한다는 ...

프랙탈(Fractal) : 자가 유사성을 가진 기하학적 구조 프랙탈이라는 개념, 단어는 교육과정에서 처음 접했던 것 같다. 그 자체에서 구조적 아름다움이 느껴지기도 하고, 신기하다 정도의 생각을 가지고 있었는데, 최근 이 단어를 투자와 관련해서 자주 접하게 되어 신기하다고 생각한다. 원래 투자에서 프랙탈이라는 개념을 자주 사용하는지는 모르겠지만, 나에게는 하나의 새로운 트렌드 같이 느껴진다. 투자와 프랙탈에 대한 몇 가지 글이 모두 흥미로웠고, 해당 관점에서 생각해본적이 없다는 측면에서 유용한 생각의 레이어가 될 수 있을 것 같다. 그런 의미에서 나도 프랙탈이라는 레이어를 통해 생각을 정리할 필요가 있다고 생각하고 글을 써본다. [프랙탈에 대하여] 프랙탈은 아주 단순히 이야기하면, '자가 유사성을 가진 기하학적 구조'로 표현할 수 있다. 좁게 봤을 때와 넓게 봤을 때의 모양이 흡사한 것을 우리는 '프랙탈적이다'라고 표현한다. 자연계에서 프랙탈 구조를 찾아볼 수 있다. 해안선, 나뭇잎, 결정구조 등 이다. [투자와 프랙탈] 투자에서도 주가 움직임을 프랙탈로 분석할 수 있다. 프랙탈의 차원이 높다는 것은, 프랙탈의 구조가 복잡함을 의미하고 이는 다양한 시장참여자들이 가격을 만들어감을 의미한다. 반대로 프랙탈의 차원이 낮다는 것은, 구조가 단순하고(직선에 가깝고), 이는 비슷한 성격의 시장참여자들이 가격을 주도하고 있음을 의미한다. 프랙탈의 차원이 높을수록 좋고, 낮을 수록 좋지 않다고 해석할 수 있는 것은 아니다.(좋고 나쁘고의 차원이 아니다) 다만, 현상을 이해하는 레이어로 ...