포트폴리오

드라마 <미생>을 보다가 다음과 같은 이야기가 있었는데, 생각할 거리를 많이 던져주는 것 같다. 우리가 지금 하려는 일은 사실 관계를 발견하는 거야. 절차대로 진행된 일인지 결과적으로 좀 무리한 계약이었다고 해도 업무 당사자의 스타일은 그냥 넘어갈 수도 있는 부분이라고. 중요한 건 절차를 제대로 지켰느냐. 결과에 대한 판단은 우리가 하는 게 아니야. 그건 회사가 해. 지금 우리가 누구 인생 작살내려고 그러는 게 아니라고. 우리가 할 수 있는 노력은 과정이 전부야. 결과는 우리 손 안에 있는 게 아니야. 정확히 투자에도 적용할 수 있는 이야기라고 생각한다. 투자도 '투자적 명제'를 발견하고, 절차에 따라 가설을 검증하는 것이다. 한번의 베팅으로 모든 것을 바꾸려고 하는 것이 아니다. 노력은 과정이 전부다. 결과는 운이 크게 작용한다. 할 수 있는 것, 과정에 모든 것을 집중하는 것이 투자자가 할 수 있는 전부라는 것을 인식, 인정하는 것이 중요하다.

앞선 글에서 [측정 대상]과 [평가 배수]를 나눠서 생각하는 것이 효과적인 레이어가 될 수 있다고 정리했다. 대부분의 기업 이벤트는 이 두가지를 동시에 움직이는 경우가 많다. 그렇기 때문에, 모멘텀 투자가 유의미한 투자 방법이라는 생각도 든다.(논외적인 이야기) 좋은 이벤트가 나타나면, 1차적으로 [측정 대상]에 긍정적인 영향을 주고 이는 2차적으로 시장 참여자들의 심리에도 영향을 미쳐 [평가 배수]도 높이기 때문이다. 즐겨 보는 메르 선생님의 블로그에서 "괜찮은 산업을 고르고, 해당 산업에서 기업을 고르는게 타율이 좋다"는 맥락의 이야기를읽은 기억이 있고, 꽤나 인상깊었다. 크게 공감하고 느낀바가 있어, 개인적인 산업 뷰를 메모해둘 필요성을 느꼈다. 장기적이고 거시적인 관점에서 좋을 것으로 생각하는 산업을 추리고, 해당 산업에 대한 밸류체인을 공부하고 그 과정에서 흥미로운 시장의 제안이 있으면 포트폴리오에 담는 것을 목표로 한다.(그 기업이 복리 성장할 수 있는 Compounding machine이어야 한다.) 그럼, 긍정적으로 생각하는 산업과 그 이유를 간략하게 정리해보자. 반도체 인류 문명의 발전은 '연산력 증가'라는 레이어로 바라볼 수 있다. 문자와 책의 등장, 반도체의 등장 등 문명의 폭발적 성장은 연산력의 성장과 그 궤를 함께 했다. 앞으로 인류 문명은 더 많은 연산력을 필요로 할 것이고, 같은 이유로 ...

결국 기업의 가치(혹은 가격)를 구성하는 구성요소를 환원하다보면 단순하게는 두 가지로 구분할 수 있다. 하나는 '측정 대상'이고, 다른 하나는 그에 부여하는 '평가 배수'다. 대표적인 측정 대상과 그에 상응하는 평가배수를 나열해보면 아래와 같다. 이를 통해 해당 기업의 실적 발표와 각종 뉴스를 해석할 수 있는 하나의 틀(레이어)를 얻을 수 있다. 해당 레이어를 애플의 최근 실적발표에 적용해보자. 애플의 아이폰 17 라인업 발표는 아이폰 17 기본 모델 판매량의 증가로 이어지는 듯 하다. 일차적으로, 매출의 증가가 기대된다.(아이폰 카테고리 Sales 상승) 또한, 애플 생태계의 유입 증가는 다른 하드웨어 카테고리(워치, 맥, 에어팟 등) 구입으로 이어질 가능성이 ...

기업, 섹터에 대해 상상할 수 있는 부분이 많을 수록 투자 근거가 늘어난다. 물론, 상상의 근거가 탄탄하고 정확해야한다. 반면, 상상할 수 있는 부분이 많지 않은 기업과 섹터도 있다. 주로 레거시 산업일 수록 상상할 수 있는 부분이 적어진다. 과거와 미래가 크게 바뀌지 않기 때문에 상상력이 개입할 수 있는 여지가 적은 것이다. 하지만 그것이 나쁜 것은 아니다. 상대적으로 상상이 필요없는 산업, 기업은 현재 주가 수준에 따라 충분히 의미있는 투자가 될 수 있다. 능력범위 안에 위치한다면 더 높은 정확도로 투자 대상을 판별할 수 있다는 의미다. 투자자들의 상상력이 더해질 수록, 기업의 밸류에이션은 천차만별이 된다. 이익x밸류에이션=주가라고 아주 편하게 이야기 한다면, 이익은 어느 정도 밴드 안에 위치한다. 완전 동떨어진 이익 추정치를 가져올 수는 없는 법이다. 반대로, 밸류에이션은 상상력과 심리의 영역이다. 시장 참여자들의 상상력이 주요 팩터가 될수록 밸류에이션의 범위는 넓어진다. 지금 투자 대상으로 삼고 있는 기업에 대해 시장 참여자들은 얼마나 많은 상상력을 반영하고 있는지, 그리고 앞으로 얼마나 다양한 상상력이 필요한지 파악해야 한다. 상상력이 필요 없는 기업&산업이라면 이익과 성장을 보다 정확하게 추정하고 판단하는 것이 투자 의사결정의 핵심이 된다. 상상력이 필요한 기업&산업이라면 얼마나 정확하고 흥미로운 상상력을 펼칠 수 있는지, 다른 시장 참여자들은 어떤 상상력을 펼칠지 예상하는 것이 투자 의사결정의 핵심이 될 것이다.

언제나 흥미로운 주식을 발견하면 드는 질문은 비슷하다. 왜 이런 주가 흐름을 보이고 있을까? 저평가 되어있는 주식인거 아닐까? 그리고 이러한 생각으로 주식을 리서치하다보면, 대부분 현재 주가의 움직임에는 합당한 이유가 있다는 결론으로 귀결된다. 효율적 시장가설이다. 퀄컴Qualcomm에 대한 첫 인상도 마찬가지다. 5년간의 주가 흐름을 보면, 상당히 저조한 모습이다. 반도체 지수(SOXX)와 S&P500의 움직임과 대조해보더라도 언더퍼폼이 눈에 띈다. 투자자로서 확인해야할 것은 세 가지다. 왜 이렇게 퀄컴의 주가 움직임이 저조했는지 그 이유를 찾아볼 것 그 이유가 합리적인가? 앞으로 그 원인이 해소될 것인가? 그럼 하나씩 찾아가보자. [1. 퀄컴의 부진한 주가 움직임의 원인 찾기] 대부분의 원인은 사업모델에서 나온다. 그렇기에 퀄컴의 사업모델을 살펴봐야 한다. 퀄컴의 사업모델을 아주아주 쉽고 러프하게 이야기하면 다음과 같다. "퀄컴은 1)칩을 설계 및 2)IP에 대한 라이센싱 사업을 통해 돈을 번다." 이 두 영역을 각각 QCT(Qualcomm CDMA Technologies), QTL(Qualcomm Technology Licensing)으로 칭한다. QCT는 칩을 만들어서 판매하는 사업부이고, QTL은 라이센싱을 통해 수익을 얻는 사업부인 것이다. 각 사업부의 특징을 살펴보자. QCT 매출 볼륨이 크다 QTL 대비 이익률이 낮음을 추측할 수 있다 경쟁이 치열하다(수 많은 팹리스들이 경쟁 대상이 될 수 있다) QTL 배출 볼륨은 QCT 대비 작다 비교적 사이클의 영향을 받지 않는 안정적인 사업부문이다. 기술적 해자가 크게 적용되는 부분이고, 기술적 트랜드에 따라가기 위해 부단한 R&D가 필요하다. 각 세그먼트별 매출Revenue 및 EBT의 12년간 추이는 다음과 같다. 여기서 퀄컴 주가의 부진 원인을 찾을 수 있다. QCT의 매출은 2020년 이후 크게 증가했고, QTL의 경우 밴드 범위 내지만 그 성장은 멈춘 상태다. QCT의 성장률도 2022년을 고점으로 더 이상 ...