이만 국장에서 물러나겠습니다. (아마도..?)

엄청난 주식의 랠리 속에서 두려움도 피어나고, 이제는 자산 배분을 신경 써야 하지 않나 싶습니다. 오늘로 주식을 굉장히 많이 팔았고, 이제 30퍼센트 비중만 남겨 두었습니다. 현금과 주식의 단순한 조합으로 운용했는데, 포트폴리오의 시간이 온 것 같습니다. 관련해서 아재님의 Live를 보고 제가 다시 정리하며, 시나리오 별 자산군 가중치를 정했습니다. 미리 말씀드리면 저는 앞으로의 사이클에서 채권은 아예 없습니다. 내릴 수도 있겠지만, 큰폭이 아니라는 입장이고 그래서 손익비가 나빠 굳이...? 라는 생각이 드는 자산이어서요. 주식, 금, 구리, 설탕으로 구성한 포트폴리오이니 참고하여 읽어주시면 될 것 같습니다. 현재 거시 지표 점검 먼저 지금 읽히는 매크로 시그널부터 정리함. 3월 CPI 3.3%로 재가속. 2024년 5월 이후 최고치 상승 동력은 에너지 가격 (가솔린 +18.9%, 연료유 +44.2%) 실업률 4.4%이지만 월 고용 증가 14,000명으로 모멘텀 붕괴 2026년 GDP 성장 컨센서스 2.5%, 실업률 4.5% IMF: 정책 금리가 중립에 가까워 추가 인하 여지 제한적 요약: 인플레 재반등 + 고용 약화 + 성장 둔화 = 완만한 둔화와 인플레의 일시 반등 이란 전쟁 — 매크로 충격의 핵심 변수 3월 한 달간 브렌트유 51% 급등, 최고 약 $120/배럴 — 역대 최대 월간 상승폭 중 하나 4월 8일 휴전 발표에도 호르무즈 해협 통항량은 전쟁 이전 수준 미달 카타르 라스라판 LNG 단지 공격으로 LNG 생산능력 17% 축소, 복구 3~5년 소요. 아시아 LNG 현물가 140% 급등 Dallas Fed 모델: 호르무즈 1분기 봉쇄만으로 2026년 헤드라인 인플레 +0.6%p, 봉쇄 장기화 시 WTI $167까지 가능 애널리스트 컨센서스: 향후 $80~90/배럴이 새로운 하단 시나리오별 영향 스태그(S1)에 결정적으로 유리: 비용 인플레는 통화정책으로 못 잡음. LNG → 비료 → 식품 인플레로 2차 파급. 1970년대 OPEC 충격 재현 구조 AI 승리(S2)에 강한 역풍: 핵심 전제인 "디스인플레"가 성립 불가능. Fed 금리 인하 경로 막힘. 데이터센터 전력 비용 직격 교착(S3)은 양가적: 단기 종결되면 교착 유지, 장기화되면 S1으로 전환 설탕에 강한 호재: 에탄올 전환율 ↑, 비료 가격 ↑, 식품 인플레 가속 ...

저는 주식을 제외하고는 대부분의 거래를 선물 시장에서만 합니다. 주식도 매도 포지션은 대주매매를 활용하기보다, 선물 시장에서 하죠. 가장 큰 장점은 원자재를 거래할 때라고 생각하는데요. 이를 ETF가 아닌 실제 선물로 하면 크게 네 가지 정도의 장점이 있습니다. 1. 레버리지가 상당히 높기에, 남는 금액을 MMF 등으로 돌릴 수 있습니다. 현재 기준 마이크로골드 한 계약 가치는 대략 6,700만원인데 예탁금은 470만원입니다. (레버리지 15배) 딱 6,700만원을 금에 투자하고 싶다면 1계약을 사고 나머지 돈을 CMA 통장에 예치하면 6,000만원 가량에 대한 2~3%의 이자 수익을 누릴 수 있습니다. 2. 15.4%의 배당소득세를 10%의 파생상품 양도소득세로 절세할 수 있습니다. 금이나 구리 등의 원자재는 주식 기반 상품이 아니라 매매차익의 15.4%를 배당소득세로 내야 합니다. 하지만, 파생상품으로 선물 투자를 하면 10%의 양도소득세만 내면 됩니다. 마치 ...

요즘 저의 기본 시나리오는 아래와 같습니다. 현재 70퍼센트의 비중을 국장 반도체/전기에 한 종목씩 몰빵 중입니다. 이 사이클을 작년 5월부터 보고 있던지라, 이제 슬슬 눈치 싸움을 시작했습니다. 현재 시장의 가격은 앞으로 있을 모든 하이퍼스케일러의 CAPEX 투자를 반영하고 있다. 더불어, 분기 실적 발표마다 CAPEX 투자가 상회할 것을 일부 반영하고 있다. 하지만, 이 투자는 장기 지속은 어렵고 26년을 마지막으로 피크아웃 할 것이다. 트리거 포인트는 아래와 같다. M7 중 3개 이상 기업에서 앞으로 CAPEX 투자에 대한 톤다운을 시작한다. 10일 기준 반도체 수출 데이터가 꺾이기 시작한다. (아주 약간이라도) 4번이 발견되면 관련 투자 비중을 정말 급격히 줄인다. (전체 자산의 70% > 10%) 그전까지는? 광기에 광기가 붙을 것이며, 쉽사리 사라지지 않을 것이다. 한국인은 생각보다 비이성적이기 때문. 이런 시각을 가지고 있던 중 신한증권에서 너무나도 고퀄의 리포트가 나와 클로드와 요약하여 정리해 드립니다. 앞으로 1년을 더 보고 있던데... 저는 그렇다면 더 빨리 나오겠습니다. (증권사는 아무래도 길게 말하죠) 신한證 "AI 강세장, 이제 후반전 진입... 전략 바꿔야" 요약 강세장 아직 끝 안 났고 최대 1년 정도 더 남았음. 근데 판이 바뀌었음. 빅테크·나스닥·미국 패시브 일변도 전략 버리고, AI Capex 수혜주·동아시아·중형주·소재산업재 조합으로 재편해야 할 타이밍. 고점 신호는 미국 10년물 금리 5.0% 돌파 시점에 집중. 지난 10년: 빅테크 독주의 시대 2016년 이후 10년간 Mag 7은 약 900% 상승함. 같은 기간 S&P 500 나머지 기업들은 144% 상승에 그침. 주가 상승은 사실상 빅테크의 전유물이었고, 그 빅테크는 또다시 미국 주식시장의 전유물이었음. 이게 가능했던 이유는 두 가지임. 첫째, 압도적인 실적 차별화. 빅테크는 연평균 16.8%의 매출 성장을 누렸음. 구경제 기업들의 디지털 사업 영역을 잠식하면서 파이를 키웠고, 비미국 시장(전체 매출의 약 50%)에서도 경쟁자 없이 독점적 지위를 구축함. 순이익률도 2016년 19%에서 현재 27%까지 올라옴. 다른 기업들 평균 11%와는 비교 불가 수준. 둘째, 자사주 매입으로 집중된 자원배분. 이게 핵심임. 빅테크는 번 돈을 구경제나 비미국에 재투자하지 않았음. 대부분 자사주 매입으로 미국 주식시장에 집중 이전했음. 자사주 매입은 미국 주식시장 3대 순매수 주체 중 하나로, 실적이 좋으면 → 자사주 더 사고 → 주가 오르고 → PER 확장의 선순환 구조였음. 경제 전체가 순환하지 않고 빅테크와 미국 주식시장에만 잉여가 쌓이는 구조였던 거임. 이 구간에서 투자전략은 단순했음. 미국 > 비미국 빅테크·대형성장주 > 나머지 조정 오면 그냥 줍줍 모멘텀 > 밸류 이 네 가지만 지키면 거의 다 먹혔음. 뭐가 바뀌었냐: AI Capex 치킨게임의 시작 ChatGPT 등장 이후 빅테크들은 AI 데이터센터 구축에 경쟁적으로 돈을 쏟아붓기 시작함. 하이퍼스케일러(MS·구글·아마존·메타)의 Capex 가이던스는 한 번도 하향 조정된 적 없음. 오히려 매번 기대치를 상회하는 투자 계획을 발표해왔음. AI는 스케일링 법칙(모델 규모를 키울수록 성능이 향상)을 따르는 장치산업적 속성을 갖고 있음. 과거 경량자산 비즈니스를 영위하며 극도로 높은 PBR을 적용받았던 빅테크가 대규모 설비투자가 필요한 장치산업의 성격을 점차 띠게 되는 분기점임. 문제는 이 Capex 경쟁이 심화되면서 자원배분 구도가 완전히 달라지기 시작했다는 점임. 2024년까지는 보유 현금과 영업현금흐름으로 자사주 매입과 Capex를 동시에 감당할 수 있었음. 근데 Capex 계획이 점점 상향되면서 이제는 자사주 매입을 줄이는 것만으로도 부족해짐. 인력 구조조정은 물론 회사채 발행까지 나서고 있는 상황임. 2025년 빅테크들의 영업현금흐름 대비 Capex 비율은 54%였고, 금년에는 100%를 넘을 수도 있다는 전망이 나오는 중. 이게 투자전략 차원에서 만들어내는 변화는 세 가지임. 변화 1: 잉여가 흩뿌려지기 시작함 과거 빅테크 주주들에게 자사주 매입 형태로 돌아가던 잉여가 이제 AI Capex라는 형태로 구경제와 비미국 전반에 흩뿌려지고 있음. 메모리, 광통신, 전력기기, 네트워킹 등 AI Capex 밸류체인을 구성하는 기업들의 마진이 폭등 중. 메모리 3사의 금년 순이익률은 40%를 넘을 것으로 예상되는데, 과거 호황 고점이 20% 중반이었던 것과 비교하면 얼마나 극단적인 수혜인지 알 수 있음. AI Capex 제조 밸류체인이 동아시아에 집중돼 있어서 한국·대만·일본의 이익 모멘텀이 미국을 압도하는 구도로 전환됨. 변화 2: 빅테크의 PER 확장이 막힘 자사주 매입 성향이 급격히 낮아지면서 이론적으로 PER에 하락 압력이...

저는 어김없이 거의 대부분 항상 물립니다. 생각이 많아집니다, 삶의 중요한 공부들은 대부분 이때 하는 것 같습니다. 양전을 하면 그동안의 모든 마음고생과 공부들을 까마득히 잊습니다. 크게 나아지지 않는 동물입니다. 3월도 원래 담고 있던 종목에서 많이 잃었습니다. 역시나 생각은 많고 불편하지만, 열심히 마음 공부하며 다시금 양전을 기다립니다. 이번에는 그 마음가짐들을 잊지 않기로 다짐하며, 앞으로는 조금 더 차분한 사람이 되리라 바라며 기록을 남겨 둡니다. 1. 가치투자는 기본적으로 역배고, 9할은 물리며 시작한다. 가치투자는 시장에 참여한 대다수가 내가 생각하는 것보다 기업을 저렴하게 거래한다는 전제다. 내가 산 시점에는 '대다수가 여전히 싸게 팔고 있을' 확률이 높다. 내가 산 다음 날이 아니라 '언젠가' 인정받을 순간부터 비싸게 팔 것이다. 싸게 샀다는 사실이 앞으로 비싸질 것이란 것을 의미하지 않는다. 대부분은 나보다 한동안 싸게 팔 것이며, 마이너스에서 시작한다는 것을 당연히 여겨야 한다. 2. 사실 가치투자자가 아니라, 한국 개미가 역배를 선호한다. 가치투자를 하고 나면 내가 대단한 사람이 된 것 같다고 느낀다. 하지만, 이는 크게 먹고 싶은 한국 개미의 전형적인 생각에 탑승한 것일 뿐이다. 여기서 특별해지려면 1. 주식 선택이 남달라야 할 것이며, 2. 절제가 남달라야 할 것이다. 샀다는 사실 그 자체는 전혀...

여러 가지를 시도하며 선호하는 투자 스타일이 점차 확립이 되어 가고는 하는데요. 최근 몇 년 저의 주된 전략은 '한 개의 종목' + '현금(MMF)' 입니다. 물론 투자 아이디어가 떠오르면, 종종 일탈을 합니다. 그러다가 그 일탈이 주가 되어야 한다는 판단이 서면 다시 하나의 종목을 교체합니다. 아이디어 여러 개를 소액으로 저울질 그중 가장 최고라 생각하는 하나의 아이디어(종목)를 선정 현금과 비중을 저울질하며 아이디어가 소멸될 때까지 투자 때문에 월초에는 이 현금과 아이디어의 소멸 여부를 항상 체크합니다. (사실 거의 매일인 것 같습니다.) 이전 글에서처럼 저에게는 지금 '삼천당제약'의 매도 포지션이 가장 주된 아이디어로 올라오고 있습니다만, 이 글을 시작하는 지금은 여전히 반도체 소부장 투자가 메인 아이디어입니다. (삼천당제약은 별도의 글로 정리하려고 합니다.) 저는 벨리에 어쩌다 보니 포지션을 공개하는데, 작년은 '브이엠'이라는 식각장비 제조사 하나를 들고 갔고, 작년 11월 말부터는 '마이크로컨텍솔'이라는 메모리 번인 테스트 소켓 제조사를 금융자산의 70%가량 보유 중입니다. 3월을 시작하기에 앞서서 굉장히 많은 정보들도 있고 많은 이벤트도 있기 때문에 그 정보들을 정리하며 현금의 비중을 정해보려고 합니다. 저는 최초에 100이라는 주식의 비중에서 출발하며, 각 단계별 리스크 별로 현금을 뺍니다. 만약 아이디어의 소멸 시점이 왔다고 판단이 든다면 현금이 100이 되겠네요. 항상 '지정학, 정치 > 주식(코스피/코스닥)> 산업(반도체) > 기업(마컨솔)' 순으로 정리하기 때문에, 그 차례로 현금을 마련할 이슈가 없을지 체크해 보겠습니다. 저의 투자 프로세스가 도움이 되실 분이 한분쯤은 있으면 좋겠네요. 이슈가 한 달 이상 영향을 미칠 것으로 예상이 되어야만 현금으로 돌릴 것이고, 그렇지 않다고 본다면 저는 기업 주식으로 보유할 것입니다. 모든 것은 외부 전문가 정보에 의존하며, 그에 따른 비중 판단만 제가 합니다. 지정학 (이란) 저는 일단 이 이슈의 기본 시나리오는 아래 레오성님 글을 따르고 있습니다. https://www.valley.town/space/@fed_insight/articles/699be75b71bfc7dd0cb30981 해당 글의 33번 줄까지 시행이 되었고, 이제 34번 라인을 받아들여야할 차례입니다. 실시간 내러티브 역시 너무나 잘 활용하고 있는데요. 기본적인 논리는 레오성님 글과 크게 차이가 있는 것으로 보이지 않습니다. https://www.valley.town/live-narratives/69a3e0f7e6a33f19ad11786b 단기 충격은 발생할 수 있으나 중기 충격은 아닐 것으로 본다. 인데요. 하지만, 봉쇄가 장기화되는 악화 시나리오는 분명히 준비해야 해야 할 것 같습니다. (관련해서 아래 또마스터님 글도 꼭 읽어보시면 좋겠습니다.) https://www.valley.town/space/@themaster/articles/69a3d17267f0c1b9ade34037 악화 시나리오가 발생한다면 우리 나라에는 분명 타격이 더 클 것입니다. 중동에 대한 원유 의존도가 굉장히 높기 때문인데요. 전체 기업 이익을 최소 10% 가량 갉아먹을 수 있는 이슈가 될 것이라 생각합니다. 더불어, 소비자 물가 상승으로 인한 금리 인하 가능성 하락은 더 큰 트리거가 되겠지요. 발생 확률은 10%, 자산 가격은 20~30% 가격을 아래로 밀어낼 수 있다고 봅니다. 개인적으로 적어도 자산의 10%는 투자를 하지 말아야 할 이슈로 판단했습니다. 국내 정치 1. 부동산에서 금융 자산으로의 이동 최근 대통령이 분당 아파트를 매물로 내놨죠. 판 대금으로 ETF를 매수하겠다고 발표했습니다. 시장에 굉장히 큰 메시지를 던졌다고 생각합니다. 얼마전에 슈카친구들의 알상무님 부자 친구가 건물을 팔고 주식하겠다고 말했다는 소식도 방송에서 전했는데요. 이전까지는 상상 속에서 있던 자산군의 이동이, 이제 3월부터는 본격적으로 발생할 수도 있겠다는 생각이 듭니다. 5월 10일 이전까지 매각 대금은 점차 쌓여 나갈 것이고 그 자산의 이동은 분명히 있을 것 같습니다. 이런 이유로 현재 증권사 예탁금을 고점으로 보아서는...