[칼럼 정리] 9, 10월 유동성 환경 진단: 계절성의 파도에서 살아남기

https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66cc43df32c2c59b231334f5 소비를 바라보는 관점 미국의 가계 소비는 GDP의 약 70%의 비중을 차지하고 있으며, 미국의 경기는 가계 소비의 향방에 달려있다고 해도 과언이 아님 가계는 기업에게 임금을 받아 소비하고, 기업은 가계에서 소비를 해주어야 매출이 올라감. 즉 이 둘의 관계는 밀접하게 연관되어 경제활동이 이루어짐 따라서 향후 경기 흐름을 예측하는 데 있어 소비는 고려해야할 가장 중요한 변수이며, 연준의 금리 인하와 재무부의 재정지출 역시 이러한 맥락에서 해석될 필요가 있음 개인 저축 지표에 대한 오해 개인 저축 지표의 오류 PIC 보고서의 개인 저축은 당월 소득에서 당월 소비, 당월 이자 지출, 그리고 이전 지출을 단순히 차감한 값임 또한 개인 저축에는 가계가 ‘부채 상환’에 사용한 금액도 포함됨 (사실상 부채 상환은 저축이 아니잖음?) PIC에서 도출되는 식은 "개인 소비 지출 = (가처분소득 - 개인 저축) - 이자 지출 - 이전 지출 " 이 식이 의미하는 바는 단순히 '소득' 에서 '지출' 을 차감해서 '저축' 분을 계산한다는 것임 실제로는 소득이 소비를 늘리기도 하지만 다른 다양한 방법(대출 + 기존 저축의 인출 + 자산 가격의 증분)으로 소비를 위한 자금을 확보해서 소비가 늘어나기도 함 이 오류를 수정하고 실제 저축을 구해보자 소득 외에 다양한 방법으로 소비가 늘어나는 것을 식으로 표현하면 개인 소비 지출 = (가처분소득 - 실제 저축) + 대출 + 기존 저축의 인출 + 자산 가격의 증분 - 이자 지출 - 이전 지출 임 '개인저축' 요인에는 대출 상환분도 포함되어 있었는데 위 식의 '실제 저축' 요인에는 실제로 저축한 분만 포함되고 '대출' 요인을 따로 추가해서 실제와 더 가까움 PIC 의 식과 새로 고친 식을 비교하면 실제 저축이 과소 집계 될 수 있다는 것을 인지해야함 실제 저축 = 가처분소득 - (개인 소비 지출 - 대출 - 기존 저축의 인출 - 자산 가격의 증분) - 이자 지출 - 이전 지출 " vs " 개인 저축 = 가처분소득 - 개인 소비 지출 - 이자 지출 - 이전 지출 " " 실제 저축  > 개인 저축 초과 저축 지표의 문제점 초과 저축 지표를 구하는 방식은 1) PIC보고서의 개인 저축(de-annualized)과 2) ‘20년 경기침체(NBER 기준) 직전 4년간의 데이터를 기반으로 도출한 ‘추세선(trend savings, 점선)’ 사이의 차이로 구해짐 그렇기에 두가지 문제점이 생김 ...

https://www.valley.town/column/post/66ba0d831a8042ebe06ab6ad 지난 한 달 동안 SOMA 계정은 꾸준히 감소하고 있지만, 6월부터 연준이 QT(양적 긴축) 테이퍼링을 시행하면서 감소폭이 다소 완화 대출 잔액은 시중은행들이 대출을 상환함에 따라 꾸준히 감소 역레포 잔고는 감소해온 반면 TGA 잔고는 상승해온 모습 지준금에 대한 영향을 기준으로 🟢 긍정적, 🔴 부정적 마킹을 표시하면 Δ 지준금 🔴 = Δ SOMA 계정 🔴 + Δ 대출 잔액(유동성 지원 창구) 🔴 - Δ 역레포 계좌 🟢 - Δ 재무부 TGA 🔴 자산 항목: SOMA 계정 🔴 6월부터 QT 테이퍼링중이라 감소폭이 축소되긴 했지만 금리 인하 기대감 -> 시중금리 하락 -> MBS 의 조기 상환 증가 (기존의 150억 달러 수준이던 MBS QT 집행액이 월별 타겟인 350억 달러까지 늘어날 수 있음) -> 지준금 감소 ( 연준이 QT 속도를 추가로 조절하지 않을 시) 자산 항목: 대출 잔액 🔴 지난 한 달간 재할인 창구와 함께 BTFP 잔액도 점진적으로 감소폭을 확대해 가는 모습이 보임 시중금리가 하락할수록 은행들이 BTFP를 조기 상환할 인센티브가 강화되며, 이는 지준금의 하방 압력으로 작용 부채 항목: 역레포 잔고 🟢 단기채 금리(1개월물)의 상승으로 일부 역레포 자금이 단기채 매입을...

https://www.valley.town/column/post/66acc51d57b00ea282a7113e 3분기 QRA 리뷰 3분기 전체 순발행액 추정치는 7,400억 달러로 2분기 QRA 당시 발표한 8,470억 달러 대비 하향조정 됨 이건 QT 테이퍼링을 반영한 수치임. 재무부가 더 적게 발행하는건 아님 2분기 국채 발행을 살펴보면 그 전 칼럼에서 6월 QT 테이퍼링을 고려해서 장기채,단기채를 예상치를 계산했었는데 실제 국채 발행은 2분기 QRA에서 제시한 그대로 진행함. 그말인즉 QT테이퍼링 인한 감소분을 반영하지 않고 국채 발행을 했다는 것 그말은 뭐다? 돈 더 안땡겨와도 되지만 일단 땡겨왔다는 소리 더 땡겨온 돈은 어디로? TGA 잔고로... 3분기 국채 발행 목표치를 살펴보면 장기채는 QRA 제시했던 것과 ...

https://www.valley.town/column/post/66a0c883786939e19ac35550 현재 QT를 계속 진행하는중. 따라서 항등식은 대차대조표 항등식: Δ 지준금 ↓ = Δ SOMA 계정 ↓ + Δ 대출(유동성 지원 창구) - Δ 역레포 계좌 - Δ 재무부 TGA 현재 지수와 지준금의 상관관계가 높은 상황에서 중.단기적으로 유동성을 분석할때 QT의 중단 시점을 가늠해봐야함 연준은 언제 QT를 중단할까? (풍부한 지준금 레짐에서 충분한 지준금 레짐으로의) 원활한 전환을 보장하기 위해, 위원회는 지준금 잔액이 충분한 지준금과 일치한다고 판단되는 수준보다 다소 높을 때 대차대조표 축소 속도를 늦출 것이며, 그 이후 중단할 계획입니다. 위에 문구로 보아 현재 600억->250억으로 QT테이퍼링을 한 것에 의미는 '충분한' 지준금에 근접했다고 이해할 수도 있음. 그말은 QT 중단 시점이 그리 멀지 않을 수 있다는 이야기 목표: ‘풍부한’ 지준금 레짐에서 ‘충분한’ 지준금 레짐으로의 ‘전환’ 연준은 ‘08년 GFC 당시 양적완화를 실시한 이후, 금리 통제 메커니즘을 기존의 코리더 시스템(corridor system) 중심에서 플로어 시스템(floor system) 중심으로 전환하게 됩니다. 양적완화로 기존의 '희소한' 지준금 레짐을 '충분한' 지준금 레짐으로 변화시킴 지준금 규모가 '희소한' 지준금 레짐에서는 코리더 시스템으로도 연준이 단기 금리를 유도할 수 있었지만 지준금 규모가 '충분한' 레짐에서는 코리더 시스템으로는 한계가 있기 때문에 플로어 시스템으로 전환(현재의 시스템) 이후 연준이 20년 팬데믹 위기에 대응하여 다시 대규모 QE를 하자 현재는 '충분한'을 넘어서 '풍부한' 지준금 레짐으로 바뀜 그에 따른 문제점이 생김 플로어 시스템도 제대로 작동하지 못함 QE로 인한 연준의 장기채 보유로 인해 장기 금리를 형성하는 시장 메커니즘의 훼손 인플레이션, 금융 부문과 실물 부문 간의 괴리, 양극화 등 이런 문제점들을 연준은 인식하고 있기 때문에 ...

https://www.valley.town/column/post/6687e06f439ee4fae09a8cff 연준의 대차대조표를 구성하는 지표 연준의 SOMA 계정의 잔고 (연준의 보유증권을 관리하는 계좌) 연준의 대출(위기시에 유동성 공급을 위한 지원 창구 ex: 재할인창구,BTFP) 은행의 지준금 재무부의 TGA 잔고 기타금융기관의 역레포 잔고 이것을 자산항목과 부채항목으로 구분한 후 항등식으로 표시하면 SOMA 계정 + 대출(유동성 지원 창구) = 지준금 + 역레포 계좌 + 재무부 TGA 이를 변화량으로 표기한 후 지준금에 대한 식으로 정리하면 Δ 지준금 = Δ SOMA 계정 + Δ 대출(유동성 지원 창구) - Δ 역레포 계좌 - Δ 재무부 TGA 각 플레이어에 액션에 따라 지준금이 어떻게 변화하는지 알 수 있음 연준의 기준금리 조절 방식 IORB - 은행이 연준의 지준금 계좌에 자금을 예치할 시 받는 금리(지준부리) 은행 대출 금리의 하한선 역레포 금리 - 은행이 아닌 금융기관들이 연준의 계좌에 예치할 시 받는 금리 비 은행 금융기관 대출 금리의 하한선 FFR - 은행들이 서로 여유자금을 무담보 신용의 형태로 단기간 대출하는 단기자금시장에서 수요와 공급에 의해 결정되는 금리. 실질적인 미국의 시중금리를 대표함 SOFR - 은행,딜러,MMF,헤지펀드 등이 보유 채권을 담보로 초단기로 돈을 빌리는 레포시장에서 결정되는 금리 (연준이 가장 중시하는 금리) FFR이 IORB보다 낮게 유지되는 이유는 모든 은행이 연준 지준금 계좌에 예치 할 수 있는것이 아니기 때문 SOFR이 FFR보다 낮게 유지되는 이유는 SOFR은 레포시장에서 담보물이 제공되기 때문(리스크가 적기 때문) @다만 거래량이 연방기금시장보다 ...