20250915

고용 [ 여기서 한 마디 ] 한국의 상황도 한 번 체크해 볼까요? 초록선 실업률은 팬데믹 이후 매우 낮은 레벨까지 하락했지만, 보라선 가계 소비는 팬데믹 이전의 증가율은 23년 1분기 이후 급락하여 이전 레벨을 회복하지 못하고 있습니다. 실업률이 낮은데도 가계 소비가 부진하다는 것은 현재의 내수 침체는 고용과 관련이 낮다는 것을 보여줍니다. 고용이라도 좋아서 내수가 이 정도인데, 여기서 고용까지 악화된다면? 내수 침체는 더 심각해지고 장기화될 가능성이 높죠. 24년 12월 실업률 급등이 국내 고용시장의 둔화를 알리는 신호탄이라면, 앞으로 내수는 더 부진해질 수 있겠습니다. 최근 자룐데... 실업률은 다시 빠르게 안정됐지만 가계소비는 부진하다. 실업률이 문제가 아니라는것을 추론.. 해볼수 있나? [ 여기서 한 마디 2] 노동 공급 / 수요와 관련해 한국의 상황도 한 번 체크해 봅시다. 안타깝게도 앞서 살펴본 지표들 중 공식 통계로 활용할 노동 수요 지표는 취업자 수와 경제활동 인구 수뿐입니다. 위 차트의 파란선은 가계 소비지출 증감률, 노란선은 취업자 수 증감률, 검은선은 경제활동인구 수 증감률입니다. 보시다시피 세 지표는 거의 같은 추세로 움직이는...

기업과 가계 사이에 돈의 선순환이 일어나면, 경제주체들 간에 순환되는 돈의 양은 늘어나고, 순환 속도는 빨라지며 고용은 개선되고, 물가는 상승합니다. 이 현상을 뭐라 부르죠? 총정리 2편에서 언급했듯이 바로 경기호황 소비자 심리 개선으로 민간소비 증가 기업매출 및 이익 증가로 투자 확대 기업의 고용 증가 및 임금 상승 민간소비 여력 증가로 강해진 수요에 의한 물가상승 보시다시피 민간소비가 마치 고속도로의 톨게이트처럼 실물경기가 가는 길의 길목에 버티고 있죠? 그렇기 때문에 민간소비의 현황과 전망에 시장이 깊은 관심을 보이는 겁니다. GDP에는 민간소비가 포함되며, 그 비중이 상당히 큽니다. GDP는 총생산인데 왜 생산이 아닌 민간소비가 들어가는 거지? 생산된 서비스와 물품 중 소비된 부분만이 실물경기에 의미가 있기 때문입니다. 실물경기에서 가장 큰 비중을 차지하는 민간소비... 당연히 기업이익, 금리에도 큰 영향을 미치겠죠? 이 말은 주식과 채권 자산의 가격에 미치는 영향도 크다는 이야기가 됩니다. 중요성에 대해서는 충분히 언급하였으니, 민간소비의 근간을 따져 봅시다. 케인즈 소비함수에 의거하여 민간소비를 해부해 보았습니다. C = a + bY C : 총 소비 → 총 소비는... a : 필수소비 → 반드시 해야하는 필수소비를 고정변수로 두고, b : 한계 소비성향 → 소득 증가가 소비로 이어지는 비율을 Y : 실질 가처분 소득 → 소득 증가분에 반영해 선택소비를 산출하여 필수소비와 합하여 산출합니다. 각각의 변수가 어떤 의미를 가지는지 한 번 생각해 보면... 필수소비 : 생존을 위해서는 지출할 수밖에 없는 소비. 주거비, 에너지, 식품 등이 속하죠. 한계 소비성향 : 결국 소비심리입니다. 소득이 100만원 늘어났을 때, 소비를 얼마나 늘릴 것이냐의 문제죠. 실질 가처분 소득 : 필수지출을 제외한 나머지 소득. 전반적인 가계의 소득 (노동, 자본, 사업) 가와 관련되죠. 이렇게 나누어 보면... 물가, 심리, 소득이 중요하다는 것은 알 수 있죠. 그러면 모든 물가, 심리, 소득 지표를 다 뒤져보아야 하느냐... 그건 너무 광범위하니 이 카테고리 안에서 좀 더 정제해 보자면... 물가는 소비가 이루어질 시장의 환경을 대변하고, 심리는 소비자들의 지갑이 어느 정도로 헐거운지에 대한 성향을 의미하며, 소득은 쓸 수 있는 돈이 얼마나 있는지에 대한 여력을 의미합니다. 마지막으로 실제로 가계가 얼마의 돈을 썼는가에 대한 소비의 결과도 추가할 수 있겠죠? 이 내용들을 다이어그램으로 정리해 보면 아래와 같습니다. 소비환경 : 소비 의사결정에 영향을 주는 변수 소비여력 : 소비의 원천이 되는 가계의 자산과 소득 소비성향 : 소비를 할 의향에 대한 심리 소비결과 : 경제와 자산에 영향을 미치는 소비의 총합 이 다이어그램의 구조와 흐름만 제대로 이해하고 있어도 매크로 경제에 대한 이해는 충분하다고 봅니다. 총정리된 내용은 초심설 50편에 수록되어 있으니 참고하시면 좋겠네요. 소비환경(물가) CPI, PCE와 같은 소비자 물가 지수 : 필수지출 + 선택지출 코어or슈퍼코어 지수 : 필수항목 배제, 선택지출 only 선택지출의 품목과 서비스의 물가가 필수지출 항목들에 비해 민간소비에 미치는 영향이 더 큽니다. 왜? 필수지출은 가격이 올라도 줄일 수가 없기 때문. 실제로 헤드라인 CPI보다 코어 CPI가 소매판매와 상관도가 더 높다. 민간소비 <- CPI <- PPI <- ISM PMI 지불가격 지표 (우로 갈수록 선행지수) cf) PPI 상승률은 높아지는데 CPI 상승률은 오히려 하락 내지는 보합세를 유지 => 기업의 원가는 높아졌는데, 판가는 높아지지 않았다, 즉 이 구간에선 기업의 마진압박이 커진다 근데 이걸 어떻게 적용함? 실시간으로 적용할 때는 PPI는 선행지수라서 CPI가 아직 반응을 안했구나로 해석될수 있지않나? 정확히 어느정도 선행을 하는것인지? GDP 디플레이터 : GDP에 반영되는 물가 상승분. 분기단위로 산출되기 때문에 사후적, 후행적이지만 신뢰도는 높.. ※ 민간소비도 소매판매(월단위 집계), 가계소비지출(분기단위 집계) 등등 有 - 어떤 지표 쓰느냐에 따라 그에 맞는 물가지표를 활용. 소비환경 - 고용 실제로 임금 상승률과 소매판매 증가률을 비교해 보면 임금 상승률이 후행 가계 - 압박 느끼면 선택지출 줄여서 즉각적 반응 <-> 기업 - 압박 느낀다고 바로 고용 줄이진 않음 => 고용지표는 경기후행지표 그럼 고용지표 중 좀더 선행성이 강한 지표는 무엇이 있나? 미국의 ...

주식에 대한 이해 중편&하편 전에 했던 CoE 내용에서 이어서... 번외편으로 CoE와 관계된 국장의 저평가를 살펴보자. 한국 증시의 고질적 저평가 한국 증시의 고질적인 저평가 문제가 바로 높은 CoE에서 비롯 주식 리스크 프리미엄 (ERP) ERP는 위험수당입니다. 단층 단독주택 유리창 청소보다 63빌딩 유리창 청소가 훨씬 위험하니 수당이 훨씬 더 붙겠죠? 주식에 투자하는 내 돈은 나의 일꾼... 이 일꾼이 나가서 할 일이 위험할수록 위험수당을 더 요구해야죠. 자기자본 비용 (COE) COE는 위험수당을 감안한 일당입니다. 최저임금에 위험수당을 더해 유리창 청소 하루 일당이 계산되는 셈입니다. 주식에 투자하는 내 돈은 나의 일꾼... 이 일꾼이 최종적으로 받을 일당은 기본임금에 위험수당을 더해 결정되는 거죠. 따라서, 단순화시키면 자기자본 비용 = 무위험 자산 수익률 + 주식 리스크 프리미엄 ... 이라고 할 수 있습니다. 리스크 프리미엄은 위험수당, CoE는 위험수당을 포함한 최소 기대 임금... 이 개념을 머리에 심어두고 다음 내용을 봅시다. 미래에셋증권 25년 하반기 전망 리포트에서 산출한 한국시장의 CoE는 7.77%입니다. 이 중 리스크 프리미엄이 4.77%죠. 그러니까, 전체 기대임금의 61%가 위험수당인 셈 높은 CoE는 주식 자산의 매력도를 깎아먹는 요인인데, 한국증시의 CoE를 끌어올린 주범은 리스크 프리미엄... 그러니까 한국증시에 뛰어든다면 위험수당을 많이 받아야 한다 여기서 거버넌스 리스크가 6%의 비중을 차지 지배구조의 왜곡 -> 거버넌스 리스크 -> 국장의 리스크 프리미엄 증가 -> CoE 증가 -> 국장의 요구 기대수익률=리스크가 커짐 ...

주식에 대한 이해 상편 & 중편 뱅크 오브 아메리카 (이하 BofA) 가 제시한 2025년말 S&P500 지수 목표치에 대한 해석 여러 모델들의 전망치를 종합하여 최종 목표치를 도출 공정 가치 모델 → 매크로 환경, 기업이익 셀 사이드 지표 → 투자자 심리 어닝 서프라이즈 지표 → 기업 실적 장기 밸류에이션 모델 → 밸류에이션 12개월 가격 모멘텀 → 기술적 분석 공정 가치 모델 : EPS 주식은 어떤 기업의 지분을 나누어 보유하고 있음을 증명하는 증서 그럼 기업 지분의 가치는 기업이 벌어들이는 이익으로 평가 기업이 번 돈은 곧 기업의 순이익 결국, 순이익이 기업지분의 가치를 판단하는 근간 EPS는 Earning Per Share, 주당 순이익이라는 뜻입니다. 내가 가진 주식 1주 당 기업 순이익이 얼마나 할당되는지를 나타내죠. EPS가 상승하면 주가도 상승압력 -> EPS 가 상승하는 경우는 다음과 같음 분자 증가 : 기업의 이익이 증가할 때 분모 감소 : 발행되고 유통되는 주식의 수가 줄어들 때 미국 증시가 상대적으로 우월한 수익률을 기록하고 있는 이유는 단순히 분자인 기업 이익이 차별적으로 증가해서만은 아닙니다. 바로 적극적인 자사주 매입 및 소각으로 분모를 지속적으로 감소시키고 있다는 점도 간과해서는 안됩니다. 반대로 한국증시는 툭하면 증자나 분할을 반복하며 끊임없이 주식의 수가 늘어나며 EPS 증가율을 다 까먹으며 코리아 디스카운트의 결정적 원인이 되고 있죠. -> 자사주매입 및 소각은 대체 왜하는거임? 이쯤에서 짚어야 될 부분... 바로 기업이익의 산출 기간과 시점 1 EPS에 반영하는 기업이익의 기간은 1년 (= 4분기) 의 순이익을 기준 2 시점은? 어느 시점부터 시작해 4분기의 이익을 총합하느냐에 따라 EPS는 세 종류로 구분 후행 (Trailing) EPS : 과거 4분기 동안 기업이익 기준 동행 (Rolling) EPS : 과거 2분기 이익 + 미래 2분기 이익 전망 기준 선행 (Forward) EPS : 미래 4분기 이익 전망 기준 주식의 가격은 미래의 이익 증가 전망에 가장 크게 영향 -> 선행 EPS가 주식 가격의 근간 BUT, 파란선은 S&P500 기업들의 후행 EPS, 빨간선은 선행 EPS 추이입니다. 노란 형광펜으로 마킹한 구간을 보면 후행 EPS는 꺾였는데, 선행 EPS는 고공비행하고 있는 구간들이 보이죠? 자, 차분히 생각해 봅시다. 후행 EPS는 다 지나고 나서 보니 저랬다는 거고, 선행 EPS는 당시 기준으로 향후 4분기 전망입니다. 노란 형광펜 구간에서 저렇게 간극이 발생했다는 말은 저 시점에 기업이익 전망치가 너무 낙관적이었다는 의미죠. 미래의 기업이익 성장을 기대하는 주가는 선행 EPS의 영향을 받아 상승합니다. 그런데, 기업이익 전망이 너무 낙관적이었고, 선행 EPS도 그 영향으로 너무 높았던 거죠. 지나친 낙관을 가격에 반영한 주식은 선행 EPS에 녹아있는 낙관이 무너질 때 함께 급락합니다. 무슨 말이죠? 선행 EPS는 주가의 선행 변수가 아니라 후행 변수이며, 주식가격 책정 오류의 원인을 제공합니다. 현재 : 4월 급락 -> 선행EPS는 후행적으로 살짝 감소했으나 -> 주가는 강하게 반등 -> 선행EPS는 후행적으로 상승 결국 지금은 주가-선행EPS 간 ...

2편) 중앙은행의 통화정책 하편 우리가 실물경기라고 부르는 대상의 실체는 경제 주체들 간에 흐르는 돈의 순환의 규모와 속도 순환하는 돈의 규모와 속도가 빨라지면 또 무슨 일이 벌어지나요? 물품과 서비스의 가격이 오릅니다. 업황 좋음 - 고용, 임금 증가 - 소비여력 증가 - 수요 강해짐 = demand pull inflation 이렇게 실물경기의 온도와 물가가 연계되어 있다면, 고용안정-물가안정 혹은 금융안정-물가안정... 어떤 이중책무이든 결국은 실물경기가 너무 냉각되지도, 너무 과열되지도 않도록 안정시키는 하나의 책무로 귀결 실물경기 상황을 어떻게 계측? -> GDP 국내 총 '생산' -> 실물경기 호황 = 생산이 증가했다 = 자원을 투입할 여력이 많거나 or 생산성 자체가 증가 생산성 (productivity) 은 GDP에서 핵심적인 요소입니다. 만약, 한 국가가 생산을 위해 투입할 수 있는 자원의 규모와 그 나라의 생산성을 판단할 수 있다면, 이 나라의 GDP 성장의 잠재력을 가늠할 수 있습니다. 이를 잠재 GDP 라고 하죠. 잠재 GDP를 도출하기 위한 변수들은 예측이 불가능에 가깝지만, 중앙은행의 입장에서는 실물경기의 과열 혹은 냉각 판단의 기준점 중 하나가 되므로 중요 (실제 GDP가 잠재 GDP를 넘어서면 경기과열 상태, 반대의 경우 경기냉각 상태) 경기판단의 근거로 활용할 수 있는 실제 GDP와 잠재 GDP의 스프레드 = GDP 갭 혹은 아웃풋 갭 그러면... 중앙은행이 경기상황 판단을 거쳐 최종적으로 도달하려는 구체적인 목표는 뭘까요? 실물경기에 지나친 부담도, 지나친 부양도 되지 않는 이상적인 금리... 바로 중립금리 혹은 자연 이자율입니다. 금리가 높아지면 -> 돈이 비싸져 수요가 감소, 공급 증가, 돈이 순환되지 않고 높은 이자를 주는 곳에 정체 금리가 낮아지면 -> 돈이 싸지니 돈을 찾는 수요는 늘고, 공급은 줄어듬, 너도 나도 돈을 찾아 투자 혹은 소비에 활용하며 돈의 순환에 가속이 붙으며 경기가 살아남 중앙은행이 설정하는 정책금리 혹은 기준금리는 시중금리의 출발점(직접적 영향은 안 받지만 어느 정도는 받음), 목표는 시중금리가 실물경기의 안정을 가져오는 수준에 머무르도록 하는 기준금리(자연이자율)의 설정 정리해 보죠. 앞서 짚어본 것처럼 생산성은 자연 이자율을 찾아가는 불안한 여정의 나침반이 됩니다. 생산성이 높아지면, 잠재 성장률이 높아지고, 잠재 성장률이 높아지면 성장의 동력이 강해진 것으로 판단되는만큼 경기 중립적인 금리레벨은 높아집니다. 생산성 ⬆ → 잠재성장률 ⬆ → 자연이자율 ⬆ 생산성 ⬇ → 잠재성장률 ⬇ → 자연이자율 ⬇ 이렇게 자연 이자율에 대한 윤곽을 잡게 되면 현재 중앙은행의 정책금리 (= 기준금리) 가 제약적인지, 중립적인지, 완화적인지를 판단할 수 있죠. 정책금리 > 자연이자율 → 제약적 통화정책 정책금리 < 자연이자율 → 완화적 통화정책 정책금리 = 자연이자율 → 중립적 통화정책 그런데, 여기서 끝이 아닙니다. 생산성에 변화가 있었다 해도 이 변화가 구조적이냐, 일시적이냐에 대한 판단도 필요하죠. 구조적 변화라면 잠재 성장률 역시 구조적으로 변화할 것이고, 자연 이자율도 그에 맞추어 움직여야죠. 일시적이라면 그럴 필요가 없구요. 일시적 생산성 변화 → 미래 잠재성장률 영향 없음 → 자연이자율 영향 없음 구조적 생산성 변화 → 미래 잠재성장률 변화 → 자연이자율 변화 3편) 채권과 금리 상편 내가 필요해서 돈을 구하는데 지불해야 하는 이자가 돈의 가격인 겁니다. 그러니 이자의 사이즈를 결정하는 금리가 곧 돈의 가격표가 되는 거죠. 구체적으로 돈의 가격인 금리가 시중에서 어떤 요인들에 의해 결정되는가 : 빌리는 측의 신용 시중금리 : 내가 타인에게 돈을 빌리려고 한다면, 나와 비슷한 신용등급, 소득, 자산을 가진 이들이 어느 정도의 이자율로 돈을 빌리고 있는지를 당연히 참고할 수밖에 없습니다. 시중에서 통용되는 금리... 즉, 시중금리죠. 그러면 시중금리는 어떻게 형성될까... 중앙은행이 설정한 기준금리를 출발점으로 삼아 국채와 같은 무위험 수익률이 형성되고, 여기에 앞서 언급한 발행자의 신용도를 감안해 산정하는 금리 (= 가산금리) 를 더하면 됩니다. 시중금리 = 무위험 이자율 + 가산금리(부도스프레드) 상환 만기 만기가 길어질수록 1물가 및 성장과 같은 요인들을 ...