중국 보복관세, 자동매수

2025.03.31 주말간 러시아 원유 관세 등 더욱 강경한 발언을 추가한 트럼프에 의해 증시는 프리장부터 1%이상 떨어지고 있다. 시장에 돈이 많고, 연기금 매수가 유의미하게 들어오기 때문에 시장에 하방압력이 크지 않을 것으로 예상했지만, 생각보다 트럼프의 영향력은 막강하다는 것을 느끼는 요즘이다. 이번 4거래일 하락으로 이번년도 1분기 수익이 전부 날라감과 동시에 마이너스 영역에 크게 들어섰다. 지수가 -3.5% 떨어진 것에 비해서 포트폴리오 하락은 유독 컸는데, 이는 반도체 및 테크 포지션이 매우 컸기 때문이다. 또한 장기투자 계좌에 novo nordisk를 $70~89 부근 계속해서 모아가다 보니 비중이 꽤 커졌는데, 정말 꾸준히 하락하는 요즘이다. 내년도 매출 성장률 20%(컨센서스 16~24% 평균), 영업이익률 43%, 2-5년도 매출성장률 15%, 할인률 8.82% 설정하고 돌려본 DCF 결과는 538DKK, 달러로 환산 시 $78.05 다만 영업이익률을 상당히 보수적으로 잡았고, 비만약 시장은 2035년까지 CAGR 8.69%로 성장하는 고성장 산업이고, 초기에는 이러한 성장률이 더욱 빠를 것이다. 이에 따라 2-5년도 노보노디스크의 매출 성장률을 15%로 잡은 것 또한 매우 보수적이라고 생각한다. 물론 매우 매력적인 시장이기에 많은 경쟁사들이 진입하고 있어서 현재의 점유율을 유지하기는 쉽지 않을 것이지만, 노보노디스크의 GLP-1에 대한 선구적인 입지와 이미 구축한 생산시설에 대한 해자를 생각해야되지 않을까 싶다. 적정 PBR 공식을 사용해봐도 적정 PBR = (1+ROE)/(1+할인률)N승 = (1.7)/(1.1)7승 = 21 ROE 70% 적용 10년동안 평균 ROE 75% 달성했고, 위고비 오젬픽을 개발하기 위해 capex 지출을 많이 했던 2018-2020에도 하단이 70%였던 만큼, 앞으로도 최소 70%는 달성할 수 있지 않을까라는 가정을 해봤다. 할인률은 10%로 가정했고, 지속가능연도는 기존의 10년보다는 축소한 7년으로 가정했다....

2025.03.27 3월 10일 동그라미 친 부근에서 반도체 롱 포지션을 유지중에 있다. 시장이 어느정도 반등하여 S&P 5850 부근에서 털어낼 준비를 하고 있었지만, 어제의 하락은 전혀 예상하지 못하였다. 특히 26일자 발간된 TD 코웬의 리포트, 알리바바 CEO의 데이터센터 과잉투자 그리고 트럼프 관세 부과 등 여러 악재가 한번에 겹친 결과, 반도체 위주의 큰 하락이 전개되었다. 다만 관세 같은 경우 트럼프가 이미 예고했던 것이었으며, 갑작스럽게 톤이 올라간 것은 아니었지만, 상호 관세를 모든 국가를 대상으로 하는 대신, 상호 관세 자체는 지난 수십 년간 교육국들이 미국에 부과해온 관세보다는 낮을 것이라고 말한 것이 시장에 혼란을 초래한 것으로 보인다. TD 코웬의 리포트는 개인적으로 기업들의 실적발표에서 비용축소를 언급하지 않는 이상, 아직까지는 노이즈라고 생각한다. 이제 추가하락 가능성에 대해서 논하자면, 나는 아니라고 생각한다. 우선 시장에 돈이 많다. 파란색 선은 역레포 잔고, 상업은행 지급준비금, TGA 잔고를 종합한 유동성 지표이다. TGA에서 빠져나간 돈이 유의미하게 상업은행 지급준비금으로 흘러가고 있다. 이는 시중 유동성이 풍부해지고 있다는 것을 시사한다. 또한 연기금이 엄청난 규모로 매수를 할 것으로 보인다. 따라서 단기적으로 추가하락은 크지 않다고 보는 것이 합리적 판단이 아닐까 싶다. 물론 자사주 매입창구가 닫혔다는 것과 부채 합의가 완료되어 TGA 잔고를 다시 채우는 시기에는 유동성 경색 국면이 펼쳐지겠지만 후자의 경우에는 아직 시간지평이 남은 것으로 보인다. 이에 따라 적어도 4월 중으로는 큰 하락보다는 횡보를 바라보고 있다. 하지만 만약 금일 장에서 다시 한번 큰 폭으로 빠진다면 현재 뷰에 대한 수정을 해야한다.

2025.03.11 어제의 하락으로 인해서 약 2년 6개월가량 이어져오던 상승추세를 완전히 이탈한 모습을 확인할 수 있다. 이에 따라 많은 투자자들이 손절매가 나가고 있는 상황이다. 다만 단기상승은 여전히 유효하다고 생각한다. CTA는 지난 5거래일동안 약 390억달러를 매도한 후 현재 미국 주식에서 -100억달러의 숏포지션을 보유하고 있다. 이는 기존 예상범위였던 181억달러를 초과하는 수치이며, 다음레벨은 5292이인데, 이 구간까지 한번에 갈 활률은 높지 않다. 이에 따라 향후 S&P 500 CTA 수급 추이는 하방보다는 상방으로 치중되어 있는 것을 확인할 수 있다. 지난밤 투매를 통해 CTA 매도가 일단락 되었다는 것을 의미하며, 향후 기계적 매도 가능성은 높지 않다. 다만 맨 위에서 살펴보았듯이 오래 이어져오던 상승추세선을 완전히 이탈하였다. 만약 반등이 나온다면 언제든 매도를 염두해 둬야한다고 생각한다.

2025.03.10 지수가 끝없이 내려오며, 200일선(지수)에 도착한 모습을 볼 수 있다. 나는 이제 반도체(AI)를 중점으로 롱포지션을 구축하려고 한다. 트럼프의 평균회귀형 변수, 즉 강해진 트럼프에게 극단적인 정책은 필요없고, 다시 시장완화적 발언을 내 놓지 않을까라는 의견은 VALLEY AI 참가자들이라면 모두 알고 있겠지만 나 또한 동의하는 바이다. 그리고 그 시작이 이번주부터 시작되지 않을까 조심스럽게 예상해본다. 시장의 반등이 시작된다면, 당연하게도 가장 먼저 반등할 섹터는 반도체(AI)라고 생각한다. 최근 반도체 섹터 모멘텀이 약했던 이유는 실적이 문제가 아니었다. 그저 CTA 자금 매도 및 ...

아침에 일어나보니, 반도체와 빅테크 중심으로 시장이 크게 떨어진 것을 확인할 수 있었습니다. 개인적으로 롱포지션을 정말 짧게 가져간 것이 정말 다행이었다.. 오늘 글을 쓰는 이유는 우연히 스팟감마 VIX 베가 모델이라는 개념을 보게 되었기 때문이다. 사실 이 개념을 제대로 이해하지 못하는 상황이어서 자세히 설명할 수는 없지만, 스팟감마 VIX 모델로 보면 VIX가 20을 넘길 시에 빠르게 40을 도달할 가능성이 높다고 한다. 그렇다면 시장하락이 그 폭을 기존보다 넓히면서 단기간 내에 더 일어날 수도 있다는 것을 시사한다. 또한 위 자료는 아직 어제자 폭락이 나오기 전에 (글쓴이 입장에서는 시장 상방 가능성을 높게 보고 있었고, 심지어 주식을 매수하고 있었음) 인지 편향이 없는 상태에서 나왔던 내용이라 더욱 흥미롭다. 사실 시장 하락의 폭 대비 그 이유는 현재 명확하지 않다고 생각한다. 물론 엔비디아의 마진율 하락, 트럼프의 중국에 대한 추가관세 등 악재 요인이 있긴 했었지만, 이정도의 하락을 설명할 수 있냐고 묻는다면, 과하다고 생각한다. 결국 생각해볼 수 있는 것은 옵션시장에서의 감마 포지션 변화, CTA에서의 매도자금 폭발(프로그램 매도), 유동성 부족 등이다. 이러한 요인들은 1987년 10월을 생각나게 한다. 당시 폭락에 대한 이유로 둔화국면에서의 연준의 금리 인상이라는 표면적인 이유도 있었지만, 후행적으로 이유를 밝혀봤을 때는 프로그램 매도가 가장 큰 원인이 아닌가라는 해석도 나온다. 다만 여기서 생각할 수 있는 것은 당시에도 명확한 이유없이 하락의 폭이 너무나도 컸다는 것이다. 어게인 1987..?