초강세장, 그리고 NVO

지난번 롱포지션을 종료하자마자, 중국과의 협상이 시장 컨센서스보다 우호적으로 나오며, 정말 엄청난 상승세가 나오는 것을 보고 참 많은 생각이 들며, 판단에 대한 실력이 오르기까지 아직 멀었다는 것을 다시 한번 느꼈다. 현재는 장기투자로 보유중인 개별종목만 있는 상태에서, 현재 시장을 새롭게 바라보고자 오랜만에 글을 남기려고 한다. 이번 주 증시는 어느 한쪽 방향으로 발산하지 않는 채 비교적 적은 변동성으로 같은 자리를 머물고 있다. 변동성과는 별개로 시장에는 다양한 이야기가 있었다. ​ 먼저 이란이 종이호랑이라는 것이 만천하에 드러났다. 이란은 고위급 인사가 차례로 암살 당하는 와중에, 언론 플레이와 별개로 미사일과 드론만으로 반격하는 국소적인 대응을 보여주고 있다. ​ 다만 이스라엘은 이참에 모든 것을 끝내고 싶어 하는 것 또한 확인되었다. 헤즈볼라와 하마스를 괴멸시킨 이스라엘은 이란의 핵무기 완성 시점이 거의 도달한 이 시점을 참을 수 없을 것이고, 강경 대응을 이어나가고 싶을 것이라는 추측을 해보았는데, 이러한 추측이 거의 확실해졌음을 확인했다. 미국의 스탠스는 애매한데, 유가 급등우려로 빠르게 분쟁을 해결하고 싶지만, 생각보다 이스라엘 측 인사들의 눈치를 보는 것이 확인되었다. 이란에 대한 공격 승인을 했지만, 2주동안 보류중이라며 언론플레이는 더욱 과격해졌지만, 사실상 이란이 자연스럽게 굽혀주기를 크게 바라고 있는 눈치다. 하지만 이란에게 남은 마지막 카드가 핵이고, 만약 핵을 포기할 시에 현 국가 체재 자체가 전복될 수 있기에 이것만큼은 지키고 싶을 것이다. 그렇기에 러프하게 말해서 존버(존나 버티기)에 들어가며, 분쟁이 더욱 길어질 수 있음을 시사한다. 이에 따라 앞으로 분쟁에 의한 변동성은 더욱 커질 가능성이 높으며, 자산 시장도 이에 호응할 가능성이 ...

2025.05.07 시장이 이렇게까지 빠르게 상승할 줄은 꿈에도 몰랐다. 하지만 현재 부근에서 추가 상승이 논스톱으로 일어날 가능성은 크지 않다고 생각한다. 크게 3가지 이유가 있다. 트럼프의 관세정책이 아직 명확한 진전이 없다는 점 소프트 데이터 악화가 하드 데이터로 전이될 가능성이 크다는 점 유동성 악화국면 현재 시장은 관세 관련 협상 소식에 대한 기대감으로 계속된 상승을 이어나갔다. 물론 각종 하드 데이터가 아직까지 견고하다는 점, AI 하이퍼스케일러 기업들의 양호한 실적들 또한 한 몫을 하였지만, 가장 큰 요인은 트럼프 행정부의 관세에 관한 완화적인 태도이다. 시장의 상승을 이끌었던 나머지 두 요인들도 아직 관세에 대한 파급력이 제대로 시장에 미치지 못하였을 때의 데이터이다. 관세에 대한 파급 효과가 본격적으로 나타나는 것은 5월 중순부터 7월 초로 확인되는 만큼, 이와 같은 데이터를 그대로 신뢰하기는 쉽지 않은 상황이라고 생각한다. 그렇다면 관세에 대한 명확한 진전이 있었냐고 한다면, 그전 전혀 아니다. 가장 큰 문제였던 중국과의 협상이 본격적으로 시작된다는 것은 긍정적이나, 문제는 시장은 이미 중국과의 협상이 잘 마무리될 것을 예상하고 있다는 점이다. 중국과의 협상은 이제 시작되었다. 그 결과는 아직 미지수이다. 만약 협상의 결과가 좋지 않거나 추가적인 지연이 ...

2025.04.04 시장이 중국의 보복관세에 의해서 난리다. 한 명의 개인(트럼프)이 이정도로 파급력을 미치는 것은 내가 세상을 인지하고 나서 처음인 것 같다. 현재 중국과 프랑스는 우선 협상보다는 보복에 나선 것으로 보인다. 이에 따라 프리장에서 S&P 500 -3.5%를 기록 본래 5275에서 매수를 기다리고 있었어서 자동으로 매수가 나갔다. 지난주에 글을 쓸때까지만 해도 손실에 의해 마음이 많이 상했었으나, 오히려 손실이 누적되니 마음이 편해지는 신기한 현상을 경험하고 있다. 오히려 젊은 나이에 또 하나의 경험을 배울 수 있음에 감사하다. ...

2025.03.31 주말간 러시아 원유 관세 등 더욱 강경한 발언을 추가한 트럼프에 의해 증시는 프리장부터 1%이상 떨어지고 있다. 시장에 돈이 많고, 연기금 매수가 유의미하게 들어오기 때문에 시장에 하방압력이 크지 않을 것으로 예상했지만, 생각보다 트럼프의 영향력은 막강하다는 것을 느끼는 요즘이다. 이번 4거래일 하락으로 이번년도 1분기 수익이 전부 날라감과 동시에 마이너스 영역에 크게 들어섰다. 지수가 -3.5% 떨어진 것에 비해서 포트폴리오 하락은 유독 컸는데, 이는 반도체 및 테크 포지션이 매우 컸기 때문이다. 또한 장기투자 계좌에 novo nordisk를 $70~89 부근 계속해서 모아가다 보니 비중이 꽤 커졌는데, 정말 꾸준히 하락하는 요즘이다. 내년도 매출 성장률 20%(컨센서스 16~24% 평균), 영업이익률 43%, 2-5년도 매출성장률 15%, 할인률 8.82% 설정하고 돌려본 DCF 결과는 538DKK, 달러로 환산 시 $78.05 다만 영업이익률을 상당히 보수적으로 잡았고, 비만약 시장은 2035년까지 CAGR 8.69%로 성장하는 고성장 산업이고, 초기에는 이러한 성장률이 더욱 빠를 것이다. 이에 따라 2-5년도 노보노디스크의 매출 성장률을 15%로 잡은 것 또한 매우 보수적이라고 생각한다. 물론 매우 매력적인 시장이기에 많은 경쟁사들이 진입하고 있어서 현재의 점유율을 유지하기는 쉽지 않을 것이지만, 노보노디스크의 GLP-1에 대한 선구적인 입지와 이미 구축한 생산시설에 대한 해자를 생각해야되지 않을까 싶다. 적정 PBR 공식을 사용해봐도 적정 PBR = (1+ROE)/(1+할인률)N승 = (1.7)/(1.1)7승 = 21 ROE 70% 적용 10년동안 평균 ROE 75% 달성했고, 위고비 오젬픽을 개발하기 위해 capex 지출을 많이 했던 2018-2020에도 하단이 70%였던 만큼, 앞으로도 최소 70%는 달성할 수 있지 않을까라는 가정을 해봤다. 할인률은 10%로 가정했고, 지속가능연도는 기존의 10년보다는 축소한 7년으로 가정했다....

2025.03.27 3월 10일 동그라미 친 부근에서 반도체 롱 포지션을 유지중에 있다. 시장이 어느정도 반등하여 S&P 5850 부근에서 털어낼 준비를 하고 있었지만, 어제의 하락은 전혀 예상하지 못하였다. 특히 26일자 발간된 TD 코웬의 리포트, 알리바바 CEO의 데이터센터 과잉투자 그리고 트럼프 관세 부과 등 여러 악재가 한번에 겹친 결과, 반도체 위주의 큰 하락이 전개되었다. 다만 관세 같은 경우 트럼프가 이미 예고했던 것이었으며, 갑작스럽게 톤이 올라간 것은 아니었지만, 상호 관세를 모든 국가를 대상으로 하는 대신, 상호 관세 자체는 지난 수십 년간 교육국들이 미국에 부과해온 관세보다는 낮을 것이라고 말한 것이 시장에 혼란을 초래한 것으로 보인다. TD 코웬의 리포트는 개인적으로 기업들의 실적발표에서 비용축소를 언급하지 않는 이상, 아직까지는 노이즈라고 생각한다. 이제 추가하락 가능성에 대해서 논하자면, 나는 아니라고 생각한다. 우선 시장에 돈이 많다. 파란색 선은 역레포 잔고, 상업은행 지급준비금, TGA 잔고를 종합한 유동성 지표이다. TGA에서 빠져나간 돈이 유의미하게 상업은행 지급준비금으로 흘러가고 있다. 이는 시중 유동성이 풍부해지고 있다는 것을 시사한다. 또한 연기금이 엄청난 규모로 매수를 할 것으로 보인다. 따라서 단기적으로 추가하락은 크지 않다고 보는 것이 합리적 판단이 아닐까 싶다. 물론 자사주 매입창구가 닫혔다는 것과 부채 합의가 완료되어 TGA 잔고를 다시 채우는 시기에는 유동성 경색 국면이 펼쳐지겠지만 후자의 경우에는 아직 시간지평이 남은 것으로 보인다. 이에 따라 적어도 4월 중으로는 큰 하락보다는 횡보를 바라보고 있다. 하지만 만약 금일 장에서 다시 한번 큰 폭으로 빠진다면 현재 뷰에 대한 수정을 해야한다.