연준&재무부 모니터링_QT 이후 연준, 그것이 궁금하다!

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 트럼프의 귀환, 미국만을 위한 멋진 신세계 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/678fb7b403120eec711cf404 ㅇ 스티브 미란, 트럼프 2기 경제자문위원회 위원장 지명자 ㅇ 미란의 보고서, A User's Guide to Restructuring the Global Trading System 해설 - 현재 미국이 당면한 ‘불균형’의 일면을 정리하고, 이 불균형의 ‘재균형’ 과정에서 미국이 취할 수 있는 정책들을 제시 ㅇ 불균형의 근본 원인은 국제 무역의 균형을 저해하는 달러의 지속적인 과대평가 - 달러의 기축통화로서의 지위가 달러 수요를 계속해서 창출하고 달러는 지속적으로 과대평가됨 - 환율의 균형이 깨지고, 달러강세는 타국 제품가격을 미국 제품가격 보다 상대적으로 저렴하게 만들어 미국의 수입을 늘리고 동시에 타국의 수출을 증가시켜 국제무역의 균형을 방해 ㅇ 수출은 줄고/수입은 늘어 미국이 대규모 무역수지 적자를 기록, 반대급부로 자본·금융수지 흑자 - 미 국채 발행과 이를 매입하는 해외 정부 및 민간기관 - 미국 모기지대출, 미국 기업 발행 회사채 등 다양한 달러표시 금융자산에 대한 해외 자금의 투자 ㅇ 미국 막대한 경상수지 적자와 자본·금융수지 흑자를 기록하는 ‘불균형’ 구조에서 - 글로벌 GDP가 성장함에 따라 미국이 막대한 수입을 통해 전세계에 달러를 제공하는 것과 - 재무부가 부채를 통해 동맹국 방위비 자금을 조달하는 것이 - 미국에게 점점 큰 부담되며, 제조업 및 수출 섹터가 그 비용을 부담하고 있음 ⇒ 미국 부채를 지속가능하지 않은 수준까지 확대 & 미국 내 수출부문 경쟁력 저하 ⇒ 제조업 쇠퇴(고용감소 및 지역경기 침체) ㅇ 중국의 부상으로 지정학이 지각변동을 겪으면서 국가 안보와 제조업 간의 연결고리가 강화됨 - 무기와 방위 시스템, 반도체의 안정적인 공급망이 없다면 국가 안보도 없다 ㅇ 정리하면, 불균형적 구조가 - 수출부문의 경쟁력 저하와 제조업의 쇠퇴 - 지속 불가능한 재정부채 - 국가안보와 직결된 공급망의 부실화 를 가져옴 ㅇ 트럼프 2기 행정부는 글로벌 시스템으로 자리잡은 ‘불균형’을 어떻게 해결할 것인가? - 관세정채과 환율정책 ㅇ 관세를 통해 먼저 협상하고, 협상 불가능하다면 타국 경제주체의 행위를 제한할 수 있는 직접적인 환율정책 도입 - 일단 관세정책을 최우선적으로 고려 ㅇ 현재 미국의 실질 관세율은 3%로 전세계에서 가장 낮은 수준 ㅇ 낮은 관세율은 2차 세계대전 이후 재건을 지원하거나 냉전 당시 동맹을 구축하기 위한 과거의 유산 ㅇ 과거의 유산(낮은 관세율)을 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 9, 10월 유동성 환경 진단: 계절성의 파도에서 살아남기 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66daf04cccff1e3552f89b42 ㅇ 2000년 이후 S&P500 월별 평균 수익률 계산하면, 9월은 -1.5% 하회하는 계절적 특수성 ㅇ 최근 3년간은 평균 수익률은 -6%로 마이너스폭이 더 큼 ㅇ 왜 이러한 계절성이 발생하는지 이해해보자 - 지난 4주간 유동성 흐름 살펴보고, 9월 계절성 기저요인을 분석하자 ㅇ “△지준금 = △SOMA 계정 + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA" ㅇ 자산항목: SOMA 계정🔴 - 계속되는 QT, 증가하는 MBS QT 규모 ㅇ MBS 대상 QT 규모는 점점 커지고 있음 - 최근 5개월간 월평균 QT 집행규모는 177억 달러 - 최근 3개월간 월평균 QT 집행규모는 183억 달러 ㅇ MBS QT 규모는 향후 모기지 금리하락으로 상환액이 증가할 경우, 더욱 확대될 것 - 연준 월별 MBS QT 목표는 350억 달러니, 약 170억 달러의 상승 공간이 남아있음 ⇒ △지준금↓ = △SOMA 계정↓ + △대출 - △역레포계좌 - △재무부 TGA ㅇ 자산항목: 대출잔액🔴 - 조금씩 가팔라지는 BTFP 잔액 감소 기울기 ㅇ 재할인창구와 BTFP 모두 점진적으로 감소 - BTFP 대출잔액의 감소 기울기가 조금씩 가팔라지고 있음 ㅇ 대출잔액 감소는 긍정적/부정적 해석 모두 가능 ㅇ 긍정적 - 연준의 대출창구는 주로 은행이 유동성 위기에 직면했을 때 사용하는데, 이런 대출이 감소했다는 것은 현재 은행의 유동성 여건이 그리 타이트하지 않다는 것을 의미 ㅇ 부정적 - 은행이 연준에 대출을 상환할 경우 지준금이 감소하기 때문에 유동성 환경에 부정적 - △지준금↓ = △SOMA 계정 + △대출↓ - △역레포계좌 - △재무부 TGA ㅇ 향후 시중금리가 하락할 경우, 은행은 높은 BTFP 대출금리 대신 자금을 상환하고 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 미국의 가계 소비가 그동안 견조했던 이유는? https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66cc43df32c2c59b231334f5 ㅇ 가계소비 분석을 위한 프레임 소개 ㅇ 미국 가계소비는 GDP의 약 70% 비중을 차지 → 미국 경기는 가계소비의 향방에 달려있음 ㅇ 고금리 환경에서도 양호한 흐름을 보여온 미국의 소비 ㅇ 미국의 가계소비가 그동안 탄탄했던 이유는 무엇일까? ㅇ 5 Sector 모델을 중심으로 소비 ㅇ 가계는 기업에게 고용되어 노동력을 제공 ㅇ 기업은 노동력을 활용해 재화를 생산 ㅇ 기업은 노동력 제공에 대한 대가로 가계에 임금(소득)을 지급 ㅇ 가계는 임금을 사용해 생산된 재화를 소비 ㅇ 달리 말하면, 가계소비의 원천은 고용과 임금이며, ㅇ 이는 기업의 생산 전략에 따라 조정될 수 있음 ㅇ 그러나, 기업의 생산전략은 결국 기업의 매출 전망, 즉 제품의 소비 전망에 영향을 받음 ㅇ 일반적으로 소득, 소비, 저축 세 가지 지표를 통해 가계의 경제활동을 파악 ㅇ 개인저축 지표에 대한 오해 ㅇ BEA(Bureau of Economic Analysis)에서 매월 발표되는 개인 소득&지출 보고서(PIC: Personal Income & Outlays) - 개인소비지출, 개인소득, 개인저축 지표 ㅇ PIC보고서가 개인저축을 도출하는 과정 ㅇ 가계가 매월 벌어들인 소득인 ‘개인소득’에서 세금납입액을 차감하여 ‘가처분소득’을 계산 - 여기서 개인소득은 급여소득,임대소득,이자소득,배당소득,이전소득 등 ㅇ 가처분소득에서 가계소비를 의미하는 ‘개인소비지출’, 보유 부채에 대한 이자 지급액인 ‘이자지출’, 정부에 납입하는 ‘이전지출’을 차감하여 ‘개인저축’을 도출 ㅇ (가처분소득 - 개인소비지출) - 이자지출 - 이전지출 = 개인저축 ㅇ 개인소비지출 = (가처분소득 - 개인저축) - 이자지출 - 이전지출 ㅇ 개인저축은 가처분소득에서 소비, 이자지출과 이전지출을 차감하고 남은 값 ㅇ 소비가 전적으로 가처분소득(그리고 이자지출과 이전지출)에 의해 이뤄진다는 잘못된 프레임 - 소득을 놓고 1:1로 소비와 저축이 경쟁하는 관계로 설정해버림 ㅇ 현실에서 소비자는 가처분소득뿐 아니라 다양한 채널로부터 소비를 위한 자금을 확보함 - 금융기관 대출, 보유한 자산을 매도하여 얻는 자산 차익, 저축해둔 자금의 인출 ㅇ 이를 식으로 정리해주면, ㅇ “개인소비지출 = (가처분소득 - 실제저축) + 대출* + 기존 저축의 인출 + 자산가격의 증분 - 이자지출 - 이전지출” * 대출 < 대출상환 의 경우 위 대출변수는 마이너스 값 ㅇ 위 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 남은 하반기 유동성 흐름의 7가지 핵심 포인트 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c2e5625c767dfa11233 ㅇ “△지준금 = △SOMA 계정 + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA" (연준 대차대조표 항등식 5개 변수 추이) ㅇ 먼저, 자산항목부터 ㅇ SOMA 계정은 꾸준히 감소하고 있지만, 6월 QT 테이퍼링 시행하면서 감소폭 다소 완화 ㅇ 대출잔액은 꾸준히 감소하는 중 ㅇ 부채항목은 ㅇ 역레포 잔고는 감소해온 반면, TGA잔고는 상승해온 모습 ㅇ 지준금에 대한 영향을 기준으로 대차대조표 항등식에 마킹을 하면 - Δ 지준금 🔴 = Δ SOMA 계정 🔴 + Δ 대출 잔액(유동성 지원 창구) 🔴 - Δ 역레포 계좌 🟢 - Δ 재무부 TGA 🔴 ㅇ 자산항목: SOMA 계정🔴 ㅇ 6월부터 연준 QT 테이퍼링 시행에 감소폭이 축소됨 ㅇ 다만, 그중 MBS의 QT 물량은 점진적으로 증가하고 있음 ㅇ 시중금리가 금리인하 기대를 반영하여 하락할 경우, 그동안 저조했던 모기지 상환 증가할 가능성 있음 - 모기지 대출자들은 시중 모기지 금리가 하락할 경우, MBS의 조기상환 옵션을 사용할 유인(기존 모기지 상환하고 신규 대출하는게 이득)이 커지고, - 그렇게 되면 연준이 상환받는 MBS가 증가하면서 MBS 보유액 감소하게 됨 - 결과적으로 QT는 증가함 - 평균 약 150억달러 수준에 머물던 MBS QT를 더 증가시킬 수 있음 - 현재 월별 타겟은 MBS는 350억 달러, 장기채는 250억 달러 ㅇ QT 속도를 추가적으로 조절하지 않으면 MBS QT 증가로 지준금 감소 압력은 현재보다 더 심화될 수 있음 ㅇ 자산항목: 대출잔액🔴 ㅇ 재할인창구의 급감, BTFP 점진적 감소 ㅇ 최근 재할인창구 이용규모가 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 유동성, 그것이 궁금했다! - 연준은 언제 QT를 중단할까? https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c325625c767dfa115db ㅇ 연준이 QT를 지속하는 한, 연준의 대차대조표 축소되면서 유동성은 계속해서 연준에 흡수되고 지준금은 줄어들 것 - △지준금↓ = △SOMA 계정↓ + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA ㅇ 지준금이 들어들면 은행의 신용창출 감소하면서 실물경제에 하방압력 가능성 ㅇ 연준, ‘22년 5월 QT플랜 발표하면서 “지준금 잔액이 충분한 지준금(ample reserve)과 일치한다고 판단되는 수준보다 다소 높을 때, QT 속도를 늦출 것이며, 이후 중단할 것” ㅇ ‘24년 6월 장기채 QT 타겟을 기존 600억 달러에서 250억 달러로 감축하는 QT 테이퍼링 시행 - 연준이 QT 속도를 조절했으니 연준이 판단하는 충분한 지준금 수준에 가까워졌나? - QT 중단도 멀지않나? ㅇ 연준의 목표: ‘풍부한’ 지준금 레짐에서 ‘충분한’ 지준금 레짐으로의 전환 ㅇ 연준의 리스크: 전환과정이 원활하지 않을 가능성 ㅇ ‘08년 금융위기 대응을 위한 양적완화(QE)는 기존의 ‘희소한’ 지준금 레짐을 ‘충분한’ 지준금 레짐으로 바꿈 ㅇ ‘20년 팬데믹 위기 대응하면서 다시 한번 대규모 QE 시행하면서 ‘충분한’ 지준금 레짐을 ‘풍부한’ 지준금 레짐으로 바꿈 ㅇ 문제는 ‘풍부한’ 지준금 수준에서는 플로어 시스템이 작동하지 않을 수 있음 - 금융기관들이 보유한 유동성이 흘러넘치기에 머니마켓 금리는 지속적으로 하방압력을 받으며, 이는 단기금리를 조절하고자하는 연준의 통화정책의 효과를 제한함 ㅇ 또, QE를 시행하며 장기 증권(MBS 포함)을 대량 매입할 경우, 이는 시중의 장기금리에 하방 압력 ㅇ 그리고 연준이 매입한 장기채를 오래 보유하고 있을수록, 미래 수급에 대한 시장의 기대심리가 왜곡되어 장기금리 형성 시장 메커니즘 훼손할 수 있음 - 시장이 “연준이 일단 증권 매입하면 장기간 안팔고 계속 보유하는 것 같네” 기대할수록 국채금리는 미래 수급 측면에서 하방압력을 받게 됨 - 다시 설명하면, 연준이 보유 증권을 ...