250819 Bofa - Global Equity Volatility Insights

**VIX나 옵션에 대한 이해가 부족해서 내용파악에 어려움이 많았습니다. 잘못된 내용이 있다면 알려주시면 감사하겠습니다.

<VIX는 눈에 보이는 것 이상의 스트레스를 품고 있음>

지난주 S&P 500이 신고가를 경신하고 실현 변동성이 여전히 낮은 가운데 VIX는 최저치(14.49)로 마감함.

그러나 파생상품 시장은 안도할 수 없는 상태임. VIX 시장은 현재 상당한 위험 프리미엄을 내포하고 있음.

실제로 VIX 선물의 term 구조는 매우 steep한 상태이며, VIX 옵션은 SPX 옵션 대비 고가인 상태이고, 최근 몇 달 동안 특히 VIX 상품(ETP)을 통한 Vol Long 익스포저 수요가 급증함에 SPX 포워드 변동성 대비 VIX 선물 베이시스가 극도로 팽창되어있는 상태임. (=VIX 선물이 현물보다 훨씬 비싸게 거래되고 있다는뜻. 겉으로는 시장이 조용해 보여도 시장 참여자들은 위험을 크게 인식하며 높은 보험료를 지불하고 있는 형상임.)

결과적으로, S&P 헤지(예: 가파른 스큐를 활용하는 풋 스프레드)는 VIX 헤지보다 현재 더 나은 가치를 제공할 가능성이 높음. 특히 VIX ETP 롱 포지션의 청산으로 다음 위험 회피 상황에서 변동성 반응성이 약화될 경우 더욱 그러함. 이러한 헤지가 무용지물이 됨에따라 리스크는 VIX 풋 스프레드를 매수함으로써 완화될 수 있으며, VIX 선물이 극단적인 상황에서 베이시스가 정상화될때 수익을 얻을 수 있음.

<유럽의 사상 최고치 Skw>

미국과 마찬가지로 유럽에서도 하방 위험(Convexity)의 상대 가격이 수년 만에 최고치로 상승했으며, 특히 SX5E 지수에서 그러함. 왜도가 가팔라질수록 내재 변동성 감소를 의미하겠지만, 현재 분산 Convexity 수준은 변동성이 낮다는 것을 고려하더라도 높아 보임. 포지셔닝, 섹터별 위험(예: 매수 포지션이 과도하게 확대된 것처럼 보이는 순환적 은행 및 산업), 거시 변동성 및 정책/관세 불확실성이 원인인 것으로 예상중임. 다행히도, 높은 왜도와 Convexity는 방향성 투자자와 변동성 투자자 모두 전략적으로 활용할 수 있음. 여기서 3가지 기회를 포착할 수 있음.

(i) 저비용 그라인드-로어 헤지(grind-lower hedge)로서 SX5E 풋 래더 매수; (ii) 0 프리미엄 상승 헤지로 DAX 콜 스프레드 칼라 매수; (iii) 3v 이상 캐리 트레이드로 SX5E Upvar vs Var 매수.

**Convexity 개념 (옵션/변동성에서의 의미)

옵션 가격은 기초 자산 움직임에 linear하게 움직이지 않음. 기초자산 움직임이 커질수록 옵션 가격은 더욱 빠르게 변하는 곡선(=convexity) 반응을 ...