250817 TME chart + UAL

신용 투자자를 위한 주요 주제 • 펀더멘털과 탄탄한 기술 지표가 실적을 견인. 관세로 인한 헤드라인 리스크, 지정학적 변동성, 그리고 재정 정책 변화로 인해 상반기에 일시적인 시장 혼란이 발생했지만, 신용 사이클을 탈선시키지는 못함. 견고한 거시경제 및 기업 펀더멘털과 지속적인 기관 수요, 그리고 제한된 순 신규 공급이 결합되어 신용 스프레드와 실적을 고정시킴. 하방 위험이 증가했지만, 펀더멘털과 기술 지표는 연말까지 지지세를 유지할 것으로 예상. • 공공 신용 유동성이 붕괴되고 있으며, 사모 신용이 더 나은 대안을 제시할 수 있음. 투자 등급 채권 시장은 점점 더 양분화되고 있고, 핵심은 최근 발행된 대형 유동성 채권이며, 롱 엔드는 오래되고 규모가 작은 채권으로 구성되어 거래 활동이 미미함. 이러한 오프더런 채권은 스프레드 상승폭이 거의 없거나 전혀 없으며, 거래 비용 급등으로 인해 해방의 날 이후 사실상 거래가 불가능했다고 봐야함. 사모 신용은 장기 투자자에게 매력적인 대안이 될 수 있음. 투자 등급(IG) 채권과 유사한 유동성을 제공하면서도 ...

시장 심리 & 헤지펀드 포지셔닝은 과열된 수준은 아님. 그리고 여전히 매수세는 유지중 포지셔닝은 1sd 보다도 안쪽. 완전한 과열은 아님 (250819 기준으로는 1sd에 도달. 약간 과열의 영역) 단기 시장 전망은 비관적으로 나타남. 포지셔닝은 극단적이지 않으며 시장이 사상 최고치를 경신하고 있음에도 방어적으로 포지셔닝을 취하는중 롱/숏 비율도 과열이 아님 누군가는... 계속 사고 있음. 미국 주식 매수 총액은 52주 평균 2.3B에 비해, 저번주 5.9B 로 엄청난 매수세가 있었음. 4주 매수 평균이 2.8B가 됨 기관 투자자들이 3.7B를 매수 기업들은 1.6B의 자사주 매입 개인 투자자는 지난 35주 중 33주 매수 시장 심리 조사와 헤지펀드 포지셔닝 데이터는 과열 상태가 아니지만 믿을 수 없을 정도의 매수세가 있었음. QQQ 1개월 내재 변동성이 YTD 최저치를 기록했으며, 수년 만에 최저치에 근접. GS 옵션 데스크: "여름 내내 헤지 보유에 엄청난 가치가 있다" 나스닥은 상승중이지만 작은 하락 다이버젼스가 관찰 BOFA 하트넷의 차트 : PBR이 역대 최고 S&P 500의 PER = 22.5 1988년 이후 상위 95%인 상태.. PSR = 3.2 역사상 가장 높은 위치 하지만 에쿼티 포지션은 극단적이지 않음 재량적 투자자의 포지셔닝은 neutral Vol Control 펀드는 대규모 매수포지션 유지중 리테일 심리 : 곰은 용기를 얻고 있고 황소는 다소 위축되는중 SPX와 리테일 심리의 괴리 : 누가 어느쪽을 쫓아갈까? MSFT + AAPL + NVDA 세개의 주식은 S&P 500의 21%이상을 차지. 미국 10대 주식의 합산 가중치는 38% 투자자들은 수익성 자체보다는 모멘텀을 쫓아가고 있는 것으로 보임

흰색 = AI 빅테크 회사들의 CAPEX / EBITDA 비율 갈색 = AI 빅테크 제외한 S&P 100 CAPEX / EBITDA 비율 Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, Broadcom은 지난해에 자본지출을 60%나 늘렸고, 시장 평균보다 6배나 많 은 수치이며, 현재는 미국 비금융 자본지출의 30% 이상을 차지하고 있으며 나머지 시장 기업들이 지출한 금액의 거의 두 배에 달함. 빅7 기술 기업의 FCF yield은 2%에 불과함. 4 하이퍼스케일러 회사들의 CAPEX / 영업 현금 흐름 비율 CAPEX의 YOY 성장률 자본지출 / 매출 비율 AI : 거품일까 아닐까? 52%는 거품이 아니다 / 41%는 거품이 맞다 7월에 비해 8월은 거품이 맞다는 응답이 더 많음.

빅테크 지출 vs 나머지 나스닥과 S&P 500 2분기 EPS는 예상치를 크게 상회함. 달러화는 2분기에 7% 하락헀고 해외 시장 진출이 활발한 미국 기업들은 더 큰 폭의 상승률을 기록함. M7의 자본 지출에 주목할 필요가 있음. 지난 한 해 동안 이들 기업은 자본 지출에서 60%라는 놀라운 성장률을 기록했는데, 이는 시장 전체의 6배에 달하는 수치임. 이들의 합산 자본지출은 미국 비금융 기업 전체 자본 지출의 30% 이상을 차지했으며, 절대적인 수치로 보면 이 7개 기업은 작년에 시장의 나머지 기업들보다 거의 두 배에 가까운 금액을 지출함. 그 결과, 전통적으로 "자본지출이 적은" 기업들은 이제 전체 시장과 유사한 영업 현금 흐름의 비중을 자본지출에 할당하고 있음. 이러한 지출 증가가 일회성인지 아니면 유지보수 자본지출의 새로운 추세를 나타내는지는 아직 불확실함. 이 기업들의 전체 잉여 현금 흐름 수익률은 현재 2% 미만으로 떨어져 배당금이나 자사주 매입을 통한 주주 환원 여력이 제한적임. 이들은 대차대조표상 순현금흐름 흑자라는 이점을 유지하고 있지만, 5년 전만큼 크지는 않음. 글로벌 마켓 퍼포먼스

현재 discretionary Investor들은 Neutral 상태에 있음 시스템 트레이딩의 포지션은 꽤나 포화 상태, 재량적인 투자자들은 포지션이 중립 (Y축이 standard deviation인것으로 추정) EPS 수정치가 상승했음에도 포지션이 중립 채권 이자율 변동성이 매우 낮아진 상태 과거 수년간 재량 투자자들의 포지셔닝은 채권 이자율 변동성과 매우 밀접하게 연관되어 있었음 (이자율 변동성과 역의 상관관계) 재량 투자자들의 포지셔닝은 다시 중립으로 상승함. 변동성이 사라지면서 시스템 전략의 포지셔닝은 계속해서 높아짐 Vol control Funds : 주식 배분을 약간 줄임 CTA : 주식 매수 포지션을 줄임 Risk parity Funds : 주식 비중을 확대 섹터 포지셔닝 시스템 트레이딩 포지셔닝 Vol - Control funds CTA positioning Risk parity 투자자 심리