250814 TME - AI CAPEX Mania

빅테크 지출 vs 나머지 나스닥과 S&P 500 2분기 EPS는 예상치를 크게 상회함. 달러화는 2분기에 7% 하락헀고 해외 시장 진출이 활발한 미국 기업들은 더 큰 폭의 상승률을 기록함. M7의 자본 지출에 주목할 필요가 있음. 지난 한 해 동안 이들 기업은 자본 지출에서 60%라는 놀라운 성장률을 기록했는데, 이는 시장 전체의 6배에 달하는 수치임. 이들의 합산 자본지출은 미국 비금융 기업 전체 자본 지출의 30% 이상을 차지했으며, 절대적인 수치로 보면 이 7개 기업은 작년에 시장의 나머지 기업들보다 거의 두 배에 가까운 금액을 지출함. 그 결과, 전통적으로 "자본지출이 적은" 기업들은 이제 전체 시장과 유사한 영업 현금 흐름의 비중을 자본지출에 할당하고 있음. 이러한 지출 증가가 일회성인지 아니면 유지보수 자본지출의 새로운 추세를 나타내는지는 아직 불확실함. 이 기업들의 전체 잉여 현금 흐름 수익률은 현재 2% 미만으로 떨어져 배당금이나 자사주 매입을 통한 주주 환원 여력이 제한적임. 이들은 대차대조표상 순현금흐름 흑자라는 이점을 유지하고 있지만, 5년 전만큼 크지는 않음. 글로벌 마켓 퍼포먼스

현재 discretionary Investor들은 Neutral 상태에 있음 시스템 트레이딩의 포지션은 꽤나 포화 상태, 재량적인 투자자들은 포지션이 중립 (Y축이 standard deviation인것으로 추정) EPS 수정치가 상승했음에도 포지션이 중립 채권 이자율 변동성이 매우 낮아진 상태 과거 수년간 재량 투자자들의 포지셔닝은 채권 이자율 변동성과 매우 밀접하게 연관되어 있었음 (이자율 변동성과 역의 상관관계) 재량 투자자들의 포지셔닝은 다시 중립으로 상승함. 변동성이 사라지면서 시스템 전략의 포지셔닝은 계속해서 높아짐 Vol control Funds : 주식 배분을 약간 줄임 CTA : 주식 매수 포지션을 줄임 Risk parity Funds : 주식 비중을 확대 섹터 포지셔닝 시스템 트레이딩 포지셔닝 Vol - Control funds CTA positioning Risk parity 투자자 심리

MSCI 세계 주식시장 시가총액에서 미국이 차지하는 비중은 작년 12월 24일 정점을 찍었다는 견해가 지배적임. 그러나 하이퍼스케일러들이 AI 투자 경쟁에서의 막대한 투자가 성공적인 보상으로 돌아온다면 이러한 견해는 틀릴 가능성이 높다는 의견도 있음. 최근 관련 주식들이 급증하는 투자 발표에 힘입어 상승세를 보이는 것을 고려할 때, 현재 진행 중인 AI 투자 경쟁이 대규모 투자 붕괴로 이어진다면, 투자 붕괴는 2000년에서 2002년 사이의 나스닥 붕괴와 비슷할 것임. 올해 예상 매출의 절반 이상인 100B를 내년에 투자할 것이라고 했음 메타의 올해 상반기 매출은 YOY 19% 증가한 89.8B였고, 메타의 올해 예상 자본 지출액은 66~72B로, 컨센서스 전망치인 71B와 거의 동일함. 그리고 이러한 항목들은 최근 통과된 OBBBA의 영향으로 더욱 관대하게 5년간 감가상각 처리될 것임 S&P 500의 PSR은 7월에 3.35로 최고 기록을 달성했고 현재는 3.33임. 하이퍼스케일러와 엔비디아의 상승세에 힘입어 미국은 MSCI 세계 지수에서 차지하는 비중이 64.7%가 되며 회복. 하지만 24년 12월 24일의 67.2%에는 아직 미치지 못함. 이것은 저번달에, 올해 처음으로 달러가 강세를 보였기 때문으로 보임. 25년 상반기에 달러인덱스는 10.7% 하락했고, 지난 7월에 3.2% 회복함. 지난 목요일 저커버그가 "초지능(superintelligence)"을 추구하겠다는 목표를 밝히면서 메타(Meta) 주가가 11.3% 상승했음. 메타의 치프 AI 과학자인 얀 르쿤에 따르면, 소위 AGI(Aggregational Intelligence, 인공 지능)는 아직 몇 년 뒤에나 가능할 것이라고 했지만, 최근 엄청난 비용의 인재 영업때문에 얀 르쿤의 의견은 시장에게 외면을 받는 것으로 보임. Meta는 6월 데이터 라벨링 스타트업 Scale AI의 지분 49%를 14.3B에 인수하고, Scale의 창립자 Alexandr Wang을 Meta의 최고 AI 책임자로 임명하여 초지능 팀 전체를 이끌게 했음. 주커버그는 지난달 OpenAI의 AI 연구원이자 ChatGPT의 공동 창립자인 Shengjia Zhao를 Meta Superintelligence Labs의 최고 AI 과학자로 공식 임명했음. 반면, 얀 르쿤은 장기 AI 연구에 중점을 두고 Wang에게 보고하는 Fundamental AI Research(FAIR)라는 내부 AI 연구 그룹의 최고 AI 과학자로 일하고 있는 중임. 25년 2분기 매출은 YOY 22%, 이익은 36% 상승했는데 광고 효율성과 컨텐츠를 개인 맞춤화 하면서 좋은 실적이 나옴. 이는 '생성형 AI가 아닌 다른 형태의 AI에 대한 초기 투자 결과'이며 생성형 AI가 "적어도 향후 2년" 동안은 매출에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상한다고 밝힘. 4대 하이퍼스케일러가 올해 350B, 내년 가이던스 컨센 추정치를 기준으로 400B 이상을 지출하여 AGI를 추구하는 것은 이 기술이 성장 동력 & 파괴적 위협의 원천이라는 것을 의미함. AI 군비 경쟁에 참여하지 않을 경우, 뒤쳐질 수 있다는 두려움이 존재하는 것으로 보임. "자산 경량화" 기업이 아니게 되더라도 이 기업들은 충분한 현금 흐름을 만들고 있음. 이러한 관점에서 현재 AI 투자과열에서 벗어난 기업은 애플뿐임. 9월 30일로 마감되는 2025 회계연도 예상 자본 지출은 12B에 불과함. 아마도 애플은 더 많은 투자를 할 것으로 보임. 팀 쿡과 트럼프는 애플이 미국에 100B를 투자할 것이라고 발표했음. 2월 500B를 포함하여 애플이 향후 4년간 미국에 투자하기로 약속한 총 금액은 600B에 달함. 올해 4대 하이터스케일러의 예상 투자액은 예상 영업 현금흐름의 63%, 예상 매출의 22.3%에 달하며, 23년의 41%, 11.8%에서 크게 증가한 수치임. 25년 투자액은 50%이상 증가할 것으로 예상하며 특히 메타가 YOY 84% 투자 증가율을 기록하며 선두를 달릴 것으로 전망함. 4대 하이퍼스케일러와 오라클의 올해 투자액이 381B 정도로 예상하며 ...

S&P 500 헬스케어 섹터는 25년만에 지수대비 가장큰폭의 실적 하회를 겪고 있음. 지수 내 헬스케어 섹터의 비중은 수십년 만에 최저수준으로 떨어졌고 투자자 포지션은 8%이며, 밸류에이션은 바닥을 치고 있음. Forward PE = 16.5. 헬스케어가 시장의 다음 큰 반등주가 될 수 있을까? 25년만에 가장 큰폭의 언더퍼폼중 헬스케어 비중은 수십년만에 최저 헬스케어 포지셔닝은 8%수준 밸류에이션은 역사적으로 낮은 지점으로 왔음. Forward PE = 16.5 헬스케어와 기술은 역사적으로 시장에서 가장 높은 수익률을 주도해 왔음. 최근 몇 년 동안 헬스케어는 새로운 AI 열풍을 타고 기술 이 다시 성장하는 동안 잠시 주춤한 상태. 상황을 좀 더 냉정하게 바라보는 것이 중요합니다. 헬스케어는 다시 제자리를 찾을 수 있을까?

미국 금리에 대한 시장 반응은 틀렸음 트럼프는 정책 금리를 즉시 3%로 인하하기를 바라고 있음. 최근의 7월 고용보고서에서 고용시장이 둔화되고 있기 때문에 파월과의 불화에서 트럼프가 맞는 의견인 것처럼 보임. 하지만 근본적인 중요한 것은 '왜 고용시장이 둔화되는가?' 임. 만약 노동 수요가 줄어들어서 고용시장이 둔화되는 것이라면 트럼프가 옳은 것임. 노동 수요를 진작시키기 위해 금리 인하가 필요하기 때문임. 하지만 노동 공급의 둔화로 고용시장이 둔화되고 있는 것이라면? 그렇다면 파월의 행보가 옳은 것임. 금리 인하는 노동 공급을 진작시키는데는 아무런 효과가 없기 때문임. <미국 일자리 창출은 노동 공급이 약화되었기 때문에 줄어들고 있는 것임> 부진했던 7월 고용보고서 때문에, 시장참여자들은 금리 인하를 외치는 윌러와 보우먼을 옹호하는 반응을 보였음. 하지만 이것은 노동 수요 약화에서 비롯되었을때 정당한 반응이 될 것임. 보통의 경우는 노동 수요 감소로 노동시장이 약화되는 경우가 많으므로, 현재의 시장 반응과 기대가 올바르겠지만, 지금은 상황이 다름. 미국 고용시장의 약세는 대부분 (공급 제약적인 고용시장) 노동 공급의 약세에서 유래했음. 일할 사람이 부족하기 때문에 일자리 창출 또한 적어지고 있는 실정임. 따라서 윌러나 보우먼이 제시하는 금리인하가 단행될경우 일자리 수요를 펌핑시킬 것인데, 이것은 고용시장 강세를 만드는 길이 아님. 일자리 창출은 근로자 수요가 아니라 그 수요를 충족할 수 있는 가용 근로자수(노동공급)에 의해 좌우되기 때문임. (주 : 만약 금리 인하가 일어나면 안그래도 노동 수요 ...