20250828 TME chart - DXY / Russell / VIX / 골드 / 중국

발췌 요약 [파월 의장의 통화정책 전환으로 VIX 는 저점을 기록했지만, 가을 위험 속에서 지속 불가능해보임] 잭슨홀 연설 이후 VIX는 연초 이래 최저치(14.22)를 기록. 하지만 주식이 고점에 근접하고 AI 버블과 연준의 독립성 상실에 대한 우려가 커지면서 "여름"을 마감하는 지금, 현재의 변동성 수준은 지속 불가능해 보임. NVDA가 오늘 발표할 때 AI 지출 둔화 우려를 확인했고, 금리 인하 기대에도 불구하고 연준이 스태그플레이션 데이터로 인해 금리 인하를 하지 못하는 리스크가 있음. 자산 버블 형성 과정에서의 조정은 정상이지만, 여전히 저조한 변동성을 고려할 때, 진정한 고점과는 거리가 멀다고 보임(Vol은 아직 버블이 아니라고 말하는중). 자산 버블 기간 동안 기록적인 속도로 매수가 이루어지고, 파월 의장과 트럼프 대통령 모두 실질적인 스트레스에 대응할 가능성이 높기 때문에, 가을 매도세는 강력한 BTD 기회가 될 것으로 예상됨. [데자뷰? 다시 부상하는 프랑스 리스크 헤지, 아직 늦지 않았음.] 프랑스 바이루 총리가 9월 8일 소수 정부에 대한 신임 투표를 요구하면서 채권 시장의 정치적 위험 프리미엄이 다시 불붙었고, 위험 자산도 이에 동참하기 시작. 정부 붕괴에 대한 우려가 더욱 커질 경우, 변동성과 일부 프랑스 주식에 대한 보호적 풋옵션을 보유하는 것이 가치 있다고 판단함. 실제로 OAT-Bund 스프레드의 움직임과 비교했을 때 CAC 변동성이 상대적(DAX 대비)으로 더 상승할 여지가 있을 뿐만 아니라, 역사를 참고한다면 스프레드 자체가 더 확대될 수도 있음. [중국 AI 랠리에 동참할 수 있는 제로 비용 풋 비율] 중국의 엔비디아로 불리는 캠브리콘(Cambricon)이 지난달 저점 대비 154% 상승하면서 중국 랠리가 가속화되고 있음. 이 랠리의 끝을 말하기에는 아직 이르지만, 중국 주식에 롱 포지션을 보유한 투자자라면 XIN9I 하락 헤지가 이처럼 저렴한 ...

GS : 미국 주식 심리지표(포지셔닝)은 여전히 미스터리함. z-score가 -0.5 DB : 주식 포지셔닝 z score는 +0.5정도 대부분의 전략은 미국 주식을 매도하는 것이었음. 미국 주식 L/S 순 레버리지가 전주 대비 약 5% 하락(1주 전 대비 90% 이상 변동)하여 49%로 마감. 북미 시장에서는 매도세가 광범위한 TMT 시장에 집중됨. 메가캡, 테크섹터 포지셔닝은 neutral 뮤추얼 펀드는 2Q 동안 M7에 대한 비중을 줄였음. AAII의 강세 센티먼트는 그렇게 강하지 않음. CTA는 극단적 포지션이 취해져있음. Risk parity 전략에서 매수가 늘어남. GS AI 바스켓은 S&P 500 지수보다 월간 기준 약 400bp 낮은 수준을 기록. 이를 조기 경고 신호로 볼 수도 있지만, 선두주자가 (약간의) 하락세를 보이는 상황에서도 시장이 최고치(ATH)에 도달했다 점에는 강세 신호로 보고 있음. 제임스 슈나이더 : 하이퍼스케일러 CapEx에 대한 긍정적인 전망과 비전통적인 고객 수요 전망을 바탕으로 엔비디아가 2026년에 엄청난 성장을 견인할 것이라는 전망에 대해 매우 낙관적인 입장을 유지. 하지만 과거 거래 패턴 분석 결과, 향후 몇 개월 동안 엔비디아 주가가 예상보다 높은 성과를 거두기는 어려울 것으로 예상. 주가 상향 조정을 촉진할 구체적인 데이터가 부족할 가능성이 있기 때문. NVDA에 "가을 불안"이 반복될까...? GS: "추가 상방을 뒷받침하는 수치적 데이터가 없는 상황에서, 2027년의 방향에 대한 불확실성이 주가에 부담을 줄 수 있다고 생각합니다. 이는 2024년 말과 2023년 말의 과거 거래 패턴과 유사합니다." 실적발표후에 주가는 양방향으로 크게 움직임 NVDA PE = 40. 저렴하지 않음 공매도는 연초대비 1억주 정도가 줄어든 상황 월가 애널리스트들은 NVDA에 대해 걱정할 이유가 거의 없다고 보고 있음. 지난주만 해도 엔비디아를 담당하는 79명의 애널리스트 중 최소 9명이 탄탄한 분기 실적에 대한 기대감을 바탕으로 목표주가를 상향 조정했으며, 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 평균 주가는 194달러 이상으로 책정됨. 이는 금요일 엔비디아 종가 178달러 대비 약 9% 상승 여력이 있음을 의미함. (블룸버그) 2025년 상반기 주가 움직임은 거시경제와 DeepSeek에 대한 우려로 영향을 받았지만, 하이퍼스케일러 자본지출에 대한 상향 조정으로 이러 한 상황이 반전됨. CapEx 상향 조정이 다시 주식 시장 전망을 지배함. ...

"최근 몇 달 동안 국가 부채 수준과 정부의 적자 지출 증가에 대한 우려가 커지면서 채권 수익률이 사상 최고치를 기록" 국채 시장에서는 주식 투자자들이 계속해서 무시하고 있는 슬로모션 위기가 전개되고 있음 위의 인용문은 8월 20일자 로이터 통신 기사 "재정 우려 증가로 일본 20년 만기 채권 수익률 8일 연속 상승"에서 발췌. 거의 모든 주요 채권 시장에 대한 우려가 들어있음. 극단적인 완화 통화 정책은 CPI 인플레이션을 촉발했고, 채권 시장의 장기 강세장과 일본화 현상에 종지부를 찍었음. 중앙은행들은 지속 불가능한 공공 부문 재정 적자에 대한 이자 비용을 강요받고 있음. 중앙은행들이 정치인들에게 머리를 조아리는 가운데, 여전히 QE와 YCC가 고려되고 있음. 장기 채권 수익률의 상승세는 계속되었지만, 주식 투자자들은 이러한 위험을 외면해왔고, 대형 IT주들이 주도하는 최근 호실적 발표 시즌 동안 낙관적 지표들에 집중해왔음. 금리는 더이상 내려가지 않고, 주식 강세론자들은 TINA(There Is ...

요약 오늘날 투자자들은 S&P 500이 미국 외 다른 주식보다 본질적으로 우수한 주식군이라는 것을 당연하게 여기고 있음. 이러한 믿음은 지난 15년간 S&P 500의 높은 수익률에서 비롯되기도 했지만, S&P 500의 우수한 펀더멘털 성장에서 비롯되기도 했음. 그런 이유로 투자자들은 다른 주식보다 미국 대형주에 훨씬 높은 배수를 지불하고 있음. 그러나 S&P 500의 우수한 펀더멘털 성과는 전적으로 대형주 기술주 덕분임. S&P 500의 나머지 종목들은 특별히 인상적인 펀더멘털 성과를 보이지는 않았지만, 여전히 높은 프리미엄 배수를 받고 있음. 미국 경제가 오늘날 정적 공급 충격에 직면해 있는 상황에서, S&P 500 지수에 포함된 일반 기업들이 이제부터 뛰어난 성과를 보이기 시작할 가능성은 낮아 보임. "위대한 6대 기업"조차도 현재의 높은 밸류에이션을 정당화하기 어려울 수 있지만, 그들의 경우 과거 성장률을 유지하는 것만으로도 높은 밸류를 받을 수 있을 것임. 전 세계 나머지 국가들은 훨씬 낮은 밸류에이션, 미국과 동등한 성장률, 더욱 완화 가능한 일련의 경제적 어려움, 그리고 매우 고평가된 미국 달러의 순풍으로부터 수혜를 받고 있음. 미국 대형주에 상당히 과대평가된 투자자들은 투자 관점을 재고하는 것이 현명할 것. 참고) ** 부분은 article의 appendix 부분 인용 서론 S&P 500이 우월하다는 인식이 있음. 미국 주식에 투자하면 9-12%의 복리 수익을 얻을 수 있다는 것이 통념. 반면 ROW는 위험한 영역으로 치부됨. GFC 이후 다른 지역의 수익률은 형편없는 수준(중국)에서 밋밋한 수준(유럽)을 오갔으며, 실제로 오늘날 어떤 경제도 팬데믹 이후 미국의 회복력을 따라갈 수 없었음. 미국 경제는 눈부신 성장을 거듭해 왔고, 10년 넘게 다른 모든 주식 or 채권 수익률을 크게 앞질렀음. S&P 500은 15년간 다른 선진 시장보다 누적 150% 높은 수익률을 기록했음. 그렇다고 다른 나라의 주식을 저평가 했다는 것을 실수로 받아들이고 결정을 뒤집는 것은 위험한 행동일 수 있음. S&P500의 과거 우월한 성과가 지속될지 이해하려면 원인을 이해해야함. 만약 과도한 낙관주의 때문에 상승세를 보였다면 더이상은 소유하지 않는 편이 나을 수 있음. 15년간 미국 예외주의가 어떤 결과를 낳았는지 해석하기 위해 S&P 500과 MSCI World ex-USA 의 상대 수익률을 세가지 요소로 나누어 분석함. 달러강세 2015년 급증한 상대 밸류에이션 펀더멘탈 대비 초과 수익률 (배당금, 자사주 매입, 펀더멘탈 성장) 본 글에서 가치 측정 기준은 매출 총이익(GP)임. 기업의 부가가치를 나타내는 유용한 지표이고(기업의 GDP와 같은 개념이라 할 수 있음), GP가 증가하는 기업은 운영자금, R&D 확장, 배당금 지급 등에 더 많은 자금을 활용할 수 있기 때문임. 순이익은 투자자들이 더 많이 사용하는 지표지만, 순환적 요인이 강하고 회계 규칙에 의해 왜곡되기 쉽다는 단점이 있음. 표1 : 미국 주식이 진정으로 강하지 않다는걸 보여줌. 미국 주식 초과 수익률의 80%는 반복 가능하지 않은 수익원에서 비롯되었음. (그동안 달러 강세 + 밸류 확장 때문) 달러는 이미 매우 비싸며 미국 행정부는 무역, 통화 정책을 폄으로써 달러를 보유매력이 떨어지는 자산으로 만들고자 하고 있음. 미국의 밸류는 매우 높아 PE와 같은 단순 비율로 봤을때 채권과 같은 자산과 비교하면 90%이상 고평가 되어있음. 물론 밸류는 더 확장될 수도 있겠지만, 밸류에이션이 높을수록 미래 수익률은 떨어진다는 사실을 기억해야 할 것임. 미국 주식의 펀더멘탈 return을 살펴보면 배당금, 자사주 매입, 유기적 성장과 같은 밸류와 상관없는 수익원들이 다른 시장을 능가하였음. 다른 선진 시장 peer 그룹에 비해 미국 주식이 비싸다는 것을 고려하면 미국 기업들이 해외 경쟁사들을 앞지르고 성장했다는 것을 유추할 수 있음. 미국 주식에 투자를 하는 이유는 이러한 이유일 것이며, 대부분의 투자자들은 과거 초과수익률이 계속해서 반복될 것이라 기대하고 있음. 표면적으로는 그럴듯해 보임. 미국은 규제 부담이 적고, 반독점 정책도 약하며, 세계 최고 수준의 인재들을 다수 보유하고 있고,. AI, 클라우드, 미디어, 광고 분야를 선도하는 기업들이 미국에 있으며, 두터운 자본 시장을 보유하고 있음. 그럼에도 불구하고 미국이 놀라울 정도로 어중간한 부분은 바로 성장임. **S&P 500 지수 기업들은 2019 - 2024년 동안 미국 제외 MSCI world지수 기업들보다 펀더멘털 수익률이 약간 더 낮았음. [미국 예외주의] 지난 15년 동안 S&P 500은 MSCI World 지수의 다른 지수들보다 더 큰 성장을 보였음. 그러나 두가지를 염두에 두어야함. ■ 그 펀더멘털 우월성의 대부분은 2015년 이전에 발생했으며, ■ 그 펀더멘털 우월성의 대부분은 소수의 거대 기업들에 의해 주도되었음 2010년 12월이 아닌 2014년 12월부터 시계를 시작한다면, 미국은 펀더멘털 측면에서 다른 선진 시장들을 약간 앞지를뿐임. 근 10년 동안을 돌아보면 미국 주식은 3.8%정도만 펀더멘탈적으로 더 성장했음. 최근 5년으로 보면 차이가 없음. 미국 기업들이 추가로 달성할 수 있었던 성장은 국제 경쟁자들을 능가할 만큼 인상적이지 않았음. 2020년 이후로 SPX의 대기업 대부분은 기본 성장만을 달성해 왔고, 그저 M6만이 엄청난 GP 성장을 보여주었음. 아래 표는 M6가 전세계 주식 평균(실질 수익률 6%)과 비교한 것을 나타내주고 있음. 최근 ...

NVDA, PLTR 급 크립토가 먼저 길을 제시하고 있는 걸까? 나스닥 & BTC / PLTR & ETH 는 비슷하게 흘러가고 있음 숏 감마 상태 : 이것은 양쪽 방향으로 작동한다는 걸 기억하세요 최근 롱감마 구간에 있을때라도 2-4% 상승 / 하락시 상황은 빠르게 반전될 수 있음. 델타 헷징은 시장이 소폭 변동할 경우 변동성을 지속적으로 완화해 주지만, 시장이 어느쪽으로든 조금 더 움직인다면 이러한 안전장치는 빠르게 사라질 것. ㅊ Convexity : CTA의 downside convexity는 큰 문제로 발전할 가능성이 있음. 소수 ...