GS 리포트 - 지역별 배송 추세, 장기 EPS 시나리오

2025년 3분기/4분기 차량 판매량 예상치를 상향 조정함.

최근 제품/생산량 관련 뉴스를 반영하여 여러 AI 기반 사업(예: 자율주행 및 휴머노이드 로봇)에 집중하고 있는 상황에서 테슬라의 장기적인 EPS 전력을 설정하며, 최근 주가 상승세를 논의하기 위해 2026/2027년 에너지 사업에 대한 가정을 상향 조정함.

차량 인도량은 3분기에 45만 5천 대(이전 43만 대에서 증가, Visible Alpha 컨센서스 43만 9천 대 대비)와 4분기에는 45만 대(이전 44만 3천 대에서 증가, Visible Alpha 컨센서스 44만 1천 대 대비)로 예상함. 하반기 판매량 증가는 최근 Model Y L 출시, 소비자 설문조사 결과 개선, 그리고 2025년 9월 30일 만료 예정인 IRA EV 구매 크레딧 때문인 것으로 분석되며, 2026년 예상 판매량은 186만 5천 대로 변동이 없으며, 신차 판매 증가는 경쟁(특히 유럽 및 중국)과 2025년 4분기부터 시작되는 IRA EV 구매 크레딧 감소 등의 요인으로 인해 일부 상쇄될 것으로 예상함.

최근 주가 상승(MTD 27% 상승, S&P 500 지수 대비 2% 상승, YTD 5% 상승)은 다음과 같은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과라고 생각함.

1) 최근 CEO 인센티브 계획으로, 테슬라가 다양한 시가총액 및 운영 이정표를 달성할 경우 최대 12%의 지분(최대 1조 달러)을 추가로 부여할 수 있으며, 투자자들은 이를 긍정적으로 보고 있음.

2) 테슬라 CEO는 SEC 제출 자료에 따르면 9월 12일에 약 1B 상당의 자사주를 매수했습니다.

3) 적어도 3분기에는 실적 개선 모멘텀이 더 강할 것으로 예상됨.

4) YTD로 부진했던 퍼포먼스에 의한 포지셔닝

최근 주가 상승과 더불어 10월 3분기 실적 발표를 고려할 때, 투자자들이 주목해야 할 주요 사항은 다음과 같음.

1) 테슬라가 자율주행/로보택시 분야에서 진전을 이룰 수 있는 능력, 특히 로보택시에서 안전 감시자를 제거할 수 있는 능력(차량에 여전히 사람이 탑승하고 있기 때문)

2) 옵티머스 3의 진전 상황, 그리고 연말경 시제품을 출시하고 2026년까지 규모를 확대한다는 목표를 달성할 수 있는지 여부

3) 이익률 및 FCF, 특히 IRA 크레딧이 사라지고 관세가 부과된 후

본사는 테슬라 주식에 대해 중립 투자의견을 유지함. 장기적으로는 자율주행 및 로봇 기술의 기여도 증가에 힘입어 테슬라의 주당순이익(EPS)이 증가할 것으로 예상하지만, 우리의 기본 전망은 테슬라가 목표로 하는 것보다 더 정밀하게 측정되었기 때문임.

2030년 EPS는 약 2달러에서 20달러 사이가 될 것으로 예상함. 중간 수준의 시나리오를 가정하면 2030년 EPS는 약 7~9달러, EPS 연평균 성장률은 약 40~50%가 될 것. 전반적인 시장 배수 상승과 더불어, 장기적으로 회사가 감당할 수 있는 성장률, 그리고 향후 EPS 추정치의 상향 조정을 고려하여, 12개월 목표 주가를 300달러에서 395달러로 상향 조정함. 테슬라가 휴머노이드 로봇 및 자율주행 분야에서 과점적인 점유율을 확보할 수 있다면 목표 주가는 상승할 가능성이 있지만 중국 ADAS 시장처럼 경쟁으로 인해 수익이 제한되거나 테슬라의 실적이 부진할 경우, 목표 주가는 하락할 가능성이 있음.

지역별 배송 데이터 포인트 및 브랜드 점수 검토, 3분기 배송 예측 업데이트

HundredX 및 Morning Consult에서 수집한 소비자 설문 조사 데이터를 검토하였으며, 표 1-표 4에서 볼 수 있듯이 북미와 유럽의 Tesla 설문 조사 점수는 최근 개선되었지만 여전히 역사적 수준보다 낮고, 중국에서 Tesla의 소비자 설문 조사 점수는 견조한 수준을 유지하고 있음.

미국 내 Tesla 앱 다운로드 수(표 5)를 분석한 결과, 이 데이터는 과거에 Tesla 배송량과 방향성 상관관계가 있는 것으로 나타났음(단, 다운로드 대 배송량의 절대 비율은 시간이 지남에 따라 변했지만, Tesla의 다른 사업 및 중고차 판매 등의 요인에 의해 주도된 것으로 추정). 3분기 미국 내 앱 다운로드 증가율은 3분기에 가속화되었으며, 이는 소비자들이 IRA 크레딧 종료 전에 차량을 구매함에 따라 3분기 미국 내 배송량이 전년 동기 대비 증가할 수 있음을 시사함.

지역별 분기별 인도량 데이터는 테슬라의 글로벌 판매량이 여전히 전년 대비 감소할 수 있음을 시사함(3Q24에 46만 3천 대를 인도한 것과 비교). 하지만 테슬라가 9월에 강세를 보인다면 감소폭은 완만할 것으로 예상되며(3분기에 판매량이 전년 대비 증가할 것으로 예상), 현재 3분기 인도량은 45만 5천 대(이전 43만 대 대비, Visible Alpha 컨센서스 데이터인 43만 9천 대 상회)로 추정됨. 2025년 인도량 예상치는 159만 대에서 162만 5천 대(전년 대비 9% 감소)로 조정함.

지역별 분기별 추세는 다음과 같음.

A) 미국 - 미국 판매량은 8월까지 분기별 전년 대비 한 자릿수 중반 감소함(이는 미국 내 전체 등록 데이터가 공개되지 않았기 때문에 분기별 추정치). 9월의 강세로 인해 테슬라의 미국 판매량은 이번 분기에 전년 동기 대비 증가할 것으로 예상됨.

B) 유럽 - 유럽 등록 데이터에 따르면 8월까지 분기별 등록이 20% 후반에서 30% 초반으로 감소했으며, 일일 등록 데이터가 있는 국가에서는 9월 MTD에 두 자릿수 초반에서 중반의 감소세를 보였음.

C) 중국 - ...