Michael J. Wilson 주간 보고서: Fed는 시장의 요구를 충분히 빠르게 따라잡을 것인가?
I. 롤링 침체(Rolling Recession)의 종료와 초기 순환 회복(Early Cycle Recovery) 진입
1. 경기 국면 진단: 침체는 이미 지나갔음
일부 투자자들이 현재 경제 상황을 두고 경기 침체(Recession)를 우려하고 있으나, 보고서는 그들이 두려워하는 침체는
이미 우리 뒤에 있다고 일관되게 주장했음. 미국 경제는 부문별로 번갈아가며 침체를 겪는 롤링 침체(Rolling Recession) 국면을 '해방의 날(Liberation Day)'과 함께 종료하고, 현재 초기 순환(Early Cycle) 단계 혹은 롤링 회복(Rolling Recovery) 국면으로 전환하고 있는 중이라고 진단했음. 이 새로운 단계에서는 주당순이익(EPS) 성장률이 시장의 예상보다 훨씬 강하게 나타날 가능성이 높다고 봤음.
2. 회복 전환을 확인하는 네 가지 펀더멘탈 증거
현재 경기 국면이 초기 순환으로 전환하고 있음을 뒷받침하는 네 가지 핵심 요소를 제시했음.
① 역사적인 실적 수정 폭의 반전:
S&P 500의 실적 수정 폭(Earnings Revisions Breadth)이 3개월 변화 기준으로 +35%라는
역사적인 재가속화를 기록했음. 이러한 급격한 실적 수정의 상승은경기 침체 직후의 초기 순환 국면에서만 볼 수 있던 특징적 현상임.
ISM 제조업 PMI 상향 시그널 (차트 1, 2 ): 이 실적 수정 폭의 강력한 반전은 필라델피아 연은 경기 전망 조사(Philadelphia Fed Business Outlook Survey)의 최근 강세와 더불어 ISM 제조업 PMI가 크게 상승할 것임을 명확히 시사했음. 실적 수정 폭과 필라델피아 연은 지수 모두 과거 ISM PMI의 선행 지표 역할을 했음.
② 긍정적인 영업 레버리지의 복귀:
긍정적인 영업 레버리지(Positive Operating Leverage)가 기업 실적에 다시 기여하기 시작하는 조짐이 보였음. 이는 비-PMI(Non-PMI) 기반 실적 모델이 실적 개선을 가리키며 급격하게 상향하고 있다는 점에서도 확인됐음.
러셀 3000(Russell 3000) 내 개별 주식의 중앙값 EPS 성장률이 오랜 기간의 마이너스/정체 성장을 끝내고 현재 +6%로 돌아서는 등 실질적인 기업 이익 개선이 확산되고 있음.
③ 시장 내부 지표의 개선 (차트 3 ):
경기 민감주(Cyclicals) 대비 경기 방어주(Defensives) 비율이 2024년 4월 저점 대비 약 50% 상승하며, 2024년 4월부터 이어져 오던 하락 추세를 명확하게 돌파했음. 이는 시장 내부적으로 투자자들이 앞으로의 성장 환경이 개선될 것이라고 강력하게 시그널링하고 있음을 보여줬음.
주식 시장과 인플레이션 브레이크이븐(Inflation Breakevens) 간의 상관관계가 뚜렷한 양의 값을 기록 중인 것 역시 고전적인 초기 순환 국면의 특징으로 해석했음.
④ 무역 정책 불확실성 감소: 무역 정책 불확실성(Trade Policy Uncertainty)이 VIX 변동성 지수와 함께 2024년 4월에 정점을 찍고 하락세로 전환했음.
3. 초기 순환 국면의 세 가지 핵심 기둥 분석
초기 순환 국면을 특징짓는 세 가지 주요 변수가 현재 모두 작동하고 있으나, 그 강도에는 차이가 있다고 평가했음.
기둥 1: 운영 비용(임금)의 감소 및 긍정적 레버리지 (차트 4, 5 )
기업의 비용 구조에서 가장 큰 부분을 차지하는 보상 비용(Compensation Expense), 즉 임금 증가율이...
