Tarnished Safe Haven
배경
미 달러화의 최근 약세는 부분적으로 '포스트-헤징(post-hedging)' 현상으로 설명될 수 있지만, 달러-표준(dollar-standard) 역학으로의 복귀는 어려울 것으로 보임. 근본적인 역학 관계가 변화하고 있으며, 달러-표준 역학에서 벗어나는 추세가 지속되고 있음. 위험 선호 또는 위험 회피 상황에 관계없이 반복되는 다각화(diversification) 테마 속에서 달러화 강세는 단명할 것으로 전망됨.
'달러 스마일(dollar smile)'의 왼쪽(위험 회피 시 강세)을 뒷받침하는 논거가 약화되고 있어, 헤징 비율(hedging ratios)이 지속적으로 더 높아질 가능성이 있음.
투자자들이 잠재적인 달러 강세 내러티브를 받아들일수록, 헤징 비율은 낮아지고 다음 충격 발생 시 달러화는 다시 매도될 것이며, 이는 사후적으로 헤징 비율을 높이는 '포스트-헤징'을 유발하게 됨.
GFC(글로벌 금융 위기) 시 달러화의 유명한 안전 자산 역학이 모든 유형의 충격, 특히 미국 정책 충격에 대해 재현될 수 없다는 사실이 명확해짐에 따라, 글로벌 상대적 성과가 미국에 유리하더라도 투자자들은 달러화에 대한 헤징 비율을 점진적으로 재고할 것임. 다만, 이는 시장에 반영되는 데 시간이 걸릴 수 있음.
충격이 없더라도, 2026년 상반기에는 유럽 쪽으로 경제 서프라이즈가 전환되고, 과거 엔화 주도 CPI 인플레이션이 가라앉으면서 일본 역시 회복될 것으로 예상됨.
Fed는 이번 순환 주기에서 실질 수익률을 보호하는 능력이 떨어질 것임. 반면, ECB는 재정 부양에 대응할 준비가 되어 있으며, 느슨한 재정 정책과 긴축 통화 정책의 조합은 여전히 설득력 있는 내러티브로 남아 있음.
미-중 무역 전쟁 재발에 대한 관심이 집중되는 가운데, 미국이 인플레이션 압력을 느낄 경우 중국이 펜타닐 이동 제한에 대한 진전을 보인다는 점을 지적하며 긴장 완화 및 관세 철폐 가능성이 제기될 수 있음.
달러-표준 신화 검증 해체
90년대부터 2010년대 패러다임에서 달러화를 이해하는 유용한 틀은 달러 스마일임. 달러화는 미국 경제가 기대 대비 다른 국가보다 좋은 성과를 낼 때(스마일의 오른쪽)와, 미국이 부진하더라도 큰 위험 회피 이벤트에서(스마일의 왼쪽) 모두 절상되는 특징이 있음.
CF) 달러 스마일
달러 스마일의 구조
달러 스마일은 그래프를 그렸을 때 마치 'U'자 모양의 웃는 얼굴(스마일)과 유사한 형태를 띠기 때문에 붙여진 이름이며, 이는 달러화가 두 가지 극단적인 상황에서 강세를 보이는 특징을 나타냄.
오른쪽 스마일 (미국 경제 호황 시 강세):
미국 경제가 다른 주요국 경제보다 예상을 상회하는 강력한 성과를 보일 때 달러화는 강세를 보임.
이는 높은 금리, 투자 수익률 기대 등으로 인해 미국 자산에 대한 자금 유입이 증가하기 때문임.
왼쪽 스마일 (글로벌 위험 회피 시 강세 - 안전 자산 역할):
전 세계적으로 대규모 금융 위기나 심각한 위험 회피(risk-off) 이벤트가 발생하여 글로벌 투자자들이 안전을 추구할 때, 심지어 미국 경제가 부진하더라도 달러화는 강세를 보임.
달러화가 글로벌 기축통화이자 궁극적인 안전 자산으로 인식되어 유동성 확보 및 부채 상환 등을 위해 수요가 급증하기 때문임.
중앙 (균형 또는 보통 상황):
미국 경제 성과가 다른 국가들과 비슷하거나 보통 수준일 때는 달러화의 가치가 상대적으로 약세를 보이거나 안정되는 경향을 나타냄.
GFC 시 달러 강세의 오해: 위험 회피 시 달러화가 ...
