251109 DB - MP materials

GS 주주총회 투표 결과 및 시장 관심사 Tesla의 2025년 CEO 인센티브 어워드가 잠정적으로 75% 이상의 찬성표로 승인되었음. 이 제안은 Elon Musk CEO에게 현재 주식 수의 최대 12% (총 약 $1조 달러 상당)의 신주를 최대 10년에 걸쳐 수여하는 것으로 , 이는 다양한 시가총액 및 운영 마일스톤 달성과 Tesla에서의 지속적인 고용을 조건으로 함. 한편, xAI에 대한 투자 승인 안건은 예비 결과 찬성표가 반대표보다 많았으나 , 기권표도 상당수 있어 이사회에서 추가 검토를 진행할 것이라고 밝혔음. 2025년 CEO 인센티브 어워드가 잠정 승인됨에 따라 , 이제 투자자들의 초점은 Tesla가 목표를 달성할 잠재력과 주요 이정표에 맞춰질 것으로 보임. 주요 이정표는 다음과 같음: 연말까지 오스틴 로보택시에서 안전 관찰자를 제거하려는 Tesla의 계획. 개인용 FSD가 무인화(unsupervised)되는 시점. 4분기 자동차 인도량 (1월 초 발표 예상). Optimus V3 공개 시점 (3분기 실적 발표에서 1분기 후반에 공개될 수 있다고 시사했었음). 2025년 어워드의 전체 보상을 잠금 해제하기 위해 달성해야 할 12개의 운영 및 시가총액 마일스톤이 존재하며 , 하나의 운영 및 하나의 시가총액 마일스톤을 달성할 때마다 1%의 트랜치가 적립됨. 이 계획은 또한 최종 두 트랜치를 달성하기 위해 Musk CEO와 Tesla 이사회에 의해 CEO 승계 계획이 마련되어야 함. EBITDA 목표는 연간 기준이 아닌 연속 4분기 동안 달성할 수 있음. 적립된 주식은 Musk CEO가 의결권을 행사할 수 있지만 , 완전하게 확정될 때까지는 지속적인 근무 요건을 충족해야 함. Exhibit 1: Tesla 2025 CEO 보상 어워드 제안 마일스톤 차트 내용 포함되어야 함. 제품 로드맵 주요 사항 주주총회 투표 외에도, 회사는 다음을 포함한 제품 로드맵에 대해 언급했음: Optimus: 경영진은 내년에 V3 생산을 시작하고, 2027년에 V4, 2028년에 V5를 출시할 잠재력을 재차 언급했음. FSD (Full Self-Driving): Tesla는 1-2개월 내에 FSD를 사용하는 동안 문자 메시지를 허용할 수 있기를 희망함. Robotaxi (로보택시): 회사는 연말까지 오스틴에서 안전 관찰자를 제거하는 목표를 예정대로 진행하고 있다고 언급했음. 차량: Tesla는 Cybercab을 포함하여 시간이 지남에 따라 생산량을 늘릴 전망에 대해 이야기했음. 반도체: Tesla는 미래 기술 로드맵에 대해 낙관적이며 , 수요 충족을 위해 자체 팹(fab) 건설이 필요할 수 있다고 언급했음. 이전 2018년 어워드 또한 야심 찬 운영 목표와 마일스톤을 설정했으며, 투자자들은 새로운 제안된 어워드를 이와 같은 관점에서 바라보고, Tesla의 역사적 초과 성과 중 일부가 2018년 어워드에 기인했다고 평가하는 것으로 보임. 2018년 어워드가 발표된 1월부터 2025년 9월 4일까지 (대리 공지 전날) Tesla 주식은 약 1,350% 상승했으며, 이는 S&P 500의 약 130% 상승과 비교됨. 제품 로드맵 상세 내용 1. Optimus (휴머노이드 로봇) 경영진은 2026년에 Optimus 3세대 생산을 시작하고, 2027년에 4세대, 그다음 해에 5세대를 시작하기를 희망한다고 재차 강조했음. 3분기 컨퍼런스 콜에서 Tesla는 2026년 1분기에 Optimus V3를 공개할 것으로 예상했었음. 회사는 Fremont에서 연간 100만 대 규모의 Optimus 생산 라인을 구축하고, 텍사스에서는 연간 $,000만 대 규모의 라인을 구축할 계획이라고 밝혔음. 장기적으로 Tesla의 CEO는 연간 1억 대 또는 심지어 10억 대의 로봇을 생산하기를 희망한다고 언급했음. 경영진은 이전에 2020년대 말까지 Optimus의 연간 생산량이 100만 대 이상에 도달할 수 있다고 언급한 바 있음. Optimus는 액추에이터, 전력 전자 장치, 배터리, 센서, 생산 노하우, AI 칩 및 소프트웨어 등 자동차 사업과 핵심 기술을 공유함. 경영진은 규모의 경제(예: 100만 대 이상)에 도달하면 Optimus의 COGS가 현재 달러로 약 20,000달러가 될 수 있다고 언급했음. Optimus와 자동차 사업 간의 기술적 중복성으로 인해, Tesla는 로봇당 수천 달러에 달하는 비용 우위를 가질 잠재력이 있다고 분석됨. Tesla는 훈련 데이터를 수집하는 데 사용할 수 있는 공장 환경을 보유하고 있음. 2. FSD (Full Self-Driving) Tesla는 FSD 기술이1-2개월 내에 고객이 운전 중 문자 메시지를 보낼 수 있도록 허용할 수 있다고 생각함. 회사는 또한 v14.3이 고객이 운전 중 잠을 잘 수 있도록 허용하는 버전이 될 수 있다고 언급했음. FSD의 다른 지역 확장과 관련하여, 회사는 현재 중국에서 부분적인 승인을 받았으며, 내년 2/3월에 완전 승인을 목표로 하고 있고, 유럽에서는 필요한 승인을 얻기 위해 노력 중이라고 밝혔음. Tesla는 지난 1년 동안 FSD로 인한 사고 사이의 주행 거리가 492만 마일이었다고 슬라이드를 통해 공유했으며, 여기서 사고는 FSD가 작동 중인 상태에서 에어백 또는 기타 능동 구속 장치가 5초 이내에 전개된 모든 사건을 의미함. 2025년 3분기 컨퍼런스 콜에서 Tesla는 설치된 차량 기반의12%가 FSD에 대해 비용을 지불했다고 언급했었음. 3. Robotaxi (로보택시) 경영진은 슬라이드를 통해 연말까지 오스틴에서 ...

3Q25 실적 요약 및 유동성 SMR은 TVA 계약과 관련된 첫 마일스톤 지급으로 $500mn의 현금 유출이 있었음에도 불구하고 대차대조표 상 충분한 현금을 보유하고 있다고 보고했음. 회사가 최종 투자 결정(FID)에 근접하고 있어 지속적인 진전이 보이나, 현금 흐름 시점에 대한 의문은 여전히 남아있음. SMR은 FLR이 보유한 나머지 Class B 주식의 Class A 전환 및 현금화(liquidation)를 위한 계약을 체결했으며, 이는 2Q26 말까지 완료될 예정임. Goldman Sachs는 중립(Neutral) 투자의견을 유지하며, 주요 시사점은 다음과 같음. 주요 시사점: 6GW TVA 프로젝트 및 유동성 SMR은 ENTRA1과의 6GW TVA 계약에서 ENTRA1이 마일스톤 1을 달성했다고 발표했음. ENTRA1은 SMR의 NPM(NuScale Power Module) 배포를 돕는 개발사이며, SMR은 프로젝트 발굴 및 배포 지원에 대한 대가로 NPM당 $35mn~$55mn의 마일스톤 대금을 ENTRA1에게 지급함. 금번 분기에 ENTRA1은 72 모듈 계약에 대한 TVA 6GW 계약의 마일스톤 1을 달성했음. 이는 구속력 없는 기간 ...

Valero Energy Corp. (VLO) 경영진 미팅 요약 및 주요 데이터 Goldman Sachs는 Valero Energy Corp.에 대한 매수(Buy) 투자의견을 유지하고 Conviction List에 포함했음. 6개월 목표주가는 197.00 달러이며, 현재 주가 170.14 달러 대비 15.8% 상승 여력이 있다고 판단함. 최근 Valero 경영진과의 미팅에서 도출된 주요 내용은 다음과 같음: 원유 가격 차이 확대 예상: Valero는 원유, 특히 중질유(medium and heavy)의 가격 차이(differentials)가 현재 수준에서 확대될 것으로 예상했음. 3분기 대비 4분기에 Brent-Maya 가격 차이는 배럴당 $7.14에서 $8.60로 확대되는 지표가 보였으며, 현물 가격은 $9/bbl에 근접함. 중질유 외에도 멕시코만 생산 증가로 인해 Valero 정제 시스템에 투입될 수 있는 중질유 배럴 가격에 하방 압력이 작용하고 있음. 경영진은 이라크 원유(Basra 및 Kirkuk)의 가용성도 10월/11월에 증가하고 있다고 ...

GS - SNDK 공급 부족 상황 지속 심화, 실적 레버리지 효과 확대 전망 핵심 주가 전망 샌디스크의 주가는 견조한 마진 실적과 시장 전망치를 훨씬 상회하는 가이던스 발표 이후 상승 폭(7%)을 유지할 것으로 예상됨. NAND 시장의 타이트한 수급과 강한 가격 기대감으로 인해 이미 투자자들의 기대치가 크게 높아진 상황이었음. 경영진이 2026년에 공급 증가를 신중하게 조절할 것이라는 발언은 향후 몇 분기 동안 NAND 시장의 공급 부족 상황이 지속될 것이라는 투자자들의 확신을 뒷받침할 것으로 보임. 또한, 샌디스크의 현재 제품 믹스가 수익 모델의 주기적 레버리지를 증가시키며, 장기적으로 데이터센터 노출을 늘려갈 전망에 대해 긍정적인 입장을 유지함. 향후 몇 분기에 걸쳐 매출총이익률(Gross Margin)이 크게 개선될 것으로 예상되며, 샌디스크가 시장을 능가하는 성과를 낼 것으로 판단하여 '매수(Buy)' 등급을 유지함. 커버리지 종목에 대한 시사점 샌디스크와 유사한 최종 시장 노출을 가진 Micron Technology(MU, Neutral)의 주가에도 긍정적인 반응이 나타날 것으로 예상됨. 시장 전망치를 상회한 분기 실적 샌디스크는 매출 23.1억 달러를 기록하여 골드만삭스(22.1억 달러)와 시장 컨센서스(Visible Alpha 기준 21.7억 달러)를 상회했음. 매출총이익률은 29.9%로 골드만삭스(29.5%)와 시장 컨센서스(29.3%)를...

Robinhood Markets Inc. (HOOD): 호실적 및 10월 지표, 예측 시장의 상당한 가속화; '매수(Buy)' 의견 유지 1. 주요 투자 의견 투자 의견: '매수(Buy)' 등급을 유지하며, 12개월 목표 주가를 기존 170달러에서 181달러로 6% 상향 조정했음. 목표 주가수익비율(P/E)은 시장 멀티플 하락을 반영해 70.0배에서 67.0배로 조정했음. 3분기 실적 및 10월 지표: Robinhood는 강력한 3분기 실적과 긍정적인 10월 지표를 발표했으며, 특히 예측 시장(prediction markets) 부문에서 상당한 가속화가 관찰되었음. 3분기 조정 EPS: 3분기 조정 주당순이익(EPS)은 68센트로, 시장 예상치(Visible Alpha Consensus Data) 59센트와 당사의 예상치 63센트를 각각 15% 및 7% 상회했음. 주요 긍정적 요인: 총매출 호조: 총매출은 컨센서스를 6% 상회하며 전년 동기 대비 100% 증가하여 신기록을 달성했음. 이는 순이자수익(NII)이 컨센서스 대비 10% 강세를 보였고, 거래 기반 수익이 2% 높았으며, 기타 수익이 37% 증가한 데 따른 것임. 예측 시장 수익 가속화: 10월 예측 시장 수익은 상당한 가속화를 보였음. 3분기 연환산(annualized run rate) 약 1억 1500만 달러였으나, 10월 기준 연환산 약 3억 달러 수준으로 급증했음. 만약 2026년 예측 시장 수익이 4억~4억 5000만 달러(당사 예상치 1억 5000만 달러 대비)에 도달한다면, 이는 2026년 총매출에 5~6%, EPS에 5~7%의 가상의 추가 성장 여력(upside)을 제공할 것으로 추정됨. (Exhibit 1 참고) 10월 고객 동향 가속화: 주식, 옵션, 암호화폐 전반에 걸쳐 월간 거래량(MoM volumes)이 강세를 보였고, 마진 잔고(margin balances)는 월간 19% 증가하여 160억 달러 이상을 기록했음. 월간 활성 사용자 수(MAU) 증가: 3분기 MAU는 전 분기 대비 8% 증가, 전년 동기 대비 25% 증가했음. 비용 증가 요인: 회사는 2025년 비용 가이던스를 21억 5천만~22억 5천만 달러에서 22억 ...