★251118 GS - MP materials★
콜드브루
2025.11.20조회수 26회
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리포트 정리해 두는 블로그입니다.
정보 습득에 있어 편식이 많은 편이니 양해 부탁드립니다.
투자 의견 및 목표주가
MP Materials (MP)에 대한 커버리지를 매수(Buy)로 개시하며 12개월 목표주가를 $77.00로 설정했음. 이는 현재 가격 $58.51 대비 약 31.6%의 상승 여력(Upside)을 의미함.
회사 개요 및 전략적 포지셔닝
MP는 서반구에서 가장 큰 희토류 생산 업체이며, 주요 제품은 네오디뮴-프라세오디뮴(NdPr) 산화물임.
NdPr 산화물은 전자제품, 전기차(EV), 국방 시스템 등에 사용되는 영구자석(NdFeB 자석) 제조의 핵심 부품이며, 이는 미국 제조업의 주요 구성 요소임.
MP의 정제 및 자석 생산 분야로의 다운스트림 확장(수직 계열화)은 미국 정부와의 파트너십을 통해 가속화되고 있음.
현재 중국 기반 생산/정제 업체가 희토류 정제 및 자석 생산 시장의 90~95%를 장악하고 있어, MP는 핵심 공급망 구성 요소로 전략적 위치를 확보하게 될 것으로 예상됨.
이러한 수직 계열화는 상당한 매출 및 EBITDA 성장을 견인하고, 마진 상승을 가능하게 할 것으로 기대됨.
주요 재무 지표 (2025E - 2027E)
2024년 대비 2027년까지 매출은 $203.9mn에서 $712.6mn으로 크게 증가할 것으로 전망됨.
EBITDA는 2024년 ($50.2mn)에서 2027년 ($435.4mn)으로 흑자 전환 및 급격한 성장이 예상됨.
총매출 성장률(Total revenue growth)은 2026년 111.2%, 2027년 51.7%로 예상되며, EBITDA 성장률은 2026년 548.5%, 2027년 74.4%로 폭발적인 성장이 전망됨.
총마진(Gross margin)은 2024년 5.5%에서 2027년 62.4%로, EBIT 마진은 2024년 (83.1%)에서 2027년 31.2%로 대폭 개선될 것으로 보임.
미국 정부 공급망 국산화 노력의 수혜자
MP는 서반구에서 NdPr의 가장 큰 생산자로, 전기차, 전자제품, 국방 수요 등 미국 경제의 필수 부문에 사용되는 영구자석의 핵심 원료를 공급함.
미국 국방부(DoW)와의 파트너십을 통해 NdPr 및 NdFeB 자석 생산의 국내 개발을 가속화하기 위한 보장된 인수(Off-take), 가격 하한선(Price floors), 자본을 제공받았음.
수직 계열화를 통한 상당한 가치 창출
'광산에서 자석까지(Mine-to-magnet)' 전략을 통해 광산 운영이 자석 시설의 투입 비용을 크게 절감할 것으로 기대됨.
목표 자석 생산 능력의 70%가 DoW로부터 보장된 인수를 확보했음.
AAPL 파트너십을 통한 재활용 선순환 구조
AAPL 자석 생산을 지원할 수 있는 재활용 시설을 건설할 것으로 예상되며, 이는 장기적으로 사업의 중요한 구성 요소가 될 수 있음.
DoW 구매 전력 계약(PPA)을 통한 사업 위험 감소 및 생산 장려
DoW 파트너십은 가격 하한선을 제공하여 원자재 관련 수익 변동성을 줄여줌.
가격 하한선 이상의 가격 상승 시 수익 공유를 허용하여, 최소 가격 보장과 무제한 상승 잠재력을 제공함.
희토류란 무엇인가?
희토류는 이름과 달리 지각에 비교적 흔한 원소이지만, 풍부한 광석 매장지 외에는 채굴 경제성이 낮음.
총 17개 원소로 구성되며, 15개의 란탄족 원소와 란탄족과 유사한 특성을 보이는 스칸듐(Sc), 이트륨(Y)이 포함됨.
경(Light), 중(Medium), 중(Heavy) 희토류로 분류되며, 경희토류(특히 란타넘과 세륨)가 일반적인 희토류 광상에서 가장 높은 농도로 발견되어 공급이 더 풍부함.
희토류의 중요성
높은 전기 전도성과 내열성 같은 고유한 특성으로 인해 첨단 기술 응용 분야 및 철강 강화제로 필수적임.
채굴 후 가공 및 분리되어 희토류 산화물(REOs)이 되며, 이는 고가치 금속이나 합금으로 추가 가공됨.
네오디뮴(Nd)은 컴퓨터, 휴대폰, 풍력 터빈, 전기차, 국방 등에 사용되는 영구자석의 핵심 부품임.
REO의 주요 응용 분야 (2024년 기준)
자석(Magnets)이 전 세계 REO 수요의 48%로 가장 큰 비중을 차지함.
자석 외 주요 응용 분야는 촉매(16%), 연마 분말(10%), 야금(6%), 유리(6%) 등임.
광산의 희토류 구성
전 세계 REO 생산량의 대부분(MP의 마운틴 패스 포함)은 경희토류(LREs) 형태로, 이는 희토류 광상의 자연적 구성 때문임.
마운틴 패스 광상은 NdFeB 자석 생산에 중요한 NdPr이 15.7%를 차지하며, 나머지는 세륨과 란타넘이 약 85%를 차지함.
전 세계 REO 수요는 더 균등하게 분포되어 있어, NdPr이나 중희토류(HREs) 같은 낮은 구성비 원소의 수요를 충족시키기 위해 세륨/란타넘의 초과 생산이 필요함.
NdPr/HREs 농도가 높은 광상이 더 높은 REO 바스켓 가격을 형성하고 광상의 수익성과 가치를 결정하는 경향이 있음.
중국의 압도적인 글로벌 희토류 공급 통제
2024년 기준, 전 세계 희토류 생산량 중 중국이 약 74%를 점유하고 있음.
북미는 MP의 마운틴 패스 광산 덕분에 약 16%를 차지하며, 호주가 주도하는 나머지 국가는 약 10%를 차지함.
재활용된 공급량까지 포함하면 중국이 약 64%, 미국은 약 14%를 차지함.
글로벌 무역 긴장 심화와 NdFeB 자석 수요 증가로 인해 중국 외 지역의 생산 가속화가 진행 중임.
NdPr 생산의 중국 통제
2024년 기준, 미국이 전 세계 희토류 산화물 생산의 약 16%를 차지했음에도 불구하고, 국내 NdPr 분리 시설의 제한으로 인해 MP는 RE 농축액을 중국 정제업체에 판매했었음.
이로 인해 미국 REO 생산은 여전히 중국 공급망을 거쳐야 했고, 중국이 전 세계 NdPr 생산의 거의 81%를 통제하며 북미는 약 2.9%만을 통제하게 되었음.
이는 NdFeB 자석 공급망에 심각한 위험을 초래했으며, 중국 중심의 공급망 혼란은 미국 및 다른 국가 경제에 큰 부정적 영향을 미칠 수 있음.
MP의 국내 생산 전환 계획
NdPr 공급의 글로벌 불균형과 미국 내 생산 부족 문제를 해결하기 위해, MP는 DoW와의 파트너십을 통해 국내 공급을 확대할 계획임.
MP는 중국으로의 농축액 수출을 중단하고 미국 내 NdPr 분리 시설의 용량을 확대하여, 2024년 전 세계 공급의 약 3% 수준에서 2028년까지 약 8% 수준으로 끌어올릴 계획임.
이 중 95% 이상이 MP의 마운틴 패스 광산에서 나올 것으로 예상됨.
그러나 MP가 NdPr 생산 능력을 6kt로 늘리더라도, 2035년까지 미국 수요의 약 29%만을 충족시킬 것으로 예상되어 여전히 상당한 국내 적자가 예상됨.
희토류 공급망의 취약성
중국의 희토류 시장 내 막대한 지위와 관련 공급원에 대한 미국의 의존도로 인해, 희토류는 2025년 미-중 무역 협상에서 핵심 쟁점이 되어 왔음.
역사적으로 미국 내 NdPr 생산 규모가 제한적이었기 때문에, NdFeB 자석 생산에 대한 투자가 제한되었고, 미국 내 NdFeB 자석의 95% 이상이 수입되었음.
자석 수입량 중 약 70~80%는 중국에서 직접 수입되었음.
자동화 및 혁신 증가로 인해 중국의 NdFeB 공급망에 대한 의존도가 높아지면서, 최근 기업들은 국내 NdPr 및 NdFeB 자석 공급처를 모색하기 시작했음.
미국 NdFeB 자석 수요 증가 전망
미국 내 NdFeB 자석 수요는 2025년 약 24kt에서 2030년 약 41kt로, 2035년에는 약 68kt까지 증가할 것으로 예상되며, 이는 연평균 11%의 성장률(CAGR)을 나타냄.
이러한 수요 가속화는 주로 전기차(EV) 생산의 국내 이전(On-shoring)에 의해 주도되며, EV 생산은 2035년까지 17%의 CAGR로 성장할 것으로 예측됨.
로봇공학 및 첨단 항공 모빌리티 분야 또한 같은 기간 동안 각각 21%, 51%의 CAGR로 성장할 것으로 전망됨.
NdFeB 자석은 국방, 전력, 휴대용 전자제품 등에도 필수적이어서 국내 희토류 공급망의 필요성이 더욱 강조됨.
결과적으로, 2025년에서 2030년까지 NdPr 수요는 11%의 CAGR로 성장할 것으로 예상되며, 이는 MP의 마운틴 패스 자산뿐만 아니라 MP의 자석 생산 확장에도 전략적 중요성을 높임.
중국의 공급망 통제 현황 (2024년 기준)
중국은 희토류 채굴에서 59% , 희토류 정제에서 91% , 자석 생산에서 94% 의 시장 점유율을 차지하며 공급망의 상당 부분을 통제하고 있음.
2024년 기준, 미국 NdFeB 자석 수입량의 약 38%는 자석 형태였고, 나머지는 제품에 내장된 형태(Embedded)였음.
미국으로 직접 수입되는 자석의 70~80%는 중국에서 수입되었음.
2025년 기준, 미국 자석 생산 능력은 총 미국 수요의 약 8%를 지원할 수 있는 수준으로 추정됨.
무역 긴장의 심화 및 완화
2025년 글로벌 핵심 광물 무역 역학은 변동성이 커 희토류 문제가 미-중 무역 협상의 핵심으로 부상했음.
중국은 2024년 12월부터 미국으로의 특정 희토류 광물 및 관련 품목 수출에 대한 새로운 허가 요건 및 제한을 시행했음.
2025년 4월, 중국은 다른 중희토류 및 관련 자석 제품에 대한 수출 제한을 부과하여 글로벌 부족 현상을 야기했음.
이에 대응하여 미국은 핵심 광물에 대한 Section 232 조사를 착수했으며 (2025년 4월 14일) , 중국은 NdFeB 자석에 대한 추가 수출 통제를 시사했음.
2025년 5월 미-중 간 잠정적인 무역 휴전이 타결되었으나, 희토류 수출 및 허가 제한은 유지되었음.
DoW-MP 파트너십 발표
긴장이 지속 및 완화되는 가운데, 2025년 7월 국내 공급망 강화를 위한 미국 국방부(DoW)와 MP 간의 파트너십이 발표되었음.
이 계약은 최소 NdPr 가격, 확장 자본, 보장된 인수를 포함하여 MP가 외국 공급망 의존도를 완화하기 위해 완전 수직 계열화된 미국 NdPr 및 자석 생산자가 될 수 있도록 지원함.
DoW 파트너십의 주요 내용
2025년 7월에 체결된 DoW와의 민관 파트너십은 NdPr 산화물 및 NdFeB 자석 생산을 증대하기 위한 것임.
이 계약에는 우선주, 국방부 대출, 은행의 확약서를 통한 약 $1.55bn의 자본이 포함되었음.
자본은 농축액 생산 확대, NdPr 분리 시설 6kt 규모 증설, 자석 생산을 지원하기 위한 중희토류 분리 역량 확대, 자석 생산 능력 7kt(10X 시설) 증설에 사용됨.
DoW는 NdPr에 대해 $110/kg의 가격 하한선을 설정하고, 시장 가격과 하한선 간의 차액을 MP에 지급하여 원자재 변동성 위험을 줄이고 생산 및 비축을 장려함.
생산 능력 증가 예상
DoW 거래와 AAPL 파트너십을 통한 재활용 역량 증가로 MP의 미국 생산 능력이 크게 향상될 것으로 예상됨.
MP의 NdPr 생산량은 2024년 수요의 19%를 지원하는 수준에서 2030년까지 잠재적 소비량의 약 52%를 지원할 수 있을 것으로 추정됨.
MP의 NdFeB 자석 생산 능력은 2024년 국내 수요의 0%에서 2030년까지 약 25%로 증가할 것으로 예상됨.
DoW와의 계약에 따라, NdPr 판매 시 $110/kg의 가격 하한선을 달성할 수 있으며, 이는 외부 판매, 비축된 NdPr, 자석 시설에 대한 내부 판매, 비축된 농축액의 NdPr 구성 요소에 대한 지급에 적용됨.
10X 자석 시설과 관련하여, DoW는 생산량에 관계없이 10X 시설에서 시운전된 용량에 비례하여 최소 ...
