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251210 GS - ConocoPhillips (COP): Inflecting FCF Growth, with Lower Risk Post Willow update; Buy

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251210 GS - ConocoPhillips (COP): Inflecting FCF Growth, with Lower Risk Post Willow update; Buy

콜드브루

2025.12.14조회수 12회

ConocoPhillips (COP) 경영진 만찬 요약

1. 주요 메시지

Willow 프로젝트(알래스카) 건설 예산과 시기는 최근 업데이트로 대부분 위험 해소됨.
Lower 48 지역의 운영 실행이 계속해서 예상보다 좋음.
대규모 M&A 대신 유기적인 접근 방식을 택할 가능성 높음.
예비 생산 능력, 셰일 성숙도, 수요 고려 시, 장기 유가 전망은 컨센서스보다 낙관적임.
동종업계 대비 자산 기반의 지정학적 위험 프로파일이 낮음.
LNG 프로젝트(NFE, 카타르 NFS, 포트 아서 Phase 1) 건설은 순조롭게 진행 중임.

2. Willow 프로젝트 및 Lower 48 지역 실행

Willow 프로젝트 위험 감소: 프로젝트 관련 위험이 줄고 있다는 확신 커짐.
- 2023년 FID 당시 $70억이었던 자본 가이던스가 약 $85억~$90억으로 상향 조정됨 (프로젝트 약 50% 완료).
- 증가분 약 80%는 인플레이션(인건비, 자재, 장비) 및 노스 슬로프의 다른 ...

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NextEra Energy (NEE): 10개년 EPS 전망 및 성장 동력 분석 투자의견 및 목표주가: NextEra Energy(NEE)에 대해 매수(BUY) 의견을 유지하며, 12개월 목표주가를 94달러로 제시함. 현재 주가인 80.55달러 대비 약 16.7%의 상승 여력이 있는 것으로 판단됨. 주가 흐름 및 밸류에이션: 인베스터 데이 당일 주가는 약 3% 하락했는데, 이는 이벤트 전까지의 강력한 주가 상승과 투자자들의 EPS 성장 기대치 상승 때문으로 분석됨. 현재 주가 하락은 매수 기회이며, 2026년 업데이트된 추정치 기준 P/E 배수는 19.9배로, 과거 5년 평균인 23배 대비 13% 할인된 가격에 거래되고 있음. 장기 EPS 성장 전망: 회사는 2035년까지 연평균 8% 이상의 이익 성장을 계획하고 있음. Goldman Sachs는 NEE가 커버리지 종목 중 최고 수준인 약 10%의 이익 성장을 달성할 것으로 계속 전망했음 주요 파트너십 및 신규 사업: Google: 데이터 센터 캠퍼스 개발 및 디지털 인프라 가속화를 위한 파트너십 확대. Meta: 2026~2028년 사이 2.5GW 규모의 청정 에너지 공급을 위한 PPA 체결. Symmetry Energy Solutions: 천연가스 발판 확대를 위한 인수 합병. Basin Electric Power Cooperative: 노스다코타에 신규 CCGT 건설을 위한 협력. WPPI Energy와의 지속적 협력: Point Beach 원자력 발전소에서 전력을 공급하기 위해 협력. 재무 추정치 업데이트: 매출: 2025년 271억 달러, 2026년 310억 달러, 2027년 342억 달러로 지속적인 성장이 예상됨. EPS: 2025년 3.71달러, 2026년 4.05달러, 2027년 4.48달러로 전망됨. 밸류에이션 지표: 2026년 예상 실적 기준 P/E 배수는 19.9배로, 과거 5년 평균인 23배 대비 약 13% 할인된 수준에서 거래 중임. 재무 건전성: 순부채/EBITDA 배수는 2024년 5.6배에서 2027년 4.9배 수준으로 개선될 것으로 보임. FPL의 규제 수익 및 상승 기회: FPL은 지난달 요금제 합의가 승인된 후 인베스터 데이에서 자본 지출(Capex) 및 부하 개발 예상치에 대한 업데이트를 제공했음. 해결된 요금제 소송은 향후 4년간의 확실성을 제공하며, 고객 부담 최소화(affordability)에 중점을 두면서도 잠재적인 상승 기회를 제시하는 점에 대해 긍정적으로 평가했음. 요금제 합의 내용: 2029년까지 고객 요금을 연평균 약 2%만 인상하는 조건으로 최대 11.95%의 ROE와 59.6%의 자기자본 비율을 승인받았음. 대규모 부하 요금(Large Load Tariff): 요금제 소송에서 승인된 이 요금제는 70% 최소 사용량 의무(take-or-pay) 및 계약 해지 통지/담보 요건을 포함하여 고객 보호를 위한 조항이 있음. 경제 개발 파이프라인: 이 요금제는 FPL이 50개 이상의 대규모 부하(large load) 문의에 대응할 수 있도록 하며, 약 20GW 이상의 경제 개발 파이프라인 중 약 9GW가 2028년~2032년 기간 동안 전력 공급을 위한 심도 있는 논의 단계에 있음. FPL의 Capex 계획: 2032년까지 900억 달러에서 1,000억 달러의 Capex 계획이 이 개발을 뒷받침하며, 규제 자본(Regulatory Capital Employed)이 연평균 9% 증가하는 것을 반영했음. 골드만삭스 모델에서는 FPL의 수익이 2030년까지 7% 성장하는 것으로 반영함. CF) FPL(Florida Power & Light Company)는 미국 플로리다주에 본사를 둔 미국 최대의 전기 유틸리티 기업입니다. 세계 최대 재생에너지 기업인 NextEra Energy(NEE)의 핵심 자회사이기도 합니다. 1. 역사 및 규모 (History & Scale) 설립 및 성장: 1925년에 설립되었으며, 초기에는 발전소뿐만 아니라 얼음 공장, 세탁소, ...

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시장 개장 전(12/8) Antero Resources (AR)는 HG Energy의 업스트림 자산을 현금 28억 달러에 인수하기로 합의했다고 발표함. 또한 자사의 오하이오 Utica 업스트림 자산을 현금 8억 달러에 처분하기로 합의했다고 발표함. AR은 이 거래가 주요 재무 지표(주당 영업현금흐름, 주당 잉여현금흐름(FCF), 주당 순자산(NAV))에 대해 호의적(Accretive)일 것으로 기대함. AR은 인수 건이 2026년 2분기(2Q26) 내 마감되고, 자산 매각은 2026년 1분기(1Q26) 내 마감될 것으로 예상한다고 밝혔으며 통상적인 마감 조건이 적용된다고 명시함. 거래 세부사항 HG Energy 업스트림 인수. AR은 West Virginia에 소재한 HG Energy II, LLC로부터 업스트림 자산을 인수한다고 발표함. 이 인수는 약 38.5만(net) 에이커를 추가하며, 남아있는 총 후보 위치(remaining gross locations)가 400곳 이상(약 75% 액체 비중)으로 보고됨. 회사 발표에 따르면 제안된 거래는 유지(capital maintenance) 수준의 자본으로 AR의 인벤토리(드릴 가능한 위치) 수명을 약 5년 연장시키는 것으로 기대되며, 2026년 예상 생산량에 약 8.50억 Mcfe/d(=850 MMcfe/d)를 기여할 것으로 예상됨. AR은 본 인수를 3.7배 EBITDA 배수로 인수했다고 추정하며, FCF 수익률은 +18%, 2026년 추정 기준 생산 단위당 약 $3,450 per Mcfe/d에 해당한다고 밝힘. AR은 인수로 인해 향후 10년 동안 약 9.5억 달러 규모의 시너지 효과를 창출할 것으로 예상함. 또한 현금 비용이 Mcfe당 약 $0.25 감소할 것으로 기대하는데, 이는 GP&T 지출 축소($2.25/Mcfe in 2025 → $2.01/Mcfe in 2026 pro forma), G&A 지출 ...

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251208 GS - ASML

ASML Holding (ASML.AS): 주가 €1200으로 가는 경로 제시; 2026년 다수의 촉매제 기대; 매수 골드만삭스는 최근 인공지능(AI) 심층 분석 리포트에 이어 ASML에 대한 매수(Buy) 등급을 재확인하고, 12개월 목표 주가를 €1,200로 상향했음. ASML은 유럽 반도체 장비 커버리지 내에서 AI 관련 최고의 종목으로 지속적으로 강조되고 있음. 최근 투자자들의 논의와 주가 흐름은 4가지 핵심 변수, 즉 1) 리소그래피 강도/EUV 레이어 증가, 2) 중국 매출 수준, 3) AI 수요 규모, 4) 고객 시장 구조와 관련된 시장 비효율성 정도를 중심으로 전개되어 왔음. 본 리포트는 이러한 요인들에 대해 최저점 주가와 현재 주가에 반영된 시장의 가정이 무엇인지 분석하고, 골드만삭스의 12개월 목표 주가(및 강세 시나리오)에 반영된 가정을 제시함. 또한, 2026년 내내 이 영역들에서 예상되는 긍정적인 데이터 포인트를 제시하며, 이는 컨센서스를 상회하는 2026년/2027년 EPS 추정치를 뒷받침하고 주가 초과 성장을 촉진할 것으로 예상함. 현재 주가는 글로벌 반도체 장비(semicap) 경쟁사 대비 중앙값 이하의 프리미엄을 반영하고 있으며, 이는 AI 관련 성장 기회 확대와 EUV 비중 증가에 따른 경쟁 우위 강화를 고려할 때 부당하다고 판단함. 따라서 매수 등급을 재확인했음. 최근 투자자 논의는 ASML의 4가지 핵심 쟁점을 중심으로 진행되고 있으며, 현재 주가는 이 영역들에서 예상되는 결과를 과소평가하고 있다고 판단함. 투자자들의 관심이 집중되는 4가지 핵심 영역은 다음과 같음: ASML이 선단 로직/메모리 칩에서 EUV 레이어 수를 얼마나 늘릴 수 있을지. AI 수요의 강도와 그중 추정치에 이미 반영된 비율. 중국 매출의 추이. 선단 로직 고객 시장 구조의 집중도 약화로 인해 발생하는 비효율성으로 ASML이 웨이퍼 수요 증가에서 얻을 수 있는 이익의 범위. 골드만삭스는 이 4가지 핵심 요인에 대해 현재 주가가 지나치게 신중한 가정을 내포하고 있다고 판단함. (Exhibit 1 참고) 첫째, EUV 레이어 증가가 둔화되었던 기간 이후, 그 확대 규모와 시점에 투자자들이 계속 집중하고 있다는 점을 강조함. 주가는 아직 반도체 산업이 현재의 아키텍처 전환(FinFET에서 GAA로)을 넘어섬에 따라 예상되는 의미 있는 EUV 레이어 증가를 포착하지 못하고 있다고 판단함. 선단 로직 업체들은 개별 공정의 내재적 어려움 때문에 노드 축소와 아키텍처 전환을 동시에 달성하지 못했음. 하지만 GAA 전환 완료 후에는 리소그래피 강도가 증가할 것으로 예상함. 이는 AI 워크로드의 컴퓨팅 요구사항 증가를 충족하기 위해 노드 축소가 필수적이며, 그 결과 칩당 EUV 레이어 수 증가가 필요하기 때문임. AI 워크로드의 급격한 성능 요구사항이 다른 반도체 칩에 비해 더 빠른 개발 속도를 수반할 것이라는 전망은 향후 몇 년간 로직/메모리 애플리케이션 모두에서 EUV 레이어 성장이 필요하다는 확신을 강화함. 골드만삭스의 12개월 목표 주가는 로직 애플리케이션의 2027년 EUV 레이어 수를 25개(Low NA 기준)로 가정하며, 이는 ASML의 이전 가이던스(2025년 19~21개 레이어)와 비교됨. (ASML은 2030년까지 25~30개 레이어를 가이던스로 제시함). Exhibit 1: ASML에 유리한 2배 위험-보상 왜곡 (Risk-Reward Skew) 다양한 주가별 ASML의 2027년 예상 핵심 성과 지표 (KPI) 둘째, 최근 AI 지출의 지속 가능성에 대한 뉴스가 AI 생태계 전반의 변동성을 증가시켰다는 점에 주목함. 현재 주가는 ASML의 향후 AI 노출에 대해 예상보다 더 비관적인 ...

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251202 GS - Vale (VALE): Vale Day 2025: Copper Growth, Nickel Break-even and IO Flexibility

Vale (VALE) 요약 및 주요 내용 Vale는 런던에서 연례 Capital Markets Day를 개최했음. Glencore와의 파트너십을 발표하여 캐나다 Sudbury 지역의 가치를 잠재적으로 확보할 수 있게 된 점은 긍정적이었음. 구리(Copper) 부문 2035년까지 구리 생산량을 두 배로 늘리겠다는 계획을 뒷받침하는 상세한 정보 제공은 투자자들에게 환영받을 것으로 보임. 다만, 대부분의 프로젝트가 아직 시추 또는 예비 타당성 단계에 있어 성장의 속도(growth velocity)가 느리다는 점에 대해서는 실망할 수도 있음. 성장 자본 지출(growth capex)은 철광석 성장이 내년 말까지 둔화됨에 따라 구리 부문에 더 치우칠 가능성이 높음. 니켈(Nickel) 부문 2027년까지 FCF(Free Cash Flow) 손익분기점 달성을 예상함. 철광석(Iron Ore) 부문 생산량 증가는 제한적이며, 작년 대비 가이던스가 10Mt 감소했음. 경영진은 이를 운영상의 제약보다는 시장 역학에 기인한 것으로 설명했음. 결과적으로 비용 역시 이전 가이던스 대비 높아질 가능성이 있음. 회사는 운영 유연성, 안전 및 효율성에 지속적으로 초점을 맞추고 있으며, 최근 실적은 투자자들에게 긍정적으로 평가받고 있음. 자본 배분 및 재무 배당 및 자사주 매입 분배가 보다 균형 있게 이루어져야 한다고 경영진은 밝혔음. 순부채 범위(net debt range) 변경은 2027년 이전에 이루어질 가능성은 낮음. Goldman Sachs는 Vale에 대해 Buy 등급을 유지하며, 2026년 예상 FCF 수익률 6.5%, EV/EBITDA 4.8배로, 동종업계(peer) 대비 낮은 밸류에이션(EV/EBITDA 5.5~5.7배, FCF 수익률 4~5%)에서 거래되고 있다고 언급했음. 철광석 솔루션: 제품 유연성 및 수급 장기 철광석 수요 전망 및 가격 장기적으로 철광석 미분(fines) 수요 감소는 부분적으로 괴광(agglomerates) 수요 증가로 상쇄될 것으로 예상됨. 2030년까지 해상 수요는 소폭 감소할 것으로 보이며, 이는 중국의 수요 감소가 인도, 동남아시아, 중동/북아프리카 지역의 수요 증가로 부분 상쇄되기 때문임. Vale는 철강업체들의 탈탄소화 전략 가속화에 따라 철광석 괴광의 장기 수요가 급증할 것으로 전망했음. 특히 직접환원(Direct Reduction) 괴광 수요는 두 배 이상 증가하여, 미분 수요 감소를 부분적으로 상쇄할 것으로 보임. Vale는 시장 균형을 맞추기 위해 장기 철광석 가격으로 $100/t가 필요하다고 보았음. 포트폴리오 유연성 강화 Vale의 포트폴리오 및 공급망 전략은 시장 변화에 더욱 유연해지고 있으며, 양보다는 가치(value over volume)를 우선시하고 있음. 이는 낮은 실리카 할인율, 신제품 판매 증가 등으로 성과를 내고 있음. 진행 중인 저비용 확장 프로젝트들이 Vale의 전망을 뒷받침하며, 2030년까지의 장기 철광석 생산량 가이던스 내의 모든 성장은 추가 라이선스가 필요하지 않아 실행 위험이 낮음. 주요 프로젝트: Capanema 및 Vargem Grande 1은 2026년 2분기/하반기에 각각 가동 완료 예정임. Serra Sul+20의 가동은 2026년 하반기에 예상됨. Vale는 프리미엄 중간 등급 광석(premium mid-grade ore)으로 포지션을 재조정하고 있으며 (2025년 61%로 증가), Mid-grade Carajas 및 Pellet Feed China 같은 저알루미나 신제품의 판매가 증가하고 있음. 이러한 제품들은 실리카 할인율을 개선하고, Vale의 철광석 포트폴리오 가치를 높이는 데 기여했음. Vale의 포트폴리오는 최적의 알루미나/실리카 비율을 이미 가지고 있어, 호주 광석과의 혼합이 필요 없다는 점에서 독특하며 용광로 운영에 가장 적합함. 성장 시장(예: 인도)에서 농축 및 혼합 능력 확대를 통해 공급망 유연성을 높이고 있음. 파트너와의 Mega Hub 구축은 자산 경량화(asset light model) 모델로 진행되어, 구리 성장 등 다른 핵심 시장에 자본 배분을 보존할 ...

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