251211 GS - Economic acceleration and AI adoption should support solid S&P 500 EPS growth in 2026 an

주요 요약 및 결론 지난 30년간 장기 금리는 공공 부채 공급에 대한 민감도가 낮아졌었는데, 이는 부분적으로 민간 투자 대비 글로벌 저축 증가 때문이었음. AI 자본 지출(Capex) 사이클이 이 추세를 역전시킬 잠재력을 가짐. 글로벌 금리의 공공 부채에 대한 민감도는 이미 상승하기 시작하여 재정 상황에 대한 시장 민감도가 높아지고 있음을 시사함. 과거 대규모 기술 주기와 유사하게 투자/GDP 비율이 약 2%까지 정점을 찍는다면, 저축-투자 균형이 훼손될 수 있고, 다른 완화 요인이 없다면 이 민감도는 부채/GDP 1%p당 2bp에서 3~4bp로 두 배 증가할 가능성이 있음. 부채로 자금 조달된 자본 지출(capex)이 많아지면 이러한 역학 관계를 악화시킬 수 있으나, 궁극적으로는 전반적인 저축-투자 균형이 가장 중요하다고 판단함. 이코노미스트들의 향후 10년간 미국 부채/GDP가 약 25%p 증가할 것이라는 기본 시나리오 하에서, 이러한 변화는 5년-5년 선도 금리에 대한 누적 상승 압력을 기본 50bp에서 80~100bp까지 높일 수 있음. 하지만, 역사적 경험에 따르면 글로벌 저축은 증가하는 투자 수요에 자연스럽게 적응함. 현재 상황의 핵심 요인은 이코노미스트들이 예상하는 중국 경상수지 흑자의 상당한 확대임. 이는 중국의 흑자가 글로벌 금융 시스템으로 재순환되면서 글로벌 저축-투자 균형을 개선시켜, 저축-투자 관점에서 글로벌 투자 수요 증가분의 절반을 상쇄할 수 있음. 이러한 역학 관계는 2000년대 중반의 '글로벌 저축 과잉(global savings glut)' 현상과 유사하나, 몇 가지 주목할 만한 차이점이 있음. 중요하게는, 지난 15년 동안 글로벌 투자자들의 미국 국채 시장 소유 비중이 크게 하락했음. 잉여 저축이 결국 공공 부채 시장으로 돌아오더라도, 이전 주기보다 더 험난한 과정이 예상되며, 중개 마찰의 여지가 더 크고 투자자 기반이 더 가격에 민감할 것으로 예상함. 이러한 요인들의 균형을 고려하면, 글로벌 저축-투자 균형은 향후 몇 년간 0~0.5%p 수준을 유지할 것으로 보이며, 이는 팬데믹 이전 범위인 1~1.5%p에서 감소한 것임. 이러한 변화는 공공 부채에 대한 금리 민감도를 2000년대 초중반에 관찰된 2~3bp 범위로 상승시켜, 지속적으로 높은 재정 적자 속에서 장기 금리에 대한 지속적인 상승 압력을 유지할 가능성이 높음. 금리 민감도 변화에 대한 분석 과거 분석에서 G10 장기 금리의 공공 부채 공급에 대한 민감도가 지난 30년간 하락했음을 확인한 바 있음. 이러한 하락은 부분적으로 공공 부채 공급 흡수에 도움을 준 민간 부문 투자 수요 대비 글로벌 저축의 추세적 증가에 기인한다고 보았음. 하지만 AI 관련 자본 지출(capex)이 향후 몇 년간 글로벌 투자를 촉진할 것으로 예상되면서, 투자자들은 민간 부문 투자 수요 증가가 여전히 높은 공공 부채 공급과 자본을 놓고 경쟁하여 금리에 추가적인 상승 압력을 가할지 의문을 제기하기 시작했음. 5년-5년 선도 금리의 부채/GDP에 대한 민감도를 거시 변수들을 통제하여 G10 패널 회귀 분석을 통해 추정하였음. 추정 결과는 이전 분석과 일관되게 금리의 공공 부채/GDP 변화에 대한 민감도가 하락하는 추세를 보였음. (차트/그래프 1 참고) 1990년대 초반에는 부채/GDP 1%p 상승이 5년-5년 금리를 2~3bp 끌어올렸었음. 이 민감도는 팬데믹 기간 동안 거의 0까지 떨어졌으나, 이후 다시 상승하기 시작했음. 가장 최근 추정치는 부채/GDP 1%p 상승이 금리를 약 2bp 높인다는 것을 시사하며, 이는 향후 몇 년간 장기 금리가 더 높아질 것이라는 기본 예측과 일치함. 5y5y Yield (5년-5년 선도 금리) 5y5y yield는 "5년 만기 채권의, 5년 후 예상되는 금리(이자율)"를 의미함. 정식 명칭은 5-year, 5-year forward yield (5년-5년 선도 금리) 임. ...

매크로를 볼때 지속적으로 체크해야되는 부분들이 잘 모아져 있네요 요약: 대부분의 해는 예상대로 진행되지 않으며, 특히 이번 10년은 더욱 그러했음. DB의 중심 전망을 제공하는 World Outlook 외에, 이 자료는 방향을 바꿀 수 있는 잠재적인 커브볼(curveballs)을 살펴봄. 이번 10년간의 예상치 못한 사례는 다음과 같음: 2020년: 팬데믹으로 연초 전망이 1분기 말까지 무의미해짐. 2021년: 물가 급등이 대다수를 놀라게 했음. 2022년: 1980년대 이후 가장 공격적인 금리 인상 사이클에 시장이 예상치 못했음. 2023년: 컨센서스가 잘못 미국 경기 침체를 예상했음. 2024년: S&P 500이 2년 연속 +20% 이상 상승할 것이라고 예상한 사람이 거의 없었음. 2025년: 광복절(Liberation Day) 혼란은 코로나 이후 가장 큰 시장 변동성을 초래했고, 미국 유효 관세율이 크게 급등했음. 이후 긍정적인 반등은 기록적으로 빠른 회복 중 하나였음. 2026년을 앞두고 가장 놀라운 일은 놀라움이 없는 것일 수 있음. 이에 따라 내년에 다시 글로벌 전망을 바꿀 수 있는 잠재적인 커브볼(긍정적 및 부정적 모두)에 대해 고려해봄. 긍정적인 커브볼 긍정적 커브볼: AI 자본 지출(Capex) 및 생산성 이득이 미국 성장을 다시 4%대로 끌어올릴 수 있을까? 1996년 2분기부터 2000년 3분기까지 17분기 동안 미국 GDP 성장률은 연율 4% 이상이었으며, 평균 약 4.5%를 기록했음. 이번 사이클에서는 2023년 1분기 이후 미국 성장이 강세를 보였으나, 연평균 2.6%에 불과했음. AI Capex와 생산성 이득이 일시적이든 버블로 인한 장기적이든, 1990년대 후반의 성장률로 되돌릴 수 있을지에 대한 의문이 있음. 차트: 미국 실질 GDP 성장률 (%y/y) 긍정적 커브볼: AI Capex 붐의 초기 단계에 머무르고 있을까? AI Capex 붐이 아직 초기 단계이며 활동을 주도할 것인지에 대한 질문이 있음. 대부분의 AI 관련 기업은 수익 또는 현금이 풍부하여 여기서 제시된 Capex 계획은 대체로 보장됨. 차트: Microsoft, Meta, Google, Amazon, Oracle의 Capex 추정치 (USD billions) 긍정적 커브볼: S&P 500이 8,000pt에 도달할까? 미국 주식 전략가들의 S&P 500 목표치 8,000은 2026년에 약 17%의 수익률을 의미함. 15~20%의 수익률은 지난 100년간 가장 일반적인 수익률이며, 거의 40%의 해가 이보다 더 큰 상승률을 보였음. 따라서 이 목표치는 통계적으로 전혀 터무니없는 것은 아님. 닷컴 버블 당시에도 CAPE 비율이 현재 수준에 도달한 후에도 랠리가 1년 더 지속되었음. 차트: 지난 100년간 S&P 500 (및 동등 지수) 총수익률의 연간 분포 (%) 긍정적 커브볼: 4년 연속 S&P 500 상승으로 포스트-GFC 추세 채널에 머무를까? 2026년에 S&P 500이 또다시 상승하면 GFC(글로벌 금융 위기) 이후 처음으로 4년 연속 연간 상승을 기록하게 됨. 하지만 이는 여전히 지수를 포스트-GFC 추세 채널 내에 유지할 것임. 현재 주식 포지션은 소폭 비중확대에 불과해, 2022년 약세장 이전의 2021년 말과 같이 포지션이 크게 비중확대된 상황은 아님. 게다가, 2026년 미국 컨센서스 성장률 기대치(+2.0%)는 DB 미국 이코노미스트들의 전망치(+2.4%)보다 낮음. 차트: GFC 이후 S&P 500 가격 지수 긍정적 커브볼: 연준의 금리 인하 이후 역사적 패턴에 따른 강세장 지속 연준이 금리 인하를 연착륙(soft landing)으로 이끌었을 때의 역사적 패턴과 완전히 일치하게 강세장이 지속될 수 있음 경기 침체가 없을 경우, 첫 금리 인하 후 2년 동안 중앙값 증가율은 약 50%임 현재는 중앙값과 정확히 일치하는 상태임 2025년 12월 금리 인하 후, 연준은 2024년 9월 이후 175bp의 금리 인하를 단행했으며, 추가 인하가 예상됨 이는 1980년대 이후 경기 침체 기간 외에 가장 빠른 금리 인하 속도임 차트: 1957년 이후 연준 금리 인하 후 S&P 500 중앙값 성과 긍정적 커브볼: 새로운 연준 의장이 모든 것을 바꾸지는 못할 수도 있다 2026년은 새로운 의장이 취임하는 연준에게 큰 해가 될 것임 중앙은행 독립성에 대한 모든 우려에도 불구하고, 이사회(Board of Governors)에는 7명, 더 넓은 FOMC에는 더 많은 위원들이 있으므로 새로운 의장이 모든 것을 바꿀 수는 없음 파월 연준 의장은 2028년까지 지속되는 14년 임기의 총재(Governor) 임기를 별도로 가지고 있으며, 1948년 에클스(Eccles)처럼 연준 독립성을 보호하기 위해 자리에 머무를 가능성이 있음. 이 경우 새 의장은 미란(Miran) 총재의 자리를 대신해야 함 한편, 리사 쿡(Lisa Cook) 총재가 대법원 소송에서 승소하여 계속 재임한다면, 가까운 시일 내에 이사회를 조정하는 것이 더욱 어려워질 것임 차트: 연준 의장이 임기 종료 후 총재로 재임한 기간 (9페이지에 위치) 긍정적 커브볼: 중간 선거를 앞두고 관세 경감 조치가 더 나올 수 ...

이것도 60페이지짜리 FX 전망 리포트입니다.. 요새 왜이렇게 다 긴 리포트밖에 없는건지.. ㅠ 주요 시장 동향 및 전망 미국 달러(USD) 압력 지속 전망: 미국의 경제 지표 약세, 특히 고용 시장 데이터가 AI 혁명에 대한 낙관론을 상쇄하고 있음. 외환 시장은 다음 연준 의장이 크게 낮은 정책 금리를 선호할 가능성에 주목하고 있음. 4분기의 성장 둔화는 향후 몇 주와 2026년 초까지 달러를 계속 압박할 것으로 예상됨. 다만, 중기적인 미국 성장 전망이 악화되었다고 보기는 어려움. 미국 금리는 하락하겠지만, 재정 정책의 큰 긴축이 없다면 이미 시장에 반영된 것만큼 크게 하락하지는 않을 것으로 보임. 긴축적인 재정 정책과 완화적인 통화 정책은 달러를 확실히 약화시키겠지만, 완화적인 통화 및 재정 정책은 지속 불가능할 것으로 판단함. 신흥국 통화(EM Currencies) 전망: 대부분의 신흥국 통화는 2026년 초에 현물 및 총수익률 측면에서 강세를 보이며 시작할 것으로 예상함. 그러나 2026년 내내 USD가 다시 강세를 되찾으면서 많은 신흥국 통화의 현물 성과는 악화될 가능성이 있음. 2026년에 가장 좋은 외환 총수익률을 낼 것으로 예상되는 통화는 나이지리아, 튀르키예, 브라질임. 주요 통화 쌍별 전망 EUR/USD: 내년 1분기까지 1.20에 도달하겠지만, 연말까지 핵심 기술적 지지선인 1.14로 다시 하락할 것으로 예상함. USD/JPY: 미국 금리 하락으로 USD/JPY도 하락할 것으로 예상되나, 중국 위안(CNY)의 상당한 추가 절상이 허용되지 않는 한 하락 속도는 느릴 것으로 보임. 유럽 통화: 금리 하락으로 영국 파운드(GBP)의 하방 위험은 여전히 존재하지만, 노르웨이 크로네(NOK), 스웨덴 크로네(SEK), 스위스 프랑(CHF)은 회복력을 보일 것으로 예상함. 오세아니아 통화: 호주 달러(AUD)와 뉴질랜드 달러(NZD)는 위안화 저평가로 인해 상승세가 제한되면서 느린 상승을 보일 가능성이 있음. 캐나다 달러(CAD): 2026년 G10 통화 중 가장 실적이 부진할 것으로 예상되며, 미국의 관세 정책에 대한 취약성에서 벗어나기 어려울 것으로 보임. 외환 시장 전략 변동성 및 옵션: 대부분의 통화에서 변동성은 바닥을 쳤으나, 스큐 프리미엄은 여전히 방향성 위험을 할인하고 있어 방향성 옵션 전략을 저렴하게 할 수 있음. 포지셔닝: 레버리지 전략을 통해 EUR/USD와 AUD/USD 모두에서 2026년 강한 시작을 대비하여 포지션을 구축하고 있음. USD/JPY에서는 151 지지선 돌파 가능성을 수익화할 수 있는 무비용 래더 전략을 추천함. 퀀트 스코어카드: 퀀트 스코어카드는 NZD, AUD, NOK를 보유하기 가장 매력적인 통화로, CHF와 EUR을 가장 덜 매력적인 통화로 평가함. 캐리 버퍼는 포트폴리오 수익률을 높이는 데 도움이 되며, 모멘텀은 전통적으로 상관관계가 낮은 신호로서 위험을 분산하는 역할을 할 수 있음. TRADE RECOMMENDATIONS 1. Long EUR/USD spot - It is 'now or never' for the dollar to weaken 최근 미국 노동 시장 데이터의 부진과 차기 연준 의장(2026년 5월 임기 종료)이 정책 금리를 상당히 낮게 가져갈 것이라는 추측이 EUR/USD 랠리를 되살렸음. 장기적으로 AI 혁명은 미국-유럽 연합 간의 성장 격차를 유지시킬 가능성이 높으나, 12월은 역사적으로 달러에 좋지 않은 달이었고, 이는 EUR/USD가 1.20 또는 그 이상으로 움직일 기회를 제공했음. 리스크: 미국 소비자 수요의 강세, 더 높은 국채 금리가 유입을 유치하는 점, 동유럽의 지정학적 우려 등이 있음. 2. EUR/USD - dollar weakness has an expiry date: Buy call spreads 달러는 부드러운 미국 데이터와 취약한 노동 시장으로 인해 단기적으로 취약한 상태를 유지할 가능성이 높으며, 이는 연준을 추가 완화 쪽으로 밀어붙일 수 있음. 성장 불확실성과 미미한 고용 증가는 하방 위험을 더했음. 이 시점을 지나면 구조적 전망이 바뀌는데, 2026년과 2030년 사이에 미국 GDP는 평균 약 2%로 유로존의 1.1% 대비 높아 장기간의 달러 약세를 제한할 것임. EUR/USD 변동성은 바닥을 친 것으로 보이고, 스큐(Skew)는 여전히 강세여서 전술적 기회를 창출했음. 리스크: 숏 레그의 명목 금액이 더 높은 콜 스프레드는 만기 시 EUR/USD가 1.21을 넘어 거래될 경우 무제한 상승 리스크를 창출했음. 3. USD/JPY has likely peaked: buy puts 10월-11월 엔화의 급격한 매도세는 USD/JPY와 금리 사이에 괴리를 만들었지만, 최근 신호는 변화를 가리키고 있음. 우에다 총재의 12월 1일 연설은 일본 국채(JGB) 매도세를 가속화하여 2년물 금리가 2008년 이후 처음으로 1%를 넘어섰음. USD/JPY가 158 근처에서 정점을 찍고 일본은행(BoJ)이 12월 19일 금리 인상을 단행할 가능성이 높으며, 이는 비둘기파적인 연준과 결합되어 150을 향한 빠른 움직임이 위험이었음. 리스크: 160을 초과할 경우 무제한 리스크에 노출됨. 4. Short GBP/CAD spot 파운드화(GBP)는 예산 발표 후 숏 커버링 기간을 즐기고 있지만, 이는 다른 통화보다 높은 금리에 의해 유지되어 왔으며, 2026년에는 영란은행(BOE)이 정책을 완화할 것임. 2025년 12월에 한 번, 2026년에 세 번의 추가 인하(총 25bp)를 예상했으며, 시장이 이를 가격에 반영함에 따라 GBP가 하락할 기회가 생기고, 동시에 CAD가 최근의 약세에서 벗어날 수 있을 것임. 최근 캐나다 데이터의 탄력성에 놀랐으며, 이는 USD/CAD 하락의 여지를 열었음. 리스크: GBP 숏 커버링이 예상보다 더 진행되거나, 무역 우려가 재개되어 USD/CAD가 급등할 수 있음. 5. Get ready for AUD/USD upside: Buy digital calls 끈적한 인플레이션과 성장 모멘텀이 AUD를 상승시키고 있음. 호주 달러(AUD)는 상품 가격과 개선되는 국내 펀더멘털에 힘입어 광범위한 USD 강세에 대해 탄력성을 보였음. 인플레이션은 예상보다 높았으며(10월 CPI 3.8%), 시장은 금리 인하 기대를 배제하고 2026년 말 인상을 고려하게 했음. 강력한 성장, 호황을 누리는 투자, 타이트한 노동 시장이 2026년 초 AUD/USD의 상승 돌파 전망을 강화했음. 리스크: 디지털 옵션 매수자는 최초 투자한 프리미엄 이상을 잃지 않는 제한된 리스크만 있음. 6. Short CHF/SEK spot 스위스 국립은행(SNB)이 CHF 강세를 제한하는 동안 스웨덴의 성장이 SEK를 끌어올릴 것임. SNB의 외환 시장 재개입과 EUR/CHF를 0.92 근처에서 방어하려는 명확한 의지는 CHF의 추가 상승을 제한할 것임. 2026년 초 EUR/USD가 강세를 보일 것으로 예상됨에 따라 EUR/CHF도 소폭 상승하여 SNB에 대한 압력을 완화하고 CHF의 상승 여력을 제한할 것임. 대조적으로 SEK는 견고한 국내 성장, 완화 사이클 완료, 위험 선호 심리로부터 혜택을 받고 있으며, 매파적 꼬리 리스크가 지지력을 더하고 있음. 리스크: 위험 회피 환경 악화는 경기 순응적인 SEK에 타격을 줄 것이며, 0.92 이하로 하락하여 SNB의 개입 능력을 시험하는 것은 여전히 꼬리 리스크로 남아있음. 7. Short EUR/NOK spot 성장과 캐리(Carry)가 지배하는 가운데 NOK 강세가 다시 나타날 것임. 노르웨이 중앙은행(Norges Bank)이 9월에 금리를 4%로 인하한 후 EUR/NOK가 상승했으나, 강력한 성장과 매력적인 캐리가 다시 나타나면서 이 움직임이 되돌려질 것으로 예상했음. 소비자 신뢰도가 2022년 이후 최고 수준으로 급등했는데, 이는 역사적으로 NOK 추세의 신뢰할 수 있는 앵커였음. 리스크: 급격한 위험 회피 전환 및/또는 유가 약세 재개로 인해 외환-상품 연계가 훼손될 경우 NOK가 약화될 수 있음. 8. Short USD/CZK CEE4(중앙 및 동유럽 4개국) 중 유일하게 체코 중앙은행(CNB)이 향후 1년 동안 금리 인하를 지속하거나 추구하지 않을 것으로 예상했음. 시장은 금리 인상이 CNB의 다음 유력한 움직임일 것이라는 기대를 유지할 가능성이 높음. CZK는 지속적인 경제 성장과 EU 기금 유입(시장 영향보다는 심리 채널을 통해)에 의해 지지될 것임. 리스크: 가장 큰 단기 리스크는 유로 대비 CZK의 최근 강세가 반전되거나 조정되는 것임. 또한, 이 거래 아이디어가 EUR/USD의 프록시로 일부 작용하므로, 해당 통화쌍의 상당한 하락 움직임은 CZK를 USD 대비 약화시킬 것임. 9. Short USD/HUF 선거를 앞두고 포린트화(HUF)의 랠리가 지속될 가능성이 높음. 최근 재정 적자 확대 발표와 정부의 투기적 공격 가능성 언급으로 인해 포린트화 강세가 약간 조정되었음. 당국은 포린트화 약세/매도 가능성을 막으려는 선호도를 유지하여 캐리 트레이드를 크게 보존할 것임. 선거 후 헝가리가 EU 기금을 확보할 가능성도 투표 전에 HUF를 계속 지지할 것으로 보았음. 리스크: 고베타 통화인 포린트화는 글로벌 위험 회피 상황에서 달러 대비 약화될 것임. 국내적으로는 상당한 금리 인하, 예상치 못한 불리한 재정 발표 또는 신용 등급 하락은 포린트화 포지션 청산 및 급격한 손실을 초래할 수 있음. 10. Short CNH/KRW 위안화(CNY)의 원화(KRW) 대비 상대적 강세가 반전될 가능성이 높아 보였음. USD가 모멘텀을 얻을 때 CNY의 방어적 성격이 두드러졌지만, 조류가 바뀔 때는 글로벌 고베타 통화인 KRW가 일반적으로 CNY보다 더 좋은 성과를 냈음. 연준의 완화 기대는 강력한 USD 추세를 잠시 멈추게 할 수 있는 환경이며, 이는 KRW가 CNY를 따라잡기에 이상적인 환경임. Short CNH/KRW는 소규모이긴 하지만 긍정적인 캐리 트레이드를 제공했음. 리스크: 외국인 투자자들의 KOSPI 대규모 차익 실현은 CNY보다 KRW에서 더 급격한 약세를 초래할 수 있음. 11. Short EUR/BRL 브라질 헤알화(BRL)는 매력적인 높은 통화 캐리와 우수한 캐리-대-변동성 프로파일 덕분에 유로화(EUR) 대비 우수한 성과를 보일 것으로 예상했음. 글로벌 위험 환경이 비교적 안정적으로 유지되어 캐리 트레이드 전략을 계속 장려할 것임. 유로존의 지속적인 정치적, 재정적 도전이 2026년 유로존 성장을 제약하고 EUR 성과에 점점 더 부담을 줄 것으로 예상했음. BRL은 10년 역사적 실질실효환율(REER) 평균 대비 여전히 저평가된 반면, EUR은 상당히 고평가되었음. 리스크: 교차 자산 변동성의 급격한 상승은 BRL 롱 포지션의 차익 실현을 유발하여 BRL에 급격한 손실을 초래할 것임. 12. Short EUR/CLP 칠레 페소화(CLP)는 AI 붐과 에너지 전환에 힘입어 구리 가격이 지속적으로 상승하면서 높은 교역 조건의 혜택을 받을 가능성이 높음. CLP는 EUR보다 훨씬 더 강력한 캐리 리턴 샤프 비율을 보였음. 한편, EUR은 부진한 성장 전망과 통화 정책 지원 부족으로 역풍에 직면했음. CLP는 REER 프레임워크에서 저평가된 반면, EUR은 상당히 고평가된 것으로 나타났음. 리스크: 중국 GDP 성장 둔화, 구리 가격 급락, 또는 유럽에 긍정적인 사건 리스크 등은 거래 성과에 부정적인 영향을 미칠 것임. AI 투자에 대한 신뢰 붕괴도 구리 가격에 부담을 주어 CLP를 손상시킬 것임. 13. Short EUR/MXN 멕시코 페소화(MXN)는 미국과의 무역 협상에서 실용적이고 화해적인 접근 방식을 취하여 EU 주요 수출국 대비 경쟁 우위를 제공하는 낮은 실효 관세율(4.7%)을 보였음. 2025년 MXN의 강력한 랠리에도 불구하고, 향후 몇 달 동안 USMCA 협상이 타결되면 MXN의 점진적인 상승세를 계속 지지할 것임. MXN은 EUR 대비 상당한 실질 금리 완충 장치를 유지하고 있으며, 훨씬 더 나은 캐리 리턴 샤프 비율을 누리고 있음. 유로존의 지속적인 정치적, 재정적 도전이 2026년 유로존 성장을 제약하고 EUR 성과에 점점 더 부담을 줄 것으로 예상했음. 리스크: 미국 GDP 성장 기대치의 급격한 둔화는 MXN에 부담을 줄 것임. 교차 자산 변동성의 현저한 상승은 MXN 롱 포지션의 차익 실현을 유발하여 MXN에 손실을 초래할 것임. MACRO & FX FORECASTS FX FORECASTS FX forecasts EUR/USD는 부진한 미국 노동 시장과 비둘기파적인 연준에 대한 기대로 2026년을 강하게 시작할 것으로 예상했음. 그러나 한 해가 진행됨에 따라 초점은 대서양 횡단 성장 격차로 돌아가 유로화를 장기 평균인 EUR/USD 1.12 근처로 되돌릴 가능성이 높았음. USD/JPY는 엔화가 약간 강세를 보이는 방향으로 점진적으로 움직일 것으로 예상했음. 파운드화(GBP)는 영국 금리가 높았음에도 불구하고 저조한 실적을 보였음. 영란은행(BOE)이 얼마나 적극적으로 금리를 인하하는지에 EUR/GBP가 매우 민감할 것이며, 만약 향후 1년 동안 정책이 1% 이상 완화된다면 EUR/GBP는 0.90을 훨씬 넘어설 가능성이 높았음. CHF는 SNB가 프랑화의 추가 강세를 제한하려고 노력함에도 불구하고 지정학적 위험에 의해 계속 지지될 것임. NOK와 SEK는 독일 외 지역의 강력한 성장과 매력적인 금리 덕분에 좋은 성과를 낼 것으로 보았음. CAD, AUD, NZD는 연초에는 위험 선호 심리(risk-on sentiment)의 혜택을 볼 가능성이 높으나, 하반기에는 달러 강세가 되돌아올 것임. 전반적으로 합의는 DXY가 점진적으로 하락할 것으로 예상하지만, 우리는 상반기에 약세를 보인 후 하반기에 회복하여 현재 수준보다 강하게 2026년을 마감할 것으로 예상했으며, 이는 합의 예상치보다 훨씬 높은 수준이었음. EDITORIAL - KING DOLLAR WILL RETURN 포스트 GFC(글로벌 금융 위기) 시대의 세 번째 주요 USD 매도세는 유럽의 여름이 끝날 무렵 모멘텀을 잃었으나, 제이 파월 연준 의장의 임기가 2026년 5월에 끝난 후 완화적인 연준 정책에 대한 기대를 바탕으로 재개 조짐을 보이고 있음. 달러 매도세는 미국 성장 전망에 대한 우려와 다른 지역, 특히 독일의 재정 완화 정책 도움으로 유럽에서 경제 회복이 이루어질 것이라는 추측에 힘입어 발생했음. 이 두 가지 기대 모두 기대에 미치지 못하고 있음. 미국/유로존 성장률 차이가 포스트 GFC 시대의 평균인 1%로 서서히 돌아간다면, EUR/USD가 ECB가 부채 위기 여파로 저금리 체제로 전환한 이후 10여 년 동안의 평균 수준으로 돌아가지 않을 이유가 없음. 단기 미국 성장 전망에는 위험이 있으며, 경제 전망에 대한 엄청난 불확실성 속에서 고용 증가가 부족한 것이 가장 명백하지만, 우리는 2026년에서 2030년 사이에 미국 실질 GDP 성장이 평균 2%인 반면 유로존은 1.1%의 속도로 성장할 것으로 예상했음. 미국 성장 전망은 정부 셧다운 기간 동안 상향 조정되었는데, 이는 기이해 보이며, 셧다운 종료 시 반전되어 통화에 부담을 주고 연준이 정책을 더 완화하도록 설득할 수 있음. 그러나 이것이 달러 약세의 주요 동인은 아니었음. 파월 의장 임기 종료 후 연준 정책에 대한 추측은 경제가 2026년 상반기에 회복 조짐을 보이더라도 통화 정책이 완화적으로 유지될 것이라는 인식을 더하고 있음. 일본은행(BoJ)의 긴축은 엔화를 끌어올릴 수 있지만, 12월 움직임은 이미 가격에 반영되었음. 그러나 장기적으로 볼 때, 현재 달러 약세 기간이 2016-17년 또는 2020-21년에 보였던 것보다 더 길어질 것으로 예상할 유일한 이유는 연준이 향후 몇 년 동안 견고한 경제 성장에도 불구하고, 그리고 주요 재정 정책 긴축 없이 완화적인 통화 정책을 유지할 수 있다는 믿음일 것임. 우리는 주요 경제국 간의 상대적 성장 역학 관계의 변화 징후를 보지 못하며, 특히 유럽의 더 밝은 성장 전망은 보이지 않았음. 우리의 결론은 완화적인 통화 정책에 대한 기대 속에서 달러가 한동안 침체될 수 있지만, 미국 재정 정책이 크게 긴축되거나 경제가 단순히 둔화되지 않는 한, 달러 약세는 다른 지역의 성장이 가속화될 때만 발생할 것임. 특히 유럽의 경우, 그러한 조건은 실현 가능성이 낮아 보였음. 주요 경제국 GDP 성장 전망 For how long can talk of a dovish fed dominate markets? EUR/USD는 부진한 미국 노동 시장과 비둘기파적 연준 정책 변화에 대한 기대로 2026년을 강하게 시작할 것으로 예상했음. 그러나 2026년이 진행됨에 따라 초점은 대서양 횡단 성장 격차로 다시 이동하여 유로화를 지난 10년 평균 수준(EUR/USD 1.12)으로 점진적으로 끌어내릴 것으로 예상했음. 낮은 미국의 실질 금리와 독일 외 지역의 강력한 성장은 대부분의 다른 유럽 통화의 지속적인 우위를 시사했음. NOK와 SEK는 계속 좋은 성과를 낼 것이며, CEE4 통화도 마찬가지일 것으로 보았음. CHF는 다른 지역의 낮은 금리로부터 많은 도움을 받지 못하겠지만, 지정학적 배경이 프랑화에 대한 상승 압력을 제거할 만큼 충분히 잠잠해질 것이라고 상상하기는 어려웠음. 지정학적 중력(EUR/CHF를 아래로 끌어내림)과 SNB(CHF 추가 강세 방지 의도) 간의 싸움은 계속될 것임. 파운드화(GBP)는 유럽에서 특이한 경우로, '위험 선호(risk-on)' 통화였음에도 불구하고 이 지역에서 가장 약했음. 이는 영란은행(BOE)이 다른 지역보다 금리를 더 높게 유지했다는 사실에도 불구하고 그러했음. 2026년에 EUR/GBP가 얼마나 상승할지는 BOE 통화정책위원회(MPC)가 금리를 얼마나 인하해야 한다고 느끼는지에 달려 있을 가능성이 높았음. 금리 시장은 이번 12월에 한 번, 그리고 2025년에 두 번의 추가 인하를 예상하고 있었는데, 이는 우리에게는 보수적으로 보였으며, 만약 내년 이맘때까지 금리가 1% 낮아진다면 EUR/GBP는 현재보다 확실히 높아질 것임. 엔화(JPY)는 낮은 금리, 보통 수준의 성장, 장기적인 부채 지속 가능성 우려로 인해 약세를 면치 못했음. 또한 약한 통화권의 일부라는 점도 약점이었음. 실질실효환율(REER) 기준으로 원화(KRW), 엔화, 위안화(CNY) 모두 5년 전보다 10% 이상 약세를 보였으며, 엔화의 하락 폭이 가장 컸음(거의 30%). 호주 달러(AUD)는 4% 상승했지만, 금리 수준과 견고한 성장률에 비해 저조한 실적을 보였음. 중국 당국이 자국 통화의 '경쟁력' 유지가 경제에 도움이 된다고 믿는 한, 그들은 ...

Credit Strategy Outlook 2026 본문만 42페이지 가량 되는 리포트입니다. 초반 USD, EUR와 IG HY 부분 내용 이해하시면 좋을 것 같습니다. Stable for longer 2025년이 끝나갈 무렵, 신용 시장은 3년 연속 긍정적인 성과를 기록했음. 현재 신용 스프레드는 매우 타이트하며, 지난 몇 달 동안 주로 일정 범위 내에서 움직였음. 이는 연중 수익률이 상승했다는 것을 의미하며, 추적하는 모든 지표에서 초과 수익률과 총 수익률 모두 건강한 성과를 보였음. 다만, 유로화 지표와 USD 지표 간에는 뚜렷한 차이가 있었음. 유로화 시장: 스프레드 랠리와 얻은 캐리 덕분에 더 건강한 초과 수익률을 기록했지만, 국채 금리 상승과 국채 커브 정상화로 인해 총 수익률은 상대적으로 낮았음. Excess and total returns (to 7 November) (초과 및 총 수익률) Total return = 쿠폰 수익 + 자본손익 Excess return = 무위험자산(보통 국채) 수익을 초과하여 얻은 수익. 개별채권이 국채대비 추가로 안고 있는 위험에 대한 리스크 프리미엄을 의미함. 따라서, 초과수익률이 높다는 것은 신용 스프레드 축소 or 국채보다 높은 이자를 주는 위험 채권에 대한 시장 수요가 높아졌음을 의미 Excess return이 높다는 것은 채권 금리와 벤치마크 금리(국채 등 무위험 자산) 간의 차이인 스프레드(Spread)가 축소되었다는 의미임. 이는 시장의 신용 위험 회피 심리가 완화되었음을 나타냄. 대체로 채권의 총 수익률이 크게 상승함 = 시장금리(대체로 10년물) 하락으로 자본수익이 크게 늘어남. 특히 USD 표시 채권들은 시중금리 하락에 의해 자본수익이 크게 증가했다는걸 알 수 있음 그러나 Excess return을 보면 EUR 표시 채권 수요가 USD 표시 채권수요보다 많았음 USD 지표: 주로 얻은 캐리(carry)의 결과로 초과 수익률은 적었지만, 연준의 금리 인하에 힘입어 미국 국채 커브가 빠르게 하락하면서 총 수익률은 강세를 보였음. 특히 3월 말 미국 관세 발표 이후 관찰된 급격한 변동성을 고려할 때, 이러한 지표들의 성과는 주목할 만함. 수익률 하락 후 회복은 현재 신용 시장을 실제로 탈선시킬 수 있는 유일한 장애물은 경기 침체 위험이라는 것을 보여줬음. Returns bounce after the US tariffs-induced sell-off (미국 관세 충격 이후 수익률 반등) 경기 침체 없이는 신용 시장에 지속적인 피해는 없을 것 급격한 경기 둔화나 침체가 없는 한, 현재로서는 신용 지표에 지속적인 피해를 줄 수 있는 것은 없어 보였음. 지난 몇 년간 신용 시장은 미국 관세 발표, 프랑스 정부 문제, 국채 변동성(올해는 하락했음), 미국 정부 셧다운, 지정학적 긴장 및 전쟁과 같은 여러 문제들을 능숙하게 헤쳐나왔음. 이는 지속적인 거시 경제 불확실성이 대부분의 기업들이 지출에 있어 방어적인 자세를 유지하도록 했기 때문에 놀라운 일은 아님. 신용 등급이 서서히 악화되고, 디폴트가 증가하며, 주주 친화적인 정책들(특히 미국에서)이 늘어나는 것을 목격했음. 그러나 대부분의 경우 기업들은 규율을 지켰으며, 아직 급격한 재무 레버리지 확대(re-leveraging)는 나타나지 않았음. 또한, 신용 시장뿐만 아니라 전 세계적으로 과도한 현금이 존재하며 금융 자산은 부족하다는 점을 지적했음. 그 결과 대서양 양쪽 모두에서 주식 시장은 사상 최고치를 기록하고 있으며, 국채 금리는 역사적 기준 및 재정 적자/전반적인 부채 수준과 비교하여 여전히 낮았음. 금과 기타 금속류도 사상 최고치를 기록했으며, 암호화폐는 여전히 매우 비싼 수준임. 2026년에는 집을 찾아 나선 현금의 양이 빠르게 사라질 것이라고 보지 않지만, 기업들이 다시 레버리지를 확대하기 시작하고 새로운 신용 사이클이 시작됨에 따라 완만한 스프레드 확대가 예상됨.(스프레드 확대 = 리스크 오프 심리) 2025년의 교훈 스프레드가 타이트하다고 해서 더 타이트해질 수 없는 것은 아님 2025년은 신용 복합체가 강한 성과를 보인 2년 간의 랠리 결과로 매우 타이트한 스프레드로 시작했음. 2024년 말 IG, HY, 금융, 비금융, 유로화, USD 신용 스프레드는 역사적 기준에 비해 매우 타이트했음. 하지만 이것이 시장이 초기에 개선되는 것을 막지 못했고, 크레디트 스위스 파산 이후 첫 번째 실질적인 시험대에 오르게 되었음. 차트에서 볼 수 있듯이, 유로화 및 미국 신용 지표는 연초 몇 달 동안 완만하게 개선되었지만, 이후 미국 관세 발표로 인해 부정적으로 반응했음. Credit indices sell off and then recover (data as of 7 November) (신용 지표 매도 후 회복) 매도세는 미국 행정부가 관세 부과를 잠정 중단한다고 발표했을 때에야 진정되었고, 신용 스프레드는 이후 몇 달 동안 회복되었음. 신용 지표는 손실된 부분을 회복했을 뿐만 아니라, 특히 유로화 지표를 중심으로 더욱 개선되었음. 신용 지표는 느리게 악화되고 있지만... 2024년 신용 지표는 매우 강했으며, 무디스 유럽 드래프트 비율(drift ratio)은 사상 최고치인 11%까지 상승했음. 이러한 신용 등급 역학은 더 이상 지속 가능하지 않다고 봤으며, 이후 드래프트 비율의 하락은 꾸준했음. Moody's drift ratios fall (무디스 드래프트 비율 하락) CF) Drift Ratio 현재 글로벌, 미국, 유럽 비율은 모두 약간의 마이너스를 기록하고 있으며, 이는 지난 12개월 동안 등급 상향 조정보다 하향 조정이 더 많았음을 반영함. 그리고 그 방향은 계속해서 하락세를 가리키고 있음. 이러한 등급 추세의 악화는 장기 통계를 볼 때 신용 시장의 거의 자연스러운 추세임. 따라서 지금까지의 하락세는 경고할 만한 수준은 아님. 투기 등급 디폴트율 디폴트율을 논할 때는 주로 HY(High Yield) 디폴트율을 의미하는데, IG(Investment Grade) 부문은 월별 통계상 압도적으로 '0'에 가깝기 때문임. HY 부문에서는 그렇지 않음. 미국 디폴트율은 2023년 중반 이후 6%에 가까운 높은 수준을 유지하며 거의 개선되지 않고 있음. 이는 USD HY 지수에 부담을 주어, 최근 몇 년간 개선되었음에도 불구하고 USD IG 지표나 유로화 지표의 더 나은 성과에 뒤처지게 했음. 실제로 낮은 등급은 전혀 개선되지 않았으며, 오히려 연중 스프레드가 계속 확대되었음. Moody's default rates (무디스 디폴트율) 유럽에서는 디폴트율이 2023년 초 이후 2%에서 4% 사이의 범위에서 움직였음 (2022년의 상승은 러시아 및 우크라이나 기업에 대한 등급 조치 때문이었음). 이는 COVID-19 위기가 시작되기 전인 2012년에서 2020년 사이에 보았던 결과와 매우 유사함. 디폴트율은 억제되고 있지만 최근 몇 달 동안 상승하고 있으며, 이는 앞으로 몇 달 동안 주시해야 할 사항임. 신용 수요는 여전히 너무 강함 긍정적인 소식은 등급 추세의 느린 악화와 디폴트율이 이 자산군에 대한 투자를 겁먹게 할 만큼 극적이지 않았다는 것임. 지난 3년 동안 신용 시장은 스프레드가 대부분 타이트해지는 매우 강력한 성과를 보였으며, 이는 대규모 신규 발행 물량 속에서 이루어졌음. 기록적인 발행량도 수요를 채우기에 충분하지 않음 Record issuance is not enough to satiate demand (기록적인 발행도 수요를 채우기에 불충분) 상기 차트에서 스프레드가 크게 확대된 두 시기를 볼 수 있었음. 첫 번째는 2023년 1분기 SVB, First Republic, 크레디트 스위스의 디폴트 소식이 시장을 강타했을 때임. 두 번째는 올해 1분기 미국이 새로운 관세 체제를 발표했을 때임. 두 사건 모두 신규 발행 물량이 급감했지만, 시장이 완전히 닫히지는 않았음. 스프레드가 회복되기 시작하자마자 신규 발행 시장은 잃어버린 시간을 만회하며 강력하게 돌아왔음. 더불어, 지난 3년 동안 "시장 소화 불량" 기간이 전혀 없었음 (11월 첫째 주가 아마 첫 번째 기간일 수 있으나, 다른 문제들도 시장에 영향을 미쳤음). 실제로 몇 주 동안 지속된 매우 많은 신규 발행 물량이 있었고, 이는 기껏해야 스프레드를 아주 조금 넓혔을 뿐, 대부분 지수 수준에서 스프레드가 타이트해지는 것을 막았을 뿐이었음. 대규모 신규 발행 활동에도 불구하고 지난 3년 이상 지속된 꾸준한 스프레드 타이트닝, 특히 2024년과 2025년의 추세는 신용에 대한 엄청난 식욕을 증명함. 하지만 지속적인 스프레드 타이트닝을 감안할 때, 현재 이 자산군이 얼마나 비싼지가 문제임. 신용은 비싼가? 벤치마크 대비 스프레드를 볼 때 비싼가? 벤치마크 대비 스프레드를 보면 신용은 비싸 보였음 . iBoxx Corporates 지수의 벤치마크 대비 스프레드는 평균보다 1표준편차(standard deviation) 아래에 머물렀으며, 2018년 초에 보였던 가장 타이트한 수준에 매우 근접했음. (iBoxx Corporates spread to benchmarks) ASW 스프레드를 볼 때 조금 비싼가? ASW(Asset Swap) 스프레드를 보면 벤치마크 대비 스프레드만큼 비싸지는 않아 보였음. ASW 스프레드는 평균보다 낮지만, 1표준편차 아래에는 근접하지도 않았으며, 2021년이나 2018년에 관찰된 수준보다 훨씬 넓었음. (iBoxx Corporates ASW spread is not as expensive) 일부 시장 참여자들은 벤치마크 대비 스프레드가 아닌 ASW 스프레드를 보기 때문에 이는 중요함. CF) ASW = Asset Swap Spread 투자자가 고정 금리 채권(예: 회사채)에 투자하면서 발생하는 금리 변동 위험(Interest Rate Risk)을 제거하고, 순수하게 해당 채권 발행사의 신용 위험에 대한 보상으로 얻는 마진을 의미함. ASW 스프레드는 일반적으로 해당 채권의 만기 수익률(Yield to Maturity)과 동일 만기의 이자율 스왑 금리(Interest Rate Swap Rate)의 차이로 근사하여 측정함. ASW Spread 는 대략적으로 [채권의 만기 수익률 - 동일 만기 스왑 금리] 와 비슷함 여기서 이자율 스왑 금리는 시장의 무위험 자산(Risk-Free Asset) 금리에 근접하거나, 금융기관의 자금 조달 비용을 반영하는 준거금리(과거 LIBOR, 현재 SOFR 등)를 기반으로 함. ASW 스프레드는 금리 위험을 제거한 상태에서 채권 간의 신용도를 직접 비교할 수 있게 해주는 지표임. 신용 위험 측정: ASW 스프레드가 크다(High)는 것은 해당 채권이 무위험 자산 대비 더 많은 수익률을 제공해야 한다는 의미로, 신용 위험이 높다고 시장이 평가했음을 나타냄. 신용 스프레드 축소/확대: ASW 스프레드 축소 (Tightening): 시장이 해당 채권의 신용 위험을 덜 걱정하고 있으며, 채권 가격이 상승하고 있음을 의미함. ASW 스프레드 확대 (Widening): 시장이 해당 채권의 신용 위험을 더 걱정하고 있으며, 채권 가격이 하락하고 있음을 의미함. ...아니면 오히려 매력적인가? 총 수익률과 전체 수익률(Yield)을 보는 투자자들(예: 소매 투자자나 연기금)도 있었음. 신용이 제공하는 수익률을 볼 때, 여전히 매력적이며 평균보다 1표준편차 훨씬 위에 있었음. 수익률은 2022~2023년만큼 매력적이지는 않지만, 2014~2022년 기간보다는 훨씬 높았음. 또한, 지난 2년 동안 안정적임을 입증했음. 이는 국채 시장의 정상화 결과이지만 , IG(투자 등급)의 경우 디폴트 위험 증가가 매우 제한적임에도 불구하고 국채 대비 추가 수익률(pick-up)을 제공한다고 주장할 수 있었음. 신용이 얼마나 비싼지는 측정 방식에 따라 달렸음. 벤치마크 대비 스프레드가 신용 위험을 더 잘 반영한다고 보았기 때문에, 신용이 비싸다고 보았지만 , 신용 펀더멘털이 현재까지는 강력했기 때문에 (아래 섹션 참조) 현재 수준에서도 가치가 있다고 보았음. 수익은 여전히 긍정적 3분기 실적 발표 시즌이 끝나지 않았지만, Stoxx Europe 600 지수 기업의 약 80% , S&P 500 지수 기업의 거의 90% 가 실적을 발표했음. 결과는 대부분 긍정적이었으며, 기업들은 평균적으로 긍정적인 수익 증가를 보였음. 다만, 현재 추세가 지속된다면 기업들은 보다 공격적인 주주 친화 정책을 추구하기 위해 다시 레버리지를 확대하기 시작할 것으로 예상했음. 경제가 핵심으로 남아 있음 지난 3년간 신용 시장에 진정으로 영향을 미친 유일한 사건은 크레디트 스위스와 소규모 미국 은행들의 파산, 그리고 올해 1분기 미국의 관세 발표였음. 관세 발표는 시장 참여자들의 전형적인 안전 자산 선호(flight-to-quality) 반응을 야기하며 신용 스프레드를 급격히 확대시키고 국채 금리를 급격히 낮췄음. 이는 글로벌 경제에 주입된 불확실성, 특히 ...

딱히 새로운 내용은 없는데 리포트 기준 9-17페이지의 희토류 관련 내용들, 20-22페이지 전력 관련 내용은 한번정도 가볍게 읽어볼만합니다. 방대한 내용을 다루고 있어서 하이라이트 친 부분 정도만 보셔도 무방할 것 같습니다. TOP of MIND: 미국-중국 기술 경쟁 (The US-CHINA TECH RACE) 미국과 중국이 새로운 무역 협상에 도달했으나, 기술 우위를 점하기 위한 양국의 치열한 경쟁은 여전히 격렬하며, 양국 모두 자립적인 기술 스택(self-sufficient tech stacks)을 개발하기 위한 정책을 추진하고 있음. 이러한 정책이 성공할지, 그리고 어떤 투자 기회를 제공하는지에 대해 분석했음. 와바 전략 경쟁 이니셔티브(Wahba Initiative for Strategic Competition)의 마크 케네디(Mark Kennedy)는 기술 경쟁의 현재 상태를 평가했음. 미국은 핵심 영역에서 선두를 달리고 있으나, 중국은 다른 여러 영역에서 따라잡거나 앞서고 있다고 진단했음. 골드만삭스(GS)의 알렉 필립스(Alec Phillips)와 후이 샨(Hui Shan)은 경쟁에서 승리하기 위한 미국과 중국 정책 노력의 이유, 내용, 방법을 깊이 있게 다뤘음. DGA-Albright Stonebridge Group의 폴 트리올로(Paul Triolo)와 Critical Minerals Institute의 잭 리프턴(Jack Lifton)은 반도체와 희토류라는 두 가지 핵심 공급망의 복잡성과 병목 현상을 설명했음. GS의 다안 스트루이븐(Daan Struyven)은 승자를 결정하는 데 있어 전력의 중요한 역할을 분석했음. 마지막으로, GS 주식 애널리스트와 전략가들이 희토류와 아시아 기술 분야에서 매력적인 투자 기회를 보고 있어 관련 투자 기회를 탐색했음. "기술 경쟁에서 미국과 중국 어느 쪽도 명확한 승자로 부상하지 않을 가능성이 충분히 있음. 나는 미국이 가장 진보된 기술을 개발하는 데 선두를 달리고, 중국은 전 세계적인 설치에서 선두를 차지하는 세상을 그려볼 수 있음." - 마크 케네디 "희토류에 대한 중국 의존도를 줄이려는 열망은 타당함. 그리고 완전한 자급자족은 아닐지라도, 이를 달성할 수 있는 실행 가능한 경로가 있음. 이는 올바른 회사, 기술, 그리고 인력을 선택하는 문제일 뿐임." - 잭 리프턴 "미국이 (첨단 AI에서) 현재의 선두를 확대하거나 유지하는 것은 확정된 결론이 아님 ... 많은 것이 중국 반도체 산업이 하드웨어 병목 현상을 극복할 능력에 달려있음 ." - 폴 트리올로 매크로 뉴스 및 전망 (Macro news and views) 미국 (US) 주요 데이터 포인트/전망 변화: 주요 변화는 없음. 주목하는 데이터 포인트/동향: 미국 성장률은 관세 압박 감소, 감세, 그리고 완화된 금융 여건 덕분에 2026년에는 소폭 가속화되어 2.3%(Q4/Q4 기준)에 이를 것으로 예상. 연준(Fed) 정책: 다음 주에 25bp 금리 인하, 2026년에 두 차례 25bp 추가 인하로 최종 금리 범위를 3-3.25%로 예상하지만, 지속적인 노동 시장 약세로 인해 예측치에 대한 하방 위험을 보고 있음. 다른 선진국(DMs) 대비 미국의 생산성 우위는 구조적 요인과 AI 도입의 순풍 덕분에 지속될 것으로 보임. GS Layoff Tracker 및 구성 요소, Z-score : 미국 해고 증가 일본 (Japan) 주요 데이터 포인트/전망 변화: 주요 변화는 없음. 주목하는 데이터 포인트/동향: 일본은행(BoJ) 정책: 2026년 1월이 다음 금리 인상의 기본 전망이지만, 우에다 총재의 최근 매파적 발언 이후 이번 달 금리 인상 가능성이 높아졌음. 고조되는 일본-중국 긴장은 중국 관광객 감소와 대중국 일본 수출 감소로 인해 일본 GDP 성장에 0.2%p의 타격을 줄 것으로 추정. 노동 생산성 증가에 힘입어 향후 몇 년간 일본의 잠재 성장률이 상승할 것으로 예상. 일본: 고조되는 중국 긴장, 감소하는 중국 관광 유럽 (Europe) 주요 데이터 포인트/전망 변화: 중국과의 수출 경쟁 심화 및 잠재 성장률 하락을 반영하여 2026/27년 유로 지역 GDP 성장률 전망치를 1.2%/1.3% (종전 1.3%/1.5%)로 하향 조정했음. 가을 예산 전망이 당초 예상했던 것보다 수요에 대한 재정적 압박이 작을 것을 시사함에 따라 2026년 영국 GDP 성장률 전망치를 1.1% (종전 1.0%)로 상향 조정했음. 주목하는 데이터 포인트/동향: 잉글랜드은행(BoE) 금리 인하: 다음 인하는 이번 달에 있을 것으로 예상. 유럽중앙은행(ECB) 정책: ECB는 금리 동결을 유지할 것으로 예상하지만, 내년에 금리 인하 재개 가능성이 있음. 유럽: 중국의 제2차 충격으로 인한 수출 부진 신흥 시장 (Emerging Markets, EM) 주요 데이터 포인트/전망 변화: 2025년 3분기 GDP 데이터가 예상보다 훨씬 강하게 나옴에 따라 2025/2026년 인도의 실질 GDP 성장률 전망치를 7.6%/6.6%(종전 7.3%/6.5%)로 상향 조정했음. 주목하는 데이터 포인트/동향: 중국 쇼크 2.0: 수출 주도 성장에 대한 중국의 새로운 집중은 중국 경제에 긍정적으로 작용하고 2029년까지 경상수지 흑자를 전 세계 GDP의 1%로 증가시켜, 무역 파트너 국가의 제조업 생산과 고용을 감소시킬 가능성이 있음. EM 성장: 중국, 브라질, 인도의 성장은 2026년에 둔화되겠지만, 몇몇 중소 규모 EM 국가들의 성장은 증가하여 전체 EM 성장은 거의 변동 없을 것으로 예상. 중국 쇼크 2.0 미국-중국 기술 경쟁 (The US-China tech race) 10월 APEC 정상회담에서의 양자 회담 이후 미국과 중국이 새로운 무역 협상에 도달했지만, 안보, 경제, 지정학적 이해관계의 복잡한 상호 작용으로 인해 촉발된 기술 우위 확보를 위한 치열한 경쟁은 여전히 강렬하며, 양국은 자립적인 기술 스택을 개발하기 위한 정책을 추진하고 있음. 이러한 정책이 성공할지, 그리고 어떤 투자 기회를 제공할지는 현재 가장 중요한 관심사(Top of Mind)임. 마크 케네디와의 인터뷰 요약 (Mark Kennedy, Wahba Initiative for Strategic Competition) 기술 경쟁의 현황: 기술 경쟁은 네 가지 주요 분야로 나뉘는데, 기술 혁신, 기술의 실제 적용, 기술을 뒷받침하는 디지털 인프라 설치, 그리고 기술적 자급자족임. 미국의 우위: 미국은 반도체, AI 프레임워크, 클라우드 인프라, 양자 컴퓨팅 등 대부분의 첨단 기술과 글로벌 인재 유치에서 현재 선두를 달리고 있음. 중국의 추격/우위: 중국은 양자 통신, 극초음속 무기, 배터리 분야에서 앞서고 있음. 또한, 실제 응용 (물리적 AI 및 로봇 공학), 글로벌 설치 (글로벌 사우스 지역에서의 디지털 네트워크 구축), 그리고 기술적 자급자족 (서방 기술 의존도 감소 노력)이라는 세 가지 핵심 영역에서 빠르게 격차를 좁히거나 심지어 지배하고 있음. 미국 반도체 공급망 리드 여부: DGA-Albright Stonebridge Group의 폴 트리올로(Paul Triolo)는 반도체 공급망의 복잡성과 주요 병목 현상 때문에 어떤 국가도 자급자족을 달성하기 어렵다고 설명했음. 그러나 그는 방대한 자원과 엔지니어링 인재 풀 덕분에 "어떤 국가가 자급자족을 달성할 수 있다면, 그것은 중국"이라고 주장했음. 다만, 중국이 상당한 기술적, 재정적 도전에 직면해 있다고 봤음. AI 모델 경쟁: 트리올로는 최근 미국의 국내 반도체 역량 강화 정책이 충분하지 않아, 중국이 최강의 AI 모델 개발에서 미국과의 격차를 좁힐 가능성을 열어두고 있다고 믿음. 또한, 중국은 오픈 소스 모델을 수용하고 있어 AI 채택 분야에서는 선두를 유지하거나 심지어 확대할 수 있음. ...반면 중국은 희토류 분야를 지배함 중국의 희토류 지배: Critical Minerals Institute의 잭 리프턴(Jack Lifton)은 중국이 희토류, 특히 국방 및 기타 핵심 산업에 사용되는 중희토류 공급망을 장악하고 있는 상황을 분석했음. 그는 중국의 지배력을 깰 수 있다고 믿지만, 현재 미국의 노력은 "올바른 기업, 기술, 인력"에 투자하고 있지 않기 때문에 성공하지 못할 것이라고 주장했음. 그러나 그는 미국의 희토류 수요가 적고, 적어도 군사 분야에서는 허용 가능한 대체재가 존재한다는 점을 고려할 때, 이러한 노력의 필요성이 과장되어 있다고도 생각했음. 전력의 중요성: GS 글로벌 상품 리서치 공동 책임자인 다안 스트루이븐(Daan Struyven)은 희토류에서의 중국 지배력과 풍부한 전력 공급(미국의 전력 제약과는 대조적)이 AI 및 더 넓은 기술 경쟁에서 중국에게 우위를 제공한다고 주장했음. 트리올로와 케네디는 중국의 전력 우위가 미국에게 도전 과제를 제시하며, 이는 에너지 자원이 풍부한 중동이 미-중 기술 경쟁에서 중추적인 역할을 할 무대를 마련하고 있다고 동의했음. 투자 포지셔닝: GS 주식 애널리스트들은 선도적인 반도체 제조 및 장비 회사들의 주가가 미-중 기술 발전을 이미 상당 부분 반영했다고 보지만, 양국이 자체 기술 스택을 개발하려는 지속적인 노력이 서방 희토류 채굴 및 정제 회사들의 주가 움직임에 주요 동력으로 남아있을 수 있다고 보았음. 또한, GS 아시아 태평양 수석 전략가들은 이러한 지속적인 정책 노력 속에서 올해 우수한 성과를 보인 아시아 기술 기업들에게 상당한 기회가 있다고 전망했음. 마크 케네디와의 인터뷰 (Interview with Mark Kennedy) 기술 경쟁의 중심성 기술이 미-중 전략적 경쟁의 중심에 있음. 기술은 단순한 중심이 아니라 '중앙 교환기(central switchboard)'이며 , 누가 기술, 데이터, 컴퓨팅 파워의 경로를 통제하는지가 군사력, 경제적 영향력, 정보의 흐름 등 모든 영역에 영향을 미칠 것임. 이 기술 경쟁이 글로벌 시스템에 미칠 심오한 영향과 그로 인한 지정학적 함의는 오히려 저평가되어 있음. 현재 누가 기술 경쟁에서 "승리"하고 있는가? 이 경쟁에는 네 가지 주요 분야가 있음: 기술 혁신 (Technological innovation): 미국이 현재 반도체, AI 프레임워크, 클라우드 인프라, 양자 컴퓨팅 등 대부분의 첨단 기술과 글로벌 인재 유치에서 선두를 달리고 있음. 그러나 중국은 양자 통신, 극초음속, 배터리 분야에서 앞서고 있음. 기술의 실제 적용 (Practical application): 중국은 기술 적용에서 빠르게 격차를 좁히거나 일부 경우 미국을 추월하고 있음. 예를 들어, 중국은 노동자 소득 차이를 조정했을 때 미국보다 12배 더 큰 규모로 제조업에 로봇 공학을 배치하고 있음. 미국 규제가 드론 배송과 같은 응용을 제한하는 반면, 중국은 무인 택시, 수직 이착륙 항공기 같은 첨단 물리적 AI 및 로봇 공학을 선제적으로 테스트하고 배치하여 실용적 채택을 가속화하고 있음. 디지털 인프라 설치 (Installation of the digital plumbing): 중국은 글로벌 사우스 지역에서 필수적인 디지털 네트워크 구축에서 미국과 다른 서방 국가들을 능가하며 이 분야를 지배하고 있음. 기술적 자급자족 (Technological self-sufficiency): 중국은 '쌍순환 전략(dual circulation strategy)'을 통해 서방 의존도를 줄이고 서방의 대중국 의존도를 높이는 방향으로 상당한 진전을 이루었음. 서방 칩의 국내 구매 제한, 국내 대안 사용 인센티브 제공 등의 최근 중국 정부 조치가 이러한 기술 독립 추진을 뒷받침함. 동시에, 배터리와 핵심 광물의 중국 내 막대한 과잉 생산 능력은 중국 공급망에 대한 서방의 의존도를 더욱 증가시켰음. 미국은 이 기술 경쟁의 측면에 대해 미온적이었으며 여러 면에서 중국에 의존하고 있음. 결론적으로, 미국이 기술 개발 자체에서 앞서고 있지만, 중국은 적용, 인프라 설치, 그리고 기술적 자급자족 측면에서 빠르게 격차를 좁히거나 심지어 선두를 달리고 있음. 첨단 칩 수출 통제의 영향 미국의 첨단 칩 수출 통제는 중국의 기술 발전을 크게 저해하지는 못했음. 중국은 이미 미국 반도체 기술 의존도를 줄이려 계획하고 있었고, 미국의 수출 통제는 단지 그 전환을 가속화시켰을 뿐임. 중국은 덜 첨단화된 칩을 사용하는 등 적응 방안을 찾고 있으며, 여전히 일부 미국 칩 기술에 접근할 수 있음. 이러한 조치들이 중국의 기술 발전을 늦추고는 있지만, 크게 방해하고 있지는 않으며, 미국이 기술 선두를 무기한 유지하게 해줄 만병통치약이 될 가능성은 낮음. 희토류에 대한 중국의 지배력이 미국 리더십을 저해할 것인가? 희토류는 기술 경쟁의 핵심 투입물이며, 중국의 수출 제한은 미국의 독립적인 기술 생태계 개발 전망에 실질적인 위협임. 중국이 1년간의 유예를 주었지만, 최근의 양국 합의는 취약하며 미국은 희토류 접근을 신속하게 확대하지 않는 한 취약한 상태로 남을 것임. 미국은 오랫동안 이 취약성을 인식해왔지만, 이를 해결하기 위한 의도적인 조치를 취하기보다는 문제만 인정해왔음. 이제야 미국은 이 위협의 심각성을 깨닫고 희토류 기업에 대한 투자 및 핵심 기업에 대한 지분 인수를 포함한 올바른 방향으로 조치를 취하기 시작했음. 그러나 미국은 자급자족 달성까지는 아직 갈 길이 멀고, 진정한 복원력은 호주, 캐나다와 같은 동맹국들과 긴밀히 협력하여 안전하고 다변화된 공급망을 구축하는 데 달려 있음. 유감스럽게도, 미국의 주요 동맹국들과의 관계는 점점 더 금이 가고 있어 도움이 되지 않음. 미국이 승리하기 위해 필요한 추가 조치 공급망 다변화: 핵심 광물 및 기타 필수 기술 투입물에 대한 공급망을 다변화하는 것을 넘어, 미국은 기술에 대한 역사적인 자유방임적 접근 방식을 넘어서서 모든 분야에서 기술 경쟁에 이기기 위해 노력해야 함. 투자 확대: 연구 개발 투자를 크게 늘리고, 최근의 대학 자금 지원 침체 또는 감소 추세를 되돌리고, 글로벌 인재 유입을 방해하는 제한을 완화해야 함. 에너지 인프라 확장: 데이터와 컴퓨팅의 증가하는 전력 수요를 지원하기 위해 에너지 인프라를 확장해야 함. 중국이 재생 에너지(풍력, 태양광, 원자력)에서 에너지 자원 확보에 크게 나선 반면, 미국의 접근 방식은 일관성이 없었음. 현재의 원자력 에너지로의 전환은 유망하지만, 필요한 규모를 달성하는 데는 시간이 걸릴 것임. 4. 글로벌 사우스 지역 지배력 확보: 미국은 중국의 글로벌 사우스 지역 설치 지배 노력에 필적하거나, 이 지역들에서 영향력을 잃을 위험을 감수해야 함. 현재 바이든 행정부의 AI 확산 규칙(Al Diffusion Rule)과 같은 제한적인 정책들이 미국 기술의 도달 범위를 제한해왔음. 우크라이나의 위성 접속을 차단한 조치 등은 미국이 기술 접근을 지정학적 지렛대로 사용할 수 있다는 우려를 낳았음. * 미국이 기술을 보류하는 곳에 중국은 즉시 개입함. 최근 AI 정책 논의에서 국내 기술 스택을 전 세계에 배치하는 것의 중요성을 인식했지만, 진정한 도전은 여러 정부 기관과 민간 기업이 중국과 같은 통일성과 속도로 행동하도록 하는 것임. 공공-민간 파트너십의 중요성 핵심 광물 부문: 중국의 지배력이 가격을 낮추고 경쟁자들을 압박할 수 있다는 점을 감안할 때, 핵심 광물 부문에 대한 정부 개입은 매우 중요할 것임. 미국 기업들은 적어도 생산을 유지할 수 있는 수준의 가격 보장을 필요로 함. 이러한 보장은 미국이 디지털 수준에서 역량을 발휘할 수 있도록 광물 수준에서 공급원을 창출하는 데 필수적임. 글로벌 기술 확산: 글로벌 사우스와 같은 세계 다른 지역으로 미국 기술의 도달 범위를 확장하는 데도 정부 개입이 중요할 것임. 정부 지분 인수: 그러나 정부가 인텔과 같은 기업의 소유 지분을 인수하는 다른 형태의 개입은 덜 명확함. 단기적인 자본 및 신뢰 증진 외에 도움이 될지는 불분명함. '황금주(golden shares)'와 같은 조치가 회사가 글로벌 경쟁력을 유지하는 데 필요한 어려운 결정을 내리는 것을 방해한다면 해로울 수 있음. 인텔이 유일한 국내 규모의 파운드리라는 역할은 중요하지만, 지원과 정치적 간섭 사이에 균형을 맞추는 것이 관건임. 중국이 기술 경쟁에서 승리하기 위해 필요한 추가 조치 지속적인 투자: 중국은 미래를 결정할 핵심 기술에 대한 지속적이고 목표 지향적인 투자를 통해 많은 것을 올바르게 수행하고 있음. 자원 확보: 희토류와 같은 필수 자원은 물론 항만과 같은 영역을 확보하고 활용하는 중요성을 오랫동안 이해해왔음. 신시장 개척: 글로벌 사우스와 같은 핵심 지역에 새로운 시장을 구축하는 데 앞서왔음. 국내 반도체 가속화: 국내 반도체 산업의 발전을 가속화해야 한다는 점을 인식하고 있으며, 단기적인 성과보다는 장기적인 개발을 우선시하며 국내 칩 제조에 투자를 집중하기 시작했음. 신뢰 구축: 중국 모델은 중앙 집중식 통제가 특징이며, 그 시스템은 상호 운용성이 낮거나 교체하기 어려워 어느 정도의 종속성(lock-in)을 초래함. 또한, 중국의 사이버 보안법은 기업이 요청된 모든 데이터를 정부 당국에 제공하도록 요구하는 동시에 영향을 받는 당사자에게 이러한 공개를 통지하는 것을 법적으로 금지하고 있음. 이 모든 것이 중국 기술에 대한 국제적 신뢰를 훼손하고 있음. 기술 경쟁은 여러 면에서 신뢰를 위한 싸움임. 미국은 투명성과 신뢰의 역사를 바탕으로 이 분야에서 현재 선두를 달리고 있으며, 중국은 저렴하고 신뢰할 수 있을 뿐만 아니라 신뢰할 수 있는 기술을 보장하기 위해 더 많은 노력을 기울여야 함. 타국의 중요성 다른 국가들의 기술적 정렬(alignment)이 기술 경쟁의 결과를 결정하는 데 중추적일 것임. 글로벌 사우스: 중국은 이 지역을 적극적으로 공략하여 포괄적인 디지털화 패키지를 종종 서비스 계약 형태로 제공하며, 이를 통해 네트워크와 그들이 운반하는 데이터를 구축, 유지하고 실질적인 통제를 행사할 수 있음. 이 방대한 데이터 접근은 AI 모델을 훈련시켜 해당 시장에 특화된 제품이나 서비스를 맞춤화하는 통찰력을 제공하며, 중국의 영향력을 강화하고 경쟁자들이 중국이 제공하는 가치에 필적하기 어렵게 만듦. 미국의 미흡한 대응: 이와 대조적으로, 미국은 이 시장들에서 중국의 정부 지원 노력을 따라가지 못하고 있음. 과거 국제 인프라 경쟁에서 미국이 승리하는 데 도움이 되었던 USAID와 같은 프로그램들은 크게 축소되었음. 이로 인해 미국은 기술적 영향력을 잃을 위험에 처해 있으며, 중국은 전 세계 육지 면적의 70~80%를 디지털 방식으로 연결하여 미국의 이해관계와 멀어지게 만들 태세임. 걸프 국가: 풍부한 에너지 자원 때문에 걸프 국가들도 중추적인 역할을 할 것임. 이 국가들 내에서 영향력을 확립하는 쪽이 그들의 기술적 야망과 능력을 강화하는 데 사용할 수 있는 방대한 에너지 자원에 대한 특권적 접근을 얻게 될 것임. 보안 프로토콜을 설정하여 걸프 국가에 제공되는 기술이 중국으로 유출되지 않도록 하는 것이 필수적임. 지정학적으로, 미국은 걸프 국가를 포용해야 하며, 그렇지 않으면 중국이 그 공백을 메울 것임. 기술 경쟁의 최종 시나리오 미국과 중국 어느 쪽도 기술 경쟁의 완벽한 승자로 부상하지 않을 가능성이 충분히 있음. 미국이 가장 첨단 기술 개발에서 선두를 달리고, 중국은 글로벌 설치 (특히 미국과 가장 가까운 동맹국들 외에서)에서 선두를 차지하는 세상을 그려볼 수 있음. 중국의 방대한 전기 공학 졸업생과 박사 학위 소지자들이 질적인 우위로 전환되어 응용 분야에서도 중국이 우위를 점할 수 있음. 중국은 "우리는 당신에게서 독립하지만, 당신은 여전히 우리에게 의존한다"는 경쟁에서 승리할 수도 있음. 결론적으로, 미국이 청사진을 소유하고(소프트웨어와 코드를 주도), 중국이 건물을 소유하는(하드웨어와 회로를 지배하는) 세상이 존재할 수 있으며, 이는 우리가 아는 경제와 지정학을 크게 재편할 잠재력을 가질 것임 미국 기술 경쟁 정책 로드맵 (A US policy roadmap for the tech race) 알렉 필립스(Alec Phillips)는 기술적 자급자족을 달성하기 위한 미국의 정책 로드맵을 탐색했음. 미국 정책 입안자들은 중국과의 기술 경쟁을 제2차 세계대전 당시의 긴급한 산업 및 과학적 노력, 그리고 냉전 시대의 미-소 기술 경쟁과 유사하다고 보고 있음. 두 시기 모두 격렬한 과학 기술 경쟁은 미국 정부가 핵분열, 항공우주 등 여러 핵심 경쟁 분야에서 연구 개발을 조직하고 자금을 지원하도록 이끌었음. 그러나 오늘날 미-중 기술 경쟁의 중심에 있는 많은 기술은 주로 상업적임. 대부분이 공적 자금 지원을 받은 연구로부터 혜택을 받았고 군사적 또는 전략적 용도를 가지고 있지만 , 이러한 기술의 시장은 훨씬 더 광범위하며, 많은 경우 이미 상업화되었음. 실제로 AI나 반도체에 대한 민간 부문의 자금 지원은 정부 프로그램들을 압도함. 이는 공공(즉, 군사) 지출을 늘리는 것을 넘어선 도전 과제를 제시하며, 1970년대와 1980년대 여러 부문에서 발생했던 미-일 경제 경쟁과 더 큰 유사점을 가짐. 미국 정책은 두 가지 접근 방식을 모두 따르는 것으로 보이며 , 일부 영역에서는 정부의 역할이 더 커지고, 민감한 부문에서는 국내 생산 및 구매를 촉진하기 위해 주로 재정적 인센티브에 의존하고 있음. 전략적 부문에 투자 집중 공식적으로 가장 전략적으로 중요한 부문에 대한 정의는 없지만, 트럼프 행정부는 AI, 양자 컴퓨팅, 원자력 기술, 생명 공학과 희토류/핵심 광물, 반도체 같은 관련 투입물을 우선시하는 것으로 보임. 로봇 공학 및 드론, 조선, 항공우주, 전력 기술 또한 우선순위에 있지만, 그만큼 중심적인 초점은 아님. 여러 정부 이니셔티브가 목표로 하는 기술 트럼프 행정부는 전략적 부문에 투자할 수 있는 몇 가지 수단을 가지고 있음: CHIPS Act 보조금: CHIPS Act(2022)의 500억 달러 직접 자금 중 약 430억 달러가 이미 할당되었지만 , 상무부는 핵심 기업에 대한 지분 인수를 포함하여 이 법안의 자금을 계속해서 전개하고 있음. 첨단 제조 인센티브: OBBBA(One Big Beautiful Bill Act)는 반도체 제조 역량 및 관련 기술에 대한 국내 투자를 보조하는 첨단 제조 투자 세액 공제(48D)를 25%에서 35%로 갱신하고 확대했음. 48D 자금은 오픈 엔드 방식이며, 앞서 언급된 500억 달러의 보조금 권한과는 별개임. OBBBA는 또한 IRA(Inflation Reduction Act)의 첨단 제조 생산 세액 공제(45X)를 유지했는데, 이는 배터리 및 풍력/태양광 부품의 국내 생산을 보조하지만 , 중국 기업 제품에 귀속되는 비용에 대한 세액 공제는 줄였음. OBBBA는 제조 구조물 및 장비의 즉각적인 비용 처리를 포함한 광범위한 제조 인센티브도 포함했음. 정부 재정 지분: 트럼프 행정부는 핵심 광물, 원자력 에너지, 반도체 및 철강 부문 기업에 총 100억 달러 규모의 지분 인수를 발표했음 (이 중 인텔이 거의 90억 달러를 차지). 이러한 재정 약속 중 일부는 지분을 포함하고, 다른 일부는 주로 대출로 구성됨. OBBBA는 국방부 전략 자본국(Dept. of Defense Office of Strategic Capital)을 통해 최대 2,000억 달러의 대출을 허용하는 15억 달러의 자금 지원을 통해 이러한 프로그램의 규모와 범위를 확대했으며 , 이는 기업들이 평소보다 저렴하고 장기적인 대출을 받을 수 있도록 할 것임. OBBBA는 또한 군사적 용도를 위한 상업 기술 확장에 중점을 둔 국방 혁신 부서(Defense Innovation Unit)에 20억 달러, 핵심 광물 공급망 투자 및 미국 핵심 광물 비축량 강화를 위한 산업 기반 기금(Industrial Base Fund)에 100억 달러를 지원했음. 무역 파트너 투자 약속: 트럼프 행정부는 유럽연합(6,000억 달러), 일본(5,500억 달러), 한국(3,500억 달러), 스위스(2,000억 달러)와 미국 투자를 위한 협정을 발표했음. 이러한 약속의 구조는 완전히 명확하지 않지만, 가장 구체화된 일본의 투자 약속은 이러한 약속이 주로 소규모 지분 구성 요소를 가진 저비용 대출로 기능하며, 전략적 부문(예: 반도체, 에너지 저장, 데이터 센터)과 전통적인 투자(예: 천연가스 및 전력 유틸리티 인프라, 비료 생산 등)를 결합하는 것을 목표로 함을 시사함. 국내 규제 완화: 트럼프 행정부는 일반적으로 규제를 완화하겠다고 약속하며, 새로운 프로젝트 및 에너지 발전 허가를 목표로 삼았고, 트럼프 대통령은 7월에 데이터 센터 인프라 허가 가속화를 위한 행정 명령에 서명했음. 의회는 허가 개혁을 논의 중이며, 통과된다면 이는 AI 인프라 투자에 장애물이 될 수 있는 전력망의 구축을 촉진할 수 있음. 특정 산업에 대한 수요 신호 창출 AI 및 반도체와 같은 일부 부문에서는 수요가 명확하지만, 다른 부문에서는 덜 안정적임. 이러한 영역에서 미국 정책은 미국 내에서 생산되거나 공공-민간 협약에 따라 생산된 특정 기술에 대한 보증/보장을 제공함: 구매 계약(Offtake agreements), 최저 가격 및 기타 시장 개입: 트럼프 행정부가 목표 부문의 회사들과 체결한 최근 계약에는 시장 및 비시장적 요인에 대한 취약성을 제한하기 위한 구매 계약 및 최저 가격이 포함됨. 이는 희토류와 같은 분야에서 특히 관련성이 높으며 , 희토류는 주기적인 중국의 수출 제한 해제가 상당한 가격 변동성을 초래하고 국내 생산을 비경제적으로 만들어 중국의 지속적인 지배를 용이하게 할 수 있음. 정부 조달 및 수요 보조금: 국방 지출은 미국 혁신의 중요한 기여자였으며, 일부 부문에서 역할을 할 가능성이 높음. 예를 들어, OBBBA는 국내 조선에 약 300억 달러를 제공함. 또한 IRA는 재생 에너지...