이번 주 펄스에서는 시니어 애널리스트 팀에게 2025년에 놀라웠던 점과 2026년을 향한 비컨센서스 콜이 무엇인지 논의하도록 요청함. 비컨센서스는 FactSet 컨센서스 등급과 비교하여 애널리스트 등급이 '매수(Buy)' 50% 미만 또는 '매도(Sell)' 25% 미만인 경우로 정의함.
클린 테크놀로지: FLNC에 대해 매수(Buy)
에너지 서비스: AGX에 대해 매수(Buy)
금속 및 광업: CLF에 대해 매수(Buy)
미드스트림: DTM에 대해 매도(Sell)
석유 및 가스: OXY에 대해 매도(Sell)
유틸리티: FE에 대해 매수(Buy)
클린 테크놀로지 (Clean Technology)
2025년에는 새로운 관세로 인해 미국 저장 장치 시장이 일시적으로 중단되었던 해방의 날(Liberation Day) 이후, 국내 에너지 저장 시장의 반등 속도가 매우 빨랐던 점에 놀랐음. 이는 기업들과 개발자들이 시장 상황이 개선될 때까지 공급망과 주문서를 재검토하게 만들었음.
그러나 이후 관세가 감당할 수 있는 수준으로 하락하며 계약과 개발이 재개되었음. 중요한 것은 시장이 개선됨에 따라 데이터 센터의 전력 수요가 2025년 하반기 백로그(잔고)와 파이프라인에서 마침내 정량적으로 나타나기 시작하며 복합적인 영향을 주었다는 점임.
2026년에도 이러한 추세가 계속 탄력을 받을 것으로 예상하며, 매수 등급인 FLNC를 비컨센서스 콜로 간주함(예: 2025년 12월 12일 FactSet 기준 21개 등급 중 매수 3개). 회사가 현재 데이터 센터와 관련하여 30GWh의 기회를 보유하고 있으며, 그 중 80% 이상이 9월 30일 이후에 발생했다는 점을 강조함. 또한 이러한 저장 프로젝트의 대부분은 비하인드 더 미터(BTM) 방식으로 더 원활한 배치가 가능함. 회사는 국내 제조 역량을 적극적으로 확장하고 있으며, 이는 미국 고객들을 위한 가치 제안을 더욱 강화할 것임. 회사는 또한 더 큰 규모의 거래를 계속 실행하고 있으며, 11월에는 유럽에서 역대 최대 규모인 4GWh 계약을 체결했음. 결과적으로 FLNC가 단기 및 장기적으로 이러한 강력한 긍정적 모멘텀을 계속 실행해 나갈 것으로 기대함.
에너지 서비스 (Energy Services)
올해 가스 발전 테마의 모멘텀과 이것이 당사의 전문 건설업체(Specialty Contractor) 커버리지, 특히 AGX와 PWR의 추정치 수정에 미친 역할에 놀랐음. 2025년으로 들어서면서 투자 업계는 2024년 12월 T&D 자본 지출(capex) 모델을 통해 규모를 산정한 송전 및 배전 구축에 과도하게 집중했음. 일 년 내내 투자자와 기업들이 가스 터빈 제조업체인 GEV와 가스 발전 테마에 노출된 EPC 종목인 AGX와 같은 가스 발전에 점점 더 집중하는 것을 목격했음.
일부 전문 건설업체들도 이 테마에 참여하게 되었는데, 예를 들어 PWR은 가스 발전 테마에 대한 노출을 확보하기 위해 가스 발전 회사인 Zachry Group과 합작 투자를 발표했음. 이러한 테마를 배경으로 AGX에 대한 당사의 매수 등급을 컨센서스 대비 2026년 비컨센서스 콜로 봄.
당사의 견해는 최근 발표된 대형 가스 프로젝트로부터의 점진적인 매출 전환과, 향후 몇 년간 가스 프로젝트 역량을 8~10개 프로젝트로 늘리기 위해 팀을 계속 추가함에 따른 내부 가스 프로젝트 역량 증대에 기반함. 또한 데이터 센터 구축과 BEADs의 광섬유 구축 지출 증가에 각각 레버리지를 일으키는 산업 및 통신 서비스 등 회사의 다른 사업 부문에서도 지속적인 성장이 예상됨. 2027 회계연도에 AGX의 매출이 전년 대비 약 21% 성장할 것으로 보는데, 이는 지난 2026년 3분기에 백로그에 추가된 두 개의 대형 가스 프로젝트에서 매출 전환이 증가할 것이기 때문임. 또한 각 사업 부문의 견고한 성장에 따라 내년 연결 EBITDA 마진을 약 15%로 추정함. 이 분야에서 유일하게 상장된 순수 전문 건설업체로서 AGX가 복합 화력 가스 발전 테마에 노출될 수 있는 가장 직접적이고 최선의 수단이라고 계속 생각함.
금속 및 광업 (Metals & Mining)
미국 철강 분야에서 2026년을 향한 당사의 가장 비컨센서스적인 콜은 매수 등급인 CLF이며, FactSet에 따르면 현재 컨센서스 등급 분포는 매수 25%, 보유 62%, 매도 13%임. CLF는 북미 최대의 평판 압연 철강 생산 업체이자 회사의 설명에 따르면 미국 최대의 자동차 등급 철강 공급업체임.
동인은 다음과 같을 것으로 믿음:
2025년에 철강 단위당 비용을 톤당 50달러 성공적으로 절감함에 따른 영업 레버리지 개선
재융자, 비핵심 자산 매각 및 주식 발행을 통한 재무제표 개선 노력
POSCO와의 보류 중인 글로벌 파트너십 및 미시간과 미네소타에서의 희토류 기회에 대한 명확성 증대
미드스트림 (Midstream)
2025년 미드스트림 분야에서 가장 큰 놀라움은 석유 중심 주식과 가스 중심 주식 간의 넓은 격차였음. 해방의 날 이후의 유가 충격이 분명한 동인이었지만, 석유 중심 그룹의 저조한 수익률에 거의 그만큼 의미가 있었던 것은 지속적으로 취약한 수익 발표와 점진적인 경쟁 압력이었음. 두 가지 전개 모두 기본 사업의 회복력이 크게 과대평가되고 있다는 하락론적 주장을 뒷받침했으며, 특히 올해 1월까지 배수가 상승했던 지점과 비교했을 때 그러함. 반대로 가스에 대한 수요 테마는 연중 가스 가격 변동성과 AI 동요 우려에도 불구하고 상대적으로 강세를 유지했음. 2026년에도 오일 매크로 전망이 상당히 개선될 때까지 가스 종목들이 상대적으로 양호하게 거래될 것으로 예상함.
그러나 가스 테마에 대한 당사의 미묘한 차이는 2026년 주가 성과가 LNG 가동 중단에 관한 2027년 이후의 우려를 반영하기 시작할 것이라는 점이며, Haynesville 채취(gathering) 추정치에 대한 잠재적인 하향 조정 가능성이 있음. 이는 해당 EBITDA 비중이 가장 크고 컨센서스 매수 상태를 유지하고 있는 DT Midstream(DTM)에 부담을 줄 수 있음. 대신 당사는 Kinder Morgan(KMI)을 계속 선호하는데, 2026년 초에 최종 투자 결정(FID)이 내려질 수 있다는 당사의 믿음을 고려할 때 파이프라인 성장 기대치가 너무 낮다고 판단하기 때문임. KMI가 Haynesville과 LNG 수출에 노출되어 있긴 하지만, 전자는 전체 EBITDA 맥락에서 작고 후자는 대부분 전체 계약이 완료된 상태임.
석유 및 가스 (Oil & Gas)
최근 에너지 포트폴리오 전략 보고서에서 서술했듯이, 2025년 E&P 커버리지 중 VNOM의 놀라운 수익률 저조를 강조했음. VNOM은 고품질 퍼미안 분지(Permian Basin)에 집중된 로열티 지분만 소유하여 자본 지출이 없고 더 방어적인 사업 모델을 가지고 있음에도 불구하고, 주가는 연초 대비 석유 중심 E&P 대비 20% 하회했음. 그러나 3분기 실적과 함께 발표된 비퍼미안 자산 매각을 확정한 후, 2026년에는 주가가 평균 회귀를 할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿음. 유가가 현재 수준에서 하락하더라도 VNOM의 경쟁력 있는 사업 모델로 인한 낮은 손익분기점은 특히 현재의 매력적인 밸류에이션을 고려할 때 주가를 유리하게 만들 것임.
2026년에 대해 OXY에 대해서는 덜 낙관적이며, 현재 수준에서 주가 상승 여력이 4%로 제한적이라고 보고 있음(동종 업체 평균 12%, 동종 업체에는 COP, EOG, FANG, DVN 포함). OxyChem을 97억 달러에 매각하고 수익금 중 65억 달러를 부채 상환에 할당하겠다고 발표한 이후, OXY의 자본 환원 전망이 동종 업체 대비 덜 매력적이라고 판단함. 당사가 신중한 입장을 취하는 이유는 (1) 2029년 8월 시작되는 우선주 상환 의무와 OxyChem 매각 후 불투명한 자사주 매입 계획으로 인한 동종 업체 대비 제한적인 자본 환원 전망, (2) STRATOS 진행에 따른 LCV 부문의 주요 마일스톤 및 향후 자본 지출에 대한 모호성, (3) 잉여 현금 흐름 창출 및 자본 배분 유연성에 영향을 미치는 불확실한 오일 매크로 환경 때문임.
유틸리티 (Utilities)
2025년에 놀라웠던 한 가지는 1월 산불 이후 캘리포니아 유틸리티 업체들, 특히 PCG의 지속적인 할인 거래였음. 9월에 종료된 성공적인 주 의회 회기에서 기금 1.0이 고갈될 경우를 대비한 산불 기금 2.0 버전이 법안으로 서명되었음에도 그러했음. 주가가 완전히 재평가될 것으로 기대하진 않았지만, 입법 업데이트에 힘입어 밸류에이션 할인 폭이 어느 정도 좁혀질 것으로 예상했으나 PCG는 여전히 P/E 기준으로 당사 커버리지 대비 약 45% 할인된 상태임. 관심은 이제 산불 입법 2단계로 옮겨갔으며, 모든 이목은 CEA가 2026년 입법 조치를 구체화하기 위해 주 의회에 최종 권고안을 제출할 4월 시점에 쏠려 있음.
시장 등급 분포에 근거할 때, FirstEnergy(FE)에 대한 당사의 긍정적인 견해를 2026년 비컨센서스 콜로 간주함. 당사의 견해는 2029년까지 평균 8%로 예상되는 수익 성장세, 시간이 지남에 따라 점진적인 상승 여력을 제공할 수 있는 송전 자본 투자, 웨스트 버지니아에서의 추가 발전소 건설 기회(이 또한 자본 지출 상승 요인임), 그리고 당사 커버리지 대비 할인되어 거래되는 P/E 및 PEG 비율 기준의 매력적인 ...
