세계는 경제적으로, 지정학적으로, 기술적으로, 통화적으로 더 넓어지고 있음
2026년으로 접어들면서 우리는 성장과 수익의 원천이 소수에 집중되던 구조에서 벗어나, 미국 내외를 막론하고 더 분산되고 폭넓은 기회 집합으로 이동하는 흐름을 보고 있음. 현재의 투자 환경은 금리 체제, 관세 레토릭과 현실 간의 괴리 확대, 상이한 기술 아키텍처, 통화의 분절화, 실물자산에 대한 재관심에 의해 형성되고 있음.
BIG PICTURE
2026년을 향한 핵심 테마
BIG PICTURE | 2026년 1분기
저자
지타니아 칸다리
솔루션 및 멀티에셋 그룹 부 CIO
패스포트 에쿼티 포트폴리오 매니저
신흥시장 주식 부문
매크로 및 테마 리서치 총괄
2026년 핵심 테마
실질금리가 상한에 막히는 시대
단일 통화의 종말
관세: 환상과 현실
새로운 중국의 전환
AI 붐, 균열 그리고 기회
코드와 세포의 결합
자율성 스택
인공적이지만 놀라울 정도로 공감적인 AI
신흥국 반등은 시작에 불과
2026년의 대확산
실질금리가 상한에 막히는 시대
작년 우리는 금리가 “더 높아질 수는 있지만 오래가지는 못할 것”이라고 언급했는데, 이는 두 가지 강력한 요인이 지속적으로 과소평가되고 있었기 때문임. 하나는 공급 측의 회복탄력성이고, 다른 하나는 통화정책이 얼마나 긴축적으로 갈 수 있는지를 제한하는 부채 기반의 구조적 한계임. 중국의 과잉 제조 역량과 그로 인한 디플레이션 파급 효과는 글로벌 재화 인플레이션을 억제하는 역할을 해왔음. 관세 → 인플레이션 → 금리 상승이라는 단순한 가정은 공급망이 비용 압력을 어떻게 흡수하거나 우회하는지, 그리고 아시아의 디플레이션 압력이 다른 지역의 인플레이션 압력을 어떻게 상쇄하는지를 간과함.
보다 근본적인 제약은 부채의 산술 구조임. 글로벌 공공부채는 역사적으로 실질금리가 음수였던 시기와 맞먹는 수준까지 급증했음. 미국 남북전쟁부터 세계대전, 글로벌 금융위기, 팬데믹에 이르기까지의 과거 사례를 보면, 고부채 환경에서는 실질금리가 음수 또는 거의 중립 수준이어야 시스템이 안정됨(도표 1).
현재 미국의 연방정부 부채는 GDP 대비 약 120% 수준으로, 2000년 대비 두 배에 달하며, 향후 10년간 재정적자는 GDP 대비 약 6% 수준이 예상됨. 2023년 10월에 기록된 실질금리 고점 2.7%는 고부채 시스템이 불안정 없이 감내할 수 있는 상한선이었음.
시사점은 명확함. 고부채 세계에서는 실질금리가 제한적인 수준을 넘어서 지속될 수 없으며, 그렇게 될 경우 국가 재정 불안, 재정 사고 또는 경기침체를 유발하게 됨. 시장의 힘은 실질금리를 중립 또는 음수 영역으로 제한할 가능성이 높음.
통화정책은 경기 순환적으로는 긴축될 수 있으나, 구조적으로는 명목 성장률을 상회하는 수준까지 금리를 올릴 수 없음. 그렇게 되면 통화정책이 안정시키려는 바로 그 시스템을 훼손하게 되기 때문임.
단일 통화의 종말: 다극 통화 체제로의 전환
2022년 우리는 중국이 통화 블록을 형성하고, 달러 중심 결제 시스템에 도전하는 대안 결제 인프라를 구축하고 있다고 언급한 바 있음(Big Picture – 중국의 지정학적 야망과 도전). 당시에도 이미 여러 국가들이 전술적으로 위안화 결제를 사용하고 있었는데, 예를 들어 인도 최대 시멘트 생산업체가 러시아산 석탄을 위안화로 결제했고, 러시아-우크라이나 전쟁 이후 위안-루블 거래가 급증했음.
이러한 구조는 이제 실질적으로 훨씬 더 발전한 상태임. 아시아의 신용 창출은 점점 달러 대출이 아니라 위안화 및 현지 통화 기반 대출이 주도하고 있음. 중국 무역의 30% 이상이 위안화로 결제되고 있으며, 이로 인해 위안화는 글로벌 무역 금융에서 사용되는 상위 3대 통화 중 하나로 올라섰음. 현재 33개 시장에 위안화 해외 청산은행이 설립되어 있으며, 인도, UAE, 브라질, 아세안 국가들을 포함한 점점 더 많은 국가들이 자국 통화로 무역을 결제하고 있음.
미국 달러의 국제 외환보유고 비중은 2015년 58%에서 현재 42%로 하락한 반면, 금의 비중은 8%에서 20%로 상승했음. 비달러 자산에 대한 수요는 앞으로도 지속될 것으로 예상됨.
이러한 분절화는 지정학적 차원에만 국한되지 않음. 기술적 차원에서도 통화는 모듈화되고 있음. 중앙은행 디지털화폐는 주요 경제권 전반에 걸쳐 확산 중이며, 스테이블코인은 하루에 결제되는 가치 기준으로 이미 주요 신용카드 네트워크를 상회하고 있음. 토큰화된 국채와 블록체인 기반 담보 시스템은 결제 시간을 단축시키고 묶여 있던 유동성을 해방시키고 있음. 중국의 디지털 위안(e-CNY)은 지역 단위 파일럿을 통해 진전 중이며, 인도의 UPI, 브라질의 PIX, 싱가포르의 PayNow, 중국의 CIPS는 영향력 있는 결제 생태계로 진화하고 있음.
미국 달러는 여전히 세계의 기준 통화이지만, 이제는 대안 통화, 디지털 도전자, 그리고 속도와 지역 유동성을 제공하는 새로운 결제 인프라로부터 더 큰 경쟁에 직면해 있음. 통화의 다극화라는 방향성은 명확하며, 이러한 흐름은 향후 수년간 매력적인 투자 기회를 뒷받침할 것임.
관세: 환상과 현실
글로벌 통화 시스템이 분절화되는 가운데, 무역 정책은 정부가 여전히 사용할 수 있는 몇 안 되는 정책 수단 중 하나로 남아 있음. 그러나 그 효과는 종종 오해되고 있음.
기존의 관세 전략은 무역을 국가 경계에 따라 재편할 수 있다는 가정을 전제로 함. 그러나 현실의 글로벌 경제는 국가가 아니라 산업 단위로 조직되어 있음. 국가 기반 관세는 공급자, 기업, 소비자의 비용을 상승시키지만 무역적자를 실질적으로 축소시키지는 못함. 반면 산업별 관세는 전략적 리쇼어링을 촉진하고, 무역 수입을 창출하며, 적자를 줄이는 데 있어 더 효과적인 것으로 입증되어 왔음.
미국은 복잡한 수입품을 빠르게 대체할 수 있는 숙련 노동력과 자본 스톡을 보유하고 있지 않음. 미국 수입의 거의 절반은 완제품 생산에 필요한 중간재임. 이러한 부품에 관세를 부과하면 보호가 아니라 경쟁력 약화로 이어지며, 특히 제약, 항공우주, 자동차, 컴퓨터, 기계 산업에서 그 영향이 큼(도표 2).
전자 중간재 수출은 아시아가 지배하고 있으며, 북미 자동차 공급망은 멕시코와 캐나다와 깊게 통합되어 있어 USMCA 체제 하에서 관세 리스크가 낮음.
미국 수입은 더 이상 저가 소비재가 중심이 아님. 기계 및 전자제품이 약 30%, 자동차가 약 12%, 의약품이 약 5%를 차지하는데, 이들은 모두 효율적인 리쇼어링이 어려운 품목임. 반면 미국의 수출은 석유, 대두와 같은 상대적으로 대체가 쉬운 저복잡도 상품에 집중
