★251218 GS - 2026 Outlook: Tech Tonic — a broadening bull market★

2026년 전망: 테크 토닉(Tech Tonic) — 확장되는 강세장

• 우리는 이익 성장이 지속됨에 따라 2026년 주식 시장에 대해 건설적인 입장을 유지하지만, 강세장이 확장되는 가운데 지수 수익률은 2025년보다 낮을 것으로 예상함.

  
  

• 이는 모든 지역에서 경제 확장이 지속되고 미국 연방준비제도의 추가적인 완만한 완화가 결합될 것으로 예상하는 우리의 경제 전망과 일치함.

  
  

• 이러한 거시적 배경을 고려할 때, 밸류에이션이 높아진 상태에서도 경기 침체 없이 상당한 주식 시장의 후퇴나 하락장이 나타나는 것은 이례적인 일일 것임.

  
  

• 지역별 시가총액 가중치를 적용한 우리의 12개월 주식 전망은 2026년에 USD 기준으로 13%의 가격 수익률, 배당 포함 시 15%의 총 수익률을 나타냄.

  
  

• 이러한 수익의 대부분은 이익에 의해 주도됨. 사이클 후반의 '낙관(Optimism)' 단계에서는 일반적으로 밸류에이션 상승도 동반되므로, 우리의 중앙 전망치에 대한 일부 상방 리스크를 시사함.

  
  

• AI에 대한 투자자들의 강한 집중에도 불구하고, 올해는 분산 투자를 하기에 좋은 해였음.

  
  

• 거의 15년 만에 처음으로 미국 시장의 상대적 부진 트렌드가 나타났으며, 스타일 분산 효과도 나타나고 있음(미국에서는 성장주가 여전히 우세한 반면, 유럽에서는 가치주 성과가 더 좋았음). 또한 많은 비기술 섹터가 강력한 성과를 내며 섹터 수익률이 확장되고 있음.

  
  

• 지리적, 섹터별, 종목별(특히 미국)로 주식 집중도가 여전히 높다는 점을 고려하여, 우리는 계속해서 분산 기회를 모색함.

  
  

• 우리는 이것이 더 나은 위험 조정 수익률을 가져올 것이라고 생각하며, 이에 따라 광범위한 지리적 노출과 함께 성장주 및 가치주 노출의 혼합을 추구할 것임.

  
  

• 종목 간 상관관계가 하락했고 낮게 유지될 가능성이 높으므로 알파(alpha) 증대에도 집중함.

  
  

• 요약하자면, 투자자들에게 다음과 같이 권고함:

  
  

  • 투자를 유지하고, 지역별(신흥 시장에 대한 관심 증대), 스타일별(선별적 성장주와 가치주의 결합), 섹터별(기술주의 자본 지출에 따른 긍정적 파급 효과 및 기술 섹터 외 AI 수혜주에 대한 관심 증대)로 분산할 것.

    
    

  • 낮아진 종목 집중도를 활용하기 위해 알파에 집중할 것.

1. 주식은 올해 채권과 원자재를 편안하게 상회하며 강력한 성과를 기록함 (차트 1).

• 하지만 진행 과정이 직선적이지는 않았음. 연초에 부진했던 S&P 500은 2월 중순에서 4월 사이에 20%를 약간 밑도는 조정을 경험했고, 나스닥은 거의 25% 하락했음.

  
  

• 관세 우려와 DeepSeek 도입이 미국 기술 섹터에 미친 파급 효과가 주요 동인이었음.

  
  

• 4월 저점 이후의 회복은 극적이었으며, 두 미국 지수는 저점 대비 45% 가까이 반등했음.

  
  

• 우려보다 양호한 경제 데이터가 성장 기대치를 높였고, 경기 민감주(Cyclicals)가 방어주(Defensive) 대비 강력한 성과를 냈음.

  
  

• 관세 우려의 완화와 강력한 실적 결과(특히 미국 메가캡 테크) 역시 시장 상승을 견인했음.

  
  

: 올해 주식, 채권, 원자재의 성과 비교 (주식이 채권과 원자재를 상회함을 보여줌).

2. 2025년 우리의 주요 테마는 역대급으로 높았던 국가, 섹터, 종목 집중도를 고려하여 분산 투자하는 것이었음.

• 지리적 분산이 수년 만에 처음으로 투자자들에게 이익을 주면서, 2025년에는 대부분의 주요 주식 시장이 미국 시장을 상회했음 (차트 2).

  
  

• 유럽, 중국 및 아시아는 달러 기준으로 미국 대비 거의 두 배의 총 수익률을 창출했음.

  
  

• 이탈리아(54%), 스페인(73%), 한국(71%)과 같은 특정 시장이 특히 강력했음.

  
  

• 강력한 이익 성장과 미국 금리 하락 및 달러 약세라는 순풍에 힘입어 많은 신흥 시장(EM)도 상방으로 돌파하기 시작했음.

  
  

• 우리는 이 트렌드가 지속될 것으로 예상함.

  
  

• 2025년에 대부분의 주식 시장이 좋은 진전을 보였지만, 그 동인은 다양했음.

  
  

• 미국에서는 강력한 이익(특히 테크 분야)이 시장을 주도한 반면, 다른 시장에서는 이익 개선과 밸류에이션 상승이 균형을 이루었으며, 유럽은 밸류에이션 재평가(re-rating)에 의한 수익 기여도가 가장 컸음.

  
  

  
  

2025년 주요 주식 시장의 수익률 분해 (EPS, P/E, 배당, 환율 기여도 표시). 거의 모든 시장이 미국을 상회

• 2025년 주식 수익률의 확장은 미국과 나머지 세계 간의 PEG 비율 격차를 좁히기 시작했음 (차트 3). (이 격차는 팬데믹 이후, 특히 러시아의 우크라이나 전면 침공과 ChatGPT 도입 이후 확대되었던 것임) .

  
  

• 우리는 미국의 절대적인 밸류에이션이 여전히 높음에도 불구하고, 이러한 성장 조정 밸류에이션 비율이 2026년에도 계속 수렴할 것으로 예상함.

  

  미국과 미국 제외 AC World의 PEG 비율 추이. 두 지역 간의 격차가 점진적으로 좁혀지기 시작했음을 보여줌.

3. 우리의 견해로는, 우리는 현재 사이클의 '낙관(Optimism)' 단계에 있음.

• 우리의 사이클 연구에 따르면, 시장이 전형적인 주식 사이클의 다양한 단계를 거쳐 진화한다는 강력한 증거가 발견됨.

  
  

• 이들 중 대부분은 경제 사이클을 중심으로 진동하며 기간과 강도가 크게 다를 수 있음.

  
  

• 그럼에도 불구하고 사이클이 특정 단계를 거쳐 이동하는 반복적인 패턴이 있음을 발견함.

  
  

• 차트 4는 지난 50년 이상의 미국 주식 시장 경험 평균을 보여주지만, 각 단계가 실제 이익 성장과 미래 이익 성장에 대한 기대치(P/E 배수의 변화로 측정 가능)에 의해 지수 성과가 어떻게 좌우되는지를 반영함.

  
  

• 단순화하자면, 네 단계는 다음과 같이 설명됨:

  
  

  

  • (i) '절망(Despair)' 단계: 하락장. 고점에서 저점까지 이동하며 평균 1년 조금 넘게 지속되고 주가는 보통 30%~40% 하락함.

  • (ii) '희망(Hope)' 단계: 시장이 저점 밸류에이션에서 반등하는 짧은 기간(P/E 배수 확장). 일반적으로 가장 강력하며 6~12개월간 지속됨.

  • (iii) '성장(Growth)' 단계: 가장 긴 기간(미국 평균 45개월). 실제 이익 성장이 창출되어 수익을 주도함.

  • (iv) '낙관(Optimism)' 단계: 사이클의 마지막 부분. 투자자들이 점점 더 확신을 갖거나 심지어 안주하게 되며, 밸류에이션이 다시 상승하여 이익 성장을 앞지르는 경향이 있음.

    
    

• 현재 사이클이 코로나로 인한 하락장(글로벌 경기 침체를 유발)에서 시작되었다고 본다면, 사이클의 상당히 전형적인 진화를 볼 수 있음 (차트 5).

  
  

  

• 다만, 코로나 주도 하락장은 '이벤트(event)' 주도형으로 간주함(이벤트 주도 하락장은 일반적인 '사이클' 하락장보다 훨씬 짧은 경향이 있음).

  
  

• 2025년은 많은 주식 시장(특히 밸류에이션이 훨씬 낮았던 미국 외 ...