260206 - GS : Energy,Utilities&Mining Pulse:Where Can We Find Valuation Upside Amid the Energy Rally

엇갈린 메시지 (Mixed messaging) 구리:금 비율(copper:gold ratio)은 오랫동안 글로벌 경제 상태를 보여주는 핵심 경제 지표로 사용되어 왔다. 구리 가격 상승에 따른 비율 상승은 경제 확장과 위험선호(risk-on) 심리를 의미한다. 반대로 비율 하락은, 보통 금 가격 강세에 의해 발생하며, 이는 경기 둔화, 침체 우려, 그리고/또는 위험회피(risk-off) 시장 행동을 나타낸다. 구리는 지난 3개월 동안 거의 30% 상승했다. 그러나 금은 그보다 더 강하게(+37%) 올랐다. 이로 인해 해당 비율은 계속 하락했다. 작년 이맘때 이 비율은 3.4였고, 현재는 2.52이다. 그러나 우리는 이것이 경제 전망이 여전히 취약하다는 것을 의미한다고 보지 않는다. 현재 구리 가격은 AI 기반·전기화·재생에너지 중심 경제로의 대규모 투자에 따른 장기 수요를 반영하고 있으며, 이 경제는 더 많은 구리를 필요로 한다. 이는 동시에 지속적인 공급 측면 문제 속에서 발생했다. 많은 생산자들의 생산 증가(growth)는 여전히 쉽지 않으며, 산업 전반이 어려운 운영 환경에 직면해 있다. 금 가격은 분열된 지정학적 환경과, 글로벌 금융 시스템 전반에서 미국의 절대적 지배력에 대한 재평가를 반영한다. 연준의 독립성에 대한 우려와 미국의 재정 규율 부족은 금으로의 투자 자금 유입을 지속시키는 데 중요한 역할을 했다. 이 두 가지 서사가 동시에 발생하지 못할 이유는 없다. 이것이 의미하는 바는, 이제 이 비율이 더 이상 단순한 고빈도 ‘risk on/risk off’ 신호가 아니라는 것이다. 이 비율은 이제 경제적 미래와 지정학적 현재 사이에서 자본이 어떻게 배분되고 있는지에 대한 더 복합적인 이야기를 들려준다. 그 지정학적 동인들은 급격한 조정에 더 취약하다. 지난주가 바로 그런 경우였다. 트럼프 대통령이 케빈 워시(Kevin Warsh)를 연준 의장으로 지명한다고 말했을 때였다. 후보들 중 워시는 인플레이션에 가장 강경한 인물로 평가되며, 이는 통화정책이 급격히 완화될 가능성을 낮춘다. 이 발표는 매도 물결을 촉발했고, 금은 40년 만의 최대 하락을 기록했다. 그 후 구리:금 비율은 이틀 만에 2.47에서 2.64로 상승했다. 구리:금 비율 하락은 경제적 고통을 의미하지 않는다 전략 (Strategy) 에너지 (Energy) • 고조된 지정학적 긴장은 원유 시장에서 위험 프리미엄을 유지시킬 것이다. 이란의 시위는 약 190만 배럴/일의 수출을 위험에 놓고 있다. 미국의 개입으로 인한 공급 차질 위험은 완화되고 있으나, 미-이란 긴장은 여전히 높다. 미국의 Rosneft와 Lukoil 제재는 러시아 원유 수출의 상당 부분을 위협하고 있으며, 인도의 수입은 이미 170만 배럴/일에서 약 30만 배럴/일로 급감했다. 트럼프의 평화안이나 베네수엘라의 정치적 전환과 같은 잠재적 공급 확대 요인은 수백만 배럴/일을 추가할 수 있으나, 단기 불안정성은 공급 차질 위험을 높게 유지한다. • OPEC+는 이란·러시아·베네수엘라 흐름의 변화 양상을 평가하기 위해 2026년 1분기까지 생산 중단을 유지하고 있다. 지정학적 긴장이 예상 재고 증가를 지연시키고 단기 가격을 끌어올릴 수 있지만, 수출에 대한 전반적 영향은 제한적일 것으로 예상된다. • 중국은 2025년에 약 1억9천만 배럴을 추가했다. 이러한 전략적 비축은 초과 공급을 흡수하며 가격 하락을 완화하고 있고, 2026년에도 유사한 행동이 예상된다. 중국 외 지역의 재고는 낮지만, OPEC+ 증산과 정유 가동률 둔화는 글로벌 원유 수지를 2025년 40만 배럴/일 흑자에서 2026년 174만 배럴/일 흑자로 전환시킬 것으로 보이며, 이는 심리를 압박하되 가격 하락은 제한할 수 있다. • Plaquemines, Corpus Christi 3단계, LNG Canada, Golden Pass, 카타르 North Field East 등 신규 프로젝트 물결은 2026년 글로벌 LNG 공급을 전년 대비 약 10% 증가시킬 것이다. 유럽의 러시아 가스 금지와 중국-러시아 파이프라인 같은 지정학적 요인이 심리에 영향을 줄 수 있으나, 지배적 요인은 급증하는 신규 생산능력이며 이는 단기 수요 증가를 압도할 것이다. • 유럽은 파이프라인 가스 감소를 LNG로 대체하면서 여전히 핵심 수요 엔진이다. 아시아, 특히 중국과 동남아는 발전 및 데이터센터 확장으로 구조적 가스 수요 증가를 보이고 있다. 그러나 상대적으로 높은 재고와 미국/카타르 공급 지연, 러시아 제재, 날씨 변동 등 여러 하방 위험으로 인해 전반적 수급은 타이트함보다 과잉 쪽으로 기울어 있다. 탄소 (Carbon) • EU 배출권(EUA)은 강한 수요에 의해 지지받고 있다. 제조업 활동이 개선되며 전력 수요도 증가했다. EUA 수요 증가 속에 공급 타이트 현상이 나타나고 있다. REPowerEU 선매도 종료와 배출 캡 강화 등 장기 구조적 강세 요인은 가격을 계속 지지할 것이다. 우리는 2026년 EUA 가격이 톤당 85유로를 향할 것으로 예상한다. • 우리는 ACCU(호주 탄소크레딧) 수요가 정책 확실성과 2030년 이후 기준선 강화 기대 속에 견조하게 ...

원유: 석유 재고 증가, 하지만 대부분 중국 및 해상 재고 — 중국 제외 시장은 여전히 타이트 2025년 전 세계 가시적(visible) 석유 재고는 4억 7,400만 배럴 증가(일평균 130만 배럴 증가)했음. 그러나 중국과 해상 재고를 제외하면 증가는 1억 3,500만 배럴(일평균 40만 배럴 증가)에 불과함. 원유: OECD 재고는 여전히 낮음 OECD 상업용 석유 재고는 2015–2019년 범위의 하단 아래에 머물러 있음. 2022년에는 미국이 전략비축유(SPR)를 방출하면서 상업 재고가 증가했음. 원유: 2025년 미국 석유 재고는 NGL 제외 시 감소 12월부터 10월 사이 미국에서는 상업용 원유는 소폭 증가 휘발유 및 정제유(distillate)는 감소 원유: 유가는 OECD 상업 재고에 의해 결정됨 OECD 석유 재고 수준을 고려하면 현재 유가는 이론상 더 높아야 함. 원유: 석유 수요 추정치는 시간이 지나며 상향 조정되는 경향 신규 데이터, 특히 신흥국 데이터 유입으로 과거 수요가 상향...

조정 이후 추가 상승 가능성 CIO 뷰: 구리 Dominic Schnider, CFA, CAIA, Strategist, UBS Switzerland AG Wayne Gordon, Strategist, UBS AG Singapore Branch 최근 구리 가격 모멘텀은 미터톤당 약 USD 13,000 부근에서 둔화됐음. 높은 가격이 중국 수요를 위축시켰고, 미국과 아시아에서 LME 재고 증가가 추가 하방 압력으로 작용했음. 높은 투기적 포지셔닝과 부진한 중국 거시경제 데이터로 인해 단기적으로는 신중한 접근을 권고함. 다만 장기 전망은 변함없으며, 연말 목표가는 톤당 USD 14,000임. 자원 민족주의의 지속과 공급 측면의 구조적 문제들은 견조한 수요와 가격을 지지할 것으로 예상됨. 우리는 구리 롱 포지션 또는 변동성 매도 전략을 통해 수익 창출을 선호함. 런던금속거래소(LME) 구리 가격은 최근 2026년 3월 말 단기 전망치였던 톤당 USD 12,500을 상회했음. 이번 상승은 미국의 구리 관세 가능성에 대한 우려와 광산 공급 차질이 지속된 데 따른 것임. 이 두 요인은 가격 상승 요인임. 우리는 이러한 관세 관련 리스크가 연중 지속될 것으로 예상하며, 이는 뉴욕상품거래소(COMEX)의 구리 재고 증가와 미국 외 지역의 낮은 재고 수준에서 나타나고 있음. 구리 가격이 여전히 강세를 ...

260126 UBS - Silver : Three-digit threshold reached 지난주 은 가격이 온스당 100달러를 돌파했으며, 이는 귀금속에 대한 강한 수요와 미 달러 전반의 약세에 의해 주도됐음. 모멘텀이 매우 강함. 중국 은 가격이 런던 가격 대비 뚜렷한 프리미엄에 거래되고 있어 단기적으로 추가 상승 가능성 시사함. 다만 이렇게 높은 가격은 산업 수요를 위축시킬 것임. 모멘텀 전략을 제외하면, 기본 시나리오 하에서는 은 롱 포지션의 매력은 제한적이라고 판단함. 리스크가 높다는 점을 인정하면서도, 우리는 극단적으로 높은 옵션 변동성을 활용해 수익을 창출하는 전략을 계속 선호함. 최근 은 가격의 급등은 비트코인 같은 암호화폐의 급등 랠리와 유사함. 2020~21년 또는 2022~25년 비트코인 급등 사례를 보면, 은도 다시 두 배 상승해 온스당 200달러를 넘길 가능성을 상정해볼 수 있음. 금 가격이 대략 온스당 5,100달러 수준에 머문다고 가정하면, 금-은 비율은 약 25배 수준이 되며, 이는 최근 수십 년간 보지 못한 수준이지만 1970년대와 1980년대 초반에는 기록된 바 있음. 이런 상승은 은의 실질 가격을 1980년 고점에 근접한 수준까지 끌어올릴 것임. 그러나 암호화폐 랠리와 은을 비교하는 것은 근본적으로 무리가 있다고 봄. 유사한 시장 광풍이 발생할 수 있다는 점 외에는 펀더멘털 연결고리가 거의 없음. 또한 1970년대 후반~1980년대 초반의 은 급등 이후에는 급락이 뒤따랐으며, 1년 만에 거의 70%, 2년 내 80% 이상 하락한 적 있음. 따라서 설령 현재 수준에서 가격이 두 배가 되더라도, 역사적으로 보면 결국 현재 가격 이하로 떨어질 가능성도 시사됨. 귀금속을 고려할 때, 오늘날 어떤 중앙은행장도 과거 폴 볼커 전 연준 의장처럼 미국 인플레이션을 통제하고 법정화폐에 대한 신뢰를 회복하기 위해 강력한 조치를 취한 사례는 없음. 중앙은행들이 2021~22년 인플레이션 급등을 관리하긴 했지만, 이후 실질금리는 다시 낮아졌음. 1980년대보다 훨씬 큰 재정적자와 부채 부담을 감안하면, 투자자들이 안전자산으로서 귀금속 같은 실물자산으로 이동하는 이유는 이해 가능함. 현재 은 1온스로 살 수 있는 재화의 양은 1년 전 대비 두 배 이상임. 고려해야 할 시장 흐름 다만 금융위기가 발생하지 않는 한, 이런 구매력 상승은 오래 지속되지 않을 수 있음. 전 세계 은 수요의 절반 이상이 산업용이라는 점이 중요함. 높은 은 가격이 즉각적으로 수요에 영향을 주지 않을 수는 있지만, 장기적 부정적 효과는 무시할 수 없음. 은 가격 상승으로 태양광 패널 내 은은 점점 비싼 원가 요소가 되고 있으며, 장기적으로 대체재 사용을 촉진함. 따라서 은의 유망 수요처 중 하나가 현재 가격 수준에서는 매력이 낮아지고 있음. 또한 높은 가격은 보석 및 은식기...

1월 15일, 중국 국가전력망(State Grid)은 제15차 5개년 계획(2026~2030) 기간 동안의 고정자산 투자 계획을 발표했으며, 총 투자 목표는 4조 위안(Rmb4tn) 으로 설정됐음. 연평균 지출 규모는 이전 14차 5개년 계획 대비 40% 증가, 2025년 대비로는 23% 증가에 해당함. 발표에 따르면 15차 계획은 에너지 저장, 전기차 충전 인프라, 초고압(UHV) 에 더 초점을 두는 반면, 풍력/태양광 및 양수식 수력발전소의 연간 설치 속도는 13차 및 14차 계획 대비 일부 둔화되는 모습임. 아직 더 많은 세부 내용은 공개되지 않았지만, 우리는 이 새로운 5개년 계획이 중국 금속 수요에 미칠 잠재적 영향에 대해 예비 평가를 수행했음. 업계 전문가들과의 논의에 따르면 이 계획에는 금속 가격 인플레이션이 명시적으로 반영되지 않았음 (현재 구리와 알루미늄 현물 가격은 14차 계획 기간 평균 대비 22~39% 높음). 다만 최근 UHV 투자에서 단위 CAPEX는 14차 계획 평균 대비 30% 비용 인플레이션이 있었음을 주목함. 또한 2024~2025년 그리드 투자 가속을 고려하면, 향후 5년 평균 지출 변화 대비 상품(원자재) 수요에 대한 추가 영향은 제한적일 가능성 있음. 당사의 바텀업 분석에 ...