260205 GS - UEC : Takeaways from investor meetings; reiterate Buy

Novo Nordisk (NOVOb.CO): 4Q25 퍼스트 테이크: 미국 비만 치료제 가격 압박이 FY26 가이던스에 중대한 타격을 줌 2026년 2월 3일 | GMT 18:25 오늘(2월 3일) Novo는 4Q’25 실적을 발표했으며, 분기 기준으로는 영업이익이 컨센서스 대비 약 +2%, EPS는 약 +4% 상회했음. 그러나 핵심 초점은 FY26 가이던스에 있음. 조정 기준(adjusted basis)으로 Novo는 매출과 영업이익 모두 CER 기준 -13% ~ -5% 성장률을 예상함. 여기에 환율 영향(FX)이 추가적인 역풍으로 작용하며, 매출 -3%, 영업이익 -5% 영향을 줌. 여러 긍정/부정 요인이 혼재하지만, 가장 큰 드라이버는 주사용 세마글루타이드(injectable semaglutide) 프랜차이즈의 미국 내 가격 하락, 특히 비만 포트폴리오 중심임(하단에 영향 요인 전체 리스트 있음). 새 가이던스를 분석해보면, FY25 베이스를 $4억 일회성 항목 제외하고 조정했을 때, 가이던스 중간값은 컨센서스 대비 매출/영업이익 각각 약 8%/9% 하방 리스크를 시사함. 기본 물량(볼륨)에 대한 코멘트는 긍정적으로 보이나, 암시된 가격 역풍을 고려하면 2026년과 2027년으로 가면서 상당한 볼륨 증가 가속이 필요함. Wegovy 경구제(pill) 초기 출시 데이터는 고무적이나, 아직 출시 초기 단계임(1월 23일 기준 주간 처방 5만 건). 이번 실적 발표와 함께 추가 사업 업데이트도 발표됨: Dave Moore(미국 사업 EVP) 퇴사, 후임은 Jamey Millar. 그는 이전 고용주들에서 미국 내 여러 상업적 출시 경험 보유. Ludovic Helfgott(EVP, 제품 & 포트폴리오 전략, 이전에는 희귀질환 담당) 퇴사. 후임은 Hong Chow로, Merck KGaA 헬스케어 부문 중국 및 국제 사업 EVP 출신. DKK 150억 자사주 매입 프로그램 발표(시점 미확정). 주당 DKK 7.95 최종 배당 예상, 2025년 총 배당은 주당 DKK 1.70 예상. 작성 시점 기준 Novo ADR은 -14.5% 하락 중이며, 내일 아침 주가는 FY26 영업이익 약 9% 하향 조정에 맞춰 반응할 것으로 예상됨. FY26은 GLP-1 시장 가격 구조 측면에서 ...

Advanced Micro Devices Inc. (AMD): First Take: 견조한 데이터센터 추세에 힘입은 강력한 분기 실적과 가이던스 2026년 2월 3일 | 오후 4:35 (미 동부시간) 주가 관련 핵심 요점 이번 강한 분기 실적과 데이터센터 부문 업사이드에 기반한 가이던스에도 불구하고, 우리는 주가가 박스권(range bound) 흐름을 보일 것으로 예상함. 실적 발표 전 투자자 포지셔닝은 이미 비교적 건설적이었던 것으로 판단함. 그 배경은 다음과 같음: 서버 CPU 시장 점유율 확대 기대 AI 인프라 구축 강세 지속 2H(하반기) MI455X 본격 램프업 기대 컨퍼런스콜에서 투자자들이 집중할 주요 포인트: 2H 데이터센터 GPU 램프 속도 및 MI455X 출시 시점 2H26 / 2027년 OpenAI 매출 기여도 정량화 부품 비용 인플레이션이 지속되는 가운데 전통 사업 회복 속도 매출총이익률(GM) 상방/하방 요인 분기 실적 — 시장 기대 대폭 상회 AMD는 매출 103억 달러를 기록했으며, 이는: GS 추정치 $96억 Street 컨센서스 $97억 를 크게 상회함. 이전에 충당 설정된 재고 $4.3억을 제외한 기준: 매출총이익률 55.1% → GS 54.8%, Street 54.5% 상회 영업이익률 약 26% → GS 25.2%, Street 25.5% 상회 Non-GAAP 영업 EPS $1.53 → GS $1.30, Street $1.34 크게 상회 해당 일회성 효과를 제외해도 Non-GAAP EPS는 Street 대비 약 $0.09 상회했을 것으로 추정됨. 세그먼트별 매출: 데이터센터 $54억 → GS $47.9억 / Street $49.8억 크게 상회 게이밍 $8.43억 → GS ...

항룽 프로퍼티스는 FY25 기준 순이익 HK$18억을 기록했다. 여기서 부동산 재평가 손실 -HK$14억을 제외하면, 기저 이익은 HK$32억으로 전년 대비 +3% 증가했으며 이는 GS 추정치와 일치한다. 이는 상반기 -9% YoY 감소에서 하반기 +19% YoY로 급반전한 것을 의미하며, 그 배경은 다음과 같다: 개발 부동산 손실 축소 (-HK$4,500만 vs 2H24 -HK$2.34억) 상반기 -3% YoY 감소했던 임대 수익 역시 하반기 +0.3% YoY 성장으로 전환했다. 지역별 회복 중국 본토 +1% YoY (상반기 -2%에서 개선) 특히 리테일 부문 +3% YoY (상반기 -2%) 홍콩 -1% YoY (상반기 -4% 대비 개선) 중국 리테일의 회복은 임차인 매출(RMB 기준)이 1Q25 -7% → 2Q25 -1% → 3Q25 +10% → 4Q25 +18% 로 회복한 데서 기인한다. 연간 +4% YoY로, 경영진의 "보합 예상"을 상회했다. 4Q25 중국 임차인 매출은 사상 최고치를 기록했으며 다음 카테고리가 견인했다: 애슬레저 F&B IP 기반...

삼성SDI (006400.KS): EV 배터리 마진 부진으로 4Q 실적 미스; ESS와 소형 배터리가 2H26 중심 회복을 지지할 전망** 2026년 2월 2일 | 오후 11:25 (싱가포르 시간) 삼성SDI(SDI)는 4Q25 영업손실 -2,990억 원을 기록했으며, 이는 GSe 추정치 -570억 원 / 블룸버그 컨센서스 -3,230억 원 대비 실적이 부진했음. 실적에는 OEM으로부터의 take-or-pay 저물량 보상에도 불구하고 EV 배터리 손실이 예상보다 컸던 점이 반영되었으며, 이는 소형 배터리 판매 강세로 일부 상쇄되었음. 또한 회사는 올해 여러 신규 양산 프로젝트가 시작될 예정인 가운데 2H26에 영업이익 흑자 전환을 예상함. Take-or-Pay 보상 자동차 업체 들이배터리 업체와 장기 공급 계약을 맺을 때 물량을 못 가져가도 돈은 일정 부분 내어줘서 보상함 즉, 물량 미달 보상금 같은 것 애널리스트 콜 주요 내용: EV 배터리 출하량은 1H26에도 약세 지속 전망 SDI는 2026년 EV 배터리 실적 개선이 후반부에 집중될 것이라 가이던스 제시했으며, 이는 헝가리 공장의 가동률 상승(올해 예정된 신규 공급 프로젝트 영향)에 의해 주도될 것이라고 언급. 한편, 경영진은 2026년 내내 OEM으로부터의 take-or-pay 보상이 지속되어 EV 관련 손실 축소에 기여할 것으로 기대. ESS 매출은 2026년 전년 대비 약 50% ...

우리는 한국 온라인 게임 업종의 2025년 4분기 실적을 프리뷰한다. 전반적으로 실적은 시장 기대치에 대체로 부합할 것으로 예상한다. 이에 따라 추정치와 목표주가를 조정했다. 우리는 여전히 크래프톤과 엔씨소프트를 선호한다. ■ 크래프톤 ADK 매출을 제외하고 보면, 컨센서스는 PUBG 프랜차이즈 매출이 2026년에 하락 사이클에 진입할 것으로 보고 있다. 그러나 우리는 PC와 모바일 양쪽에서의 트래픽 회복력, 그리고 신규 UGC 콘텐츠/모드가 참여도를 높일 것이라는 점을 감안하면 2026년 유기적 매출 12% YoY 성장은 충분히 가능하다고 본다. 또한 2026년 예정된 Subnautica 2와 Palworld Mobile 출시 파이프라인은 현재 주가에 충분히 반영되지 않았다고 판단한다. 현재 주가는 당사 2026년 추정 PER 기준 9.1배로 역사적 저점 수준에서 거래 중이며, 당사 목표 PER 18배 대비 매우 매력적이다. 매수 의견 유지. ■ 엔씨소프트 우리는 AION2의 견조한 장기 유지율과 수익화 추이를 긍정적으로 본다. 이는 2026~2027년 안정적인 실적을 지지하는 기반이 될 것이며, 신규 파이프라인 출시가 추가 업사이드를 더할 것이다. 또한 조기퇴직 프로그램을 통한 고정비 절감과 사내 결제 시스템 기반의 유리한 수수료 구조로 인해 영업 레버리지 확대가 가능해지면서 지속적인 실적 모멘텀이 가능할 것으로 본다. 주가는 당사 2026년 추정 PER 14.7배, 목표 PER 19배 대비 할인 거래 중이다. 매수 의견 유지. SHIFT UP과 넷마블은 중립 ■ SHIFT UP 우리는 2026~2027년 단기 파이프라인 부재를 이유로 SHIFT UP에 대해 보다 보수적으로 전환한다. 2026년/2027년 영업이익은 각각 -26% / -8% YoY 감소할 것으로 예상한다. 이는 2025년 Stellar Blade PC 출시의 높은 기저와 파이프라인 공백 때문이다. 회사의 개발 역량과 기존 IP 히트율은 여전히 긍정적으로 보지만, 목표 PER을 기존 22배에서 16배로 하향 조정하고 투자의견을 중립으로 하향한다. ■ 넷마블 제품 라이프사이클이 빠르게 악화되고 있어 주요 타이틀 출시 주기 유지에 부담이 존재한다는 점에서 여전히 보수적이다. 다만 2026년까지는 대형 타이틀 출시 빈도 증가, 자체 IP 매출 비중 개선, 비용 효율화에 힘입어 영업이익의 플러스 추세는 유지될 것으로 본다. 중립 유지. 펄어비스는 매도 ■ 펄어비스 우리는 Crimson Desert 이후의 파이프라인 가시성이 낮다고 판단하며, Crimson Desert도 장기적인 실적 기여는 제한적일 것으로 본다. 2027년 매출은 -37% 감소, 영업이익은 적자 전환을 예상한다. 현재 주가는 2026년 추정 PER 29.6배, 당사 목표 PER 16배 대비 비싸다. 매도 유지. 4Q25 실적 프리뷰 요약 ■ 크래프톤 (매수, 목표주가 52만원) 4Q 매출 1조원, 영업이익 760억원 예상 (블룸버그 컨센서스 1,300억원 대비 하회). ADK 연결 효과로 매출은 증가하나, 중국 PUBG(PKE) 시즌성 둔화 직원 복지 관련 일회성 비용 약 800억원 ADK 연결에 따른 마진 희석 요인으로 수익성은 압박받을 전망. 목표주가 유지, 업사이드 100%. 우리의 12개월 TP는 W520,000으로 유지되며 업사이드 100%. 이 주식은 현재 우리의 2026E P/E 9.1x에서 거래되고 있으며 우리의 목표 P/E 18x 대비 매력적이다. Buy 유지. ■ 엔씨소프트 (매수, 목표주가 30만원) AION2 한국/대만 성공 출시로 4Q 영업이익 흑자 전환 예상. AION2 누적 매출 약 1,000억원 기록했으나, 멤버십/아이템 매출 인식이 서비스 기간에 걸쳐 분할 인식되면서 일부 매출은 1Q로 이연될 것이며 4Q에 인식될 회계 매출은 약 W750억으로 추정. 보너스 지급 및 G-Star 마케팅 비용 증가로 영업이익은 40억원 예상 (컨센서스 90억원 대비 낮음). 우리의 12개월 TP는 W300,000으로 유지되며 업사이드 27%. 이 주식은 우리의 2026E P/E 14.7x에서 거래되고 있으며 목표 P/E 19x 대비 할인이다. Buy 유지. ■ 넷마블 (중립, 목표주가 5.5만원) Marvel Contest of Champions 시즌 효과 및 Seven Knights Re:BIRTH 글로벌 기여로 컨센서스 부합 예상. 4Q 탑라인이 W7,410억(+14% YoY, +7% QoQ), OP가 W1,010억(+187% YoY, +11% QoQ)으로 스트리트 기대치에 부합할 것 ■ SHIFT UP (중립 하향, 목표주가 3.6만원) 우리는 SHIFT UP이 4Q에 컨센서스 부합 실적을 낼 것으로 예상한다. 탑라인은 W650억(+2% YoY, -14% QoQ), OP는 W370억(전년 Stellar Blade PC 출시의 높은 기저로 -21% YoY, -26% QoQ)으로 예상한다. Nikke 글로벌은 분기 내내 견조했으며, 콘텐츠 업데이트 주기 경량화에도 불구하고 Stellar Blade PC/콘솔 판매가 실적에 추가적인 지지를 제공했다. 그럼에도 불구하고 2026/27년에 가시적인 파이프라인 부재로 인해 우리는 목표 P/E 멀티플을 16x로 하향한다(이전 2025E 글로벌 피어 평균 22x). 이 주식은 과거에도 EPS 조정 이후 mid-teens ...