260202 GS - Samsung SDI Co. (006400.KS): 4Q miss on weak EV battery margins;

우리는 한국 온라인 게임 업종의 2025년 4분기 실적을 프리뷰한다. 전반적으로 실적은 시장 기대치에 대체로 부합할 것으로 예상한다. 이에 따라 추정치와 목표주가를 조정했다. 우리는 여전히 크래프톤과 엔씨소프트를 선호한다. ■ 크래프톤 ADK 매출을 제외하고 보면, 컨센서스는 PUBG 프랜차이즈 매출이 2026년에 하락 사이클에 진입할 것으로 보고 있다. 그러나 우리는 PC와 모바일 양쪽에서의 트래픽 회복력, 그리고 신규 UGC 콘텐츠/모드가 참여도를 높일 것이라는 점을 감안하면 2026년 유기적 매출 12% YoY 성장은 충분히 가능하다고 본다. 또한 2026년 예정된 Subnautica 2와 Palworld Mobile 출시 파이프라인은 현재 주가에 충분히 반영되지 않았다고 판단한다. 현재 주가는 당사 2026년 추정 PER 기준 9.1배로 역사적 저점 수준에서 거래 중이며, 당사 목표 PER 18배 대비 매우 매력적이다. 매수 의견 유지. ■ 엔씨소프트 우리는 AION2의 견조한 장기 유지율과 수익화 추이를 긍정적으로 본다. 이는 2026~2027년 안정적인 실적을 지지하는 기반이 될 것이며, 신규 파이프라인 출시가 추가 업사이드를 더할 것이다. 또한 조기퇴직 프로그램을 통한 고정비 절감과 사내 결제 시스템 기반의 유리한 수수료 구조로 인해 영업 레버리지 확대가 가능해지면서 지속적인 실적 모멘텀이 가능할 것으로 본다. 주가는 당사 2026년 추정 PER 14.7배, 목표 PER 19배 대비 할인 거래 중이다. 매수 의견 유지. SHIFT UP과 넷마블은 중립 ■ SHIFT UP 우리는 2026~2027년 단기 파이프라인 부재를 이유로 SHIFT UP에 대해 보다 보수적으로 전환한다. 2026년/2027년 영업이익은 각각 -26% / -8% YoY 감소할 것으로 예상한다. 이는 2025년 Stellar Blade PC 출시의 높은 기저와 파이프라인 공백 때문이다. 회사의 개발 역량과 기존 IP 히트율은 여전히 긍정적으로 보지만, 목표 PER을 기존 22배에서 16배로 하향 조정하고 투자의견을 중립으로 하향한다. ■ 넷마블 제품 라이프사이클이 빠르게 악화되고 있어 주요 타이틀 출시 주기 유지에 부담이 존재한다는 점에서 여전히 보수적이다. 다만 2026년까지는 대형 타이틀 출시 빈도 증가, 자체 IP 매출 비중 개선, 비용 효율화에 힘입어 영업이익의 플러스 추세는 유지될 것으로 본다. 중립 유지. 펄어비스는 매도 ■ 펄어비스 우리는 Crimson Desert 이후의 파이프라인 가시성이 낮다고 판단하며, Crimson Desert도 장기적인 실적 기여는 제한적일 것으로 본다. 2027년 매출은 -37% 감소, 영업이익은 적자 전환을 예상한다. 현재 주가는 2026년 추정 PER 29.6배, 당사 목표 PER 16배 대비 비싸다. 매도 유지. 4Q25 실적 프리뷰 요약 ■ 크래프톤 (매수, 목표주가 52만원) 4Q 매출 1조원, 영업이익 760억원 예상 (블룸버그 컨센서스 1,300억원 대비 하회). ADK 연결 효과로 매출은 증가하나, 중국 PUBG(PKE) 시즌성 둔화 직원 복지 관련 일회성 비용 약 800억원 ADK 연결에 따른 마진 희석 요인으로 수익성은 압박받을 전망. 목표주가 유지, 업사이드 100%. 우리의 12개월 TP는 W520,000으로 유지되며 업사이드 100%. 이 주식은 현재 우리의 2026E P/E 9.1x에서 거래되고 있으며 우리의 목표 P/E 18x 대비 매력적이다. Buy 유지. ■ 엔씨소프트 (매수, 목표주가 30만원) AION2 한국/대만 성공 출시로 4Q 영업이익 흑자 전환 예상. AION2 누적 매출 약 1,000억원 기록했으나, 멤버십/아이템 매출 인식이 서비스 기간에 걸쳐 분할 인식되면서 일부 매출은 1Q로 이연될 것이며 4Q에 인식될 회계 매출은 약 W750억으로 추정. 보너스 지급 및 G-Star 마케팅 비용 증가로 영업이익은 40억원 예상 (컨센서스 90억원 대비 낮음). 우리의 12개월 TP는 W300,000으로 유지되며 업사이드 27%. 이 주식은 우리의 2026E P/E 14.7x에서 거래되고 있으며 목표 P/E 19x 대비 할인이다. Buy 유지. ■ 넷마블 (중립, 목표주가 5.5만원) Marvel Contest of Champions 시즌 효과 및 Seven Knights Re:BIRTH 글로벌 기여로 컨센서스 부합 예상. 4Q 탑라인이 W7,410억(+14% YoY, +7% QoQ), OP가 W1,010억(+187% YoY, +11% QoQ)으로 스트리트 기대치에 부합할 것 ■ SHIFT UP (중립 하향, 목표주가 3.6만원) 우리는 SHIFT UP이 4Q에 컨센서스 부합 실적을 낼 것으로 예상한다. 탑라인은 W650억(+2% YoY, -14% QoQ), OP는 W370억(전년 Stellar Blade PC 출시의 높은 기저로 -21% YoY, -26% QoQ)으로 예상한다. Nikke 글로벌은 분기 내내 견조했으며, 콘텐츠 업데이트 주기 경량화에도 불구하고 Stellar Blade PC/콘솔 판매가 실적에 추가적인 지지를 제공했다. 그럼에도 불구하고 2026/27년에 가시적인 파이프라인 부재로 인해 우리는 목표 P/E 멀티플을 16x로 하향한다(이전 2025E 글로벌 피어 평균 22x). 이 주식은 과거에도 EPS 조정 이후 mid-teens ...

현대자동차 (005380.KS): 4Q25 실적 – 영업이익 대형 미스, 그러나 시장의 초점은 로보틱스·자율주행 그룹 전략으로 이동 2026년 1월 29일 | 오후 4:41 KST 4Q25 실적 속보 현대차의 4Q25 매출/영업이익은 46.8조원 / 1.7조원 (OPM 3.6%) 기록했음. 이는 YoY 기준 +0.5% / -39.9%, 컨센서스 및 GS 추정치 대비 37.2% / 38.8% 하회. 영업이익 미스의 핵심 원인은 비용 이슈였음. 일회성 비용 + 경쟁 심화가 동시에 작용. 일회성 관련 항목: 5,700억원 믹스 악화: 5,000억원 (미국·유럽 BEV 인센티브 확대 영향) → 총 1조원 규모가 컨센서스와의 차이를 설명. 2026 가이던스 현대차는 2026년 판매량 +0.5% YoY 매출 +1~2% YoY 영업이익률 6.3~7.3% 제시 가이던스 중간값 기준 → 매출/OP 189.0조원 / 12.9조원...

Tesla Inc. (TSLA): Lemonade가 FSD 사용 시 더 낮은 보험료 제시 — 이를 전체 보험 비용 맥락 속에서 해석; 추가 업데이트 포함 2026년 1월 25일 | 오후 9:11 (EST) 테슬라의 FSD, 로보택시, 자동차 사업을 둘러싼 핵심 투자자 논쟁은 대체로 테슬라의 AI 및 차량 기술 접근 방식(예: 엔드투엔드 AI 접근, 연결된 차량 플릿으로부터의 데이터 접근, FSD 및 로보택시에 공통 적용되는 저비용 센서/컴퓨팅 스택)이 로보택시 운영을 빠르게 확장하고 차량/FSD 판매를 늘릴 수 있는지 여부에 집중됨. 여기에는 다음이 포함됨: 장기적으로 비감독(unsupervised) 소비자 FSD 및 광범위 지역에서의 로보택시 네트워크 활성화 가능성 차량 판매 증가 가능성 (테슬라 CEO는 2025년 11월 주주 행사에서 FSD 기술이 차량 판매 확대를 가능하게 하고 2026년 말까지 생산 성장률을 다시 50%로 회복시킬 수 있다고 언급했음) 고마진 FSD 구독 사업 성장 실제로 최신 CEO 보상 플랜에는 이러한 성장 영역과 연동된 성과 목표가 포함됨 (FSD 활성 구독 1천만 건, 누적 차량 판매 2천만 대, 로보택시 플릿 100만 대 등). 1월 23일 주간에 이 확장 논쟁과 관련된 주요 데이터 포인트 두 가지 발생했음: Lemonade가 FSD 사용 시 보험료 마일당 요율을 50% 인하하는 보험 플랜 발표 테슬라가 오스틴에서 일부 로보택시 차량에서 안전 모니터 제거 (회사 X 게시글 기준) 아래에서 세부 내용 및 당사 견해 제시함. A) Lemonade — 자율주행 보험 플랜이 테슬라 보험료를 기존 OEM 차량과 유사 수준으로 만들 가능성 2026년 1월 21일, Lemonade는 일부 주에서 Autonomous Car Insurance 플랜을 제공한다고 발표했음 (이번 달 말 애리조나 시작, 다음 달 오리건 시작). 이 플랜은 FSD 사용 시 마일당 보험 요율을 50% 낮춤 (당사는 v14.2 이상 ...

Lynas Rare Earths Ltd. (LYC.AX): FY26 2분기 실적; REO 매출 및 가격 강한 서프라이즈, Mt Weld 증설 순항; 매수(Buy) LYC는 12월 분기에 당사 예상치를 상회하는 실적을 보고했음. 희토류 산화물(REO) 매출은 2억 2백만 호주달러(A$202mn), 평균 희토류 판매 가격은 A$86/kg (약 US$56/kg)으로, 당사 예상치 대비 각각 12% / 41% 상회했음. 이는 REO 판매 물량이 당사 추정치 대비 21% 하회했음에도 불구하고 나타난 결과임. NdPrO 생산량은 전분기 대비 30% 감소하여 1.4kt를 기록했으나, 이는 당사 예상치와 부합하는 수준이었음. 해당 감소는 11월 Kalgoorlie 크래킹 및 침출(Kal C&L) 시설에서 발생한 중대한 전력 공급 차질을 반영한 결과임. 현재 전력 상황은 일부 안정화되었으며, 필요 시 오프그리드(디젤 발전기) 솔루션도 검토 중임. 실현 REO 가격이 약 US$56/kg까지 상승한 것은 중희토류(HRE) 산화물 생산량(29톤) 및 판매 증가, 그리고 중국 현물 가격 지수와 연동되지 않은 판매 비중 확대를 반영함. 또한 분기 중 NdPrO 판매 비중이 더 높았던 점도 매출 증가에 기여했음. LYC는 REO 시장 수요와 가격이 지속적으로 개선되고 있다고 언급했으며, 최종 수요처와의 직접 거래 증가, 신규 금속 및 자석 제조 프로젝트의 등장으로 수요가 확대되고 있다고 설명함. 현재 미국 내 주요 국방 및 자동차 OEM, 신규 금속·자석 프로젝트를 포함한 다수의 미국 희토류 구매자들과 논의가 진행 중임. 또한 Noveon Magnetics, JS Link 등 신규 자석 생산업체와의 논의도 지속되고 있음. Mt Weld 농축 설비의 ~1.3Mtpa(광석 처리량)까지의 시운전 및 증설은 순조롭게 진행 중이며, 12월에는 설계 용량의 70% 수준으로 가동되었음. 현재는 회수율 및 비용 최적화에 초점을 ...

라틴아메리카 금속 & 광산: SCCO/GMEX 강한 부산물 가격이 이익의 핵심 상승 요인 2026년 1월 14일 Southern Copper(SCCO)의 부산물 생산(몰리브덴, 금, 은, 아연 등)은 회사의 경쟁력에서 매우 중요한 요소임. 이는 핵심 금속인 구리의 생산 비용을 60~90%까지 크게 절감시키는 역할을 하기 때문임. 예를 들어, 2026년 예상 기준으로 부산물 차감 전 구리 생산 원가는 파운드당 2.3달러 수준이지만, 부산물을 반영하면 파운드당 0.08달러까지 하락함. 2025년 들어 구리 가격이 43% 상승했지만, 일부 주요 부산물 가격은 그보다 훨씬 더 큰 폭으로 상승했으며 이는 향후 실적 상향 요인으로 작용할 전망임. 특히 은(silver)의 영향이 두드러지며, 은 생산량은 약 17만 톤의 구리 환산량(CuEq)에 해당하고, 이는 SCCO 전체 구리 생산량의 약 18%에 해당하는 규모임. 구체적으로 2025년 초 이후 다음과 같은 가격 상승이 나타났음: 몰리브덴: +10% 금: +73% 은: +194% 아연: +10% 또한 2021년 초 대비로는: 몰리브덴: +129% 금: +142% 은: +229% 아연: +15% 아래에서 자세한 민감도 분석을 제공하고 있으며, 단순 시가 평가(mark-to-market) 시뮬레이션을 통해 볼 때, 2026년 SCCO의 EBITDA는 현물가격 기준으로 113억 달러 수준까지 가능할 것으로 보임. 이는 골드만삭스 예상치 103억 달러, 그리고 Visible Alpha 컨센서스 88억 달러 대비 상당한 상향 여력이 있음을 의미함. Southern Copper는 현재 구리 생산 및 부산물 생산 전량에 대해 헤지(hedge)나 스트리밍(streaming) 계약이 전혀 없기 때문에, 현물 금속 가격 상승에 완전히 노출되어 있음. 골드만삭스 원자재 팀은 다음과 같은 요인들로 인해 은 가격이 추가 상승할 가능성이 있다고 보고 있음: 미국 내 은 시장의 공급 불균형 지속 이론적으로는 50% 관세 부과 대상이 될 수 있으나 실제로는 부과 가능성은 낮다고 판단 런던 시장에서의 유동성 회복이 지연될 경우 ...