260114 GS - Latam Metals&mining : SCCO/GMEX: Strong By-Products Prices Key Upside to Earnings
콜드브루
2026.01.20조회수 26회
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리포트 정리해 두는 블로그입니다.
정보 습득에 있어 편식이 많은 편이니 양해 부탁드립니다.
2026년 1월 14일
Southern Copper(SCCO)의 부산물 생산(몰리브덴, 금, 은, 아연 등)은 회사의 경쟁력에서 매우 중요한 요소임. 이는 핵심 금속인 구리의 생산 비용을 60~90%까지 크게 절감시키는 역할을 하기 때문임.
예를 들어, 2026년 예상 기준으로 부산물 차감 전 구리 생산 원가는 파운드당 2.3달러 수준이지만, 부산물을 반영하면 파운드당 0.08달러까지 하락함.
2025년 들어 구리 가격이 43% 상승했지만, 일부 주요 부산물 가격은 그보다 훨씬 더 큰 폭으로 상승했으며 이는 향후 실적 상향 요인으로 작용할 전망임.
특히 은(silver)의 영향이 두드러지며, 은 생산량은 약 17만 톤의 구리 환산량(CuEq)에 해당하고, 이는 SCCO 전체 구리 생산량의 약 18%에 해당하는 규모임.
구체적으로 2025년 초 이후 다음과 같은 가격 상승이 나타났음:
몰리브덴: +10%
금: +73%
은: +194%
아연: +10%
또한 2021년 초 대비로는:
몰리브덴: +129%
금: +142%
은: +229%
아연: +15%
아래에서 자세한 민감도 분석을 제공하고 있으며, 단순 시가 평가(mark-to-market) 시뮬레이션을 통해 볼 때,
2026년 SCCO의 EBITDA는 현물가격 기준으로 113억 달러 수준까지 가능할 것으로 보임.
이는 골드만삭스 예상치 103억 달러, 그리고 Visible Alpha 컨센서스 88억 달러 대비 상당한 상향 여력이 있음을 의미함.
Southern Copper는 현재 구리 생산 및 부산물 생산 전량에 대해 헤지(hedge)나 스트리밍(streaming) 계약이 전혀 없기 때문에, 현물 금속 가격 상승에 완전히 노출되어 있음.
골드만삭스 원자재 팀은 다음과 같은 요인들로 인해 은 가격이 추가 상승할 가능성이 있다고 보고 있음:
미국 내 은 시장의 공급 불균형 지속
이론적으로는 50% 관세 부과 대상이 될 수 있으나 실제로는 부과 가능성은 낮다고 판단
런던 시장에서의 유동성 회복이 지연될 경우 최근 발생한 숏 스퀴즈 현상이 추가적인 가격 ...
