260125 GS - TSLA: Lemonade offering lower pricing for using FSD

Lynas Rare Earths Ltd. (LYC.AX): FY26 2분기 실적; REO 매출 및 가격 강한 서프라이즈, Mt Weld 증설 순항; 매수(Buy) LYC는 12월 분기에 당사 예상치를 상회하는 실적을 보고했음. 희토류 산화물(REO) 매출은 2억 2백만 호주달러(A$202mn), 평균 희토류 판매 가격은 A$86/kg (약 US$56/kg)으로, 당사 예상치 대비 각각 12% / 41% 상회했음. 이는 REO 판매 물량이 당사 추정치 대비 21% 하회했음에도 불구하고 나타난 결과임. NdPrO 생산량은 전분기 대비 30% 감소하여 1.4kt를 기록했으나, 이는 당사 예상치와 부합하는 수준이었음. 해당 감소는 11월 Kalgoorlie 크래킹 및 침출(Kal C&L) 시설에서 발생한 중대한 전력 공급 차질을 반영한 결과임. 현재 전력 상황은 일부 안정화되었으며, 필요 시 오프그리드(디젤 발전기) 솔루션도 검토 중임. 실현 REO 가격이 약 US$56/kg까지 상승한 것은 중희토류(HRE) 산화물 생산량(29톤) 및 판매 증가, 그리고 중국 현물 가격 지수와 연동되지 않은 판매 비중 확대를 반영함. 또한 분기 중 NdPrO 판매 비중이 더 높았던 점도 매출 증가에 기여했음. LYC는 REO 시장 수요와 가격이 지속적으로 개선되고 있다고 언급했으며, 최종 수요처와의 직접 거래 증가, 신규 금속 및 자석 제조 프로젝트의 등장으로 수요가 확대되고 있다고 설명함. 현재 미국 내 주요 국방 및 자동차 OEM, 신규 금속·자석 프로젝트를 포함한 다수의 미국 희토류 구매자들과 논의가 진행 중임. 또한 Noveon Magnetics, JS Link 등 신규 자석 생산업체와의 논의도 지속되고 있음. Mt Weld 농축 설비의 ~1.3Mtpa(광석 처리량)까지의 시운전 및 증설은 순조롭게 진행 중이며, 12월에는 설계 용량의 70% 수준으로 가동되었음. 현재는 회수율 및 비용 최적화에 초점을 ...

라틴아메리카 금속 & 광산: SCCO/GMEX 강한 부산물 가격이 이익의 핵심 상승 요인 2026년 1월 14일 Southern Copper(SCCO)의 부산물 생산(몰리브덴, 금, 은, 아연 등)은 회사의 경쟁력에서 매우 중요한 요소임. 이는 핵심 금속인 구리의 생산 비용을 60~90%까지 크게 절감시키는 역할을 하기 때문임. 예를 들어, 2026년 예상 기준으로 부산물 차감 전 구리 생산 원가는 파운드당 2.3달러 수준이지만, 부산물을 반영하면 파운드당 0.08달러까지 하락함. 2025년 들어 구리 가격이 43% 상승했지만, 일부 주요 부산물 가격은 그보다 훨씬 더 큰 폭으로 상승했으며 이는 향후 실적 상향 요인으로 작용할 전망임. 특히 은(silver)의 영향이 두드러지며, 은 생산량은 약 17만 톤의 구리 환산량(CuEq)에 해당하고, 이는 SCCO 전체 구리 생산량의 약 18%에 해당하는 규모임. 구체적으로 2025년 초 이후 다음과 같은 가격 상승이 나타났음: 몰리브덴: +10% 금: +73% 은: +194% 아연: +10% 또한 2021년 초 대비로는: 몰리브덴: +129% 금: +142% 은: +229% 아연: +15% 아래에서 자세한 민감도 분석을 제공하고 있으며, 단순 시가 평가(mark-to-market) 시뮬레이션을 통해 볼 때, 2026년 SCCO의 EBITDA는 현물가격 기준으로 113억 달러 수준까지 가능할 것으로 보임. 이는 골드만삭스 예상치 103억 달러, 그리고 Visible Alpha 컨센서스 88억 달러 대비 상당한 상향 여력이 있음을 의미함. Southern Copper는 현재 구리 생산 및 부산물 생산 전량에 대해 헤지(hedge)나 스트리밍(streaming) 계약이 전혀 없기 때문에, 현물 금속 가격 상승에 완전히 노출되어 있음. 골드만삭스 원자재 팀은 다음과 같은 요인들로 인해 은 가격이 추가 상승할 가능성이 있다고 보고 있음: 미국 내 은 시장의 공급 불균형 지속 이론적으로는 50% 관세 부과 대상이 될 수 있으나 실제로는 부과 가능성은 낮다고 판단 런던 시장에서의 유동성 회복이 지연될 경우 ...

Intuitive Surgical Inc. (ISRG) – First Take 예비 4Q25 종합 실적 예상 상회, 핵심 성과 지표는 다소 혼재 오늘 아침 Intuitive는 2025년 4분기(4Q25) 예비 실적을 발표하고 2026년 시술 성장 가이던스를 제시했음. 전체적으로 보면, 이번 분기의 매출 실적(+19% YoY)은 당사(GS 추정치) 및 컨센서스 대비 눈에 띄는 상방 서프라이즈를 기록했음(Visible Alpha 데이터 기준, 별도 언급 없는 경우 동일 기준). 특히, 전년도 동기 대비 매우 높은 기저 효과(전년 동기 +25% YoY 성장)를 고려했을 때 이번 매출 수치는 더욱 인상적이었음. 다만, 시술 건수(해당 분기 및 2026년 전망 모두)와 같은 핵심 지표들은 대체로 시장 예상치와 유사한 수준을 보였으며, 이는 주가 변동성을 일부 유발할 가능성이 있음. 특히 ISRG가 현재 2026년 예상 EPS 기준 약 56배 수준에서 거래되고 있다는 점에서 더욱 그러함. 반면, 강력한 시스템 설치(placements) 실적과 활용률(utilization)의 지속적인 모멘텀은 시술 건수 성장 흐름을 일정 부분 상쇄하면서, 이번 분기 실적에 대해 보다 혼재된(mixed) 평가를 가능하게 하고 있음. 전반적으로, 우리는 이번 4분기 실적이 Intuitive에게 매우 강력했던 한 해를 마무리하는 동시에, 2026년까지 이어질 지속적인 성장 ...

Navigating the Lithium Cycle II – 현재로서는 신기루보다는 회복에 가까움 우리는 SQM의 목표주가를 주당 USD 55 → USD 74로 상향 조정하며, Outperform 의견을 유지함. 이번 조정은 최근 몇 주간 시장 심리가 명확하게 전환되며 리튬 펀더멘털에 대해 보다 낙관적인 시각을 반영한 것임. 수요 신호가 강화되고 있으며, 주요 생산업체들은 2026년 리튬 수요가 30~40% 성장할 가능성을 제시하고 있음. 이는 전기차(EV) 외에 에너지 저장(Energy Storage) 이 두 번째 주요 수요원으로 부상하고 있기 때문임. 이러한 수요 다각화는 자동차 사이클에 대한 의존도를 낮추고, 보다 넓은 성장 기반을 형성함. 현물 가격 또한 급등하여, 톤당 약 USD 9,500 → USD 13,000 수준까지 상승함. 우리는 기대치 개선과 재고 타이트화의 조합이 중·장기 가격 전망을 보다 긍정적으로 만든다고 판단함. 설령 시나리오가 이전 수준으로 되돌아간다 하더라도, 현 가격대에서의 리스크 대비 보상 구조는 여전히 매력적임. 다만 고려해야 할 리스크 요인은 존재함. 무엇이 바뀌었는가? 우리는 장기 리튬 가격 가정을 톤당 USD 15,500 → USD 17,600으로 상향함. 이는 보다 강한 수요 기대를 반영한 것임. 또한 2025~2027년 CAPEX를 USD 27억으로 하향 조정했는데, 이는 3Q25 컨퍼런스콜 가이던스에 부합함. Codelco/SQM 계약 이후 2031년 이후 물량 감소폭이 더 클 것으로 반영했으며, 현 시점에서는 Salar Futuro 확장은 포함하지 않음. Lithium International 부문에서는 2025년 LCE 2.4만 톤을 반영하고, 정제소 가동에 따른 수산화리튬 판매로 2026년 순차적 성장을 반영함. 부정적인 요인으로는, 향후 몇 년간 요오드 가격 전망을 하향 조정했으나 이는 일부 물량 증가로 상쇄될 것으로 판단함. 주요 리스크 최근 데이터는 최종 수요 지표의 변동성을 보여주고 있음. 미국 EV 판매 급감, 주요 시장 전반의 승용 EV ...

리오 틴토(Rio Tinto Plc, RIO.L) / 글렌코어(Glencore Plc, GLEN.L) Goldman Sachs Research 2026년 1월 12일 거대 합병 논의 진행 중; 구리 성장이 핵심; 시장 논의에 대한 Q&A 리오 틴토와 글렌코어 양사 모두 합의에 의한 결합 방식(scheme of arrangement)을 통한 잠재적 통합에 대해 초기 논의가 있었음을 인정함. 영국 인수 합병 위원회(UK Takeover Panel) 규정에 따라 리오 틴토는 2026년 2월 5일까지 거래 발표 여부를 결정해야 함. 골드만삭스는 이 논의의 결과에 대해 어떠한 견해도 취하지 않으나, 투자자들로부터 받은 질문을 바탕으로 초기 의견과 고려 사항을 공유함. 또한 리오와 글렌코어에 대한 기존 전망치를 제시하고, 양사가 가능한 결과로 언급한 단순 프로포르마(pro-forma) EBITDA 결합 시나리오를 보여줌. 이 거래가 RIO와 GLEN 양사에 주는 논리적 근거는 무엇인가? 리오 틴토(Rio Tinto)의 경우: 첫째, 리오가 구리, 철광석, 리튬 전반에 걸쳐 매력적인 성장 파이프라인을 보유하고 있으며, 15~20개의 프로젝트가 개발 중임. 이는 향후 10년 동안 연간 3~4%의 업계 선도적인 구리 환산(Cu Eq) 생산량 성장을 뒷받침함. 다만 성장이 2025~2030년에 집중되어 있으며(도표 1 참조), 2030년 이후 리오의 구리 성장 옵션은 장기 과제라는 점에 주목함. 새로운 CEO는 2025년 12월 자본시장 날(CMD)에서 골드만삭스가 예상했던 수준의 성과를 발표함. "더 강하고, 더 예리하고, 더 단순하게(stronger, sharper and simpler)"라는 슬로건 아래 다음 내용이 포함됨: 50억~100억 달러 규모의 비핵심 자산 매각(골드만삭스 추정치는 약 100억 달러). 30개국 이상에서 10개 이상의 원자재를 운영 및 탐사 중인 상황을 고려함. 2026년 1분기까지 연간 약 6.5억 달러의 비용 절감. 중기 자본 지출(capex) 가이던스를 연간 100억 달러로 약 10억 달러 축소. 이러한 계획은 주주 환원을 더욱 촉진할 것이며, 리오는 지난 10년 동안 이익의 약 60%를 주주에게 배당한 실적을 보유함. 리오의 강력한 입지를 고려할 때, 글렌코어와의 잠재적 결합 시점은 시장에 놀라움을 주었음. 참고로 비핵심 자산을 매각하면서 동시에 대규모 기업 인수를 완료하는 기업은 많지 않았음. 골드만삭스가 대화한 투자자들의 공통된 의견은 지난 10~15년 동안 대형 광산 기업의 M&A가 주주 가치를 거의 창출하지 못했다는 것임. 글렌코어는 2030년 이후에도 주로 칠레와 아르헨티나에서 매력적인 구리 성장 옵션을 보유하고 있음. 반면 리오는 미국의 Resolution 프로젝트(BHP와의 합작), 페루의 La Granja 프로젝트(First Quantum과의 합작), 칠레의 초기 단계 Nuevo Cobre 구리 프로젝트(Codelco와 협력) 등 장기 프로젝트만 보유함. 위 세 프로젝트의 첫 생산은 빨라야 2035년경이 될 가능성이 높음. 따라서 리오가 느끼는 매력은 글렌코어가 최근 CMD에서 상세히 발표한 구리 성장 파이프라인이라고 믿음. 글렌코어의 구리 자산은 리오에게 칠레, 페루에서의 운영 입지와 아르헨티나에서의 발판을 제공할 것임. 리오는 이러한 프로젝트들을 가속화할 수 있는 기술적 능력과 재무 상태를 갖추고 있으며, 특히 이번 10년 동안 리튬 개발을 통해 이미 확장 중인 아르헨티나(Mara, El Pachon)에서 그러함. 글렌코어의 구리 자산을 인수하면 리오의 구리 생산량은 약 170만 톤(Mtpa)으로 두 배 증가하며(도표 2 참조), 2030년까지 약 200만 톤으로 늘어날 것임. 그 이후 리오 자체의 구리 성장 옵션은 제한적이고 기술적으로 복잡한 반면(그린필드, 지하 채굴), 글렌코어는 모두 노천굴 방식인 저비용 브라운필드 옵션을 여러 개 제공함. 규모의 경제 외에도, 골드만삭스는 이번 잠재적 거래가 2030년 이후의 구리 성장에 관한 것이라고 판단함. 글렌코어(Glencore)의 경우: 어떤 거래든 그 이면의 논리는 산업 통합과 절제된 M&A가 필수적이라는 경영진의 장기적인 견해를 반영할 것임. 더 큰 규모는 글로벌 영향력을 높이고, 투자자와 인재를 끌어들이며, 정부와의 협상력을 강화하고, 포트폴리오 선택지를 열어줄 강력한 재무 구조를 제공함. 글렌코어는 석탄 사업, 구리 성장 옵션, 그리고 M&A를 통한 물량 증가를 뒷받침할 마케팅 부문의 시너지를 가져옴. 단순히 성장을 위한 성장이 목표는 아니지만, 광업 부문의 열악한 자본 배분 실적을 고려할 때 글렌코어는 통합과 개선된 M&A가 기업 가치 재평가(re-rating)에 필수적이라고 믿음. 또한 광산 기업들이 기술 섹터와 같은 고성장 분야에 맞서 경쟁력을 유지하려면 더 큰 시가총액이 필요하다고 판단함. 리오와의 합병 기회는 세계적인 철광석 및 알루미늄 부문에 대한 노출을 제공할 것이며, 이는 글렌코어가 오랫동안 원했던 진입 장벽이 높은 두 원자재임. 철광석은 마케팅 관점에서 제철용 석탄 사업을 보완할 수도 있음. 리오는 얼마를 지불할 수 있는가? 거래 가치에 대해서는 견해를 밝히지 않으나, 글렌코어가 수년간의 부진 이후 운영 실적에 대해 점진적으로 시장의 신뢰를 회복하고 있으며 이는 CMD에서 제시된 전망에 영향을 줄 수 있음. 글렌코어의 다양한 국가 노출과 복잡한 원자재 구성은 가격 결정의 핵심 요소가 될 것임. 리오는 이미 탈출했거나 탈출하려는 산업용/석탄 자산보다는 미래 지향적 원자재 성장을 열망하기 때문임. 리오의 고품질 자산을 통한 규모 확대의 매력은 글렌코어의 전략적 목표를 뒷받침할 수 있으며, 거래 성사 시 합의 가격에 영향을 미칠 수 있음. 글렌코어는 리오와 10년 넘게 간헐적으로 대화해 왔으며, 이는 2014년으로 거슬러 올라가고 약 1년 전부터 다시 수면 위로 떠오름. 1월 9일 금요일 종가 기준, RIO.L은 NTM EV/EBITDA 5.1배, RIO.AU는 6.6배, GLEN.L은 6.4배에 거래됨. 골드만삭스 추정치 기준 P/NAV는 RIO.L 0.7배, RIO.AU 0.8배, GLEN.L 1.1배임. 거래 구조는 어떤 모습일까? 리오의 기조가 '단순화'였던 반면 글렌코어는 30개국 이상에서 60개 이상의 원자재를 취급하고 마케팅함. 투자자들은 리오가 글렌코어의 구리 ...