260304 GS - South Korea Technology : Overall still bullish on memory fundamentals

지난 몇 주 동안 아시아에서 진행한 마케팅 트립을 포함해 약 60건의 투자자 미팅과 콜을 진행하며 한국 기술 섹터에 대해 논의했고, 그 투자자 피드백을 이 보고서에 정리했다.

투자자들의 관심의 중심에는 메모리가 있었으며, 업계 펀더멘털이 견조하다는 이유로 전반적으로는 여전히 강세 의견이 많았다. 다만 동시에 하방 리스크에 대한 질문도 늘어나고 있었다. 삼성전자와 SK하이닉스 중 어느 쪽을 선호하는지에 대해서는 명확한 선호는 없었지만, 몇 달 전과 비교하면 삼성전자에 대해 점진적으로 더 긍정적으로 보는 투자자 비중이 높아졌다. 이는 회사가 전통 메모리에서 큰 비중을 가지고 있어 단기 펀더멘털이 더 좋다는 점과, HBM4에서 지금까지 보여준 진전 때문이었다. 메모리 외 커버리지 종목 가운데서는 삼성전기가 의미 있는 관심을 받았는데, MLCC 가격 인상 가능성과 ABF 업사이드에 대한 기대 때문이었다. 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기에 대해 Buy 의견을 재확인한다.

메모리에 대한 투자자 피드백 (삼성전자와 SK하이닉스)

전반적으로 여전히 강세 의견이지만 여러 하방 리스크가 제기되었다. 메모리 업황에 대한 투자자들의 전반적인 센티먼트는 여전히 긍정적이었으며, 특히 가격 상승과 강한 이익 창출 능력에 기반한 견조한 산업 펀더멘털이 그 이유였다. 그러나 동시에 주가 하방 리스크에 대한 질문도 증가했다. 주요 리스크로는 ① AI capex 둔화 가능성, ② 스마트폰과 PC에서의 수요 파괴, ③ 메모리 업체들의 공격적인 capex 및 공급 확대, ④ 메모리 현물 가격 하락 가능성, ⑤ 2026년 2분기부터 메모리 가격의 2차 미분이 음수로 전환될 가능성(즉 가격 상승 속도 둔화)이 제기되었다.

중단기 산업 펀더멘털에 대해서는 긍정적 의견이 많았다. 대부분의 투자자들은 올해 이후에도 산업 펀더멘털이 긍정적일 것으로 보고 있으며, 이러한 하방 리스크가 현실화되더라도 메모리 종목을 보유하거나 비중을 늘릴 의향이 있다고 답했다. 다만 AI capex가 크게 조정되는 경우에는 기술 공급망 전반의 주식이 의미 있는 조정을 받을 수 있다는 데에는 대부분이 동의했다.

메모리 가격 상승 전망에 대한 기대는 계속 이어지고 있다. 대부분의 미팅이나 콜에서 가장 먼저 나온 질문은 메모리 가격 상승 폭과 업사이클 지속 기간에 대한 전망이었다. 많은 투자자들은 가격 상승이 최소 올해 내내 이어질 가능성이 높고 2027년까지 이어질 가능성도 있다고 보았다. 업계의 공급 타이트 상황이 계속되고 있기 때문에 단기적으로 가격 전망이 상향 조정될 가능성이 높다는 의견도 많았다.

중국 NAND 공급에 대한 우려는 상대적으로 더 컸다. 중국에서 나오는 메모리 공급도 주요 논의 주제였다. 투자자들은 DRAM보다 NAND에 대해 더 우려하고 있었는데, NAND가 기술 장벽이 상대적으로 낮고 중국의 주요 NAND 업체가 공격적으로 생산 능력을 확대하고 있기 때문이다.

HBM에서는 업사이드 가능성이 언급되었다. HBM3E와 HBM4 수요를 ...