260410 MS - Apple

Meta의 Muse를 만나다 Muse Spark는 META 재평가의 첫 단계로, 예상보다 나은 벤치마크 성과, 에이전트 기반 쇼핑 기능, 향후 더 많은 플랫폼 수준의 제품화, 그리고 잠재적인 API 수익화의 강세 시나리오까지 제공한다. META는 탑 픽이며 약 25% 상승 여력이 있다. 새로운 Muse… META는 Muse Spark(이전 코드명 Avocado)를 공개했으며, 이는 자사에서 개발한 첫 AI 모델이자 Meta Superintelligence Labs 설립 이후 처음으로 출시된 모델이다. 이 모델은 즉시 MetaAI 앱과 meta.ai 웹사이트에 통합되었으며, 향후 몇 주 내에 Instagram, Facebook, Messenger, WhatsApp, AI 안경 등 Family of Apps 전반에 걸쳐 광범위하게 배포될 예정이다. GOOGL과 마찬가지로 META는 향후 채택을 촉진하기 위해 자사의 강력한 유통력과 데이터를 활용할 것으로 보인다. Muse Spark = 멀티모달 + 에이전트 기능이 결합된 Meta의 자체 LLM Muse Spark는 전반적으로 현재 선도적인 AI 모델 벤치마크보다 약간 낮은 성능을 보이지만 1) 투자자들이 우려했던 것보다 성능 격차가 작고, 2) 이는 META가 자사 모델 개발에서 이룬 진전을 보여주며, 3) 향후 모델들이 다른 프론티어 연구소들과 동등하거나 혹은 앞설 수 있는 기반을 마련하고, 4)...

Tesla Inc | 북미 1Q26 프리뷰: 100억 FSD 마일을 향한 카운트다운 Tesla는 누적 FSD 주행거리 100억 마일에 근접하고 있다. 이 상징적인 이정표는 Tesla의 자율주행 리더십을 강화하지만, capex가 두 배로 증가하고 FCF가 음수로 전환되는 상황에서 투자자들은 주가 밸류에이션을 지지하기 위해 비감독 자율주행이 임박했다는 더 명확한 증거를 필요로 할 것이다. Key Takeaways Tesla는 5월 말까지 100억 FSD 마일을 돌파할 예정이다. 모델 파라미터 확장과 데이터 수집 개선이 비감독 FSD(V15)를 가능하게 할 것이다. 비감독 로보택시 플릿 확장과 FSD 제공 확대는 성장, 마진, FCF 개선의 핵심이다. 2026년 capex는 칩 팹 및 태양광 제조가 포함될 경우 250~350억 달러 범위까지 상승할 가능성이 있다. ESS(에너지 저장 시스템) 배치 변동성으로 성장 둔화 우려가 제기되고 있으나, 우리는 이에 동의하지 않는다. ESS는 본질적으로 분기별 변동성이 크며 약 30% YoY 성장을 유지할 것으로 본다. 로보택시 도시 확장 전망, Optimus Gen3 및 Cybercab 양산 일정에는 변화가 없을 것으로 본다. Tesla는 중요한 자율주행 이정표에 가까워지고 있다. 공개된 트래커에 따르면 Tesla 오너들은 매일 1,850만 마일을 FSD로 주행하고 있으며, 이는 회사가 5월 말까지 누적 100억 FSD 마일을 넘어설 속도에 있다는 것을 의미한다. Elon Musk CEO가 강조했듯이, 이는 비감독 FSD로 나아가는 경로에서 중요한 이정표이며, 동시에 비감독 로보택시 플릿을 확장하는 중대한 과제와도 맞물려 있다. capex가 두 배 이상 증가하고 FCF가 음수로 전환되는 해에, 우리는 Tesla가 비감독 자율주행 역량 확장에서 실질적인 진전을 입증할 수 ...

견조한 1분기 영업이익(W57조)은 주로 메모리 가격 상승에 기반 삼성전자(SEC)는 컨센서스 및 당사 추정치(약 W40조 수준)를 크게 상회하는 2026년 1분기 영업이익(W57.2조)을 발표했다. 이는 전분기 대비 약 3배, 전년 대비 약 9배 증가한 수준이다. 주요 기여 요인은 메모리 ASP 상승으로 판단되며(DRAM +84% QoQ 신규 가정, NAND +70%), 비메모리 사업은 환율 효과와 비용 관리 영향으로 소폭 개선된 것으로 보이나 전체 영업이익에서 차지하는 비중은 10% 미만(약 W3.5조)으로, 메모리(약 W53.7조, 90%+) 대비 제한적이다. 이는 DRAM(당사 신규 추정치: 81%)과 NAND(66%)의 높은 영업이익률과, 파운드리 적자 및 스마트폰/디스플레이의 10%/8% 수준과도 일관된다. 모든 세부 내용은 4월 30일 예정된 실적 발표 컨퍼런스콜에서 공개될 예정이다. 높은 메모리 마진은 2분기/하반기 및 2027~2028년까지 지속 가능 당사는 2분기에도 ASP가 추가 상승할 것으로 예상한다(DRAM +31% QoQ, NAND +25%). 여기에 칩 공급 부족과 AI 수요가 결합되며, 비용 구조 상승(특별 보너스 충당금 등)에도 불구하고 2분기 영업이익은 W73조까지 추가 증가할 전망이다. ASP가 두 배 수준(2Q26 vs 4Q25)에 도달한 이후에는, 삼성전자가 TSMC의 파운드리 사업과 유사하게 장기공급계약(LTA)과 안정적인 ASP 유지 전략에 집중할 것으로 예상된다. 이러한 전략은 컨퍼런스콜에서 언급될 가능성이 높다. 또한 영업이익은 2027~2028년에도 연간 W300조 이상(분기당 W70~80조 수준)으로 매우 높은 수준을 유지할 것으로 보인다. 당사의 영업이익/EPS 상향 조정(2026~2028년 약 30%대 상향)은 기존 대비 10~20% 높은 DRAM/NAND ASP ...

지난 3년 동안 CNOOC와 PetroChina는 견조한 현금흐름 창출을 보여줬고, 이에 따라 글로벌 피어 대비 CROCI 순위도 개선되었으며, 이는 밸류에이션의 수렴을 정당화한다고 본다. 앞으로도 이들 기업은 약 10% 수준의 최상위권 FCF 수익률을 유지할 것으로 예상한다. 우리의 분석은 CNOOC의 선도적인 비용 경쟁력을 재확인해주는데, 향후 생산 자산들의 브렌트 기준 손익분기 유가는 배럴당 약 30달러로 낮다. PetroChina는 견조한 업스트림 가스 이익과 상당한 비용 절감 잠재력의 지원을 받고 있다. 우리는 외부 전력망 전력을 자체 생산 친환경 전력으로 대체하고, AI/디지털 이니셔티브를 병행할 경우 2035년까지 브렌트 기준 손익분기 유가를 2025년 추정치 62달러/배럴 대비 8달러/배럴 낮추는 데 기여할 수 있다고 본다. 두 회사의 현재 밸류에이션은 섹터 평균 대비 할인되어 있고 장기 브렌트 유가 60~70달러를 내포하고 있는데, 우리의 장기 유가 전망이 2028년 이후 75달러/배럴이라는 점을 감안하면 리레이팅 가능성이 있다고 판단한다. 종목 하이라이트: CNOOC (매수): 새로운 12개월 목표주가는 31.00홍콩달러이다(기존: 21.10홍콩달러). 이는 주로 목표 멀티플을 기존 3.0배에서 4.6배로 높이고, 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드했기 때문이다. 이는 단기 변동성을 넘어서 보다 건설적인 장기 유가 전망에 밸류에이션을 고정시키기 위한 것이다. CNOOC의 선도적인 비용 경쟁력은 견조한 현금흐름 창출을 뒷받침하며, 밸류에이션이 더 높은 글로벌 피어들과의 격차가 계속 축소될 것이라는 우리의 시각을 뒷받침한다. 이에 따라 목표 멀티플을 평균보다 0.5표준편차 높은 수준으로 상향했다. 그럼에도 새로운 목표주가가 내포하는 EV/DACF 멀티플은 여전히 피어 대비 6% 할인 상태다. 우리는 CNOOC의 현재 주가가 장기 브렌트 유가 67달러/배럴을 반영하고 있으며, 동시에 2027년 예상 FCF 수익률과 배당수익률이 각각 약 11%, 5%에 달한다고 본다. PetroChina (매수): H/A주의 새로운 12개월 목표주가는 각각 11.50홍콩달러 / 15.30위안이다(기존: 8.60홍콩달러 / 11.80위안). 이는 주로 비용 절감 잠재력을 반영하고, 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드했기 때문이다. 견조한 업스트림 가스 이익과 엄격한 비용 통제를 바탕으로 PetroChina는 2027년 예상 FCF 손익분기 유가를 브렌트 30달러/배럴 미만으로 달성할 수 있다고 본다. 우리는 PetroChina의 현재 주가가 장기 브렌트 유가 62달러/배럴을 반영하고 있으며, 2027년 예상 FCF 수익률과 배당수익률은 각각 약 10%, 5%라고 평가한다. Sinopec (중립): H/A주의 새로운 12개월 목표주가는 각각 4.90홍콩달러 / 6.70위안이다(기존: 3.60홍콩달러 / 4.80위안). 이는 주로 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드하고, 목표 멀티플을 3.5배에서 3.7배로 상향했기 때문이다. 이는 롤링 5년 평균을 시가에 맞춰 조정했기 때문이다. 화학 시장의 공급 과잉으로 인해 Sinopec은 당사 커버리지 내 업스트림 기업들보다 잉여현금흐름이 더 약할 것으로 예상한다. 이번 노트를 통해 중국 메이저 오일주인 PetroChina(0857.HK/601857.SS), Sinopec(0386.HK/600028.SS), CNOOC(0883.HK)의 주 커버리지를 Nikhil Bhandari에서 Amber Cai로 이관한다. 중국 메이저 오일주 목표가 상향; CNOOC, PetroChina 매수 실적 추정 변경: 최근 상품가격과 마진 변화를 반영하고 2028년 추정치를 새로 도입하면서, CNOOC·PetroChina·Sinopec의 실적 추정치를 조정한다. 평균적으로 2026~2027년 이익 추정치를 약 2% 상향하는데, 이는 주로 당사 상품팀의 가스 가격 전망 상향과 예상보다 양호했던 비용 통제를 반영한 것이다(Exhibit 1~2). 2026~2027년 브렌트 유가는 기본 시나리오로 70달러/배럴을 사용하지만, 당사 상품팀 기준 위험은 상방 쪽으로 기울어져 있다. 목표주가 변경: 업종 전반의 목표주가를 평균 37% 상향한다(Exhibit 2). 이는 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드한 것, 글로벌 피크 오일 수요 우려가 완화되고 있는 내러티브(당사 상품팀은 글로벌 석유 수요가 2040년까지 증가할 것으로 추정), 그리고 기업별 요인인 CNOOC(매수, 선도적 현금흐름 창출을 반영해 멀티플을 3.0배에서 4.6배로 상향, Exhibit 3)와 PetroChina(매수, 친환경 전력과 AI/디지털 이니셔티브에 따른 장기 비용 절감 잠재력, Exhibit 4)를 반영한 것이다. CNOOC와 PetroChina는 모두 섹터 대비 할인된 수준에서 거래되고 있으며, 밸류에이션이 글로벌 피어로 더 수렴할 것으로 예상한다(Exhibit 6). ...

카카오 (035720.KS): 싱가포르 Korea Corporate Day에서의 주요 논의 사항 우리는 2월 25~26일 싱가포르에서 투자자 미팅을 위해 카카오 경영진을 만났으며, 주요 논의는 다음 세 가지에 집중되었다. 카카오톡 개편 이후 단기 플랫폼 광고 모멘텀 Pay와 Mobility 등 주요 플랫폼 사업의 성장 경로와 콘텐츠 부문의 지속적인 수익성 관리 회사의 agentic AI 이니셔티브인 ‘Kanana in Kakao’의 출시 전략 및 수익화 모델 우리는 카카오톡 개편 이후 플랫폼 모멘텀이 2026년 1분기로 갈수록 개선되고 있는 것으로 판단했다. 또한 회사는 Kanana를 거래 중심(transaction-oriented)의 AI 에이전트로 포지셔닝하고 있으며, 시간이 지나면서 추가적인 수익화 기회를 점진적으로 창출할 수 있을 것으로 보고 있다. 카카오톡 개편과 AI 이니셔티브로 플랫폼 모멘텀 개선 경영진은 2025년 4분기 카카오톡 개편 이후 플랫폼 모멘텀이 개선되었다고 밝혔다. 개편을 통해 피드 형태 광고 인벤토리 공급이 증가했으며, 이로 인해 사용자 참여 환경이 개선되면서 해당 분기 광고가 의미 있게 확대될 수 있었다고 설명했다. 경영진에 따르면 이러한 추세는 2026년 1분기에도 이어지고 있으며, 현재까지 광고 성장률은 10% 이상 수준을 기록하고 있다고 한다. 이는 플랫폼 부문 단기 성장 경로가 견조함을 시사한다. 회사는 12월에 Friends 탭을 기본 첫 탭에서 다시 되돌렸지만, 경영진은 2026년 연간 매출 성장 가이던스 약 10%에 이미 이러한 변화의 영향이 반영되어 있다고 강조했다. 또한 이 가이던스에는 AI 관련 이니셔티브에서 발생할 수 있는 잠재적 상승 여력이 포함되어 있지 않다는 점이 중요하다. 이는 향후 AI 서비스에서 발생할 수 있는 추가적인 기여가 현재 전망 대비 상방 요인이 될 수 있음을 의미한다. 플랫폼 사업은 안정적 성장, 콘텐츠 부문은 수익성 관리 지속 경영진은 카카오페이와 카카오모빌리티 모두 견조한 사업 흐름을 유지하고 있다고 강조했다. 특히 모빌리티 부문은 기존의 차량 호출 서비스뿐 아니라 신규 버티컬 사업에서도 성장이 이어지고 있어, 해당 부문이 전통적인 핵심 사업을 넘어 계속 확장되고 있음을 보여준다. 전반적으로 ...