260407 BofA - Samsung Electronics Positive 1Q earnings surprise; 2Q/2H also promising;

지난 3년 동안 CNOOC와 PetroChina는 견조한 현금흐름 창출을 보여줬고, 이에 따라 글로벌 피어 대비 CROCI 순위도 개선되었으며, 이는 밸류에이션의 수렴을 정당화한다고 본다. 앞으로도 이들 기업은 약 10% 수준의 최상위권 FCF 수익률을 유지할 것으로 예상한다. 우리의 분석은 CNOOC의 선도적인 비용 경쟁력을 재확인해주는데, 향후 생산 자산들의 브렌트 기준 손익분기 유가는 배럴당 약 30달러로 낮다. PetroChina는 견조한 업스트림 가스 이익과 상당한 비용 절감 잠재력의 지원을 받고 있다. 우리는 외부 전력망 전력을 자체 생산 친환경 전력으로 대체하고, AI/디지털 이니셔티브를 병행할 경우 2035년까지 브렌트 기준 손익분기 유가를 2025년 추정치 62달러/배럴 대비 8달러/배럴 낮추는 데 기여할 수 있다고 본다. 두 회사의 현재 밸류에이션은 섹터 평균 대비 할인되어 있고 장기 브렌트 유가 60~70달러를 내포하고 있는데, 우리의 장기 유가 전망이 2028년 이후 75달러/배럴이라는 점을 감안하면 리레이팅 가능성이 있다고 판단한다. 종목 하이라이트: CNOOC (매수): 새로운 12개월 목표주가는 31.00홍콩달러이다(기존: 21.10홍콩달러). 이는 주로 목표 멀티플을 기존 3.0배에서 4.6배로 높이고, 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드했기 때문이다. 이는 단기 변동성을 넘어서 보다 건설적인 장기 유가 전망에 밸류에이션을 고정시키기 위한 것이다. CNOOC의 선도적인 비용 경쟁력은 견조한 현금흐름 창출을 뒷받침하며, 밸류에이션이 더 높은 글로벌 피어들과의 격차가 계속 축소될 것이라는 우리의 시각을 뒷받침한다. 이에 따라 목표 멀티플을 평균보다 0.5표준편차 높은 수준으로 상향했다. 그럼에도 새로운 목표주가가 내포하는 EV/DACF 멀티플은 여전히 피어 대비 6% 할인 상태다. 우리는 CNOOC의 현재 주가가 장기 브렌트 유가 67달러/배럴을 반영하고 있으며, 동시에 2027년 예상 FCF 수익률과 배당수익률이 각각 약 11%, 5%에 달한다고 본다. PetroChina (매수): H/A주의 새로운 12개월 목표주가는 각각 11.50홍콩달러 / 15.30위안이다(기존: 8.60홍콩달러 / 11.80위안). 이는 주로 비용 절감 잠재력을 반영하고, 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드했기 때문이다. 견조한 업스트림 가스 이익과 엄격한 비용 통제를 바탕으로 PetroChina는 2027년 예상 FCF 손익분기 유가를 브렌트 30달러/배럴 미만으로 달성할 수 있다고 본다. 우리는 PetroChina의 현재 주가가 장기 브렌트 유가 62달러/배럴을 반영하고 있으며, 2027년 예상 FCF 수익률과 배당수익률은 각각 약 10%, 5%라고 평가한다. Sinopec (중립): H/A주의 새로운 12개월 목표주가는 각각 4.90홍콩달러 / 6.70위안이다(기존: 3.60홍콩달러 / 4.80위안). 이는 주로 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드하고, 목표 멀티플을 3.5배에서 3.7배로 상향했기 때문이다. 이는 롤링 5년 평균을 시가에 맞춰 조정했기 때문이다. 화학 시장의 공급 과잉으로 인해 Sinopec은 당사 커버리지 내 업스트림 기업들보다 잉여현금흐름이 더 약할 것으로 예상한다. 이번 노트를 통해 중국 메이저 오일주인 PetroChina(0857.HK/601857.SS), Sinopec(0386.HK/600028.SS), CNOOC(0883.HK)의 주 커버리지를 Nikhil Bhandari에서 Amber Cai로 이관한다. 중국 메이저 오일주 목표가 상향; CNOOC, PetroChina 매수 실적 추정 변경: 최근 상품가격과 마진 변화를 반영하고 2028년 추정치를 새로 도입하면서, CNOOC·PetroChina·Sinopec의 실적 추정치를 조정한다. 평균적으로 2026~2027년 이익 추정치를 약 2% 상향하는데, 이는 주로 당사 상품팀의 가스 가격 전망 상향과 예상보다 양호했던 비용 통제를 반영한 것이다(Exhibit 1~2). 2026~2027년 브렌트 유가는 기본 시나리오로 70달러/배럴을 사용하지만, 당사 상품팀 기준 위험은 상방 쪽으로 기울어져 있다. 목표주가 변경: 업종 전반의 목표주가를 평균 37% 상향한다(Exhibit 2). 이는 밸류에이션 기준 연도를 2027/28년 혼합 기준으로 롤포워드한 것, 글로벌 피크 오일 수요 우려가 완화되고 있는 내러티브(당사 상품팀은 글로벌 석유 수요가 2040년까지 증가할 것으로 추정), 그리고 기업별 요인인 CNOOC(매수, 선도적 현금흐름 창출을 반영해 멀티플을 3.0배에서 4.6배로 상향, Exhibit 3)와 PetroChina(매수, 친환경 전력과 AI/디지털 이니셔티브에 따른 장기 비용 절감 잠재력, Exhibit 4)를 반영한 것이다. CNOOC와 PetroChina는 모두 섹터 대비 할인된 수준에서 거래되고 있으며, 밸류에이션이 글로벌 피어로 더 수렴할 것으로 예상한다(Exhibit 6). ...

카카오 (035720.KS): 싱가포르 Korea Corporate Day에서의 주요 논의 사항 우리는 2월 25~26일 싱가포르에서 투자자 미팅을 위해 카카오 경영진을 만났으며, 주요 논의는 다음 세 가지에 집중되었다. 카카오톡 개편 이후 단기 플랫폼 광고 모멘텀 Pay와 Mobility 등 주요 플랫폼 사업의 성장 경로와 콘텐츠 부문의 지속적인 수익성 관리 회사의 agentic AI 이니셔티브인 ‘Kanana in Kakao’의 출시 전략 및 수익화 모델 우리는 카카오톡 개편 이후 플랫폼 모멘텀이 2026년 1분기로 갈수록 개선되고 있는 것으로 판단했다. 또한 회사는 Kanana를 거래 중심(transaction-oriented)의 AI 에이전트로 포지셔닝하고 있으며, 시간이 지나면서 추가적인 수익화 기회를 점진적으로 창출할 수 있을 것으로 보고 있다. 카카오톡 개편과 AI 이니셔티브로 플랫폼 모멘텀 개선 경영진은 2025년 4분기 카카오톡 개편 이후 플랫폼 모멘텀이 개선되었다고 밝혔다. 개편을 통해 피드 형태 광고 인벤토리 공급이 증가했으며, 이로 인해 사용자 참여 환경이 개선되면서 해당 분기 광고가 의미 있게 확대될 수 있었다고 설명했다. 경영진에 따르면 이러한 추세는 2026년 1분기에도 이어지고 있으며, 현재까지 광고 성장률은 10% 이상 수준을 기록하고 있다고 한다. 이는 플랫폼 부문 단기 성장 경로가 견조함을 시사한다. 회사는 12월에 Friends 탭을 기본 첫 탭에서 다시 되돌렸지만, 경영진은 2026년 연간 매출 성장 가이던스 약 10%에 이미 이러한 변화의 영향이 반영되어 있다고 강조했다. 또한 이 가이던스에는 AI 관련 이니셔티브에서 발생할 수 있는 잠재적 상승 여력이 포함되어 있지 않다는 점이 중요하다. 이는 향후 AI 서비스에서 발생할 수 있는 추가적인 기여가 현재 전망 대비 상방 요인이 될 수 있음을 의미한다. 플랫폼 사업은 안정적 성장, 콘텐츠 부문은 수익성 관리 지속 경영진은 카카오페이와 카카오모빌리티 모두 견조한 사업 흐름을 유지하고 있다고 강조했다. 특히 모빌리티 부문은 기존의 차량 호출 서비스뿐 아니라 신규 버티컬 사업에서도 성장이 이어지고 있어, 해당 부문이 전통적인 핵심 사업을 넘어 계속 확장되고 있음을 보여준다. 전반적으로 ...

Ecopetrol (ECO.CN): 4Q25 First Take: 조정 EBITDA는 회사의 사전 가이던스와 대체로 일치 2026년 3월 4일 장 마감 후 Ecopetrol은 4분기 실적을 발표했으며, 조정 EBITDA는 약 COP 10조로 집계되었다. 이는 회사가 분기 전에 제시했던 가이던스의 중간값과 사실상 일치하며, Bloomberg 컨센서스와 Goldman Sachs 추정치와도 대체로 부합하는 수준이다. 우리는 경영진이 내일 예정된 실적 컨퍼런스콜에서 다음 사항들에 대해 언급할 것으로 예상한다. i) 자본 배분 전망(인수합병 포함) ii) 현재 유가 상승 환경을 반영한 2026년 CAPEX 및 생산 가이던스 상향 가능성. 회사는 기존 가이던스에서 평균 Brent 유가를 배럴당 60달러로 가정했지만 현재 유가는 80달러대에 형성되어 있다. iii) 최근 분기 대비 상승한 생산비용(lifting costs)과 정유 부문 마진 개선에 대한 추가 세부 설명 우리는 여전히 Ecopetrol에 대해 Neutral 의견을 유지한다. 아래는 실적의 주요 세부 내용이다. ...

지난 몇 주 동안 아시아에서 진행한 마케팅 트립을 포함해 약 60건의 투자자 미팅과 콜을 진행하며 한국 기술 섹터에 대해 논의했고, 그 투자자 피드백을 이 보고서에 정리했다. 투자자들의 관심의 중심에는 메모리가 있었으며, 업계 펀더멘털이 견조하다는 이유로 전반적으로는 여전히 강세 의견이 많았다. 다만 동시에 하방 리스크에 대한 질문도 늘어나고 있었다. 삼성전자와 SK하이닉스 중 어느 쪽을 선호하는지에 대해서는 명확한 선호는 없었지만, 몇 달 전과 비교하면 삼성전자에 대해 점진적으로 더 긍정적으로 보는 투자자 비중이 높아졌다. 이는 회사가 전통 메모리에서 큰 비중을 가지고 있어 단기 펀더멘털이 더 좋다는 점과, HBM4에서 지금까지 보여준 진전 때문이었다. 메모리 외 커버리지 종목 가운데서는 삼성전기가 의미 있는 관심을 받았는데, MLCC 가격 인상 가능성과 ABF 업사이드에 대한 기대 때문이었다. 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기에 대해 Buy 의견을 재확인한다. 메모리에 대한 투자자 피드백 (삼성전자와 SK하이닉스) 전반적으로 여전히 강세 의견이지만 여러 하방 리스크가 제기되었다. 메모리 업황에 대한 투자자들의 전반적인 센티먼트는 여전히 긍정적이었으며, 특히 가격 상승과 강한 이익 창출 능력에 기반한 견조한 산업 펀더멘털이 그 이유였다. 그러나 동시에 주가 하방 리스크에 대한 질문도 증가했다. 주요 리스크로는 ① AI capex 둔화 가능성, ② 스마트폰과 PC에서의 수요 파괴, ③ 메모리 업체들의 공격적인 capex 및 공급 확대, ④ 메모리 현물 가격 하락 가능성, ⑤ 2026년 2분기부터 메모리 가격의 2차 미분이 음수로 전환될 가능성(즉 가격 상승 속도 둔화)이 제기되었다. 중단기 산업 펀더멘털에 대해서는 긍정적 의견이 많았다. 대부분의 투자자들은 올해 이후에도 산업 펀더멘털이 긍정적일 것으로 보고 있으며, 이러한 하방 리스크가 현실화되더라도 메모리 종목을 보유하거나 비중을 늘릴 의향이 있다고 답했다. 다만 AI capex가 크게 조정되는 경우에는 기술 공급망 전반의 주식이 의미 있는 조정을 받을 수 있다는 데에는 대부분이 동의했다. 메모리 가격 상승 전망에 대한 기대는 계속 이어지고 있다. 대부분의 미팅이나 콜에서 가장 먼저 나온 질문은 메모리 가격 상승 폭과 업사이클 지속 기간에 대한 전망이었다. 많은 투자자들은 가격 상승이 최소 올해 내내 이어질 가능성이 높고 2027년까지 이어질 가능성도 있다고 보았다. 업계의 공급 타이트 상황이 계속되고 있기 때문에 단기적으로 가격 전망이 상향 조정될 가능성이 높다는 의견도 많았다. 중국 NAND 공급에 대한 우려는 상대적으로 더 컸다. 중국에서 나오는 메모리 공급도 주요 논의 주제였다. 투자자들은 DRAM보다 NAND에 대해 더 우려하고 있었는데, NAND가 기술 장벽이 상대적으로 낮고 중국의 주요 NAND 업체가 공격적으로 생산 능력을 확대하고 있기 때문이다. HBM에서는 업사이드 가능성이 언급되었다. HBM3E와 HBM4...

Cameco Corp. (CCJ): 인도와 장기 우라늄 공급 계약 발표; Buy 의견 유지 CCJ는 인도 원자력에너지부(Department of Atomic Energy)에 우라늄을 공급하는 중요한 장기 계약을 체결했다고 발표했음. 이 소식은 최근 몇 달 동안 시장에서 대체로 예상되어 왔던 것이었음. 현재 보고된 우라늄 가격을 기준으로 보면, 이 계약의 가치는 약 26억 달러 수준으로 평가되며, 2027년부터 시작해 9년 동안 약 2,200만 파운드의 U3O8을 인도에 공급하는 구조임. 계약 기간 동안 연평균 약 250만 파운드를 공급하게 되는데, 이는 CCJ가 판매하는 연간 물량의 약 8% 수준에 해당함(2025년 기준 run-rate 기준). 이는 글로벌적으로 강한 장기 수요 환경이 존재한다는 점을 다시 한번 보여주는 신호이며, 향후 우라늄 공급 부족이 확대될 것이라는 투자 논지를 추가적으로 뒷받침하는 요소로 보임. 이러한 공급 부족은 장기적으로 가격 상승을 유도할 가능성이 있음. 우리는 Buy 의견을 유지하며 주요 시사점을 아래에 정리함. 우라늄 계약 발표. CCJ와 인도 정부의 원자력에너지부는 인도의 원자력 발전소에 연료로 사용할 U3O8을 공급하는 장기 계약을 체결했음. 인도는 현재 24기의 ...