260602 ANZ - Commodity call : Nickel market rebalancing

원유: 글로벌 재고 고갈 타임라인 주: 재고 전망 타임라인은 페르시아만 원유 손실이 하루 1,050만 배럴(10.5mb/d) 수준으로 유지되고, 시간이 지날수록 재고 방출 효과를 상회하는 것을 가정한다. 석유제품: 글로벌 재고 고갈 타임라인 주: 순제품 재고 감소량(mb/d) = (정제 가동을 감소시키는 원유 손실량) × (원유 배럴당 정제제품 수율) − (수요 파괴 / 대체 수요 / 추가 비원유 공급). 유효 하한선은 약 20일분 재고 또는 15.5억 배럴(bbl)에 해당한다. 설명: 미국 드라이빙 시즌은 석유시장에 결정적이다 중동 분쟁으로 인한 대규모 공급 손실에도 불구하고 석유시장이 비교적 잘 버티고 있는 이유 중 하나는 미국이 원유와 정제연료 수출을 확대할 수 있었기 때문이다. 그러나 미국 드라이빙 시즌이 다가오면서 이러한 완충 능력은 ‘시간을 빌려 쓰는 상태’일 수 있다. • 호르무즈 해협 폐쇄와 그에 따른 하루 1,500만 배럴의 석유 공급 차질 이후 미국의 석유제품 수출은 급증했다. 원유 수출은 지난 1년간 평균 440만 배럴/일에서 560만 배럴/일로 증가했다. • 이러한 추가 물량의 대부분은 신규 공급이 아니라 재고에서 나왔다. 미국 상업용 원유 재고는 지난 4주 동안 2,100만 배럴 감소했다. 또한 국제에너지기구(IEA)가 4억 배럴 규모의 공동 비축유 방출 계획을 발표한 이후 미국 전략비축유(SPR)는 4,100만 배럴 감소했다. 미국 원유 생산은 정체 상태를 유지하고 있으며, 올해 첫 4개월 평균 생산량은 하루 1,365만 배럴이었다. • 단기적으로 수요가 어떻게 반응하느냐가 가격에 큰 영향을 미칠 것이다. 현재까지 신흥국 수요는 예상보다 빠르게 반응했다. 이는 미국 시장을 상당 부분 보호해 왔다. 그러나 미국 수요는 일반적으로 북반구 여름철에 증가한다. 더 따뜻한 날씨와 학교 방학으로 인해 연중 교통량이 가장 많아지기 때문이다. 이에 따라 미국 정유사들은 수출을 위해 미국 걸프 연안으로 향하던 물량 확보 경쟁을 더 ...

소매 주식 거래의 긍정적 전환 신호와 암호화폐 거래 바닥 통과 가능성; 1Q26 실적 이후 주목해야 할 4가지 핵심 테마 당사가 커버하는 브로커 및 암호화폐 관련 종목들은 2026년 4월 21일(해당 그룹의 첫 실적 발표 이전) 이후 평균적으로 거의 변동이 없었으며, S&P 500 대비 7%p 언더퍼폼했다. 또한 향후 실적 추정치는 2% 하향 조정되었으며, 밸류에이션 멀티플은 1% 리레이팅되었다. 우리는 브로커 및 암호화폐 업종의 전망이 상당 기간 중 가장 건설적이라고 판단한다. 그 이유는 다음과 같다. 5월 소매 주식 거래의 긍정적 전환 예측시장(Prediction Market) 거래량의 지속적이고 빠른 성장 현물 암호화폐 거래량의 5월 바닥 형성 가능성 암호화폐 파생상품의 지속적인 성장 획기적인 암호화폐 시장구조 법안인 Clarity Act의 지속적인 진전 마지막으로 밸류에이션도 매력적으로 보인다. 현재 수준은 지난 5년 기준 약 30백분위 수준에 불과하다. 당사 선호 종목 ■ 강한 경기순환 환경 속 독특한 구조적 성장 스토리를 가진 기업 매수(Buy) 의견인 FIGR, HOOD, IBKR(미주 Conviction List 포함)을 선호한다. 이들 기업은 모두 큰 TAM(총주소가능시장), 강한 고객 유입, 적극적인 마케팅 프로그램을 통한 성장, 그리고 우호적인 경기순환 환경을 보유하고 있다. FIGR의 경우 장기금리가 높은 수준을 유지하는 환경이 계속해서 HELOC(Home Equity Line of Credit) 거래량을 지원하고 있다. HOOD와 IBKR의 경우 전통 브로커리지 거래량이 이미 강한 수준을 보이고 있으며, 5월 들어 긍정적인 전환 조짐이 나타나고 있어 추가적인 견조한 성장이 가능할 것으로 본다. 또한 HOOD는 AI를 활용한 상품 출시 속도(Product Velocity)가 지속되고 있으며, 이를 통해 디지털 뱅킹 및 자산관리 시장으로 TAM을 확대하고 있다. ■ COIN의 신규 사업 성장 별도로, 매수 의견인 COIN에서는 파생상품 및 예측시장 사업을 포함한 신규 사업들의 강한 개별 성장(Idiosyncratic Growth)을 확인하고 있다. 또한 COIN은 Clarity Act의 주요 수혜 기업이 될 것으로 본다. 회사 매출의 40% 이상이 암호화폐 인프라 사업에서 발생하고 있으며, 해당 분야로의 다각화가 계속 진행되고 있기 때문이다. 마지막으로 COIN의 밸류에이션은 역사적 기준에서도 매력적인 수준을 제공하고 있다. 1Q26 실적 이후 나타난 4가지 핵심 테마를 강조한다. 소매 거래량의 초기 긍정적 전환 우리는 최근 몇 달 동안 크게 둔화되었고 강한 주식시장 수준과도 괴리를 보였던 소매 거래량이 5월 들어 전환점을 맞고 있다고 보고 있다. 당사의 소매 주식 거래량 프록시에 따르면 5월 누적(MTD) 거래량은 전월 대비 8% 증가했으며, 이는 4월 -17%, 3월 -10% 대비 크게 개선된 수치다. 다만 소매 거래량은 전년 동기 대비 기준으로는 두 달 연속 감소했다. 하지만 감소폭은 4월의 -20%에서 5월 누적 기준 -9%로 축소되었다. 업계 마진 잔고(Margin Balance)는 이미 4월에 긍정적인 전환을 보였으며, 전월 대비 7%, 전년 대비 53% 증가했다. 우리는 역사적으로 마진 잔고와 거래량 간의 높은 상관관계를 고려할 때 이것이 향후 추가적인 거래량 성장의 신호가 될 수 있다고 본다. 전반적으로 당사는 커버리지 기업들의 비암호화폐 거래량이 2026E/2027E/2028E에 각각 42%/12%/11% 성장할 것으로 전망한다. 예측시장의 구조적 성장 예측시장은 계속해서 빠르게 성장하고 있다. 업계 계약 거래량은 1Q24~2Q26 누적 기준(연환산) 약 270배 증가하여 약 900억 달러에 도달했다. HOOD의 거래량은 지난 13개월 동안 11배 증가했다. 다만 성장은 특정 분야에 집중되어 있다. 스포츠 계약은 2026년 4월 거래량의 67%를 차지했으며, 이는 2024년 11월의 22%에서 크게 증가한 수치다. 암호화폐 계약은 2026년 4월 거래량의 13%를 차지했으며, 이는 2024년 11월의 5%에서 증가한 것이다. 이 두 상품의 높은 비중은 소매 투자자들이 거래량 증가를 주도했음을 시사한다. 스포츠와 암호화폐 관련 상품 모두 규제 및 법적 불확실성이 존재하기 때문에 예측시장 성장 속도는 둔화될 것으로 예상하지만, 성장 자체는 여전히 강하게 지속될 것으로 본다. 장기적으로 기관 투자자 시장에서도 의미 있는 상승 여력이 존재하지만, 이를 위해서는 경제 이벤트와 같이 기관의 헤지 수요에 유용한 계약 유형의 성장이 필요하다고 판단한다. 예측시장 수수료 체계는 다양하다. 일부 DCM은 고정 수수료를 제공하고 일부는 변동 수수료를 제공한다. 일반적으로 수수료는 계약 명목가치의 1~2% 수준이며 일부는 3%에 달한다. 현물 암호화폐 거래량 전환점 임박; 상품 다양화가 현물 거래 성장 둔화의 원인인가? 우리는 현물 암호화폐 거래량이 안정화되고 있으며 장기적 전환점에 접근하고 있다는 초기 신호를 보고 있다. 최근 몇 달간 감소 속도가 둔화되었고 5월 누적 거래량은 전월 대비 1% 증가했다. 반면 3월은 -21%, 4월은 -12% 감소했다. 이번 사이클에서 업계 암호화폐 거래량은 64% 감소했는데, 이는 지난 5번의 사이클 평균 최대 하락폭과 거의 유사한 수준이다. 또한 암호화폐 시가총액은 저점 대비 18% 상승했다. 암호화폐 시가총액과 거래량(3개월 시차 적용) 사이에는 57%의 결정계수(R²)가 존재하기 때문에 시간이 지나면서 거래량도 반등할 가능성이 높다고 본다. 다만 현물 거래량 감소가 장기간 지속되는 이유 중 하나는 다른 상품으로의 대체 효과일 수 있다. 대표적으로 암호화폐 ETF, 암호화폐 및 비암호화폐 무기한 선물(perpetual futures), 예측시장, 원자재 거래가 있다. 이들 상품은 모두 지난해 10월 암호화폐 급락 및 디레버리징 이후 현물 거래보다 더 좋은 성과를 보였다. 당사 커버리지 기업들의 암호화폐 거래량은 2026E에 전년 대비 28% 감소할 것으로 예상하지만, 2027E와 2028E에는 각각 33%, 19% 증가할 것으로 전망한다. 4. 시장구조 법안이 통과될 경우 암호화폐 관련 추정치에 상승 여력이 있는가? 우리는 암호화폐 시장구조 법안(Clarity Act)이 미국 의회를 통과할 경우 디지털 자산 생태계에 매우 중요한 긍정적 촉매가 될 것으로 본다. 이는 기관투자자의 채택을 확대할 뿐 아니라 암호화폐 거래 외의 새로운 활용 사례를 만들어낼 가능성이 있다. 기관 자산운용사의 35%는 암호화폐 시장 진입의 가장 큰 장애물로 규제 불확실성을 지목했다. 또한 32%는 규제 명확성이 기관 채택을 촉진하는 가장 중요한 촉매라고 응답했다. 우리는 이 법안 통과가 암호화폐 및 스테이블코인 시가총액에 긍정적 영향을 줄 수 있다고 본다. 이는 과거 GENIUS Act 통과 이후 나타난 현상과 유사하다. 구체적으로 당시에는 스테이블코인 시가총액이 12%, 전체 암호화폐 시가총액이 24% 증가했다. 우리는 Clarity Act 통과 이후 동일한 움직임이 나타날 것이라고 단정하지는 않는다. 다만 참고 차원에서 유사한 결과가 발생할 경우 실적에 어떤 영향을 줄 수 있는지 분석했다. GENIUS Act 통과 이후 나타난 암호화폐 및 스테이블코인 시가총액 증가를 기반으로 한 시나리오 분석 결과는 다음과 같다. 암호화폐 시가총액이 분기 대비 15~35% 증가할 경우 커버리지 기업들의 2027년 Goldman Sachs 조정 EBITDA는 중간값 기준 약 15~35% 상향될 수 있다. 이 경우 BTGO가 가장 큰 수혜를 받을 것으로 예상되며 HOOD는 상대적으로 영향이 가장 작을 것으로 예상된다. 또한 GENIUS Act 효과를 기준으로 추정하면 2027년 스테이블코인 시가총액이 Goldman Sachs 추정치 대비 10~14% 높아질 경우, CRCL과 COIN의 2027년 조정 매출은 각각 약 8~12%, 2~3% 증가할 수 있으며, 조정 EPS는 각각 약 8~12%, 3~4% 증가할 수 있다. (기타 조건 동일) 우리는 규제 개혁이 현실화되고 전통 브로커리지 거래량과 현물 암호화폐 거래량 모두에서 추가적인 반등 및 가속화 신호가 확인될 경우 업종 전반의 밸류에이션 재평가 가능성이 있다고 본다. 현재 Goldman Sachs 기준 향후 5~8분기(Q5-Q8) 조정 P/E와 EV/EBITDA는 각각 약 24.0배, 16.0배 수준이며, 이는 지난 5년 기준 각각 30백분위와 35백분위 수준에 ...

전망치 하향 조정 CIO View: Gold Dominic Schnider, CFA, CAIA, Strategist, UBS Switzerland AG Wayne Gordon, Strategist, UBS AG Singapore Branch Giovanni Staunovo, Strategist, UBS Switzerland AG • 미국 국채 수익률 상승, 중앙은행 기대 변화, 그리고 달러 강세 재개로 인해 시장이 다시 기회비용을 고려하기 시작하면서 금 가격은 상승 모멘텀을 회복하는 데 어려움을 겪고 있다. • 금융여건 긴축이 투자심리를 압박하면서 ETF 자금 유입과 전반적인 투자자 포지셔닝이 약화되었다. 다만, 중앙은행 매입과 기타 구조적 수요원은 여전히 비교적 견조한 것으로 보인다는 정황적 증거가 존재한다. • 우리는 중기적으로 금에 대해 여전히 긍정적인 전략적 시각을 유지하지만, 연간 ETF 수요 가정을 낮추고 지속적인 금리 및 달러 강세 위험을 반영하여 연말 및 2027년 상반기 금 가격 전망을 온스당 200~400달러 하향 조정했다. 이에 따라 목표 가격은 온스당 5,500달러로 수정한다. 금 가격은 중동 분쟁이 시작된 이후 점점 더 큰 역풍에 직면하고 있지만, 시장 반응은 점차 지정학적 불안 자체보다 거시경제적 재평가를 반영하고 있다. 높은 유가가 인플레이션 우려를 자극하면서 중앙은행들, 특히 유럽중앙은행(ECB)처럼 단일 목표를 가진 중앙은행들은 보다 매파적인 정책 기조를 유지하고 있다. ...

Performance GSe vs Spot prices (Capstone copper는 Santo domingo를, HBM은 Copper World를 포함시키지 않은 자료) EBITDA sensitivity FCF Yield vs production growth price/NAV vs EV/EBITDA Historical Trading 1-yr Fwd EV/EBITDA

ANZ 리서치 Commodity Insight 2026년 5월 26일 공급 충격: 비료 스트레스에서 식품 인플레이션으로 비료와 연료 가격 상승은 농가 마진을 압박하고 있으며, 이는 투입재 사용률을 낮추고, 작물 수확량을 약화시키며, 작물 생산을 줄이고, 결국 식품 인플레이션을 끌어올릴 가능성이 높다. 비료 비용 상승은 또한 투입재 집약적인 곡물에서 유지종자와 두류로의 전환을 가속화할 것이다. 호주의 밀 재배 면적은 이미 줄어들 것으로 예상되며, 투입재 공급이 더 타이트해지고 엘니뇨 조건이 악화될 경우 생산량은 추가 하방 압력을 받을 수 있다. 러시아-우크라이나 전쟁과 달리, 현재 중동 분쟁의 확대는 농업 생산을 직접적으로 방해하고 있지는 않다. 따라서 가격 영향은 지연되어 나타날 가능성이 높다. 우리는 분쟁이 완화되지 않을 경우 곡물 가격이 점진적으로 상승하고 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. 비료 공급 차질이 수요 배급을 촉발 중동 분쟁의 결과로 글로벌 비료 가격은 급등했다. 연초 이후 미국에서는 가격이 거의 30% 상승했고, 다른 시장에서는 더 크게 상승해 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 최고 수준에 도달했다. 그럼에도 가격은 2022년 초 기록한 고점보다는 여전히 20% 조금 못 미치게 낮다. 중동 분쟁이 계속되고 있는 가운데, 특히 에너지와 비료 공급 차질이 러시아-우크라이나 전쟁 당시보다 더 광범위해 보인다는 점에서 추가 상승 리스크는 남아 있다. 그러나 곡물 가격은 유사한 궤적을 따라가지 않았다. 블룸버그 곡물 하위지수는 러시아-우크라이나 전쟁 초기 국면에서 보였던 수준의 약 절반에 불과하며, 연초 이후 상승률도 5~6%에 그친다. 이는 전 세계적으로 농가 수익성을 압박하고 있으며, 특히 곡물 가격 부진으로 이미 마진이 압박받고 있던 상황에서 더욱 그렇다. 중동 분쟁이 지속된다면 이 압력은 상당히 심화될 가능성이 높다. 비료 수요는 일반적으로 완만한 가격 상승에 대해서는 비탄력적이지만, 이 정도 규모의 충격은 행동을 변화시킨다. 가격이 50% 이상 상승하면 농민들은 일반적으로 에이커당 사용량을 줄이거나 비료 집약도가 낮은 작물로 전환한다. 비료 가격이 높은 수준을 유지하고 가용성이 더 타이트해지는 기간에는 수요 배급이 발생한다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 2021~22년에 가격이 급등했을 때, 국제비료협회에 따르면 글로벌 비료 수요는 3~4% ...