★260604 ANZ - Copper’s tight fundamentals masked by policy distortions★

US 셰일오일은 이란의 유혹에 넘어가지 않는다 지정학적 리스크와 시장 변동성이 미국 원유 생산 증가를 제한 2025년 말 3년물 WTI 스트립은 배럴당 60달러 아래에 있었고, 2026년 미국 셰일오일 생산 증가 전망은 매우 암울했다(보고서 US shale oil at the cliff edge 참고). 현재 유가는 더 높아졌지만, 셰일 중심 E&P 기업들이 활동 확대를 주저하는 것은 이해할 만하다. 급격한 WTI 백워데이션 외에도 중동 지역 원유 공급 차질이 얼마나 오래 지속될지에 대한 불확실성이 극심한 유가 변동성을 초래하고 있다. 또한 트럼프 2기 행정부는 행정명령 등을 통해 에너지 가격 하락을 유도하고(보고서 Energy policy favors AI over A/C 참고), OPEC에 증산을 요구했으며, 전략비축유(SPR)를 방출했고, 베네수엘라·러시아·심지어 이란에 대한 제재까지 일부 완화했다. 공기업 E&P들은 셰일오일 활동 확대를 꺼리고 있다 2027년 WTI 캘린더 스트립이 약 75달러/배럴 수준임에도 불구하고, E&P 기업들은 이러한 고유가 환경이 지속될 것이라는 확신을 갖지 못할 수 있다. 특히 중동 평화협정 가능성이 존재하는 상황에서는 더욱 그렇다(보고서 Hormuz for Hormuz opens new oil path 참고). 셰일오일 중심 사업자들은 원래 2026년 원유 생산 증가율을 1% 미만으로 제시했으며, 이란 전쟁 이후에도 자본규율을 유지하면서 그 전망치를 소폭 상향하는 데 그쳤다. 실제로 E&P 기업들은 전쟁 이전 유가-리그 관계와 비교했을 때 리그 증설 속도가 훨씬 느리다. 반면 민간 E&P 기업들은 시추 활동 확대를 통해 유가 랠리를 활용하려는 모습을 보이고 있다. 또한 이들은 DUC(시추 완료 후 미완결정 상태의 유정) 재고를 활용할 수 있다. 2026년 하반기 신규 파이프라인은 고립된 퍼미안 가스를 시장으로 연결하고… 천연가스 측면에서는 지난 3년간 연평균 2Bcf/d 이상 증가했던 퍼미안 생산량이 2026년에는 전년 대비 0.6Bcf/d 증가에 그치고 있으며, 가스-오일 비율(GOR)도 하락했다. 와하(Waha) 가스 가격은 신규 파이프라인을 기다리는 동안 이번 봄 역사적 저점을 기록했다. 다행히 연말까지 가스 제약을 완화할 수 있는 신규 파이프라인 프로젝트가 여러 건 예정되어 있다. 우리는 주식 리서치팀의 견해에 동의하며, 퍼미안의 고립된 가스(Stranded Gas) 물결이 다가오고 있다고 본다. 지금까지 플레어링 및 벤팅되던 가스가 신규 파이프라인 수송능력을 통해 시장에 진입할 수 있기 때문이다(보고서 Key Takeaways from the EIC 참고). …헤인즈빌 리그 증가로 2027년 가스 가격 하락 위험 존재 최근 온화한 날씨는 가스 가격을 압박했다(보고서 Diverging fortunes of N. American nat gas 참고). 그러나 추가적인 가스 생산 증가가 다가오고 있다. 최근 몇 년 동안 미국 천연가스 생산 증가의 대부분은 퍼미안이 담당해 왔으며, 신규 파이프라인 용량은 2026년 하반기부터 수반가스 생산 증가를 촉진할 것이다. 또한 애팔래치아 지역에서는 효율성 향상으로 생산량 증가가 지속될 것으로 예상되며, 헤인즈빌 리그 수는 이미 2023년 수준으로 회복되었다. 현재 당사의 2027년 Henry Hub 가격 전망치는 4달러/MMBtu이다. 그러나 퍼미안 신규 파이프라인이 빠르게 채워지고, 올해 들어 증가한 헤인즈빌 리그가 연말까지 실제 생산 증가로 이어질 경우 이 전망치는 하방 위험에 노출될 수 있다. Exhibit 1: BofA 글로벌 리서치 원자재 투자 테마 및 전망 거시경제 전망 당사 이코노미스트들은 세계 GDP 성장률이 2026년 3.1%, 2027년 3.4%를 기록할 것으로 전망한다. WTI 및 브렌트유 2026년 브렌트유 평균 가격은 배럴당 92.5달러, WTI 평균 가격은 배럴당 85.5달러로 전망한다. 글로벌 원유 시장은 2026년 2분기에 일일 340만 배럴 공급 부족 상태에 진입한 뒤 2027년에는 균형 상태로 복귀할 것으로 예상한다. 글로벌 원유 수요는 2026년과 2027년 모두 전년 대비 약 일일 100만 배럴 증가할 것으로 전망한다. 비OPEC 공급은 2026년에 일일 약 40만 배럴 증가할 것이며, OPEC 공급 차질은 일일 400만 배럴의 공급 감소를 초래할 것으로 예상한다. 미국 원유 및 NGL 총 공급량은 2026년 일일 8만 배럴 증가하고, 2027년에는 일일 30만 배럴 증가할 것으로 전망한다. 대서양 분지 석유제품 제재, 드론 공격, 정제설비 증설 둔화로 인해 석유제품 공급은 더욱 타이트해질 전망이다. 새해 이후 무역협정 체결이 확대될 경우 상업 활동, 화물 운송, 디젤 및 항공유 수요가 증가할 수 있다. 따라서 디젤 가격은 강세를 유지하며 휘발유보다 상대적으로 우수한 성과를 낼 것으로 예상한다. 이란 전쟁의 글로벌 영향을 고려할 때 북서유럽 저유황 가스오일(NWE Low Sulphur Gasoil)-브렌트 크랙 스프레드는 2026년 평균 배럴당 40달러 수준을 기록할 것으로 본다. 미국 천연가스 미국 천연가스 수급 성장률은 2026년 수요와 공급이 각각 전년 대비 3.0Bcf/d, 0.9Bcf/d 증가할 것으로 예상하며, LNG 수출은 2.8Bcf/d 증가할 것으로 전망한다. Henry Hub 가격은 2026년 평균 3.8달러/MMBtu, 2027년 평균 4달러/MMBtu로 전망한다. LNG 유럽 TTF 천연가스 가격은 2026년 평균 55유로/MWh, 2027년 평균 35유로/MWh를 기록할 것으로 전망한다. 발전용 석탄 뉴캐슬 발전용 석탄 가격은 2026년 평균 톤당 150달러, 2027년 평균 톤당 125달러로 전망한다. 강세 전망의 핵심 이유는 인도네시아 석탄 수출 감소 위험 때문이다. NGL 미국 석유화학 업계의 글로벌 시장점유율 확대에 따라 에탄 수요는 증가할 것으로 예상한다. 소비자들이 중동산 물량을 대체하려 하면서 미국 프로판 수출도 증가할 전망이다. 다만 높은 NGL 재고가 미국 NGL 가격 상승을 제한할 수 있다. 탄소배출권 변동성에도 불구하고 EU ETS(EUA)의 펀더멘털은 견조하다. 현재 가격은 롱 포지션 진입에 적절한 수준이며 목표가는 톤당 85유로로 제시한다. Exhibit 2: BofA 글로벌 리서치 원자재 가격 전망 US 셰일오일은 이란의 유혹에 넘어가지 않는다 미국 원유 생산은 이란 전쟁에 따른 유가 충격에 거의 반응하지 않았다 최근 수년간 유가는 트럼프 1기 시절보다 높은 수준을 유지해왔으며, 이란 전쟁 발발 이후 WTI 가격은 2022년 고점 부근까지 상승했다(Exhibit 3). 트럼프 1기 당시 상대적으로 낮은 유가 환경에서도 미국 원유 생산은 코로나 이전까지 강한 성장세를 보였다. 이후 코로나와 마이너스 유가가 생산량 급락을 초래했다(Exhibit 4). 트럼프 2기 행정부는 에너지 가격 하락을 유도하기 위해 행정명령을 활용했고, OPEC에 증산을 요구했으며, 전략비축유를 방출했고, 때로는 베네수엘라·러시아·심지어 이란에 대한 제재를 완화하기도 했다. 이러한 상황에서 미국 셰일 E&P 기업들이 생산 확대에 신중한 태도를 보이는 것은 충분히 이해할 수 있다. Exhibit 3 최근 수년간 유가는 트럼프 1기보다 높았으며 최근 WTI는 2022년 고점 부근까지 상승 Exhibit 4 미국 원유 생산은 코로나 이전 강한 성장세를 보였으나 코로나와 마이너스 유가가 생산 붕괴를 초래 지정학적 리스크와 원유시장 변동성 때문에… 2025년 말 3년물 WTI 스트립은 배럴당 60달러 아래에 머물렀고 미국 셰일 생산 증가 전망은 매우 암울했다(보고서 US shale oil at the cliff edge 참고). 현재 현물 유가는 훨씬 높지만 이번 상승은 급격한 백워데이션을 동반했다(Exhibit 5). 또한 중동 인프라 피해 규모와 공급 차질 지속기간에 대한 불확실성은 극심한 원유시장 변동성을 초래했다. 비록 2027년 WTI 캘린더 스트립이 약 75달러/배럴 수준이지만 E&P 기업들은 이 같은 고유가 환경이 지속될 것이라고 확신하지 못할 수 있다. 특히 중동 평화협정 가능성이 존재하는 상황에서는 더욱 그렇다 Exhibit 5 현물 유가는 현재 훨씬 높지만, 이번 랠리는 가파른 백워데이션을 초래했다 Exhibit 6 중동 인프라 피해와 손실 지속기간에 대한 불확실성이 변동성을 유발했다 WTI 근월물 50델타 옵션 내재변동성 …전쟁 전에 설정된 공기업 E&P 예산을 수정하기 어렵게 만들고… 시장 및 지정학적 변동성은 셰일 생산업체들이 최근 전쟁으로 유발된 유가 랠리 이전에 설정한 예산을 수정하기 어렵게 만든다. 2026년 WTI 스트립은 2025년 4분기에 평균 59달러/배럴 미만이었으며, 범위는 약 55~61달러/배럴이었다. E&P 기업들이 2026년 예산을 수립한 것은 바로 이러한 유가 환경에서였고, 그 예산은 유지보수성 지출과 DUC 재고 활용에 의존했다. 실제로 E&P 기업들이 DUC 재고에 의존하면서, 지난해 가을 이후 완결된 유정 수는 시추 및 착수 활동을 ...

니켈 시장의 재균형 (Nickel market rebalancing) 세계 최대 니켈 생산국인 인도네시아가 공급을 조이기 시작하면서 올해 니켈 시장 전망은 크게 변화했다. 광산 생산 할당량 축소, 벤치마크 광석 가격 인상, 환경 감독 강화, 황산 공급 차질 등이 모두 생산량에 부담을 주고 있다. 그 결과 시장 전망은 공급 과잉에서 2026년 소폭 공급 부족 가능성으로 이동했다. 인도네시아는 전 세계 니켈 생산량의 60~70%를 차지한다. 빠른 생산 증가가 지난 4년 동안 시장을 공급 과잉 상태로 유지해 왔다. 이러한 생산 확대는 장기간 가격 약세의 핵심 원인이었으며, 이에 따라 가격을 지지하기 위한 정책 조치가 추진되었다. 인도네시아의 광산 생산 할당량은 2025년 약 3억7,900만 톤에서 2026년 약 2억5,000만~2억7,000만 톤으로 감소했다. 동시에 당국은 기존의 다년간 승인 체계를 폐지하고 연간 작업계획 및 예산 승인(RKAB) 제도를 복원했다. 광산업체들은 매년 재승인을 받아야 하며, 이를 통해 정부는 시장 상황에 맞춰 생산량을 조정할 수 있는 더 큰 유연성을 확보하게 되었다. 다만 이는 업계 투자에는 부정적인 영향을 줄 수 있다. 정부는 또한 최소 니켈 광석 기준가격 산정 방식을 개정했다. 기존에는 LME 니켈 가격만 반영했지만, 이제는 부산물 가치도 포함된다. 이는 HPAL(고압산 침출) 공정을 사용하는 업체들의 마진에 압박을 줄 가능성이 높으며, Wood Mackenzie는 비용이 톤당 약 4,500달러 증가할 것으로 추정하고 있다. 추가적인 부담은 황산 공급 측면에서 발생하고 있다. 중동 지역의 공급 차질로 인해 발전 및 HPAL 공정에 필수적인 원재료 확보가 어려워지고 있다. 인도네시아 황 수입의 약 75%가 중동에 의존하고 있다. 여기에 더해 Weda Bay 지역 일부 니켈선철(NPI) 생산업체들은 최근 알루미늄 제련소 지원을 위해 전력 사용량을 줄이라는 요청을 받았다. 전반적으로 이러한 요인들은 인도네시아 니켈 생산량을 6만 톤 이상 감소시킬 것으로 예상된다. 이에 따라 올해 글로벌 공급은 더욱 타이트해질 전망이다. 결과적으로 시장은 소폭 공급 부족 상태로 전환될 가능성이 높으며, 니켈 가격의 하단은 톤당 17,000달러 이상에서 지지될 것으로 예상된다. 글로벌 니켈 시장 수급 균형이 2026년 소폭 공급 부족으로 전환 Strategy Energy 중동 분쟁은 최근 지정학적 프리미엄이 일부 후퇴했음에도 불구하고 석유 공급에 전례 없는 충격으로 남아 있다. 호르무즈 해협 폐쇄로 인해 페르시아만 산유량은 하루 1,300만~1,400만 배럴 감소했으며, 누적 공급 손실은 10억 배럴에 근접하고 있다. 그러나 해협의 조기 재개방 기대, 미국의 긍정적 정치 신호, 재고 감소, 수요 억제, 전략비축유 방출 등이 가격 상승을 일부 완화하고 있다. 공급 손실이 누적되고 있음에도 수요 반응은 제한적이어서, 시장이 지연되다가 더 심각한 방식으로 조정될 위험이 커지고 있다. 이는 훨씬 높은 가격이나 제품 부족 형태로 나타날 수 있다. 지금까지는 신흥국 수요가 예상보다 빠르게 감소 반응을 보였다. 정제설비 가동률도 크게 하락했다. 그러나 미국의 경우 북반구 여름철이 되면 기온 상승과 학교 방학으로 인해 연중 교통량이 가장 많은 시기가 도래한다. 이에 따라 미국 정유사들이 미국 걸프만 수출용 물량 확보를 위해 더 적극적으로 경쟁할 수 있다. OPEC+는 여전히 시장 신호 측면에서는 중요하지만 지정학적 요인과 내부 결속 약화로 인해 영향력이 점점 제한되고 있다. UAE의 OPEC+ 탈퇴는 이러한 변화를 공식화한 것이지만 공급 측면에서 획기적인 변화로 이어질 가능성은 낮다. 분쟁 이전에도 UAE 생산량은 이미 하루 360만 배럴 수준이었다. 우리는 순증 가능한 공급량을 약 하루 100만 배럴로 추정하지만, 이는 페르시아만 지역의 반영구적 생산능력 손실에 의해 상쇄될 수 있다. 설령 현재의 급성 석유 충격이 2026년 말까지 완화되더라도, 호르무즈 해협을 통과하는 선박 운송 차질 가능성, 감소한 재고, 정책 공조 약화는 지정학적 위험 프리미엄을 계속 가격에 반영시킬 것으로 예상된다. 우리는 브렌트유가 2026년 내내 배럴당 90달러 이상을 유지하고, 수요 증가가 재개되고 재고가 점진적으로 재축적되는 2027년에도 배럴당 80~85달러 수준을 유지할 것으로 ...

원유: 글로벌 재고 고갈 타임라인 주: 재고 전망 타임라인은 페르시아만 원유 손실이 하루 1,050만 배럴(10.5mb/d) 수준으로 유지되고, 시간이 지날수록 재고 방출 효과를 상회하는 것을 가정한다. 석유제품: 글로벌 재고 고갈 타임라인 주: 순제품 재고 감소량(mb/d) = (정제 가동을 감소시키는 원유 손실량) × (원유 배럴당 정제제품 수율) − (수요 파괴 / 대체 수요 / 추가 비원유 공급). 유효 하한선은 약 20일분 재고 또는 15.5억 배럴(bbl)에 해당한다. 설명: 미국 드라이빙 시즌은 석유시장에 결정적이다 중동 분쟁으로 인한 대규모 공급 손실에도 불구하고 석유시장이 비교적 잘 버티고 있는 이유 중 하나는 미국이 원유와 정제연료 수출을 확대할 수 있었기 때문이다. 그러나 미국 드라이빙 시즌이 다가오면서 이러한 완충 능력은 ‘시간을 빌려 쓰는 상태’일 수 있다. • 호르무즈 해협 폐쇄와 그에 따른 하루 1,500만 배럴의 석유 공급 차질 이후 미국의 석유제품 수출은 급증했다. 원유 수출은 지난 1년간 평균 440만 배럴/일에서 560만 배럴/일로 증가했다. • 이러한 추가 물량의 대부분은 신규 공급이 아니라 재고에서 나왔다. 미국 상업용 원유 재고는 지난 4주 동안 2,100만 배럴 감소했다. 또한 국제에너지기구(IEA)가 4억 배럴 규모의 공동 비축유 방출 계획을 발표한 이후 미국 전략비축유(SPR)는 4,100만 배럴 감소했다. 미국 원유 생산은 정체 상태를 유지하고 있으며, 올해 첫 4개월 평균 생산량은 하루 1,365만 배럴이었다. • 단기적으로 수요가 어떻게 반응하느냐가 가격에 큰 영향을 미칠 것이다. 현재까지 신흥국 수요는 예상보다 빠르게 반응했다. 이는 미국 시장을 상당 부분 보호해 왔다. 그러나 미국 수요는 일반적으로 북반구 여름철에 증가한다. 더 따뜻한 날씨와 학교 방학으로 인해 연중 교통량이 가장 많아지기 때문이다. 이에 따라 미국 정유사들은 수출을 위해 미국 걸프 연안으로 향하던 물량 확보 경쟁을 더 ...

소매 주식 거래의 긍정적 전환 신호와 암호화폐 거래 바닥 통과 가능성; 1Q26 실적 이후 주목해야 할 4가지 핵심 테마 당사가 커버하는 브로커 및 암호화폐 관련 종목들은 2026년 4월 21일(해당 그룹의 첫 실적 발표 이전) 이후 평균적으로 거의 변동이 없었으며, S&P 500 대비 7%p 언더퍼폼했다. 또한 향후 실적 추정치는 2% 하향 조정되었으며, 밸류에이션 멀티플은 1% 리레이팅되었다. 우리는 브로커 및 암호화폐 업종의 전망이 상당 기간 중 가장 건설적이라고 판단한다. 그 이유는 다음과 같다. 5월 소매 주식 거래의 긍정적 전환 예측시장(Prediction Market) 거래량의 지속적이고 빠른 성장 현물 암호화폐 거래량의 5월 바닥 형성 가능성 암호화폐 파생상품의 지속적인 성장 획기적인 암호화폐 시장구조 법안인 Clarity Act의 지속적인 진전 마지막으로 밸류에이션도 매력적으로 보인다. 현재 수준은 지난 5년 기준 약 30백분위 수준에 불과하다. 당사 선호 종목 ■ 강한 경기순환 환경 속 독특한 구조적 성장 스토리를 가진 기업 매수(Buy) 의견인 FIGR, HOOD, IBKR(미주 Conviction List 포함)을 선호한다. 이들 기업은 모두 큰 TAM(총주소가능시장), 강한 고객 유입, 적극적인 마케팅 프로그램을 통한 성장, 그리고 우호적인 경기순환 환경을 보유하고 있다. FIGR의 경우 장기금리가 높은 수준을 유지하는 환경이 계속해서 HELOC(Home Equity Line of Credit) 거래량을 지원하고 있다. HOOD와 IBKR의 경우 전통 브로커리지 거래량이 이미 강한 수준을 보이고 있으며, 5월 들어 긍정적인 전환 조짐이 나타나고 있어 추가적인 견조한 성장이 가능할 것으로 본다. 또한 HOOD는 AI를 활용한 상품 출시 속도(Product Velocity)가 지속되고 있으며, 이를 통해 디지털 뱅킹 및 자산관리 시장으로 TAM을 확대하고 있다. ■ COIN의 신규 사업 성장 별도로, 매수 의견인 COIN에서는 파생상품 및 예측시장 사업을 포함한 신규 사업들의 강한 개별 성장(Idiosyncratic Growth)을 확인하고 있다. 또한 COIN은 Clarity Act의 주요 수혜 기업이 될 것으로 본다. 회사 매출의 40% 이상이 암호화폐 인프라 사업에서 발생하고 있으며, 해당 분야로의 다각화가 계속 진행되고 있기 때문이다. 마지막으로 COIN의 밸류에이션은 역사적 기준에서도 매력적인 수준을 제공하고 있다. 1Q26 실적 이후 나타난 4가지 핵심 테마를 강조한다. 소매 거래량의 초기 긍정적 전환 우리는 최근 몇 달 동안 크게 둔화되었고 강한 주식시장 수준과도 괴리를 보였던 소매 거래량이 5월 들어 전환점을 맞고 있다고 보고 있다. 당사의 소매 주식 거래량 프록시에 따르면 5월 누적(MTD) 거래량은 전월 대비 8% 증가했으며, 이는 4월 -17%, 3월 -10% 대비 크게 개선된 수치다. 다만 소매 거래량은 전년 동기 대비 기준으로는 두 달 연속 감소했다. 하지만 감소폭은 4월의 -20%에서 5월 누적 기준 -9%로 축소되었다. 업계 마진 잔고(Margin Balance)는 이미 4월에 긍정적인 전환을 보였으며, 전월 대비 7%, 전년 대비 53% 증가했다. 우리는 역사적으로 마진 잔고와 거래량 간의 높은 상관관계를 고려할 때 이것이 향후 추가적인 거래량 성장의 신호가 될 수 있다고 본다. 전반적으로 당사는 커버리지 기업들의 비암호화폐 거래량이 2026E/2027E/2028E에 각각 42%/12%/11% 성장할 것으로 전망한다. 예측시장의 구조적 성장 예측시장은 계속해서 빠르게 성장하고 있다. 업계 계약 거래량은 1Q24~2Q26 누적 기준(연환산) 약 270배 증가하여 약 900억 달러에 도달했다. HOOD의 거래량은 지난 13개월 동안 11배 증가했다. 다만 성장은 특정 분야에 집중되어 있다. 스포츠 계약은 2026년 4월 거래량의 67%를 차지했으며, 이는 2024년 11월의 22%에서 크게 증가한 수치다. 암호화폐 계약은 2026년 4월 거래량의 13%를 차지했으며, 이는 2024년 11월의 5%에서 증가한 것이다. 이 두 상품의 높은 비중은 소매 투자자들이 거래량 증가를 주도했음을 시사한다. 스포츠와 암호화폐 관련 상품 모두 규제 및 법적 불확실성이 존재하기 때문에 예측시장 성장 속도는 둔화될 것으로 예상하지만, 성장 자체는 여전히 강하게 지속될 것으로 본다. 장기적으로 기관 투자자 시장에서도 의미 있는 상승 여력이 존재하지만, 이를 위해서는 경제 이벤트와 같이 기관의 헤지 수요에 유용한 계약 유형의 성장이 필요하다고 판단한다. 예측시장 수수료 체계는 다양하다. 일부 DCM은 고정 수수료를 제공하고 일부는 변동 수수료를 제공한다. 일반적으로 수수료는 계약 명목가치의 1~2% 수준이며 일부는 3%에 달한다. 현물 암호화폐 거래량 전환점 임박; 상품 다양화가 현물 거래 성장 둔화의 원인인가? 우리는 현물 암호화폐 거래량이 안정화되고 있으며 장기적 전환점에 접근하고 있다는 초기 신호를 보고 있다. 최근 몇 달간 감소 속도가 둔화되었고 5월 누적 거래량은 전월 대비 1% 증가했다. 반면 3월은 -21%, 4월은 -12% 감소했다. 이번 사이클에서 업계 암호화폐 거래량은 64% 감소했는데, 이는 지난 5번의 사이클 평균 최대 하락폭과 거의 유사한 수준이다. 또한 암호화폐 시가총액은 저점 대비 18% 상승했다. 암호화폐 시가총액과 거래량(3개월 시차 적용) 사이에는 57%의 결정계수(R²)가 존재하기 때문에 시간이 지나면서 거래량도 반등할 가능성이 높다고 본다. 다만 현물 거래량 감소가 장기간 지속되는 이유 중 하나는 다른 상품으로의 대체 효과일 수 있다. 대표적으로 암호화폐 ETF, 암호화폐 및 비암호화폐 무기한 선물(perpetual futures), 예측시장, 원자재 거래가 있다. 이들 상품은 모두 지난해 10월 암호화폐 급락 및 디레버리징 이후 현물 거래보다 더 좋은 성과를 보였다. 당사 커버리지 기업들의 암호화폐 거래량은 2026E에 전년 대비 28% 감소할 것으로 예상하지만, 2027E와 2028E에는 각각 33%, 19% 증가할 것으로 전망한다. 4. 시장구조 법안이 통과될 경우 암호화폐 관련 추정치에 상승 여력이 있는가? 우리는 암호화폐 시장구조 법안(Clarity Act)이 미국 의회를 통과할 경우 디지털 자산 생태계에 매우 중요한 긍정적 촉매가 될 것으로 본다. 이는 기관투자자의 채택을 확대할 뿐 아니라 암호화폐 거래 외의 새로운 활용 사례를 만들어낼 가능성이 있다. 기관 자산운용사의 35%는 암호화폐 시장 진입의 가장 큰 장애물로 규제 불확실성을 지목했다. 또한 32%는 규제 명확성이 기관 채택을 촉진하는 가장 중요한 촉매라고 응답했다. 우리는 이 법안 통과가 암호화폐 및 스테이블코인 시가총액에 긍정적 영향을 줄 수 있다고 본다. 이는 과거 GENIUS Act 통과 이후 나타난 현상과 유사하다. 구체적으로 당시에는 스테이블코인 시가총액이 12%, 전체 암호화폐 시가총액이 24% 증가했다. 우리는 Clarity Act 통과 이후 동일한 움직임이 나타날 것이라고 단정하지는 않는다. 다만 참고 차원에서 유사한 결과가 발생할 경우 실적에 어떤 영향을 줄 수 있는지 분석했다. GENIUS Act 통과 이후 나타난 암호화폐 및 스테이블코인 시가총액 증가를 기반으로 한 시나리오 분석 결과는 다음과 같다. 암호화폐 시가총액이 분기 대비 15~35% 증가할 경우 커버리지 기업들의 2027년 Goldman Sachs 조정 EBITDA는 중간값 기준 약 15~35% 상향될 수 있다. 이 경우 BTGO가 가장 큰 수혜를 받을 것으로 예상되며 HOOD는 상대적으로 영향이 가장 작을 것으로 예상된다. 또한 GENIUS Act 효과를 기준으로 추정하면 2027년 스테이블코인 시가총액이 Goldman Sachs 추정치 대비 10~14% 높아질 경우, CRCL과 COIN의 2027년 조정 매출은 각각 약 8~12%, 2~3% 증가할 수 있으며, 조정 EPS는 각각 약 8~12%, 3~4% 증가할 수 있다. (기타 조건 동일) 우리는 규제 개혁이 현실화되고 전통 브로커리지 거래량과 현물 암호화폐 거래량 모두에서 추가적인 반등 및 가속화 신호가 확인될 경우 업종 전반의 밸류에이션 재평가 가능성이 있다고 본다. 현재 Goldman Sachs 기준 향후 5~8분기(Q5-Q8) 조정 P/E와 EV/EBITDA는 각각 약 24.0배, 16.0배 수준이며, 이는 지난 5년 기준 각각 30백분위와 35백분위 수준에 ...

전망치 하향 조정 CIO View: Gold Dominic Schnider, CFA, CAIA, Strategist, UBS Switzerland AG Wayne Gordon, Strategist, UBS AG Singapore Branch Giovanni Staunovo, Strategist, UBS Switzerland AG • 미국 국채 수익률 상승, 중앙은행 기대 변화, 그리고 달러 강세 재개로 인해 시장이 다시 기회비용을 고려하기 시작하면서 금 가격은 상승 모멘텀을 회복하는 데 어려움을 겪고 있다. • 금융여건 긴축이 투자심리를 압박하면서 ETF 자금 유입과 전반적인 투자자 포지셔닝이 약화되었다. 다만, 중앙은행 매입과 기타 구조적 수요원은 여전히 비교적 견조한 것으로 보인다는 정황적 증거가 존재한다. • 우리는 중기적으로 금에 대해 여전히 긍정적인 전략적 시각을 유지하지만, 연간 ETF 수요 가정을 낮추고 지속적인 금리 및 달러 강세 위험을 반영하여 연말 및 2027년 상반기 금 가격 전망을 온스당 200~400달러 하향 조정했다. 이에 따라 목표 가격은 온스당 5,500달러로 수정한다. 금 가격은 중동 분쟁이 시작된 이후 점점 더 큰 역풍에 직면하고 있지만, 시장 반응은 점차 지정학적 불안 자체보다 거시경제적 재평가를 반영하고 있다. 높은 유가가 인플레이션 우려를 자극하면서 중앙은행들, 특히 유럽중앙은행(ECB)처럼 단일 목표를 가진 중앙은행들은 보다 매파적인 정책 기조를 유지하고 있다. ...