유가 그래프 설명: 브렌트유 선물 가격 추이 (하단은 RSI 그래프) (출처: Valley AI) 어제 포스팅을 통해 브렌트유 상단을 70불까지 보고 있으며, 확률과 손익비를 따지면 꽤나 매력적이라고 말하자마자 튀어 올랐습니다... 후회해봤자 어쩌겠나요. 이미 기차는 떠나버렸습니다. 순식간에 브렌트유 가격은 배럴당 69불까지 올라갔고, 기존 투자 논지도 진입하기에는 매력도가 너무 떨어져 버렸습니다. 기존 투자 논지라고 말씀드리는 이유는 어제 유가 강세 원인이 따로 있었기 때문인데요. 그림 설명: 미 국무부, 이라크 여행 경보 단계 4단계로 격상 (출처: 미 국무부) 미국 정부는 중동 지역의 지속적인 안보 불안을 이유로 이라크 대사관 인력을 줄이고 군인 가족들의 해당 지역 이탈을 허용했습니다. 즉, 위험하니까 이라크에 주둔해 있는 미국 국민들에게 도망치라고 한 것이죠. 갑자기 이라크 얘기는 왜 나오는 걸까요? 앞서 이란의 국방장관 아지즈 나시르자데는 핵 협상이 실패하고 미국과의 갈등이 발생할 경우 이라크 지역의 미군 기지를 공격할 것이라고 밝힌 바가 있습니다. 그림 설명: 미국-이란 핵 협상 5차까지 진행, 합의는 불발 (출처: 연합뉴스) 현재 미국과 이란은 5차까지 핵 협상 협의를 진행 했으며 다가오는 15일(일, 현지시간) 한번 더 협상을 진행할 예정입니다. 그 전 배경을 조금 더 설명드리면 2015년 오바마 대통령 시절, 미국과 이란은 핵 협상을 합의하여 이란에 대한 제재가 완화됐었습니다. 당시 합의는 JPCOA(포괄적 공동행동계획)이라고 불립니다. 협상을 주도한 존 케리 미 국무장관은 합의 직후 기자회견을 통해 "이번 합의를 통해 이란은 향후 15년 동안 농축우라늄을 98% 줄이고, 또 10년 동안 원심분리기를 3분 2 이상 줄일 것"이라면서 "이번에 합의의 틀을 마련함으로써 6월 말 최종 합의를 위한 '견고한 기반'을 구축하게 됐다"고 평가했다. 당시 협상 내용의 문제는 (이스라엘과 미국 내 강경파 입장) 이란이 우라늄을 아예 보유하지 못하게 해야 핵을 막는다는 입장이었는데도 불구하고 오바마 행정부는 이를 강경하게 밀지 않았다는 것입니다. 결국 트럼프 1기 당시, 이스라엘은 이란이 핵 협정을 지키지 않고 우라늄을 지속 농축하고 핵을 보유하려 한다는 증거를 트럼프에게 보여줬고, 이를 안 트럼프는 이란에 대한 강경 제재를 발표합니다. 이게 우리가 잘 아는 사태이고 당시 유가는 급등했었죠. 그리고 다시 트럼프 2기, 처음 트럼프는 이란에 대해서 여전히 강경한 태도를 유지해왔습니다. 이란은 우라늄을 아예 보유하거나 농축해서는 안 된다는 강한 입장이죠. 동시에 오바마 시절 타결되었던 JPCOA에 대해서 비판해 왔습니다. 타협하지 말았어야 했다고요. 문제는 이란은 우라늄을 절대 포기하지 않으려 합니다. 비대칭 전략으로 알려진 핵 무기를 보유하기만 해도 중동 내에서 이란의 힘은 강력해 집니다. 특히 ...

천연가스 그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 선물 가격 추이 (볼린저밴드 및 하단에 RSI 그래프 포함) (출처: Valley AI) 무려 1부, 2부, 3부까지 작성하면서 (이렇게 길어질 줄은 몰랐습니다... ㅎ) 정성을 들인 천연가스 투자는 들어가자마자 시원하게 물렸습니다 ㅋㅋ 다행히 말씀드린 것처럼 소액으로 진입했기 때문에 부담은 없는 상황입니다. 테이블 설명: 일자별 미국 48개 주 천연가스 생산량 추정치 (출처: LSEG) 일단 어제자로 미국 48개 주 생산량이 나왔고, 수치가 9일 106 bcf/d -> 10일 102.8 bcf/d 수준으로 낮아지면서 긍정적이긴 했으나: 1) 속보치라서 추후 다시 수정될 수 있다는 점 (상향 조정될 여지가 남아있음) 2) 12일(목) 재고 발표 예정인데, 재고가 좋지 않을 것으로 예상된다는 점 을 토대로 아직 추가 진입 시점은 고려 중에 있습니다. 재고 발표 이후 가격 반응 보고 나서 진입을 고려해도 늦지 않을 것으로 생각됩니다. 테이블 설명: 주별 미국 천연가스 재고 변화 전망치 vs. 실제치 (빨간색 박스 부분이 지난 주 데이터에 해당) (출처: LSEG) 지금 LSEG 데이터에 따른 6/6주간 미국 천연가스 재고 증가 전망치는 106 bcf 증가입니다. 전년동기 증가폭은 74 bcf, 전 5년 동기 평균 증가폭은 90 bcf이니 이 둘을 모두 상회하는 증가폭인 것입니다. 시장 전망치는 아직 발표되지 않았네요. 재고 부진으로 발표되면 가격 추가 조정 가능성이 있으니, 일단 재고 발표까지는 기다려보려 합니다. 그전에 올라버리면 가슴은 아프겠지만... 어쩔 수 없다고 생각하고 있습니다. 또 기회는 분명 올 것이라고 생각합니다. 유가 그래프 설명: WTI유 가격 추이(캔들 스틱)와 WTI유 내재 변동성 지수(OVX, 보란색 선) 추이 (상하반전) (출처: Tradingview) 유가는 그동안 미국 국채와 천연가스로 정신 없는 사이 스멀스멀 올라온 모습입니다. WTI유를 기준으로 배럴당 65달러까지, 브렌트유를 기준으로는 배럴당 66.75달러까지 상승했습니다. 왜 상승했냐?하면: 미-중 무역 협상이 진행되는 가운데 전반적인 위험자산 선호 심리가 되살아나며 매수세 유입 (특히 CTA) OPEC+의 3달 연속 자발적 감산 완화 조치에도 불구하고 실제 공급량은 제한적이라는 인식이 알려짐 (드디어!) 정제 마진 강세가 지속되는 가운데 원유 수요 증가 캐나다 산불 및 리비아 정세 불안 하나씩 살펴보겠습니다. 그래프 설명: 사우디 아람코 중국 정유회사별 원유 할당량 (출처: OnyxOfficials) OPEC+는 3달 연속 41.1만 bpd 감산 완화를 발표했습니다. 이에 시장은 이제 원유 시장이 공급 과잉을 피할 수 없을 것이며 말 그대로 시장에는 원유가 넘쳐날 것이라는 기대감이 형성됐습니다. 유가는 계속 하방 압력을 받았죠. 하지만, OPEC, 그리고 그룹 수장인 사우디가 과연 이를 모르고 그냥 "치킨 게임"에 들어간 것일까요? 모든 것은 시간이 지나봐야 정확한 결과를 확인할 수 있겠지만, 지금으로써 그 가능성은 낮습니다. 위 그래프는 사우디 아람코가 중국 정유회사로 할당량 원유량입니다. 만일 사우디가 정말 점유율 회복을 원하고, "치킨 게임"에 들어선 것이었다면 공식판매가격(OSP)은 더욱 아래로, 할당량은 더 많았어야 합니다. 하지만 현실은 다르죠. 아시아향 OSP는 +1.20$로 이전 대비 낮아지긴 했으나 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 그리고 6,7월 중국 정유회사로의 할당량은 4,600~4,700만 배럴 사이를 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 작년에 비하면 높은 수치는 맞으나 5월 대비로는 오히려 감소하는 것입니다. 공급 과잉과는 거리가 멀죠. 그림 설명: 5월 OPEC+ 원유 생산 할당량(quota) (출처: OPEC) 그림 설명: 5월 ...

당초 계획은 2부로 시리즈를 마무리하는 거였으나, 선물 또는 옵션 거래에 대한 부분을 잘 작성하지 못한 것 같아 추가로 작성합니다. 결론부터 말씀드리면 저는 콜옵션 매수로 접근하기로 결정했습니다. 그 이유는: 천연가스 시장은 워낙 변동성이 크기 때문에 하방이 제한되는 콜옵션이 매력적이라고 판단 (물론 휴지가 되면 마음은 아프겠지만요... ㅎ) 현재 Skew나 내재 변동성 레벨을 봤을 때, 생각보다 콜옵션이 싸다고 생각 (옵션 시장은 아직 상승을 제대로 반영하지 않았다는 생각) 그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 가격(빨간색 선)과 CFTC Managed Money 순 포지션(초록색 바) (출처: MacroMicro, CFTC) 우선 기관 포지션을 보면 지금 천연가스는 상당히 매력적으로 보입니다. 지난 몇 주간 기관들의 순매도 행렬이 이어졌음에도 불구하고 가격은 굉장히 강한 하방 경직성을 보였고 심지어 소폭 상승하는 모습까지 보였습니다. 가장 최근 주차인 6월 3일 기준 데이터를 보면 순매도 포지션이 직전 주 대비 소폭 줄어든 모습이나, 아직도 상방 룸이 많이 열려 있는 것을 볼 수 있습니다. 즉, 가격 상승을 이끌 기관들의 매수 포지션/룸이 많이 남아 있고, 심리가 한번 전환되기 시작하면 무서운 속도로 상승할 수 있을 것으로 예상합니다. 그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 8월물 기준 행사가별 콜옵션(파란색) 및 풋옵션(주황색) 미결제약정 (출처: CME) 행사가별로 풋옵션과 콜옵션이 어디에 많이 몰려 있는지 확인해보면, 풋옵션은 3달러, 3.5달러에 몰려 있고, 콜옵션은 4달러, 4.5달러, 5달러에 몰려 있습니다. 미결제약정이 옵션 매도인지 매수인지는 정확히 파악하기 어려우나, 일반적으로 매수가 많으니 매수라고 가정하고 본다면 해당 레벨은 유의미한 지지/저항 레벨이 될 수 있습니다. 해당 레벨이 가까워지면 가까워질수록 마켓 메이커들의 델타 헷징 수요가 늘어나기 때문이죠. 테이블 설명: 미국 헨리허브 천연가스 8월물 옵션 테이블 (출처: Barchart) 거래하려는 8월물을 기준으로 옵션 테이블을 살펴봤습니다. 현재가는 약 3.7달러입니다. 콜옵션이 몰려있는 4달러 델타값을 확인하면 0.4로 현재 8월물 가격이 4달러 이상으로 상승할 가능성을 약 40%로 반영하고 있다고 볼 수 있습니다. 그 이상인 4.5달러의 경우 델타가 0.23으로 약 23%의 상승 가능성을, 5달러의 경우 0.1293으로 약 13%의 상승 가능성을 시장은 반영하고 있다고 볼 수 있죠. 사실 이 수치만 보면 높은 수준인지 ...

1부에 이어서 작성합니다. 1부 내용은 미국 천연가스 시장에 대한 전반적 이해 및 강세 전망을 뒷받침하는 근거들에 대해 다뤘습니다. 다시 한번 요약드리면: 미국 천연가스 가격과 재고는 꽤나 명확한 음의 상관관계를 가지고 있다 (재고 ↓ 가격 ↑) 재고는 수급 상황에 따라 쌓이기도, 줄어들기도 한다. 미국 천연가스 수요는 1) 데이터센터 전력, 2) LNG 수출 수요 증가로 인한 구조적 수요 증가와 더불어 3) 더운 여름으로 인한 계절적 냉방 수요로 증가할 것으로 예상된다. 반면 생산은 1) 악몽을 기억하고 있는 생산 업체들의 보수적 접근과 2) 유가 약세로 인한 퍼미안 분지 시추건수 감소, 그로 인한 수반 가스(associated gas) 생산 감소로 인해 크게 증가하기 어려운 상황. 이제 각각의 요인들을 정량적으로 표현하여 밸류에이션을 진행하려 합니다. 밸류에이션은 다음과 같은 방식으로 진행하였습니다: 주요 변수들에 대해서 몇 가지 시나리오를 셋팅한다. 주요 변수는: LNG 수출량 미국 48개 주 생산량 미국 내수 나머지 기타 변수들은 EIA STEO 기본 전망치, 또는 LSEG 플랫폼 기본값을 고수한다. 이를 기반으로 월별 미국 천연가스 재고 변화량을 계산한다. 작성 일자를 기준 가장 최근 미국 천연가스 재고에서 각 월별 재고 변화량을 더하거나 빼서 각 월말 재고를 구한다. 각 월말 재고가 전 5년 평균치 대비 얼마나 부족한지/많은지 측정한다. 이를 기반으로 밸류에이션을 진행하여 각 월별 미국 천연가스 적정가를 계산한다. 전체 프레임워크 테이블 설명: 미국 천연가스 수급 전망 프레임워크 (출처: LSEG, EIA) 전체적인 프레임워크를 설명드리겠습니다. 미국 천연가스 재고 변화를 계산하기 위해 공급과 수요를 전망할 것입니다. 먼저 미국 48개 주의 생산량과 캐나다를 통한 순유입량으로 총 공급량(A1)을 계산합니다. 다른 국가에서도 가스를 일부 수입하긴 하나 양이 미미하기 때문에 포함하지 않았습니다 (계산의 편의를 위해). 그리고 수출 수요를 계산합니다. 수출은 파이프라인을 통해 멕시코로 수출하는 수요와 액화 후 LNG로 수출되는 수요 2가지로 나뉩니다. 두 가지를 더하여 총 수출 수요(B1)을 구합니다. 이후 미국 내수를 계산합니다. 각기 요인별 수요를 통해 총 내수(B2)를 계산합니다. 이후 총 수출 수요(B1)와 총 내수(B2)를 더하여 미국의 총 수요량(B3)를 계산합니다. 이제 총 공급량(A1)에서 총 수요량(B3) 차이를 구합니다. 이것이 일일 내재 수급 차이(Daily Imbalance in bcf/d)가 됩니다. 즉, 수요와 공급 간의 차이를 통해 재고로 쌓이는, 혹은 유출되는 규모를 구한 것입니다. 이제 핵심 변수들의 현황, 그리고 전망을 살펴보며 총 3가지 시나리오를 설정하려 합니다: 낙관적인 시나리오 - 가격이 최대 어디까지 상승할 수 있을까 비관적인 시나리오 - 가격 바닥은 어디일까 개인 시나리오 - 내가 생각하는 가장 확률 높은 시나리오 1. LNG 수출 수요 자료 설명: 미국 LNG 수출량 실제치와 전망치 (전망치의 경우 각 수출 터미널별 수출 최대 용량 포함) (출처: LSEG) 먼저 LNG 입니다. 지난 포스팅에서도 설명드렸지만, 미국 행정부의 방향은 명확합니다. 수입을 줄이고, 수출을 늘려 무역적자를 해결하는 방향. 거기서 LNG는 적극적으로 사용되고 있습니다. 바로 다른 국가들로 하여금 미국산 LNG 수입을 늘리게 하는 것입니다. 쉽게 설명하자면, 일단 관세로 한방 때려놓고, "너가 우리 가스 더 수입해주면, 관세는 없애거나 줄여줄게~"하는 방식입니다. 조금 폭력적인 방식이긴 하나, 정치적 의견은 빼놓고 보면 어쨌든 LNG 수요에는 긍정적 요소입니다. 행정부의 방향성과 더불어 LNG 수출이 구조적으로 늘어날 수밖에 없다고 보는 이유는 우후죽순 생겨나는 LNG 수출 터미널 때문입니다. 미국산 가스는 다른 국가들 대비 상당히 저렴한 편입니다. 한번 대략적으로 계산해보겠습니다: 아시아 기반 LNG 벤치마크 가격인 JKM(Japan-Korea Marker) 6월 8일자 가격 = mmBTU당 약 12.4달러 유럽 가스 수입 5월 평균 가격 = mmBTU당 약 11.66달러 미국 벤치마크 가스 가격인 헨리 허브 6월 8일자 가격 = mmBTU당 3.7달러 (월물마다 다르겠지만, 일단 근월물 기준으로 계산) 이렇게 단순하게 비교하면 미국산 천연가스 가격이 굉장히 저렴해보입니다. 하지만, 이렇게 비교하는 방식에는 치명적 오류가 존재합니다. 바로 위 계산식에서 미국 가격은 기체 기반 가격이나, 아시아나 유럽 기반 가격은 액화천연가스(LNG) 가격 기준이기 때문입니다. 그리고 미국에서 유럽이나 아시아로 가는 운송 가격까지 고려해야됩니다. 실물 차익거래는 운송과 기타 비용까지 모두 고려해야만 가능한 구조이기 때문입니다. 그럼 다시 계산해보면: 미국 가스 가격 mmBTU당 3.7달러 + 기체인 가스를 액화하는 가격 mmBTU당 2~3달러 + 아시아로의 운송 비용 mmBTU당 1~2달러 + 액체에서 다시 기체로 전환하는 재기화 비용 mmBTU당 0.5달러 = mmBTU당 약 7.2~9.2달러 다른 모든 비용을 고려하더라도 미국산 가스 가격은 다른 지역 대비 저렴한 편에 속합니다. 이 기회를 잘 알기에 여러 LNG 수출업체들이 이 시장에 뛰어들고 있는 것이고, 공격적으로 늘어나는 수출 용량(Capacity) 속 수출량, 즉 가스 수요도 늘어날 전망입니다. 다만 문제는 언제, 어느정도 늘어날 것인지에 대한 질문입니다. 현재 LSEG 데이터에 따르면: 2025년 9월에 Golden Pass 1 수출 터미널이 가동 시작하면서 2025년 9월 기준 미국이 LNG Capacity가 약 18.4bcf/d에 달할 것으로 예상 이후 2026년 2월에 Golden Pass 2 수출 터미널도 가동을 시작하면서 LNG Capacity가 약 19.1bcf/d에 달할 것으로 예상 된다는 점입니다. 그에 반해 6월 평균 수출량은 6월 8일자 기준 13.8bcf/d밖에 안 됩니다. 현재 수출 가능용량이 그래도 약 17.5bcf/d는 될텐데, 실제 수출량과 가능용량 간의 격차가 꽤 있는 편입니다. 또한 LSEG 데이터에는 나타나 있지 않으나, 벤처 글로벌(Venture Global)의 루이지애나주 플라크마인스 액화천연가스(LNG) 시설 또한 6월 4일을 기준으로 연방 에너지 규제 위원회(FERC)의 승인을 받아 세 번째 부두 시운전 또한 승인됐습니다. 벤처 글로벌 최고경영자(CEO) 마이크 사벨(Mike Sabel)은 5월 중순 투자자들에게 2단계 증산이 3분기에 가속화될 것이며, 공장은 4분기 초에 완전 생산에 도달할 것이라고 밝힌 바 있습니다. 이러한 점을 감안하면 LNG 수출 수요 증가는 필연적인 것으로 보입니다. 다만 지금은 아직 여름 전 봄철 유지보수 시즌으로, 가스 생산업체든, 파이프라인 운영업체든, LNG 수출 업체든 ...

원자재 시장 좋아해서 이름까지 "원자쟁이"로 지었는데, 근 몇 주간은 원자재 시장 얘기보다 미국 경제와 국채 시장에 대한 얘기가 더 많았던 것 같습니다. 물론 기회가 있다고 판단해 실제 거래에도 참여했으니 꾸준히 모니터링하며 분석하는 것이 맞죠. 그래도 양심의 가책도 느껴서, 오늘은 원자재 중 미국 천연가스 시장에 대해서 간단히 얘기하려 합니다. 그보다는 사실 지금 미국 천연가스 시장에 큰 기회가 있다고 생각합니다. 저는 이전 밸류에이션 챌린지(ValC) 때부터 미국 천연가스 시장의 강세를 꾸준히 얘기했습니다. 해당 분석은 기업 본연의 가치와 정성적 리서치 및 기업 해자(moat)에 대한 얘기가 너무 부실했다고 생각합니다. 다만 내러티브는 여전히 유효합니다. 그래서 지금처럼 시장이 혼란스럽고 불확실성이 높을 때, 다른 금융 시장 간의 상관성이 상대적으로 낮은 천연가스 시장에 집중해보려 합니다 (농산물 시장도 있지만, 최근에는 잘 못 보고 있네요 ㅠ). 어떤 자산군이든 넓은 범위에서 수급에 따라 움직인다고 말할 수 있습니다. 실체가 없는 주식이나 채권의 경우에도, 어떠한 밸류에이션을 통해서든 가격이 낮다고 판단하여 매수세가 매도세보다 많으면, 즉 수급이 좋으면 가격이 상승합니다. 반대로, 사는 사람보다 팔고 싶어 하는 사람이 더 많으면 가격은 하락합니다. 원자재의 경우 실물 기반이기는 하나, 우리가 항상 모니터링하는 가격은 대부분 선물(Futures) 가격입니다. 거래소에서 거래되는 파생상품의 가격이기 때문에, 위와 같은 메커니즘이 적용됩니다. 다만 일반적인 금융 상품과 원자재 시장이 다른 것이 있다면 바로 실체가 있는 상품(commodity)이라는 것입니다. 이 상품은 실제 산업이나 일반 가정에서 사용됩니다 (예: 난방에 천연가스, 자동차에 휘발유 등). 이 점이 주식과도 같은 금융상품과는 다른 가장 큰 차이점입니다. 저희가 주식을 가지고 무엇인가를 생산하거나, 먹거나 할 수는 없잖아요? 이러한 상품을 실제로 사용하는 주체들이 시장에 존재한다는 점은 또 다른 수급 상황을 만들어 냅니다. 위에서 언급한 금융상품에 대한 매수, 매도를 금융에 대한 수급이라고 친다면, 또 다른 수급 상황은 실제 상품을 사고 파는 생산자와 소비자 간의 수급입니다. 두 수급은 아주 긴밀하게 얽혀있지만, 동시에 명확하게 구별됩니다 (생산자나 수요자나 헷지를 위해 금융상품을 거래하니 긴밀하게 얽혀있죠. 다만, 실수요와 금융상품의 수요는 다른 것이니 구별된다고 봅니다.) 예를 들어, 전반적인 경기 침체 우려가 시장을 지배하고 있다고 쳐봅시다. 그러면, 어떤 자산군이든 매도하려는 움직임이 훨씬 강하기 때문에 금융수급은 매우 루즈(Loose)한 상태일 것입니다. 즉, 사고자 하는 사람보다 팔고자 하는 사람이 더 많겠죠. 그런데, 경기 침체 우려만 있지 전력 수요는 아주 강하다고 가정해보겠습니다 (동시에 가스 생산은 늘어나기 힘든 상황). 그러면 실물 수급이 계속해서 타이트해집니다. 시장에 재고가 없습니다. 판매자들이 가격을 올리면서 현물 가격이 치솟습니다. 어떻게든 재고를 확보하기 위해 선물이든, 옵션이든 파생상품을 이용합니다. 금융수급 또한 타이트해집니다. 모든 가격이 다 상승합니다. 아주 단순한 예시를 들었기 때문에, 디테일이 당연히 떨어질 수 있지만, 그렇다고 아예 불가능한 얘기는 아닙니다. 다만 요즘은 고도화된 기술 덕에 고빈도 매매와 알고리즘 매매가 활성화되면서 이러한 기회가 거의 없겠지만, 분명 저는 아직 이런 기회가 존재한다고 생각하고 (단기로는 힘들겠지만 중장기적으로), 이러한 특징이 저로 하여금 원자재 시장을 좋아하게 만든 것 같습니다. 그림 설명: 브렌트유 가격 변화율(YoY) (빨간색)과 OECD 상업용 원유 재고 증감률(YoY) 상하반전 (검은색) (출처: ICE, Giovanni Staunovo) 이러한 저의 논리를 기반으로 원유를 매수했다가 손해도 봤습니다 ㅋㅋ 위 그래프는 브렌트유 가격과 재고 간의 관계를 아주 잘 나타내주는 그래프입니다. 위에서 언급한 실물 수급은 결국 재고로 나타납니다. 수요보다 공급이 많으면 (수요 < 공급), 재고는 쌓일 것이고, 반대로 수요가 공급보다 많으면 (수요 > 공급), 재고는 줄어듭니다. 재고가 줄어든 다는 것은 실물 수급이 타이트해짐을 의미하고, 그렇게 되면 좀 전에 예시처럼 금융수급에도 영향을 미치면서 가격이 상승할 수 있겠죠. 하지만 원유 시장은 그러지 않았고, 이러한 흐름은 지금까지도 이어지고 있습니다. 상하반전이기 때문에, 재고 선이 계속 상승 = 재고가 계속 감소하고 있음에도 불구하고, 가격은 오히려 하락하고 있습니다. 물론 실제 수급을 잘 반영하는 것은 우리가 선물 시장에서 보는 고정 가격(flat price)보다는 월물 간 가격 차이이자 백워데이션/콘탱고 정도를 측정하는 타임 스프레드(time spread)에서 더 잘 나타나겠지만 그 부분은 일단 스킵하겠습니다. 어차피 개미가 타임 스프레드에 투자하는 것도 어렵고, 선물을 이용해서 구축하더라도 단기 수급 상황을 계속 따라가는 것이 쉽지 않을테니까요. 재고와 가격 간의 관계가 걔진 것은 2023년 이후부터입니다. 흥미로운 사실은 2022년 10월, OPEC+는 200만 bpd 감산을 발표했고, 2023년 4월에는 추가 자발적 감산 165만 bpd를 발표했습니다. 즉, OPEC+가 시장에 적극 개입하며 많은 잉여 생산능력에도 불구하고 인위적으로 생산을 줄이기 시작한 시점부터 재고와 가격 간의 관계가 틀어지기 시작했다는 것이죠. 그리고 이는 월가소식에서도 다뤄진 적이 있습니다. 훌륭한 분석이니 원유 시장에 관심 있으시다면 꼭 읽어보세요. 원유 재고가 적음에도 유가는 낮은 이유, 엔화 약세 전망 | 월가소식 그림 설명: (X축) 미국 천연가스 재고 전 5년 평균 대비 수준, (Y축) 미국 천연가스 헨리 허브 가격 (출처: EIA) 주저리 주저리 말이 많았는데, 결국 궁극적으로 하고 싶었던 얘기는 천연가스 시장의 매력입니다. 위 그래프는 미국 천연가스 시장의 가격과 재고 간의 관계를 아주 잘 보여줍니다 (그래프는 Cursor를 통해 그렸습니다... Cursor 짱!!) 당연히 완벽하게 추세선을 따라 움직이지는 않지만, 미국 천연가스 재고가 전 5년 평균 대비 낮은 수준을 보인다면 가격은 상승하는 경향이 그리고 그 반대의 경향도 꽤나 명확하게 나타납니다. 상관계수도 -0.861로 꽤나 강한 음의 상관관계가 나타납니다. ...