낮은 유가 + 더운 여름 = 가스 가격 상승? 미국 천연가스 가격 밸류에이션: 3부 ['25.06.10]

당초 계획은 2부로 시리즈를 마무리하는 거였으나, 선물 또는 옵션 거래에 대한 부분을 잘 작성하지 못한 것 같아 추가로 작성합니다. 결론부터 말씀드리면 저는 콜옵션 매수로 접근하기로 결정했습니다. 그 이유는:

1. 천연가스 시장은 워낙 변동성이 크기 때문에 하방이 제한되는 콜옵션이 매력적이라고 판단 (물론 휴지가 되면 마음은 아프겠지만요... ㅎ)

2. 현재 Skew나 내재 변동성 레벨을 봤을 때, 생각보다 콜옵션이 싸다고 생각 (옵션 시장은 아직 상승을 제대로 반영하지 않았다는 생각)

   
   

그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 가격(빨간색 선)과 CFTC Managed Money 순 포지션(초록색 바) (출처: MacroMicro, CFTC)

우선 기관 포지션을 보면 지금 천연가스는 상당히 매력적으로 보입니다. 지난 몇 주간 기관들의 순매도 행렬이 이어졌음에도 불구하고 가격은 굉장히 강한 하방 경직성을 보였고 심지어 소폭 상승하는 모습까지 보였습니다. 가장 최근 주차인 6월 3일 기준 데이터를 보면 순매도 포지션이 직전 주 대비 소폭 줄어든 모습이나, 아직도 상방 룸이 많이 열려 있는 것을 볼 수 있습니다. 즉, 가격 상승을 이끌 기관들의 매수 포지션/룸이 많이 남아 있고, 심리가 한번 전환되기 시작하면 무서운 속도로 상승할 수 있을 것으로 예상합니다.

그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 8월물 기준 행사가별 콜옵션(파란색) 및 풋옵션(주황색) 미결제약정 (출처: CME)

행사가별로 풋옵션과 콜옵션이 어디에 많이 몰려 있는지 확인해보면, 풋옵션은 3달러, 3.5달러에 몰려 있고, 콜옵션은 4달러, 4.5달러, 5달러에 몰려 있습니다. 미결제약정이 옵션 매도인지 매수인지는 정확히 파악하기 어려우나, 일반적으로 매수가 많으니 매수라고 가정하고 본다면 해당 레벨은 유의미한 지지/저항 레벨이 될 수 있습니다. 해당 레벨이 가까워지면 가까워질수록 마켓 메이커들의 델타 헷징 수요가 늘어나기 때문이죠.

테이블 설명: 미국 헨리허브 천연가스 8월물 옵션 테이블 (출처: Barchart)

거래하려는 8월물을 기준으로 옵션 테이블을 살펴봤습니다. 현재가는 약 3.7달러입니다. 콜옵션이 몰려있는 4달러 델타값을 확인하면 0.4로 현재 8월물 가격이 4달러 이상으로 상승할 가능성을 약 40%로 반영하고 있다고 볼 수 있습니다.

그 이상인 4.5달러의 경우 델타가 0.23으로 약 23%의 상승 가능성을, 5달러의 경우 0.1293으로 약 13%의 상승 가능성을 시장은 반영하고 있다고 볼 수 있죠. 사실 이 수치만 보면 높은 수준인지 낮은 수준인지 알기 ...