낮은 유가 + 더운 여름 = 가스 가격 상승? 미국 천연가스 가격 밸류에이션: 3부 ['25.06.10]

1부에 이어서 작성합니다. 1부 내용은 미국 천연가스 시장에 대한 전반적 이해 및 강세 전망을 뒷받침하는 근거들에 대해 다뤘습니다. 다시 한번 요약드리면: 미국 천연가스 가격과 재고는 꽤나 명확한 음의 상관관계를 가지고 있다 (재고 ↓ 가격 ↑) 재고는 수급 상황에 따라 쌓이기도, 줄어들기도 한다. 미국 천연가스 수요는 1) 데이터센터 전력, 2) LNG 수출 수요 증가로 인한 구조적 수요 증가와 더불어 3) 더운 여름으로 인한 계절적 냉방 수요로 증가할 것으로 예상된다. 반면 생산은 1) 악몽을 기억하고 있는 생산 업체들의 보수적 접근과 2) 유가 약세로 인한 퍼미안 분지 시추건수 감소, 그로 인한 수반 가스(associated gas) 생산 감소로 인해 크게 증가하기 어려운 상황. 이제 각각의 요인들을 정량적으로 표현하여 밸류에이션을 진행하려 합니다. 밸류에이션은 다음과 같은 방식으로 진행하였습니다: 주요 변수들에 대해서 몇 가지 시나리오를 셋팅한다. 주요 변수는: LNG 수출량 미국 48개 주 생산량 미국 내수 나머지 기타 변수들은 EIA STEO 기본 전망치, 또는 LSEG 플랫폼 기본값을 고수한다. 이를 기반으로 월별 미국 천연가스 재고 변화량을 계산한다. 작성 일자를 기준 가장 최근 미국 천연가스 재고에서 각 월별 재고 변화량을 더하거나 빼서 각 월말 재고를 구한다. 각 월말 재고가 전 5년 평균치 대비 얼마나 부족한지/많은지 측정한다. 이를 기반으로 밸류에이션을 진행하여 각 월별 미국 천연가스 적정가를 계산한다. 전체 프레임워크 테이블 설명: 미국 천연가스 수급 전망 프레임워크 (출처: LSEG, EIA) 전체적인 프레임워크를 설명드리겠습니다. 미국 천연가스 재고 변화를 계산하기 위해 공급과 수요를 전망할 것입니다. 먼저 미국 48개 주의 생산량과 캐나다를 통한 순유입량으로 총 공급량(A1)을 계산합니다. 다른 국가에서도 가스를 일부 수입하긴 하나 양이 미미하기 때문에 포함하지 않았습니다 (계산의 편의를 위해). 그리고 수출 수요를 계산합니다. 수출은 파이프라인을 통해 멕시코로 수출하는 수요와 액화 후 LNG로 수출되는 수요 2가지로 나뉩니다. 두 가지를 더하여 총 수출 수요(B1)을 구합니다. 이후 미국 내수를 계산합니다. 각기 요인별 수요를 통해 총 내수(B2)를 계산합니다. 이후 총 수출 수요(B1)와 총 내수(B2)를 더하여 미국의 총 수요량(B3)를 계산합니다. 이제 총 공급량(A1)에서 총 수요량(B3) 차이를 구합니다. 이것이 일일 내재 수급 차이(Daily Imbalance in bcf/d)가 됩니다. 즉, 수요와 공급 간의 차이를 통해 재고로 쌓이는, 혹은 유출되는 규모를 구한 것입니다. 이제 핵심 변수들의 현황, 그리고 전망을 살펴보며 총 3가지 시나리오를 설정하려 합니다: 낙관적인 시나리오 - 가격이 최대 어디까지 상승할 수 있을까 비관적인 시나리오 - 가격 바닥은 어디일까 개인 시나리오 - 내가 생각하는 가장 확률 높은 시나리오 1. LNG 수출 수요 자료 설명: 미국 LNG 수출량 실제치와 전망치 (전망치의 경우 각 수출 터미널별 수출 최대 용량 포함) (출처: LSEG) 먼저 LNG 입니다. 지난 포스팅에서도 설명드렸지만, 미국 행정부의 방향은 명확합니다. 수입을 줄이고, 수출을 늘려 무역적자를 해결하는 방향. 거기서 LNG는 적극적으로 사용되고 있습니다. 바로 다른 국가들로 하여금 미국산 LNG 수입을 늘리게 하는 것입니다. 쉽게 설명하자면, 일단 관세로 한방 때려놓고, "너가 우리 가스 더 수입해주면, 관세는 없애거나 줄여줄게~"하는 방식입니다. 조금 폭력적인 방식이긴 하나, 정치적 의견은 빼놓고 보면 어쨌든 LNG 수요에는 긍정적 요소입니다. 행정부의 방향성과 더불어 LNG 수출이 구조적으로 늘어날 수밖에 없다고 보는 이유는 우후죽순 생겨나는 LNG 수출 터미널 때문입니다. 미국산 가스는 다른 국가들 대비 상당히 저렴한 편입니다. 한번 대략적으로 계산해보겠습니다: 아시아 기반 LNG 벤치마크 가격인 JKM(Japan-Korea Marker) 6월 8일자 가격 = mmBTU당 약 12.4달러 유럽 가스 수입 5월 평균 가격 = mmBTU당 약 11.66달러 미국 벤치마크 가스 가격인 헨리 허브 6월 8일자 가격 = mmBTU당 3.7달러 (월물마다 다르겠지만, 일단 근월물 기준으로 계산) 이렇게 단순하게 비교하면 미국산 천연가스 가격이 굉장히 저렴해보입니다. 하지만, 이렇게 비교하는 방식에는 치명적 오류가 존재합니다. 바로 위 계산식에서 미국 가격은 기체 기반 가격이나, 아시아나 유럽 기반 가격은 액화천연가스(LNG) 가격 기준이기 때문입니다. 그리고 미국에서 유럽이나 아시아로 가는 운송 가격까지 고려해야됩니다. 실물 차익거래는 운송과 기타 비용까지 모두 고려해야만 가능한 구조이기 때문입니다. 그럼 다시 계산해보면: 미국 가스 가격 mmBTU당 3.7달러 + 기체인 가스를 액화하는 가격 mmBTU당 2~3달러 + 아시아로의 운송 비용 mmBTU당 1~2달러 + 액체에서 다시 기체로 전환하는 재기화 비용 mmBTU당 0.5달러 = mmBTU당 약 7.2~9.2달러 다른 모든 비용을 고려하더라도 미국산 가스 가격은 다른 지역 대비 저렴한 편에 속합니다. 이 기회를 잘 알기에 여러 LNG 수출업체들이 이 시장에 뛰어들고 있는 것이고, 공격적으로 늘어나는 수출 용량(Capacity) 속 수출량, 즉 가스 수요도 늘어날 전망입니다. 다만 문제는 언제, 어느정도 늘어날 것인지에 대한 질문입니다. 현재 LSEG 데이터에 따르면: 2025년 9월에 Golden Pass 1 수출 터미널이 가동 시작하면서 2025년 9월 기준 미국이 LNG Capacity가 약 18.4bcf/d에 달할 것으로 예상 이후 2026년 2월에 Golden Pass 2 수출 터미널도 가동을 시작하면서 LNG Capacity가 약 19.1bcf/d에 달할 것으로 예상 된다는 점입니다. 그에 반해 6월 평균 수출량은 6월 8일자 기준 13.8bcf/d밖에 안 됩니다. 현재 수출 가능용량이 그래도 약 17.5bcf/d는 될텐데, 실제 수출량과 가능용량 간의 격차가 꽤 있는 편입니다. 또한 LSEG 데이터에는 나타나 있지 않으나, 벤처 글로벌(Venture Global)의 루이지애나주 플라크마인스 액화천연가스(LNG) 시설 또한 6월 4일을 기준으로 연방 에너지 규제 위원회(FERC)의 승인을 받아 세 번째 부두 시운전 또한 승인됐습니다. 벤처 글로벌 최고경영자(CEO) 마이크 사벨(Mike Sabel)은 5월 중순 투자자들에게 2단계 증산이 3분기에 가속화될 것이며, 공장은 4분기 초에 완전 생산에 도달할 것이라고 밝힌 바 있습니다. 이러한 점을 감안하면 LNG 수출 수요 증가는 필연적인 것으로 보입니다. 다만 지금은 아직 여름 전 봄철 유지보수 시즌으로, 가스 생산업체든, 파이프라인 운영업체든, LNG 수출 업체든 ...

원자재 시장 좋아해서 이름까지 "원자쟁이"로 지었는데, 근 몇 주간은 원자재 시장 얘기보다 미국 경제와 국채 시장에 대한 얘기가 더 많았던 것 같습니다. 물론 기회가 있다고 판단해 실제 거래에도 참여했으니 꾸준히 모니터링하며 분석하는 것이 맞죠. 그래도 양심의 가책도 느껴서, 오늘은 원자재 중 미국 천연가스 시장에 대해서 간단히 얘기하려 합니다. 그보다는 사실 지금 미국 천연가스 시장에 큰 기회가 있다고 생각합니다. 저는 이전 밸류에이션 챌린지(ValC) 때부터 미국 천연가스 시장의 강세를 꾸준히 얘기했습니다. 해당 분석은 기업 본연의 가치와 정성적 리서치 및 기업 해자(moat)에 대한 얘기가 너무 부실했다고 생각합니다. 다만 내러티브는 여전히 유효합니다. 그래서 지금처럼 시장이 혼란스럽고 불확실성이 높을 때, 다른 금융 시장 간의 상관성이 상대적으로 낮은 천연가스 시장에 집중해보려 합니다 (농산물 시장도 있지만, 최근에는 잘 못 보고 있네요 ㅠ). 어떤 자산군이든 넓은 범위에서 수급에 따라 움직인다고 말할 수 있습니다. 실체가 없는 주식이나 채권의 경우에도, 어떠한 밸류에이션을 통해서든 가격이 낮다고 판단하여 매수세가 매도세보다 많으면, 즉 수급이 좋으면 가격이 상승합니다. 반대로, 사는 사람보다 팔고 싶어 하는 사람이 더 많으면 가격은 하락합니다. 원자재의 경우 실물 기반이기는 하나, 우리가 항상 모니터링하는 가격은 대부분 선물(Futures) 가격입니다. 거래소에서 거래되는 파생상품의 가격이기 때문에, 위와 같은 메커니즘이 적용됩니다. 다만 일반적인 금융 상품과 원자재 시장이 다른 것이 있다면 바로 실체가 있는 상품(commodity)이라는 것입니다. 이 상품은 실제 산업이나 일반 가정에서 사용됩니다 (예: 난방에 천연가스, 자동차에 휘발유 등). 이 점이 주식과도 같은 금융상품과는 다른 가장 큰 차이점입니다. 저희가 주식을 가지고 무엇인가를 생산하거나, 먹거나 할 수는 없잖아요? 이러한 상품을 실제로 사용하는 주체들이 시장에 존재한다는 점은 또 다른 수급 상황을 만들어 냅니다. 위에서 언급한 금융상품에 대한 매수, 매도를 금융에 대한 수급이라고 친다면, 또 다른 수급 상황은 실제 상품을 사고 파는 생산자와 소비자 간의 수급입니다. 두 수급은 아주 긴밀하게 얽혀있지만, 동시에 명확하게 구별됩니다 (생산자나 수요자나 헷지를 위해 금융상품을 거래하니 긴밀하게 얽혀있죠. 다만, 실수요와 금융상품의 수요는 다른 것이니 구별된다고 봅니다.) 예를 들어, 전반적인 경기 침체 우려가 시장을 지배하고 있다고 쳐봅시다. 그러면, 어떤 자산군이든 매도하려는 움직임이 훨씬 강하기 때문에 금융수급은 매우 루즈(Loose)한 상태일 것입니다. 즉, 사고자 하는 사람보다 팔고자 하는 사람이 더 많겠죠. 그런데, 경기 침체 우려만 있지 전력 수요는 아주 강하다고 가정해보겠습니다 (동시에 가스 생산은 늘어나기 힘든 상황). 그러면 실물 수급이 계속해서 타이트해집니다. 시장에 재고가 없습니다. 판매자들이 가격을 올리면서 현물 가격이 치솟습니다. 어떻게든 재고를 확보하기 위해 선물이든, 옵션이든 파생상품을 이용합니다. 금융수급 또한 타이트해집니다. 모든 가격이 다 상승합니다. 아주 단순한 예시를 들었기 때문에, 디테일이 당연히 떨어질 수 있지만, 그렇다고 아예 불가능한 얘기는 아닙니다. 다만 요즘은 고도화된 기술 덕에 고빈도 매매와 알고리즘 매매가 활성화되면서 이러한 기회가 거의 없겠지만, 분명 저는 아직 이런 기회가 존재한다고 생각하고 (단기로는 힘들겠지만 중장기적으로), 이러한 특징이 저로 하여금 원자재 시장을 좋아하게 만든 것 같습니다. 그림 설명: 브렌트유 가격 변화율(YoY) (빨간색)과 OECD 상업용 원유 재고 증감률(YoY) 상하반전 (검은색) (출처: ICE, Giovanni Staunovo) 이러한 저의 논리를 기반으로 원유를 매수했다가 손해도 봤습니다 ㅋㅋ 위 그래프는 브렌트유 가격과 재고 간의 관계를 아주 잘 나타내주는 그래프입니다. 위에서 언급한 실물 수급은 결국 재고로 나타납니다. 수요보다 공급이 많으면 (수요 < 공급), 재고는 쌓일 것이고, 반대로 수요가 공급보다 많으면 (수요 > 공급), 재고는 줄어듭니다. 재고가 줄어든 다는 것은 실물 수급이 타이트해짐을 의미하고, 그렇게 되면 좀 전에 예시처럼 금융수급에도 영향을 미치면서 가격이 상승할 수 있겠죠. 하지만 원유 시장은 그러지 않았고, 이러한 흐름은 지금까지도 이어지고 있습니다. 상하반전이기 때문에, 재고 선이 계속 상승 = 재고가 계속 감소하고 있음에도 불구하고, 가격은 오히려 하락하고 있습니다. 물론 실제 수급을 잘 반영하는 것은 우리가 선물 시장에서 보는 고정 가격(flat price)보다는 월물 간 가격 차이이자 백워데이션/콘탱고 정도를 측정하는 타임 스프레드(time spread)에서 더 잘 나타나겠지만 그 부분은 일단 스킵하겠습니다. 어차피 개미가 타임 스프레드에 투자하는 것도 어렵고, 선물을 이용해서 구축하더라도 단기 수급 상황을 계속 따라가는 것이 쉽지 않을테니까요. 재고와 가격 간의 관계가 걔진 것은 2023년 이후부터입니다. 흥미로운 사실은 2022년 10월, OPEC+는 200만 bpd 감산을 발표했고, 2023년 4월에는 추가 자발적 감산 165만 bpd를 발표했습니다. 즉, OPEC+가 시장에 적극 개입하며 많은 잉여 생산능력에도 불구하고 인위적으로 생산을 줄이기 시작한 시점부터 재고와 가격 간의 관계가 틀어지기 시작했다는 것이죠. 그리고 이는 월가소식에서도 다뤄진 적이 있습니다. 훌륭한 분석이니 원유 시장에 관심 있으시다면 꼭 읽어보세요. 원유 재고가 적음에도 유가는 낮은 이유, 엔화 약세 전망 | 월가소식 그림 설명: (X축) 미국 천연가스 재고 전 5년 평균 대비 수준, (Y축) 미국 천연가스 헨리 허브 가격 (출처: EIA) 주저리 주저리 말이 많았는데, 결국 궁극적으로 하고 싶었던 얘기는 천연가스 시장의 매력입니다. 위 그래프는 미국 천연가스 시장의 가격과 재고 간의 관계를 아주 잘 보여줍니다 (그래프는 Cursor를 통해 그렸습니다... Cursor 짱!!) 당연히 완벽하게 추세선을 따라 움직이지는 않지만, 미국 천연가스 재고가 전 5년 평균 대비 낮은 수준을 보인다면 가격은 상승하는 경향이 그리고 그 반대의 경향도 꽤나 명확하게 나타납니다. 상관계수도 -0.861로 꽤나 강한 음의 상관관계가 나타납니다. ...

시장이 정말 시끄럽고 혼란스럽습니다. 이틀? 정도만 시황을 작성하지 않았는데, 벌써 이슈가 쌓여있습니다... ㅎ 페이스를 한번이라도 놓치면 다시 따라잡기가 어렵기 때문에, 힘들더라도 마라톤 완주한다는 생각으로 페이스 유지하며 열심히 시장을 따라가고 있습니다. 미국의 관세 정책과 국채 금리를 놓고 여러가지 이슈가 있었습니다. 쉬운 이해를 위해 시간 순서대로, 연대순(chronological order)으로 살펴보겠습니다. 1. 일본 금리 인상 기조 및 국채 매입 축소 일본에서는 총 두 가지 이슈가 있었습니다. 일본은행 총재, 2% 물가 목표 달성을 위해 노력할 것 -> 인상 기조 포기하지 않았음 초장기 국채 발행 재검토 -> 장기채 발행 줄일 수 있음 그러자 엔화가 강세를 보였습니다. 특히 초장기 국채 발행을 재검토하겠다는 발언이 영향이 컸습니다. 그림 설명: 미국 10년물 국채 금리(하얀색), USD/JPY 환율 (파란색), 일본 30년물 국채 금리 (보라색) 30분 선 (출처: Valley AI) 27일(화, 현지시간) 일본 초장기 국채 발행 재검토 소식이 전해지면서 일본 30년물 국채 금리는 낙폭을 크게 확대하는 모습을 확인할 수 있습니다. 동시에 금리 인상 기조가 부각되면서 엔화 또한 강세를 보였죠. 이러한 기조 속 미국 10년물 국채 금리 또한 약세 흐름을 보였습니다. 그 이유는: 지난 포스팅에서도 언급드렸지만, 일본, 즉 선진국 또한 부채와 재정적자 문제에 시달리고 잘못하면 큰일날 수도 있겠다는 인식이 확산되며 미국에도 동일하게 적용 = 텀 프리미엄 상승 그런데 일본 장기채 금리가 빠르게 하락하면서 함께 상승했던 미국 장기채 금리도 되돌림 이라고 볼 수 있습니다. 즉, 펀더멘털의 변화보다는 기계적인 움직임에 가까웠다고 보고 있습니다. 반면 주말 사이에 EU에 대한 50% 관세 유예 결정이 내려졌죠 (7월로). 그러면서 달러가 다시 강세, 엔화는 약세로 기울었습니다. 미국 10년물 국채 금리는 초반에 강세를 보이다가 이후 약세로 기울었는데요. 일본 장기 국채 약세의 흐름이 지속적으로 하방 압력을 가하고 있는 것으로 판단됩니다. 그림 설명: 일본은행의 국채 매입량 추이 (출처: BofA, 월가소식) 다만 위 이벤트들이 펀더멘털 측면에서의 큰 변화를 일으키지는 않았다고 판단하고, 오히려 앞으로도 일본 장기 국채 금리의 상승 흐름이 이어질 수 있겠다고 판단하고 있는데요. 그 배경은: 초장기채 발행을 재검토하겠다고 했지만, 아직 본격적으로 줄이겠다는 발언을 하지 않았고 초장기채 발행을 줄인다고 하더라도, 결국 재정적자를 감당하기 위해선 중기채든, 단기채든 더 발행해야하는데 여전히 금리에는 부담으로 작용 게다가 BofA에 따르면 일본은행은 국채 매입 규모를 축소할 것으로 예상 (장기 국채 금리에는 상방) => 선진국 재정적자 부담과 장기채 수급 불안 속 전반적인 상방 압력 예상 동시에 인플레 2% 복귀를 위한 금리 인상 기조가 이어지고 있고 그렇게 된다면 엔화가 강세를 보이면서 미국에 투자되어 있던 헷지되지 않은(unhedged) 자산 손실이 커지면서 자산 매도 가능성 (미국 국채 포함) 미국 간의 실질 금리차 또한 줄어들면서 엔케리 트레이드 매력 감소 및 청산 가능성 대두 => 역시 미국 장기 국채 금리에는 부담 다만 단기적으로는 일본 장기채를 중심으로 한 하락세 속에서 미국 장기 국채 금리 또한 되돌림이 있을 수 있을 것으로 판단합니다. 오히려 장기 국채를 더 싼 가격에 매도할 수 있는 기회가 될 수 있겠습니다. 2. 미국 소프트 지표 개선 그림 설명: 미국 컨퍼런스보드 소비자기대지수 발표 (출처: 컨퍼런스보드, KB증권) 한국시간 기준 저녁 11시에는 미국 컨퍼런스보드 5월 소비자신뢰지수 확정치 발표가 있었습니다. 지난 발표에서는 지표가 꽤나 부진했는데, 이번 조사 마감일은 5월 19일로, 미국과 중국이 서로의 제품에 부과된 높은 관세를 일시적으로 줄이기로 합의한 이후이며 응답의 약 절반은 5월 12일 합의가 이루어진 뒤에 수집된 데이터였죠. 결과적으로는 굉장히 좋았습니다. 5월 미국 컨퍼런스보드의 소비자신뢰지수 확정치는 전월보다 12.3p 뛴 98을 보이며 4년 만에 가장 큰 월간 상승폭을 기록했습니다. 거의 5년래 최저치에서 급반등했죠. 그림 설명: 미국 10년물 국채 금리(하얀색), USD/JPY 환율 (파란색), 일본 30년물 국채 금리 ...

월가소식 콘텐츠를 보다가 상당히 흥미로운, 제 이목을 끄는 분석이 나왔습니다. BCA 리서치의 수석 전략가 다발 조시(Dhaval Joshi)는 다소 독특한 내용의 리포트를 자주 발간하는데요 (개인적인 의견입니다). 최근 리포트에서는 자산 시장을 ‘프래질(Fragile)’ 시장과 ‘안티-프래질(Anti-Fragile)’ 시장으로 구분하여 살펴보는 방법을 소개했습니다. BCA 리서치는 이 구분을 글로벌 매크로 프레임워크에도 적용할 수 있다고 전합니다. 안티-프래질 시장은 큰 충격이 있어야 가격이 크게 움직이는 반면, 프래질 시장은 아주 작은 촉매(심지어 촉매 없이도)로도 방향을 급격히 뒤집을 수 있습니다. 즉, 프래질 한 불마켓(fragile bull market)은 작은 악재로도 급락할 수 있고, 프래질 한 베어마켓(fragile bear market)은 작은 호재로도 급등할 수 있다는 뜻입니다. 그리고 이러한 프래질, 혹은 안티-프래질 시장의 정도를 만델브로 프랙털 차원(Mandelbrot Fractal Dimension)으로 측정할 수 있다고 주장하는 분석인데요. 이를 원유와 미국 장기 국채 금리에도 적용해보고 싶다는 생각이 들었습니다. (원유는 OPEC+ 추가 감산 완화 소식에도 하락폭이 작았고, 장기 국채 금리도 SLR 완화 소식에도 불구하고 하락폭이 크지 않았다고 봤기에 현 시장 상태를 수치적으로도 확인해보고 싶었습니다) 1. 만델브로 프랙털 차원이란? BCA 리서치는 프래질의 정도를 복잡도로, 그리고 이러한 복잡도는 만델브로 프랙털 차원(Mandelbrot Fractal Dimension)으로 측정하였는데요. 첫 번째 궁금증은 "그럼 이 만델브로 프랙털 차원은 뭐지?"였습니다. 문과인 제가 이것을 알리가 없기 때문에, 가장 든든한 친구인 ChatGPT o3 모델에게 이를 물어봤습니다. 1. ‘복잡도’가 뭐야? 가격 그래프를 줄로 그렸을 때 얼마나 울퉁불퉁하냐를 뜻해. 완만한 언덕길처럼 부드럽게 오르내리면 “단순”하다고 하고, 험한 산악길처럼 톱니 모양으로 자꾸 꺾이면 “복잡”하다고 말해. 이 ‘울퉁불퉁함’을 숫자로 재면, 변화가 많은 구간(초·분·일 단위)까지 확대해 볼수록 선의 길이가 얼마나 늘어나느냐가 핵심이 돼. 2. 프랙탈(Fractal)이란? 벤와 맨델브로(Benoit Mandelbrot)가 만든 말로, “확대해도 비슷한 모양이 반복되는 그림”을 가리켜. 영국 해안선을 예로 들면, 위성사진·지도·돋보기로 볼 때마다 굴곡이 계속 드러나서 “길이”가 점점 길어진다. 이런 “끝없는 울퉁불퉁”을 수학적으로 표현하려고 ‘프랙탈 차원’이라는 개념을 고안했어. 3. 맨델브로 프랙탈 차원이 뭘 재는 걸까? 보통 선(line)은 1차원, 면(surface)은 2차원이야. 그런데 해안선·가격 그래프처럼 “선인데 면에 가까울 만큼 구불구불”하면 1과 2 사이의 차원을 갖게 된다. 예: 해안선 D ≈ 1.25 → 완전한 면(2D)보다는 덜 복잡하지만 직선(1D)보다는 훨씬 복잡. 수치 해석 방법 n = 65, 130, 260일처럼 확대 배율(스케일)을 잡는다. 그 기간 동안 가격이 실제로 움직인 ‘짧은 거리의 합’과 ‘시작↔끝 직선 거리’를 비교해, 확대배율 n이 커질수록 N이 얼마나 빨리 커지는지(log-log 기울기)를 재면 D_{i,n}이 나온다. D ≈ 1에 가까우면 잔잔한 곡선 → 단순 패턴 D가 1.5~2에 가까우면 톱니·지그재그 → 복잡 패턴 결국 D는 “줌인했을 때 새로 드러나는 굴곡의 비율”을 숫자로 표시한 값이야. 네, 그렇다고 합니다. 결국 복잡도는 맨델브로 프랙탈 차원으로 측정되고, 이는 가격선을 확대해 볼 때 "지그재그"의 양을 측정한다고 보면 될 것 같습니다. D가 크다는 것 = 복잡도가 높다는 것 = 울퉁불퉁 험한 산길 = 안티-프래질 시장 D가 작다는 것 = 복잡도가 낮다는 것 = 매끈하고 부드러운 길 = 프래질 시장 이렇게 정리했습니다. 2. 이것으로 시장의 복잡도 및 가격 반영 정도를 측정하는 것이 합리적인가? 아마 정답은 없겠지만, 그래도 왜 일각에서는 이것이 시장의 복잡도를 측정하고 시장에 다양한 참가자들이 존재한다는 것을 측정하는 좋은 지표로 보고 있는지를 확인할 필요가 있겠다는 생각이 들었습니다. 이 또한 A.I.의 도움을 받았습니다. 물어보니 이는 FMH(Fractal Market Hypothesis)에 기반한다고 합니다. 간단하게 설명하면 FMH는...

26일(월, 현지시간) 미국의 메모리얼 데이 연휴를 앞두고 23일(금, 현지시간) 시장은 참 시끌시끌했습니다. 유럽에 대한 50% 관세 부과 권고부터 시작해서 베센트가 드디어 뉴스 인터뷰에 등판하여 여러가지 이슈들에 대해 논의했습니다. 미국 10년물 국채 금리 추이, 출처: Valley AI 시장이 시끄러웠던 것은 미국 10년물 국채 금리 일봉에서도 잘 드러납니다. 사진으로 잘 보이실지 모르겠지만, 일봉은 아랫꼬리를 길게 달았습니다. 즉, 장중 금리 하락폭이 꽤나 컸다는 것을 의미합니다. 그리고 그 원인은 명확했습니다. 트럼프 대통령이 EU에 대해 관세 50%를 부과할 것을 "권고"한다고 발언했기 때문인데요. 이전 상호관세나 중국에 대한 관세처럼 바로 행정명령을 통해 관세를 부과하는 것이 아닌, 권고로 그친 것을 보면 이전과는 다른 양상을 보였다는 것을 알 수 있습니다. 실제로 이번 주말 들어서 EU 관료들과의 통화 후, 결국 이 관세는 7월로 유예되었죠. 많은 이벤트들이 7월로 더욱 몰리고 있습니다. 변동성이 아주 큰 한 달이 될수도 있지 않을까 생각합니다. 다시, 금요일 장으로 돌아오면 EU에 대한 관세 소식에 유럽, 미국 주가지수는 물론 미국 장기 국채 금리는 큰 하방 압력을 받았습니다. 저는 경기 둔화 압력이 국채 금리에 하방 압력을 가했다고 보고 있습니다. 이를 봤을 때, 제가 현재 유력하게 보고 있는 시나리오, 즉 미국의 경기 하방 압력이 가시화되었을 때, 국채 금리가 크게 하락할 수 있겠다는 생각이 조금 더 강해지는 계기였습니다. 하지만, 아직은 이르다고 생각합니다. 지난 포스팅에서 언급한 바와 같이, 예산안이 상원으로 넘어간 가운데 아직 공화당 의원들과 트럼프의 "중꺾마"가 확인되기 때문에, 제 장기 국채 매도 포지션은 변함없이 가져갈 예정입니다. 다만 언제 엑싯을 해야할지 타이밍을 보고 있습니다. 베센트 등판, SLR 완화 언급 베센트가 TV 인터뷰에 나와 여러 발언을 했습니다. 여기에는 상당히 흥미로운(?) 발언들도 있었습니다. 정리해보면: 관세 덕분에 세수가 상당하다 긍정적으로 보면, 앞으로 다른 국가들에 대한 상호관세까지 부과될 시 세수가 더욱 늘어날 ...