[미국 경제 지표 Review Part.2] 인플레 망령 부활? 관세 영향인가 ['25.09.01]

예비군에 갔다 오니 감기에 걸리고... 그러다가 두 번째 포스팅이 늦어졌네요. 어서 Part 1에 이어 Part 2, 미국의 인플레이션 부분에 대해서도 다뤄보겠습니다.

우선 Part.1의 내용을 간단히 상기해 보면:

• 미국 비농업 고용(Nonfarm Payroll)이 꽤나 약세 흐름을 보였음

• 그래도 마이너스(-), 즉 고용 감소로 가지는 않았기에 Perkins Rule에 따른 경기 침체 신호가 촉발되지는 않음

• 실업률은 고용 부진에도 불구하고 낮은 수준 유지 중

• 이는 견고한 경제활동인구와 실업자수 증가 제한에 기인함

• (개인 의견) 베이비 부머 세대 은퇴와 더불어 이민 제한에 따라, 기회가 미국 시민권자들과 합법적 이민자들에게 돌아가고 있는 것으로 보임

• 이로 인해 경제활동인구 증가에 비해 실업자수가 늘어나지 않고 있음

즉, 미국 노동 시장은 예상보다 약하지 않아 보인다는 것이 제 의견이었습니다. 이후 연준 위원들의 발언을 봐도 이와 꽤나 일맥상통하다는 느낌이 들었습니다.

John Williams 뉴욕 연은 총재는 "채용은 확실하게 둔화(definitely slowdown) 중. 경제황동 인구 증가 속도도 계속해서 느려지고 있음. 그럼에도 고용은 견조(solid)하다는 것이 본인의 판단"이라고 발언했고

Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재는 "50,000~75,000명이 현 시점에서 적절한 월간 신규 고용자 BEP로 판단"된다고 발언했습니다.

즉, 미국 노동 시장이 아직 견조하고 베이비 부머 은퇴와 외국 노동자 유입 제한으로 인해 신규 고용 BEP도 내려갔다고 보고 있는 것이죠.

반면 인플레는 상황이 어떨까요?

현재 인플레이션을 살펴봄에 있어서 관세는 절대 때놓을 수 없는 요소입니다. 결국 관세로 인한 인플레가 나타나는냐, 나타나더라도 일시적(transitory)이냐를 두고 갑론을박이 이어지고 있는데요. 그래서 관세가 부과되는 시점부터 그 흐름을 따라 여러 인플레 지표들을 살펴보면서 인플레 동향을 살펴보려 합니다.

그림 설명: 관세의 소비자물가 파급경로 (출처: 한국은행)

위 그림은 한국은행에서 그려준 관세가 소비자물가로 이어지는 여러 경로를 나타낸 것입니다. 우선 먼저 확실히 해야 하는 것은 관세는 수입업체가 부담하는 세금입니다. 수출업체가 부담하지 않습니다. 수출업체가 부담한다는 것은 이전보다 수출가를 내리는 방향인데, 일단 이론적으로 관세는 수입업체가 부담합니다.

만약 소비자가 직접 해외에서 물건을 구매한다면 수입업자로 분류되어 관세를 직접 지불해야합니다. 이런 상황에선, 만약 수입제품 가격이 이전보다 유의미하게 낮아진 것이 아니라면 관세로 인하여 가격이 더 비싸진 것을 체감할 것입니다. 곧바로 소비자물가 상승으로 이어지겠죠.

하지만, 이렇게 해외에서 직접 물건을 구매하는 소비자보다는 대행업체 및 소매업체를 통해 해외 물건을 구매하는 경우가 훨씬 만을 것입니다. 이럴 경우 관세의 영향은 위와 같이 직접적(direct)이 아닌 간접적(indirect) 영향이 되겠죠.

효과는 직접효과와 간접효과로 분류됩니다. 직접효과의 경우, 해외로부터 완제품을 수입하여 소비자에게 판매하는 경우입니다. 이 경우 완제품에 대한 관세를 지불해야하기 때문에 비용이 올라가죠. 그뿐만 아니라, 국산품(미국산)이나 다른 수입품으로 대체하는 경우도 있을텐데, 아마 가장 최적으로 수입할 수 있는 최저가 제품을 수입하고 있었을 것으로 추정되기에 (안 그러면 사업을 잘 못하는것이니) 비용은 상승할 것으로 예상됩니다.

간접효과의 경우, 해외에서 중간재를 수입하여 미국에서 조립/제조 후 판매하는 경우입니다. 이 또한 비용 상승으로 직결되기에 결국 직접효과와 크게 차이가 없습니다. 이 업체들은 두 가지 중 하나를 결정해야 할 것입니다.

1) 마진이 깎아서, 소비자에게 비용 상승을 전가하지 않거나

2) 소비자에게 일부/대부분/전부를 전가하거나

정리하면, 관세 경로는 다음과 같이 정리할 수 있습니다:

① 수입 시 관세 부과 -> ② 소비자물가 직접 상승 OR 업체들의 비용 증가 -> ③ 소비자물가 상승 (비용 전가 시)

그렇다면 이 과정에서 살펴볼 수 있는 지표들은:

1. 관세를 얼마나 내고 있는가 (비용이 실제로 증가하고 있는지)

2. 수입물가는 어떤가 (관세 제외해도 비용이 증가하고 있는가)

3. 생산자물가지수(PPI) 추이 (생산 업체들의 비용이 실제로 증가했는가)

4. 소비자물가지수(CPI OR PCE) 추이 (소비자물가가 상승하고 있는가)

하나씩 살펴보겠습니다.

관세 현황

테이블 설명: 8월 7일자 기준 미국 관세 및 상대국 보복 관세 현황 (출처: 예일대학교 예산연구소)

4월 2일의 상호관세 발표, 8월 1일의 상호관세 부과 결정 이후 대부분의 관세가 이제는 마무리 단계에 접어들고 있습니다. 협의에 도달한 국가들의 경우 관세율은 15%~20% 사이에 위치해 있고, 아닌 국가들은 25%, 러시아산 원유 구매를 이유로 인도는 50%의 관세가 부과되고 있습니다.

국가에 대한 관세뿐 아니라 품목에 대한 관세도 있죠. 모든 철강 및 알루미늄 제품에는 50% 관세 (파생제품인 가전제품 포함), 구리의 경우 정광 제외 정제품은 50% 관세, 자동차는 25% 관세 (영국은 첫 10만 대까지 10% 부과, EU는 15%)가 부과되고 있습니다. 의약품과 반도체에 대한 관세 논의는 아직 진행 중입니다.

그래프 설명: 2025년 1월 1일부터 미국 평균 실질 실효 관세율 추이 (출처: 예일대학교 예산연구소)

그렇게 실질 실효 관세율은 약 18% 수준으로 유지되고 있습니다. 의약품과 반도체 관세가 어떻게 되는지에 따라 달라질 수는 있으나 실질 실효 관세율은 대략 15~20% 사이를 기록할 것으로 예상됩니다.

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