OBBB 통과, 미국 경제 성장에 미치는 영향 & 장기 국채에 관한 단상 ['25.07.10]

주말 사이 유가와 관련된 여러 가지 이벤트가 발생했습니다. 가장 먼저 OPEC+이 당초 6일로 예정되어 있었던 회의를 5일(토요일)로 당겨서 예상보다 큰 규모의 증산(or 자발적 감산 완화)를 발표했습니다. 그림 설명: OPEC+, 8월 증산 합의 (출처: OPEC) OPEC 그룹은 5,6,7월 3달 연속 자발적 감산을 대폭 완화했습니다. 기존에는 2025년 4월부터 2026년 9월까지 월간 평균 13.7만 bpd씩 감산을 완화하여 총 220만 bpd에 달하는 감산분을 완화하는 것이 목표였습니다. 8월 할당량은 41.1만 bpd 완화를 넘어서서 총 54.8만 bpd 늘어났습니다. 이는 시장에 충격으로 다가왔고, 선물 시장이 다시 열림과 동시에 유가는 갭락으로 시작했습니다. 그래프 설명: 브렌트유 선물 일봉 (출처: Valley AI) 갭락이라고 해도 하락폭은 현재 1% 내외입니다. 지난 주 OPEC+ 증산 소식이 전해졌을 때부터 유가가 소폭 반응하긴 했으나, 그 반응은 굉장히 제한적이었습니다. 그리고 지금도 이 반응이 상당히 제한적인 것으로 보입니다 (물론 미국장이 열려보면 또 현상이 달라질 수 있다고 생각합니다). 5,6,7월 3달 연속 그룹은 월간 평균 41.1만 bpd에 달하는 물량을 완화했죠. 당초 예상 및 계획보다 훨씬 더 빠르게 자발적 감산을 되돌린 것입니다. 이를 두고 여러 갑론을박이 있었습니다. 사우디와 OPEC이 시장 점유율을 회복하기 위해서 증산하는 것이다, 트럼프에게 잘 보이기 위한 것이다 등등 여러 발언들이 있었습니다. 하지만 이후 사우디와 OPEC의 행보는 시장 예상과는 달랐습니다. 시장을 원유로 넘치게 만들 것이라는(flooded with oil) 시장의 관측과는 달리 OPEC은 생산을 빠르게 늘리지 않았습니다. 사우디는 OSP를 오히려 인상했고, 중국 정유사들에 대한 할당량도 안정적으로 유지됐죠. 이를 통해, 이전 포스팅에서도 말씀드렸지만 OPEC의 이번 목표는 소위 말하는 종이 배럴(paper barrel)상으로 쌓여있는 생산 능력을 없애기 위해서였다고 판단됩니다. 220만 bpd에 달하는 자발적 감산에도 불구하고 그룹은 지속적으로 몇몇 국가들로 인해 할당량 이상으로 생산해 왔습니다. 대표적으로 이라크, 카자흐스탄이 있죠. 자발적 감산을 빠르게 되돌림으로써 할당량은 이미 과거부터 초과 생산으로 인해 늘어난 생산량 수준에 맞춰질 것입니다. 그리고, 그동안 초과 생산했던 국가들도 부담스럽지 않은 수준으로 보상 감산(Compensation)을 행할 수 있죠. 그리하여 아랍에리리트(UAE)의 증산분인 30만 bpd를 포함하여 총 증산량 중 거의 80%가 5개월 만에 복원되게 될 예정인데도 불구하고 시장의 반응은 제한적입니다. 원유 시장을 꾸준히 모니터링해온 사람이라면 지금 OPEC의 저러한 행보가 공급 및 재고 과잉을 이끌려는 의도가 아니라는 것을 알 수 있죠. 참고로 OPEC이 이번 달 54.8만 bpd 증산에 나선 이유는 아마 다음 달, 즉 9월 할당량 결정에 있어서도 동일하게 54.8만 bpd 증산에 나서기 위한 것으로 보입니다. 그렇게 될 경우, 총 ...

현생에 쫓기며 바쁘게 살다 보니 일주일 동안 잠잠했네요. 그동안 일도 일이지만, 시장에 대해서 여러 가지 생각을 정리하고 있었습니다. 달러가 초약세를 이어가고 있는 가운데 어떤 역발상 기회가 있을까, 원유 공정가치 계산은 어떻게 접근해야 할까, 천연가스 가격대는 지금 매력적인가 등등 여러 가지 아이디어들을 가지고 있고, 하나둘씩 포스팅을 통해 공유하려 합니다. 오늘은 그 첫 번째 시간으로 천연가스 시장에 대한 생각을 정리합니다. 천연가스 밸류에이션 방법은 이전 천가 관련 포스팅 중 2부를 참고하시면 됩니다. 낮은 유가 + 더운 여름 = 가스 가격 상승? 미국 천연가스 가격 밸류에이션: 2부 ['25.06.10] 그래프 설명: 미국 헨리허브 천연가스 8월물 추이 (출처: Tradingview) 먼저 천연가스 가격은 지난 2주 정도 약세 흐름을 보였습니다. 천연가스 포지션이 있었다면 손실이 아팠겠지만, 지난 이스라엘-이란 갈등 발발 시 가지고 있던 콜옵션 매수를 다 익절하면서 다행히 피해갈 수 있었습니다. 그래프 설명: 미국 천연가스 재고량 추이 (출처: EIA) 그렇다면 가격이 왜 이렇게 하락했는지를 보면 저는 너무 많은 재고 축적이라고 생각합니다. 미국 천연가스 재고는 10주 연속 전 5년 동기 평균보다 많은 양의 가스가 시스템에 주입되었습니다. 재고가 쌓인다는 것은 결국 수요보다 공급이 더 많았음을 의미하죠. 그래프 설명: 미국 48개 주 (Lower 48) 천연가스 일간 생산량 (출처: LSEG) 생산량을 보시면 봄철 오프시즌(off-season)에 따른 파이프라인 유지보수에도 불구하고 꽤나 높은 수준을 꾸준히 이어온 것을 보실 수 있습니다. 지난 6일 동안의 평균 생산량은 약 107.34bcf/d로 집계됩니다. 물론 추정치이기 때문에 실제 발표량과는 차이가 있을 수 있습니다. 그럼에도 수정폭이 추세 자체를 뒤바꿀 만큼 크지는 않을 것이기에, 생산 수준이 높다는 것은 부정할 수 없는 사실입니다. 그래프 설명: 미국 전력용 가스 수요 전년동월 대비 증감률(YoY) (출처: S&P Global Commodity Insights) 그래프 설명: 미국 에너지원별 발전량 전년동월 대비 증감률(YoY) (출처: EIA, S&P Global Commodity Insights) 그에 반해 수요는 좋지 않았습니다. 특히 태양광 쪽에서 발전량이 늘어나면서 가스 대체재로서의 역할을 감당했고 가스 수요는 위축되었습니다. 6월 전력용 가스 수요는 40.4bcf/d로 전년동월 41.4bdf/d 대비 감소한 것으로 나타났죠. 결국 6월 흐름을 정리하면: 생산은 106.5~107bcf/d 수준으로 높은 수준 유지 반면 수요는 둔화 그로 인한 재고 축적, 가격 하방 압력 으로 정리할 수 있습니다. 그래프 설명: 전 5년 평균 대비 재고 차이 vs. 천연가스 선물 가격 (출처: EIA) 실제로 6월 20일자 기준 미국 천연가스 재고는 전 5년 동월 평균 대비 약 152bcf 많은 수준인 것으로 나타났습니다. 이는 추세선을 더불어 95% 신뢰구간을 상회하는 ...

네... 유가와 지정학 이슈를 모니터링하시는 분들은 이미 다 아시겠지만 상황이 거의 종료 수순을 밟고 있습니다 (일단 단기적으로는요) 한국시간 기준 밤 사이 이란은 중동 내 가장 큰 미국 기지로 알려진 카타르 영토 내 알우데이드 기지에 미사일 12발을 발사했습니다. 12발인 이유는 자신들이 미국으로부터 맞은 벙커버스터 숫자만큼 쐈다고 합니다 (탄도미사일이랑 벙커버스터랑 스케일이 같나...? 아닌 것 같은데). 그중 11발은 요격됐고 1발은 떨어졌지만 인명 또는 시설 피해도 없다고 합니다. 이미 미사일 발사 전 이란은 카타르와 미국에게 사전 통보했고 당연히 기지는 비어있었습니다. 트럼프 대통령은 이후 자신의 소셜 미디어를 통해 이스라엘과 이란 간 휴전 합의가 완료되었으며 작성 시점 기준 6시간 이후 휴전에 돌입할 것이라고 언급했습니다. 그래프 설명: WTI유 추이 (출처: Valley AI) 이로 인해 어제 유가는 7% 넘게 빠지면서 그동안 이스라엘-이란 갈등으로 인해 상승했던 상승분을 대부분 다 반납했습니다. 제가 판단하는 갈등 고조 시점은 6월 11일(수, 현지시간)로 미국이 이라크 영토 내 대사관에 대피 명령을 내렸을 때입니다. 아직 미국장이 열리지 않았으니 끝까지 봐야겠지만, 현재 선물 시장 기준으로 유가는 이미 6월 11일 수준까지 하회하고 있습니다. 즉, 그동안 전쟁 우려 및 그에 따른 공급 차질 우려로 인한 지정학 리스크 프리미엄(Geopolitical Risk Premium)을 다 뱉어냈다고 봐도 무방합니다. 골드만삭스였나요? 지정학 리스크 프리미엄을 대략 배럴당 10달러로 평가했는데, 지금은 거의 0에 수렴했다고 보는 게 맞을 것 같습니다. 사실상 "약속대련"으로 끝난 것이 아닌가 하는 평가도 나오고 있고, 이란의 무능함과 미국의 강함에 대해서 많은 얘기가 나오고 있습니다. 저는 아모르직다라고 생각하는데, 저의 생각을 한번 Q&A 형태로 정리해봤습니다: Q1: 이란의 이번 공격은 왜 이렇게 약했을까? 정말 약속대련이었을까? A1: 이란이 미국에게 쫄았다고 보는 게 맞는 것 같다. 논란이 있을 수 있는 발언이지만, 나는 이렇게 생각한다. 왜 그렇게 생각하냐: 이란은 현재 방공망이 무방비 상태다. 이스라엘은 프리패스 마냥 공군을 언제든지 투입해서 원하는 타겟을 제거할 수 있다. 그렇게 사령관과 고위 관료들, 핵 과학자들은 죽어 나갔다. 그뿐만 아니라, 미사일 발사 기지, 군사 기지, 핵 시설 등 끊임없이 타겟이 되어 공격을 받고 있다. 방공망이 회복되지 않는 한 계속 이렇게 공격받을 것이 뻔했다. 중동 내 정유 시설 공격, 호르무즈 해협 공격도 방안이었지만...

이란과 이스라엘 간의 군사적 충돌 사태가 며칠 째 이어지고 있고 나아질 기미는 보이지 않습니다. 이번 주 초에는 이란이 휴전을 원한다는 "가짜 뉴스"가 나오면서 긴장감이 완화되나 싶었지만, 이란 측은 공식 성명을 통해 자신들의 확고한 의지를 밝혔습니다. 이 전쟁은 쉽게 끝날 것으로 보이지 않습니다. 두 국가 간 물리적 충돌은 지금까지도 이어지고 있습니다. 모든 공격이 다 뉴스에 보도되는 것은 아니라 알기 힘들지만, 실시간으로 소식을 전해주는 텔레그램 채널들을 보다 보면 아직도 공격이 이어지고 있다는 것을 알 수 있습니다. 사실상 두 국가가 할 수 있는 공격은 제한적입니다. 이란은 계속해서 이스라엘을 향해 미사일을 쏘고 드론 공격을 이어가고 있고, 이스라엘 또한 미사일 공격과 더불어 공중 폭격을 이어가고 있습니다. 그림 설명: IDF, 이란의 신임 참모총장 알리 샤드마니가 사망했다고 발표 (출처: @news_of_nutcracker) 이란은 이번 이스라엘의 공격으로 확실히 많은 피해를 입었습니다. 이란 혁명수비대와 사령부 고위급들은 아무것도 하지 못한 채 침대에서 그대로 암살당했습니다. 전 참모총장이 살해당한 이후 새롭게 임명된 참모총장 알리 샤드마니도 일주일도 안 돼서 사망한 것으로 알려져 있습니다. 말 그대로 의사결정권을 가지고 있는 고위급들이 다 죽은 거죠. 혼란 그 자체입니다. 이를 통해 이스라엘의 정보력과 결단력, 정확성이 얼마나 무서운지 체감했습니다. 하마스와 헤즈볼라 리더들을 다 찾아서 죽였을 때도 놀라웠는데 그보다 규모가 훨씬 큰 이란한테도 이러한 성적이라니... 참 무섭습니다. 그래서 이스라엘이 완전히 승기를 잡았느냐? 하면 저는 아직 이르다고 보고 있고, 이란을 너무 얕잡아 보는 것이라고 생각됩니다. 한국인이 주로 접하는 매체는 대부분 서방 매체로, 서방 매체들은 왠만하면 기본적으로 이스라엘 편으로 편향되어 있습니다. 이스라엘이 입은 피해보다는 이란이 입은 피해, 이란이 본 손해 등을 훨씬 강조합니다. 그러다보니 자연스럽게 한국에도 다수의 사람들이 이스라엘로 전세가 기울어져 있다고 판단하는 것 같습니다 (특히 미국이 뒤를 봐주고 있기 때문이 아닐까 싶습니다). 이란이 이번 사태로 인해 큰 타격을 입은 것은 부정하기 힘든 사실입니다. 하지만, 그렇다고 이란이 과연 여기서 아무것도 안 하고 무능하게 항복할까요? 이란이 과연 그 정도의 힘도 없을까요? 그림 설명: 미사일 공격으로 불에 타고 있는 이스라엘의 비밀 보안센터 정보시설 (출처: @news_of_nutcracker) 이란은 계속해서 미사일을 통해 이스라엘을 압박하고 있다고 말씀드렸습니다. 그리고 그 피해는 이스라엘이 지난 몇 년동안 겪어보지 못했던 피해 규모입니다. 헤즈볼라와 하마스, 후티 반군도 이스라엘에 공격을 가했지만 아시다시피 다 방어 시스템에 막혔고 수도 텔 아브비는 직접적인 피해를 입은 지 굉장히 오래됐습니다. 그런데, 그런 수도에 방어 시스템을 다 뚫고 미사일이 들어가 아파트를 부수고 피해를 입힌 것입니다. 위 사진도 이란 매체에서 전달하는 것이라 완전히 신뢰할 수는 없겠지만, 확실한 사실 하나는 이란의 미사일 공격이 만만치 않다는 것입니다. 헤즈볼라, 하마스, 후티 반군이 쏘던 싸구려 미사일이랑은 다릅니다. 물론 이란도 초반에는 재고로 쌓여있던 싸구려 미사일을 대폭 소진했을 가능성이 높습니다만, 대규모로 쏘다 보니 방어 시스템을 뚫을 수밖에 없지 않았을까 싶습니다. 게다가 이란의 미사일을 지속적으로 방어하는 이스라엘의 방공망이 점차 약화되는 조짐이 보입니다. 최근 이란의 미사일 공격은 약 25발에 불과했지만, 이스라엘 영토 타격은 컸습니다. 초반에는 다 요격 당하는 듯 했지만, 이제는 몇 발 쏘지도 않았는데 이스라엘 영토까지 미사일이 닿고 있으며 피해도 상당합니다. 이스라엘은 방공망 비용도 상당할 뿐더러, 점차 약화되는 방공망은 이란의 공격력을 높입니다. 그림 설명: 가장 최근 이란이 쏜 것으로 추정되는 최대 사거리 2,500km의 2단계 고체 연료 탄도 미사일(IRBM) "세질-2" (출처: @news_of_nutcracker) 그래프 설명: 이란의 미사일 발사 추이 (출처: OSINT, @news_of_nutcracker) 그리고 이란은 이제 싸구려 재고를 다 털었는지 고체 연료 탄도 미사일(IRBM)까지 쏘기 시작했습니다. 물론 이스라엘 도착 전 요격된 것으로 확인됩니다. 중동 통신들은 이란의 세질-2 고체 추진 탄도 미사일을 요격한 것은 이스라엘의 자체 고고도 방공 시스템인 Arrow 3 또는 Hetz 3라고 보도하고 있는 데 아직은 사실 확인이 더 필요해 보입니다. 이란의 미사일 수가 몇 개나 남았을까요. 이스라엘군이 파악한 수는 약 1,800개 정도 된다고 합니다. 거기에 자신들의 폭격을 통한 제거로 1,000발까지도 줄었다고 하는데, 그건 과장일 가능성이 농후합니다. 위에서 언급한 수도 아마 실제 규모보다는 적게 발표했을 가능성이 있습니다. OSNIT에 파악한 현재 미사일 발사 수는: 6월 13일: 약 100발의 미사일을 2번에 나우어 발사 6월 14일: 약 130발의 미사일을 3번에 나누어 발사. 6월 15일: 약 100발의 미사일을 3번에 나누어 발사. 6월 16일: 약 50발의 미사일을 2번에 나누어 발사. 6월 17일: 약 70발을 미사일을 7번에 나누어 발사. 6월 18일: 약 20발 이상을 2번에 나누어 발사했고 현재 진행형. ("세질-2"는 집계 이후에 발사됨) = 약 470발입니다. 그러고도 지금 1,500발 이상 남아있는 것이고 말씀드린 것과 같이 남아 있는 미사일 중 다수는 오래된 싸구려 재고가 아닌, IRBM과 같은 고성능 미사일일 가능성이 있습니다. 이런 고성능 IRBM을 이스라엘에 다 때린다면? 이스라엘이, 그리고 THAAD가 그것들을 다 감당할 수 있을까요? 아마 이스라엘은 전역이 불바다가 될 겁니다. 그러니 이스라엘 전세가 완전 우세하다는 의견은 일부 동의하나 완전히 동의할 수는 없습니다. 이란은 그렇게 약하지 않습니다. 다만 그렇게 미사일을 퍼부었다가는 미군의 개입이 거의 확실해질 것이기 때문에 눈치를 봐가면서 장기 소모전으로 가려 하는 것 같습니다. 현재 여러 시나리오 상에서 이란이 승률을 높일 수 있는 방법이지 않나 생각합니다 (개인 의견). 여기까진 이스라엘과 이란 간 분쟁에 대해서 잠시 다뤄봤고, 사실 투자자에게 있어서 가장 중요한 것은 결국 앞으로 가격이 어떻게 될 것인가겠죠. 그리고 그것을 파악하기 위해서는 지금 시장에 비효율성은 없는가, Mispricing은 없는가를 파악하는 것이 매우 중요합니다. 그래프...

Fellow 게시판에 올렸던 글이 감사하게도 Neuron's Insight에도 선정되었고 이후에 다시 한번 글을 봤습니다. 보는데 당시 제 감정이 고스란히 담겨있었습니다. 유가가 미친 듯이 오르는 모습을 보며 느꼈던 FOMO가 드러나있다고 생각합니다 (특히 마지막 문장에 유가와 금은 무조건 상승이라는 말을 보면서). 이후 주말과 월요일까지 이전 지정학적 케이스들을 분석해 보고, 지속되는 공격과 여러 선전과 루머들을 보며 생각을 정리했습니다. FOMO로 차 있던 마음을 비우고 조금은 냉정하게 이 상황을 바라볼 필요가 있다 생각했습니다. 특히 함부로 유가에 롱을 잡았다가 손해를 보는 일은 많이 일어나고 저도 실제로 겪었기 때문입니다. 오죽하면 지정학에 대한 답지는 원유 매도라는 말이 있을 정도죠. 실제로 지난주 금요일 이후 시장은 이러한 답지가 변하지 않는다는 것을 보여주는 듯합니다. 그래프 설명: 브렌트유 선물 가격 일봉 추이 (출처: Valley AI) 급등했던 원유 가격은 물론 아직 높은 수준에 머무르고 있지만 추가 상승이 제한적인 모습을 보이고 있습니다. 이제 시장은 이스라엘과 이란 간의 갈등이 실제 원유 수급 차질로 이어지는지 관찰하고 있는 듯한 느낌을 받습니다. 이스라엘과 이란은 서로 계속해서 공격을 주고받고는 있으나 에너지 시설에 대한 타격은 제한적입니다. 그리고 WSJ와 로이터 소식통을 통해 이란이 휴전을 원한다는 소식이 전해지면서 전일 유가는 하방 압력을 받았죠 (이런 전쟁통에 로이터 소식통, 심지어 익명의 소식통은 믿을 게 못 되고, WSJ의 경우 기자가 Summer Said인데 거짓 선동으로 아주 유명한 기자입니다). 그래프 설명: 2025년 내 미국과 이란 간 핵 협상 타결 가능성 (출처: Polymarket) 그래프 설명: 2025년 내로 이란이 호르무즈 해협을 봉쇄할 가능성 (출처: Polymarket) 시장의 생각은 위 Polymarket에서 잘 드러나 있다고 생각합니다. 이란의 힘은 점점 더 약해지고 있고, 결국 미국과 핵 협상을 타결할 가능성이 높다 (현 사태 이전 수준으로 회복 중). 그리고 이란이 호르무즈 해협을 봉쇄할 가능성은 여전히 높긴 하나 빠르게 조정받고 있는 모습입니다. 결국 원유 수급 차질까지는 이어지지 못할 것이라는 것이 현 시장의 생각 같습니다. (이 부분은 Polymarket뿐만 아니라, 각종 블로그, X 포스팅을 보면서 느낀 점이기도 합니다) 그렇다면 이제 투자자로써 해야할 것은 무엇인가. 이런 시장의 분별 움직임과 쏟아지는 뉴스에 집중하는 것이 아닌, 시장의 본질에 집중해야 하는 시기라고 생각합니다. 그래서 저는 2가지 분석을 진행할까 합니다. 1) 과거 케이스 스터디 2) 수급 분석을 통한 시나리오별 적정가 그리고 마지막으로 개인적으로 여기서 추가 확전, 혹은 에너지 시설 공격까지 갈 확률도 판단하여 손익비를 따졌을 때 매력적이면 매수하면 되고, 아니면 관망하면 됩니다. 또, 지금 레벨이 너무 높다고 판단되면 반대로 그동안의 답지가 되어줬던 매도 포지션을 가져갈 수도 있습니다. 결국 자신만의 근거와 레벨을 가지고 트레이딩하는 것이 가장 중요하다고 생각합니다. 과거 지정학 리스크 케이스 스터디 먼저 과거 지정학적 리스크가 확대되었던 시기들을 살펴봤습니다. 구체적으로 케이스 스터디를 진행한 방식은 다음과 같습니다: A.I. 툴을 사용하여 과거 지정학 리스크 케이스 모두 탐색 (기간, 내용, 원유 수급 차질 등) 이벤트 발생 이후 유가 움직임 분석 (2개월 동안의 최대 상승폭, 하락폭, 평균 움직임) 이벤트를 1) 전체; 2) 수급 차질; 3) 지정학적 리스크만으로 구분하여 각 구분별 유가...