맥킨지 <기업가치평가> 4~6장 정리

서론 최근 재미있게 공부하고 있는 <기업가치평가>의 복습 겸 인상깊었던 내용에 대해 공유하고자 정리글을 쓰기로 했다. 우선 호기롭게 책을 사긴 했지만 엄청난 크기와 두께, 그리고 안의 내용도 정말 빡빡하게 많이 들어있어서 읽을 엄두가 나지 않아 미루고 있다가 마음먹고 공부하기 시작했는데 생각보다 흥미있는 내용도 많고 밸리에서 수강했던 강의와 겹치는 부분이 많아서 복습도 되는 1석 2조의 효과를 보고 있다. 알아보니 올해 6월에 8번째 에디션이 발간되었다고 한다. 그렇지만 번역판이 언제 나올지 모르고, 1000페이지가 넘는 책을 원서로 공부하기에는 내 영어 수준으로는 진도가 너무 느릴 것 같다. 번역에 대해서는 아쉽다는 반응이 많았는데 5분의 1정도 되는 9장까지 공부했을 때에는 조금 거슬리는 부분이 있지만 이해하기 어려울 정도로 잘못된 번역은 많지 않았다. 책은 기업의 경영자들을 대상으로 기업의 가치창출 원리, 프로젝트의 가치평가방법, 성과분석, 경영전략 등에 대한 방대한 내용을 담고 있다. 하지만 투자자에게도 기업의 가치창출 원리나 가치평가방법, 경영전략 등에 대한 지식과 이해도는 좋은 기업을 구별하는데 중요한 부분이다. 책은 총 5부로 이루어져있는데 1부는 기업의 가치창출의 원리와 핵심지표, 2부는 가치평가의 핵심 방법론, 3부는 심화된 가치평가 방법(세금, 비영업 항목, 충당부채, 리스 등), 4부는 경영전략, 5부는 특수한 케이스에 대한 가치평가 방법을 담고 있다. 투자자에게 중요한 내용은 가치창출의 핵심 원리를 설명하는 1부, 가치평가 기본 방법론을 제시하는 2부 정도 이고 나머지도 알아두면 좋지만 효율면에서는 1~2부에 집중해서 공부하는 것이 좋아보인다. 1부 가치창출의 기본 원리 1부는 총 9장으로 이루어져있고, 가치를 평가하는 이유, 가치창출의 핵심요소, 리스크과 비용 등에 대한 기본적인 내용을 설명한다. 저자들이 말하는 기업의 가치창출은 한 마디로 이렇게 요약할 수 있다. 성장(성장률)하면서자본비용(WACC) 이상의투하자본이익률(ROIC)을 벌어들이는 기업이 가치를 창출한다. 기업을 평가하는 핵심 3가지 변수는 기업이 1)자본을 조달하는 비용(WACC), 2)조달한 자본의 규모(성장률), 3)얼마나 자본을 효율적으로 활용하는지(ROIC)이다. 1장. 가치를 평가하는 이유 기업의 가치창출과 단기실적 극대화는 분명히 다르다. 많은 사람들이 이를 이론적으로 알고 있으나 실제 경영전략이나 주가의 흐름을 살펴보다보면 단기적 실적이 장기적인 가치창출보다 앞서는 경우가 많이 발견된다. 경영자는 단기 실적을 높이기 위해 장기적으로 기업의 성장에 도움이 될 수 있는 프로젝트를 포기해서는 안된다. 그러나 반대로 단기 실적이 너무 낮으면 경영자로써의 지위가 위태로워 진다. 따라서 경영자는 단기적인 성과 목표와 장기적인 기업가치창출 사이에서 갈등하게 된다. 투자자(주주)의 입장에서 이 문제는 성가시다. 주주들은 기업이 장기적으로 성장하기를 바라지만 기업의 구체적인 경영행위나 사업활동을 속속들이 알지 못한다.(투자자가 이러한 내부 사정을 경영자들만큼 알고 있다면 경영자들은 장기적인 기업성장에 도움이 되는 결정을 기꺼히 내릴 수 있을 것이다. 그러나 이러한 경우는 거의 없다. 특히 대기업 일수록 더 그렇다.)(주인-대리인 문제) -> 여기서 시장의 효율성에 대한 중요한 시사점을 얻을 수 있다. 시장은 공개된 정보는 효율적으로 가격에 반영하지만 공개되지 않은 정보는 가격에 반영하지 못할 수 있다. 예를 들어 한 기업의 EPS가 기대치보다 높게 나왔다면 해당 기업의 주가는 보통 상승한다. 하지만 높은 EPS의 원인이 1) 해당 기업의 ...

11.18(화)에 밸리의 일원이셨던 eric님께서 온라인 세미나로 2025년 3분기 거장들의 13F에 대해 상세히 분석해주셔서 정리할 겸 블로그에 남겨 본다. ※ 세미나의 모든 내용을 메모하지는 않았고, 메모하는 과정에서 왜곡이 되었을 수 있어서 참고해주시길 바랍니다. 13F에서 우리가 배울 수 있는 점 13F는 적시성이 낮고, 왜곡이 있으며(옵션이 nominal value로 잡히는 등), 미국 외 주식은 포함되지 않는 문제가 있다. 따라서 13F를 보고 무작정 따라사는 것은 초과수익을 내기 어렵다. 따라서 13F에서 우리가 배울 수 있는 것은 거장이 '무엇을 샀는가'보다 '왜 샀는가'이다. 거장들의 3분기 13F 전체적인 구도 적극적 매수 VS 관망으로 거장들의 뷰가 극적으로 갈림 매수를 한 거장들의 이유를 나누어보면 비싸도 영구성장성에 주목 : 워런버핏, 크리스혼 강세장이 안끝났으므로 : 켄 피셔 덜 비싼 주식 사기(턴 어라운드) : 데이빗 테퍼, 마이클 버리(빌 애크먼은 이번 분기 매수가 없어서 여기서 이탈) 워런버핏 포트폴리오 전환기? 미국주식의 비중이 2년만에 증가 포트폴리오 내 상위 10% 기업의 비중은 감소 중 선수교체? 애플->구글 매출성장률, GPM 모두 구글이 우월하다. PER은 구글이 더 낮다. 손익계산서보다 대차대조표가 더 중요하다. 손익계산서를 기업의 의도에 따라 속이기 쉽다. 그러나 대차대조표는 속일 수 없다. 5년치의 대차대조표를 두고 비교해보면 기업의 경쟁우위를 확인할 수 있다. 애플에 비해 구글의 유형장부가치는 계속해서 증가하고 있다.(이는 애플이 자산경량화 및 자사주소각을 적극적으로 하기 때문에 차이가 발생한 것이긴 함.) 구글이 매수 금액 1위 구글 ...

영국 The Economist 지에서 2026년의 10가지 트렌드와 16개의 산업 섹터별 전망에 대한 기사를 보았습니다. 내용은 다소 뻔하긴 하지만 매크로 상황을 점검해보고 내년도 투자 방향을 수립하는데 도움이 될 것 같아 요약해 보았습니다. 참고로 작년에 전망한 올해(2025년)에 대한 기사도 보았지만 맞는 것도 있고 틀린 것도 있고(부동산), 맞더라도 규모나 영향력을 과소평가했던 것(금, 인공지능 투자 )도 있어서 너무 큰 의미를 두시지는 않아도 될 것 같습니다. 10가지 트렌드 금리 : 미국, 영국, 중국 기준 금리 인하 무역 : 2% 이하로 성장, 미국의 보호무역 정책이 가장 큰 장애물(자동차, 금속, 의약품 섹터 타격이 클 듯) 자동차 : 전기차의 성장(15%), 주로 중국과 global south에서 성장, 미국에서는 전기차 성장세 꺾일 듯 스포츠 : 2026 북미 월드컵, 북미 관광업 6% 성장, 1.8조달러에 달할 것 제조업 : 재생에너지에 사용되는 green metal 가격 상승(니켈, 구리, 아연 등) 국방 : 유럽, 중동을 중심으로 2.9조 달러 국방비 지출 신기록 헬스케어 : 정부의 지원 감소(부채상환, 국방비가 우선순위)로 5% 정도 성장, 비만약 시장이 성장 주도(중국, 인도에서의 GLP-1 특허 만료로 제네릭 약품 증가) 소매업 : 소비자심리 악화로 2%정도의 성장, 운송/물류/창고업도 타격 재생에너지 : 전세계 에너지 생산의 30% 차지, 석탈을 활용한 화력발전의 감소세는 미국의 정책변화로 감소하지 않을 것 인공지능 : 다양한 산업분야에 적용, 80%의 기업이 생성형AI도입 노력, 이를 통해 돈을 벌 수 있을지는 의문 섹터별 전망 기업 전망(Business Environment) : 전세계 GDP는 2.4% 성장, 무역은 1%대 성장, 관세/무역분쟁/정치적불확실성이 성장 제약 요인 자동차(Automotive) : 전체 자동차 판매략은 2.5% 증가, 전기차가 성장 대부분 견인(15% 성장), 중국이 전기차 시장의 50% 가량 점유, 정책 기조 변화로 전기차 전환 속도는 둔화, 미국으로 생산공장 이전 ...

질문 가치투자 강의를 수강하며 절대가치평가와 상대가치평가를 공부할 때, '절대'와 '상대'라는 수식어에서 느껴지듯 나는 두 방법이 서로 상반된 방법론 같다는 인상을 받았다. 하지만 생각보다 두 가치 가치평가방식은 다르지 않다. 조금 과장해서 말하면 절대가치평가와 상대가치평가는 동일한 방법론에 대해 바라보는 관점이 다를 뿐이라고까지 말할 수 있을 것 같다. 가치평가는 왜 하는 것일까? 가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 받는 것이다. -워런 버핏- 워런 버핏의 인용문에서 알 수 있듯이 우리가 가치평가를 하는 이유는 가치를 계산해서 가격보다 가치가 높은지 낮은지를 판단하기 위해서 이다. 결국 상대평가든, 절대평가든 가치와 가격을 비교한다는 목적은 동일하다. 둘 중 더 간단한 상대가치평가는 이러한 가치평가의 목적이 대놓고 드러난다. PER, PSR, PBR, P/FCF, EV/EVITDA, EV/EBIT 등 상대가치평가지표는 분자에 기업의 가격, 분모에 기업의 가치를 대리할 수 있는 파라미터가 들어간다. 가격을 가치의 대리변수로 나누어 가격과 가치를 직접적으로 비교하는 방식이다. 절대가치평가는 상대가치평가만큼 대놓고 이러한 목적을 드러내지 않지만, 궁극적으로 기업의 가치와 가격을 비교한다는 목적은 동일하다. DCF의 예를 들면 현금흐름을 기업의 가치변수로 놓고 현재의 시점으로 이들을 당겨와서 내재가치를 구한다. 하지만 이 과정은 절반일 뿐이다. 내재가치를 계산한 다음 이를 현재가격과 비교해서 가격이 비싼지 안비싼지 판단해야 가치평가가 완성된다. 시각적으로 표현해보기 이러한 전제하에서 아래 그래프를 보자. 그래프의 Y축은 가격지표, X축은 가치지표이다. A라는 기업의 현재 가격(시총이든 EV든 상관없다.)과 가치(마찬가지든 매출액,...

Bewizard님의 투자철학에 대한 글을 보고 나도 나만의 투자철학을 세워보고 싶다는 생각을 했다. 특히 요즘같이 모든 자산이 오르는 시장에서 수익을 보고있어도 언제 팔아야할지, 언제 떨어질지 불안한 마음이 계속 되어서 투자철학이 꼭 필요하다는 생각을 했다. Bewizard님의 글과 이전에 작성했던 거장 시리즈 요약글, 다모다란 교수님의 '투자철학'을 참고해서 나만의 투자철학을 정리했다. 사실 워드파일로 얼마전 작성완료 했었지만, 공개적으로 선언(?)을 하지 않으면 그저 흘러간 기억으로 남겨질 것이 뻔했기 때문에 블로그에도 올리기로 했다. 1. 투자 철학에 대해서 투자란? 가격을 주고 가치를 받는 것이다.(벤자민 그레이엄) 내가 투자를 하는 이유는 무엇인가? 빠르게 부자가 되고 싶어서 X 내가 하고싶은 일을, 함께 하고 싶은 사람과, 하고 싶은 때에 할 수 있는 선택권을 가지기 위해서 -> 투자란 내 인생에 주도권을 가지고 행복한 삶을 추구하기 위한 수단이다. -> 투자가 내 인생에서 가장 중요한 목표가 되어서는 안된다. 내 인생의 행복을 추구하는데 투자가 방해된다면 투자를 하지 말아야 한다. 어떤 자산에 투자할 것인가? 투자대상이 1)내가 지불한 가격보다 더 많은 현재가치를 창출해서 2)나에게 돌려줄 것이라고 믿어야 투자할 수 있다. 시장에 대한 나의 생각(시장의 효율적인가 비효율적인가?) 나의 투자경험에 비추어 보았을 때 시장은 펀더멘털만큼이나 센티먼트가 지배하는 시장이다. 시장의 하나의 거대한 단일 유기체가 아니라 수많은 참여자들이 자신의 생각을 주장하는 광장이다. 시장에는 참여자의 숫자만큼의 다양한 견해가 있고 내가 펀더멘털을 잘 맞췄다고 하더라도 시장의 참여자들이 이를 알지 못하면 이를 알아챌 때까지 수익을 낼 수 없다. 따라서 펀더멘털을 측정하려는 노력이 중요하지만(기본) 시장의 센티먼트를 파악하여 사람들의 시선이 어디를 보고 있는지 파악하려는 노력도 중요하다.(추세추종, 역발상(2차적 사고)) -> 점차 지정학, 정치, 정부정책, 기술 등 경제에 영향을 미치는 요소가 복잡하게 얽히면서 시장은 꽤 오랫동안 비효율적일 수 있다. 특히 비미국, 비주류섹터, 소형 주식은 비효율성이 더 오래갈 수 있다. -> 결국 투자 철학이란? 내가 지불한 가격보다 (위험대비 수익률의 관점에서) 더 많은 가치를 창출해서 나에게 돌려줄 투자 대상을 파악하는 검증 체계(펀더멘털과 센티먼트를 비교하여 시장의 비효율성을 찾는 사고 체계) 2. 투자 철학이 필요한 이유(나의 경험에 바탕해서) 내가 지금까지 자산에 투자했던 근거 뉴스기사, 유튜브, 책을 읽고 오를 것 같다고 생각한 자산을 매수(금, 채권, 반도체ETF, 현대로템, 현대차, 퍼스트솔라, 로켓랩) - 리서치, 밸류에이션 하지 않고 매수 밸리 가입 이후에는 ValC를 보고 설득되어서 매수 진행(유나이티드헬스, 애니플러스, 글로벌텍스프리, 클래시스, 동국제약) - 리서치, 밸류에이션 하지 않고 매수 투자 후 중간점검 등의 과정을 거치지 않고 가격의 등락에 따라 매도(구글, 버티브홀딩스, AMD, 비스트라에너지) 급하게 매도 후 비중이 너무 줄었다고 생각해서 비싼 가격에 재매수(금, 버티브홀딩스, 로켓랩) 내 포트폴리오의 가치만큼의 현금을 지금 가지고 있다면 현재의 포트폴리오와 비슷하게 다시 구성할 것인가? 손실을 보고 있는 몇 종목은 아예 보유하지 않을 것이다.(매몰비용, 손실회피편향, 경로의존성) 높은 수익을 보고 있지만 너무 적은 비중으로 들어간 종목은 더 많은 비중을 가져갈 것이다. 아예 담지못한 종목을 높은 비중으로 담을 것이다. 성과는 어떠한가? 가격의 등락에 따라 조금만 손해를 봐도 바로 패닉셀(삼성전자, 하이닉스) 수익이 나는 종목이라도 종목에 대한 확실한 매매 기준이 없으니 너무 빠르게 매도 후 후회(구글, 버티브홀딩스, 로켓랩, AMD, 비스트라에너지 등) 강제적으로 ETF만 투자해야하는 연금저축계좌에 비해 엑티브 종목 투자를 하는 계좌의 수익률이 더 낮음 -> 투자의 근거가 없으니 매매의 기준이 없고, 내 선택에 대한 확신이 없음 그 결과 장기적인 판단이 아닌 단기적이고 근시안적인 기준으로 매매(행동)하게 되고, 좋은 종목을 우연히 택했더라도 언제 매도를 해야할지 확신이 없어서 수익률을 갉아먹고 있음 -> 투자철학이 필요한 이유는? 현재 내 포트폴리오 구성과 수익률에 만족하지 못함. 그 이유는 투자에 대한 확실한 기준이 없어서 종목선정도, 매매도 충동적으로 한 결과라고 생각함. 투자철학에 근거한 기준이 있는 매매만이 1) 투자 기준의 불명확성으로 인한 인한 초조함, 후회에서 해방되어 행복한 삶을 추구, 2) 단기적이고 감정적인 행동을 줄여 수익성에 기여, 3) 복기와 점검을 통해 나의 투자실력과 사고력 향상을 이루어 주도권이 있는 삶이라는 나의 목표를 이룰 수 있기 때문 3. 자신에 대해 알기 나는 시장을 어떻게 보는가(낙관적/비관적 성향) 나는 시장에 대해서 비관적인 성향이 더 높은 것 같다. 긍정적인 뉴스보다 부정적인 뉴스에 더 민감하게 반응하고 행동했다. 여기엔 1) 나의 타고난 기질, 2) 현재 시장의 밸류에이션이 높은 현실적인 문제가 복합적으로 작용하는 것 같다. 장기적으로 시장에서는 낙관론자가 승리하기 때문에 나의 관점보다는 약간 더 긍정적으로 생각할 필요가 있다. 물론 기본은 1) 나만의 명확한 밸류에이션 기준, 2) 정보와 노이즈를 가려낼 수 있는 통찰력, 3) 더 많은 시장 경험이 필요하다. 나는 손실의 고통에 어떻게 반응하는가 초단기적(Intraday)인 가격 하락에 조급한 마음이 들어 매도하는 경우가 많다. 반면에 매수 직후 가격변동을 보지 않고 몇 일 후에 확인했을 경우에 똑같이 손실을 보고 있더라도 조급함이나 안달하는 마음이 훨씬 적었다. 그 결과 근거있는 선택을 했을 경우에는 몇 일 후에 양전하는 경우가 많았다. -> 매일 내 계좌를 점검할 필요는 없다. MTS를 보는 시간을 줄이자. MTS는 결정을 내린 후에 매매를 하는 통로일 뿐이다. 2020년에 비트코인을 ...