하워드 막스의 메모: See Change 원문:Sea Change (oaktreecapital.com) 본글은 chatGPT로 번역했음을 알립니다.(Bold체는 원래 글에도 있는것, 형광팬은 제 주관으로 중요하다고 생각되는 것) 투자 세계에서 53년 동안 활동하면서 여러 경제 사이클, 진자 운동, 열광과 공황, 거품과 붕괴를 보아왔지만, 실제로 진정한 전환을 경험한 것은 단 두 번뿐입니다. 그리고 지금, 저는 우리가 세 번째 전환의 한가운데에 있다고 생각합니다. 제가 여러 번 언급했듯이, 1969년에 투자 관리 업계에 입문했을 때 많은 은행들은, 제가 당시 일했던 은행처럼, 주식 포트폴리오를 이른바 "Nifty Fifty"에 집중하고 있었습니다. Nifty Fifty는 최고의 성장 가능성을 가진 기업의 주식으로 구성되어 있었으며, 이 회사들에는 절대 나쁜 일이 일어나지 않을 것이라고 여겨졌습니다. 이 주식들에 대해서는 "아무리 비싸도 좋다"는 확신이 있었습니다. 그러나 제가 은행에 처음 들어갔을 때 Nifty Fifty를 사서 1974년까지 보유했다면, 미국 최고의 회사들에 투자했음에도 불구하고 90% 이상의 손실을 보았을 것입니다. 모든이가 인정하는 퀄리티는 반드시 안전이나 성공적인 투자를 의미하지 않는다는 것이 드러난 것입니다. 한편, 채권 쪽에서는 Moody’s가 B 등급의 증권을 "바람직한 투자 특성을 갖추지 못한" 것으로 묘사하고 있었습니다. 투자등급 이하의 채권, 즉 BB 등급 이하의 채권은 위험을 피해야 한다는 적절한 금융 행동 원칙 때문에 신탁 관리인에게는 금기시되었습니다. 이로 인해, 나중에 하이일드채권으로 알려지게 된 것들은 새로운 발행물로 판매될 수 없었습니다. 그러나 1970년대 중반, 마이클 밀켄과 몇몇 사람들은 투자등급 이하의 채권도 발행하고 괜찮개 투자할 수 있다는 아이디어를 생각해냈습니다. 단, 채권이 디폴트 위험을 보상할 만큼 충분한 이자를 제공해야 한다는 전제가 있었습니다. 1978년에 저는 아마도 미국에서 가장 위험한 공개 기업의 채권들에 투자하기 시작했고, 꾸준하고 안전하게 수익을 올리고 있었습니다. 즉, 과거에 신중한 채권 투자가 안전하다고 여겨지는 투자등급 채권만을 매입하는 것에 그쳤다면, 이제 투자 관리자는 관련 위험에 대해 충분히 보상받을 수 있는 한, 거의 모든 품질의 채권을 신중하게 매입할 수 있게 되었습니다. 제가 처음 고수익 채권 시장에 뛰어들었을 때 그 시장의 규모는 약 20억 달러였지만, 오늘날 그 규모는 약 1.2조 달러에 이릅니다. 이것은 분명히 투자 사업에서의 큰 방향 전환을 나타냅니다. 그러나 이것이 끝이 아닙니다. 하이일드채권 발행이 시작되기 전에는 기업이 인수되기 위해서는 현금을 보유하고 있거나, 많은 돈을 빌리더라도 투자등급을 유지할 수 있는 더 큰 기업만이 가능했습니다. 그러나 하이일드채권을 발행할 수 있는 능력 덕분에 이제는 투자등급을 유지할 필요 없이, 더 작은 기업이 더 큰 기업을 인수할 수 있게 되었습니다. 이 변화는 특히 레버리지드 바이아웃과 현재 사모펀드 산업으로 불리는 것의 성장을 가능하게 했습니다. 그러나 이 변화의 가장 중요한 측면은 하이일드채권이나 사모펀드와 관련된 것이 아니라 새로운 투자자 사고방식의 채택과 관련이 있습니다. 이제 위험은 반드시 피해야 하는 것이 아니라, 수익과 비교해서 고려되고, 희망적으로는 지능적으로 감수되어야 하는 것입니다. 이 새로운 위험/수익 사고방식은 부실 채권, 모기지 담보 증권, 구조화 신용, 사적 대출과 같은 많은 새로운 유형의 투자 개발에 중요했습니다. 오늘날의 투자 세계는 50년 전의 그것과 거의 닮지 않았다고 해도 과언이 아닙니다. 오늘날 업계에 들어오는 젊은이들은 그 당시에는 투자자들이 위험/수익 관점에서 생각하지 않았다는 사실에 아마도 충격을 받을 것입니다. 이제는 그게 우리가 하는 전부입니다. 바로 이것이 큰 전환, 즉 sea change입니다. 대략 같은 시기에 거시경제 세계에서도 큰 변화가 일어나고 있었습니다. 이 모든 것이 1973-74년의 OPEC 석유 금수 조치로 시작되었다고 생각합니다. 이로 인해 유가가 1년 이내에 배럴당 약 24달러에서 거의 65달러로 급등했습니다. 이 급등은 많은 상품의 비용을 증가시켰고, 급격한 인플레이션을 촉발했습니다. 1970년대의 미국 민간 부문은 현재보다 훨씬 더 노조화되어 있었고, 많은 집단 협상 협정에 *자동 생계비 조정 제도 포함되어 있었기 때문에, 인플레이션 상승은 임금 인상을 촉발했고, 이는 인플레이션을 더욱 악화시켜 또 다른 임금 인상으로 이어졌습니다. 이처럼 멈출 수 없을 것 같은 상승 나선은 강한 인플레이션 기대를 불러일으켰고, 이는 본질적으로 자기 충족적이 되는 경향이 있습니다. *인플레이션이나 생활비 상승에 따라 급여, 연금, 또는 기타 수입을 자동으로 인상하는 제도. 1972년에 3.2%였던 소비자 물가 지수의 전년 대비 증가율은 1974년까지 11.0%로 상승했다가, 이후 4년 동안 6~9% 범위로 줄어들었습니다. 그러나 1979년에 다시 11.4%로 반등했고, 1980년에는 13.5%에 도달했습니다. 당시 *"Whip Inflation Now"(WIN) 버튼에서부터 가격 통제, 그리고 1974년 13%에 이른 연방기금 금리에 이르기까지 인플레이션을 억제하려는 다양한 도구가 소용이 없어서 큰 절망감이 있었습니다. 그러다 1979년에 폴 볼커가 연준 의장으로 임명되고, 1980년에 연방기금 금리를 20%로 인상하는 결단력을 보여주면서 인플레이션을 억제하고 인플레이션 심리를 진정시킬 수 있었습니다. 그 결과, 1983년 말까지 인플레이션은 다시 3.2%로 낮아졌습니다. *1974년에 제럴드 포드 미국 대통령이 인플레이션 문제를 해결하기 위해 시작한 경제 캠페인, 오일 쇼크로 인해 높은 인플레이션에 시달리고 있었고, 포드 대통령은 이를 억제하기 위해 국민의 자발적인 노력에 의존하는 캠페인. 볼커가 인플레이션을 억제하는 데 성공하면서 연준은 연방기금 금리를 한 자릿수 후반대로 낮출 수 있었고, 1980년대 후반까지 그 수준을 유지하다가 1990년대에는 중간 한 자릿수대로 더 낮출 수 있었습니다. 그의 조치는 이후 40년 동안 지속된 금리 하락 환경을 이끌어냈습니다(이에 대한 자세한 내용은 다음 섹션에서 다룹니다). 저는 이것이 제 경력에서 본 두 번째 큰 전환점이라고 생각합니다. 장기적인 금리 하락은 위험/수익 사고의 도입 몇 년 후에 시작되었고, 저는 이 두 가지의 결합이 (a) 투자자들 사이에서 낙관주의의 부활, (b) 공격적인 투자 수단을 통한 이익 추구, (c) 주식 시장의 놀라운 40년을 가져왔다고 봅니다. S&P 500 지수는 1982년 8월 102의 저점에서 2022년 초 4,796까지 상승하며 연평균 복리 수익률 10.3%를 기록했습니다. 정말 놀라운 기간이었습니다! 이런 시기에 참여한 것은 그 어떤 것도 넘을 수 없는 큰 행운이었습니다. 엄청난 순풍 지난 40년 동안 투자자들이 성공할 수 있었던 요인은 무엇일까요? 우리는 (a) 미국의 경제 성장과 우위, (b) 최고의 기업들이 보여준 놀라운 성과, (c) 기술, 생산성, 관리 기법의 향상, (d) 글로벌화의 혜택 등 여러 요인이 크게 기여했다고 볼 수 있습니다. 하지만 저는 40년 동안 지속된 금리 하락이 가장 큰 역할을 했을 것이라고 생각합니다. 1970년대에 저는 시카고 은행에서 대출을 받았는데, 이자율이 “프라임 금리보다 0.75% 높은” 수준이었습니다. (프라임 금리는 현재는 잘 듣지 못하지만, 과거에는 LIBOR의 전신으로 주요 은행들이 최고 고객들에게 대출할 때 적용하는 기준 금리였습니다.) 금리가 변동할 때마다 은행에서 저에게 통지서를 보내주었고, 1980년 12월 금리가 최고점에 이르렀을 때의 통지서는 액자에 넣어두었습니다. 그 통지서에는 대출 이자율이 22.25%로 올랐다고 적혀 있었습니다! 40년 후, 저는 10년 동안 고정된 이자율로 겨우 2.25%에 돈을 빌릴 수 있었습니다. 이는 2,000 베이시스 포인트 하락을 의미합니다. 기적적이지 않나요? 금리 하락의 영향은 무엇일까요? 소비자들이 신용으로 물건을 사고, 기업들이 시설, 장비, 재고에 투자하는 비용을 낮춤으로써 경제 성장을 가속화합니다. 차입자에게 보조금을 제공합니다(대출자와 저축자의 비용으로). 기업의 자본 비용을 줄여 수익성을 높입니다. 자산의 공정 가치를 높입니다. (자산의 이론적 가치는 미래 현금 흐름의 할인된 현재 가치로 정의됩니다. 할인율이 낮을수록 현재 가치는 높아집니다.) 따라서 금리가 하락하면, 주가수익비율(p/e ratio)이나 기업가치 같은 평가 지표는 상승하고, 부동산의 자본화율(cap rate)은 하락합니다. 투자자들이 고려하는 투자의 예상 수익률을 낮추어 그들이 지불할 가격을 높입니다. 이는 채권 시장에서 가장 직접적으로 볼 수 있습니다. 모두가 “금리 하락, 가격 상승”을 알고 있지만, 이는 투자 세계 전반에 걸쳐 ...

FT-It is time to tilt portfolios more into bonds원문: https://www.ft.com/content/fc5cec4d-6c61-4d80-8bea-95447d18318a본 글은 chatGPT로 번역되었습니다.거의 모든 시장 참여자들은 금리가 최근의 최고점에서 곧 내려올 것이라고 믿고 있는 것 같습니다. 중앙은행들은 인플레이션이 목표 수준으로 되돌아갈 궤도에 오르고 있다고 확신하게 되면 금리를 인하할 것으로 예상됩니다. 유럽중앙은행(ECB)과 영국중앙은행(BOE)처럼 이미 시작한 곳도 있습니다. 가장 중요한 중앙은행인 미국 연방준비제도(Fed) 역시 다음 달 현재 5.25~5.5% 범위인 기준금리를 인하할 가능성이 높습니다.금리는 경제를 자극하지도 억제하지도 않는 수준인 중립금리, 또는 R*라고 알려진 수준에 도달하거나 그에 가까워질 가능성이 높습니다. 중요한 점은 금리가 하락하더라도 코로나 팬데믹 이전만큼 낮아지지는 않을 것이라는 점입니다. 우리는 채권이 포트폴리오에서 더 큰 가치를 제공하는 새로운 체제로 진입하고 있습니다. 고금리 체제는 포트폴리오 선택에 어떤 영향을 미칠까요? 역사가 좋은 출발점입니다. 제 동료 디미트리스 코로빌라스와 저는 거의 한 세기 동안의 시간을 거슬러 올라가 미국이 경험한 금리 체제를 분석합니다. 실제 금리와 우리가 추정한 중립금리를 지난 90년 동안의 중간값과 비교하여, 이 체제들을 고금리와 저금리 기간으로 분류합니다. 금리가 중간값 ...

Steel, Servers and Power: What it Takes to Win the Next Phase of AI(철강, 서버, 그리고 전력: AI 다음 단계에서 승리하기 위해 필요한 것들)예선전은 끝났습니다—이제는 건설이 최우선인 새로운 시대입니다.Sequoia-AI’s $600B Question (240620) 전문 (번역)Sequoia-AI is Now Shovel Ready(240708) 전문 (번역)Sequoia-The Game Theory of AI CapEx(240716) 전문 (번역)Sequoia-Steel, Servers and Power: What it Takes to Win the Next Phase of AI (240805) 전문 (번역)Sequoia-The AI Supply Chain Tug of War(240812) 전문 (번역)(다른 리포트의 번역문은 유튜버 내일은 주식왕 김단테 님의 블로그를 링크로 남겨놓겠습니다.)지난 12개월 동안 AI 분야에서 가장 중요한 프로젝트는 모델 성능의 평준화를 이루는 것이었습니다. 이 단계는 새로운 연구 기술, 더 나은 학습 데이터, 더 큰 클러스터 크기를 찾는 것이 특징이었습니다.AI 경쟁의 다음 단계는 이전과 다르게 보일 것입니다: 과학적 발견보다는 물리적인 건설이 더 중요한 요소가 될 것입니다.지금까지는 콜로케이션(colocation)이나 기존 데이터 센터를 개조하여 학습 클러스터를 넣을 수 있었습니다. 예를 들어, 15,000개의 GPU에서 25,000개의 GPU로 클러스터 크기를 늘려야 할 때 더 많은 GPU를 연결하는 방법을 찾으면 되었습니다. 그러나 이것이 변하고 있습니다. 대부분의 AI 시장 참여자들이 받아들인 "쓴 교훈(Bitter Lesson)"에 따르면, 모델 크기가 성능을 결정하는 가장 중요한 요소입니다. 따라서 다음 세대 모델들은 모델 규모를 10배 늘려 30만 개의 GPU로 확대하려 하고 있습니다. 이런 모델을 운용하려면 ...

AI is Now Shovel Ready(AI, 이제 삽질 준비가 완료되다) 다가오는 데이터 센터 건설 붐에 대한 다섯 가지 예측과 에너지 및 경제에 미치는 영향Sequoia-AI’s $600B Question (240620) 전문 (번역)Sequoia-AI is Now Shovel Ready(240708) 전문 (번역)Sequoia-The Game Theory of AI CapEx(240716) 전문 (번역)Sequoia-Steel, Servers and Power: What it Takes to Win the Next Phase of AI (240805) 전문 (번역)Sequoia-The AI Supply Chain Tug of War(240812) 전문 (번역)(다른 리포트의 번역문은 유튜버 내일은 주식왕 김단테 님의 블로그를 링크로 남겨놓겠습니다.)우리는 여기서 AI 인프라 구축의 수익 측면에 대해 많이 이야기해 왔습니다. 제 마지막 글, "AI의 6,000억 달러 질문"에서는 AI로 기대되는 수익과 그 목표를 달성하는 데 걸릴 시간에 대해 의문을 제기했습니다.이번 글에서는 비용 측면에 주목하고자 합니다. 특히 데이터 센터 구축, 이른바 'AI 공장'의 부상, 그리고 이들이 에너지, 건설, 산업 공급망에 미치는 영향을 살펴보겠습니다. 우리는 2025년이 '데이터 센터의 해'가 될 것이며, 이제 과대 광고에서 실제 산업 주도의 건설 단계로 전환될 시점에 있다고 믿습니다.몇 가지 예측을 살펴본 후, 세부 사항으로 들어가 봅시다:AI는 에너지 변화를 촉진할 것입니다. 새로운 태양광 건설, 배터리 혁신, 핵에너지의 부활—이들은 AI 물결의 장기적인 효과가 될 것입니다.일부 하이퍼스케일러는 빠르게 변화하는 데이터 센터 요구 사항을 해결하기에 충분히 민첩하지 않다는 사실을 알게 될 것입니다—이 격차를 메우기 위해 새로운 산업 AI 플레이어가 등장할 것입니다.앞으로 6개월 이내에, 액체 냉각 문제, 클러스터 크기 및 전력 접근성 문제로 인해 데이터 센터 구축 지연에 관한 많은 헤드라인이 나올 것입니다.새로운 AI 데이터 센터를 구축하는 데 필요한 산업 역량은 경제적 자극 역할을 하며 실제 경제에서 일자리를 창출할 것입니다: 철강, 에너지, 운송 및 건설.새로운 데이터 센터 용량이 온라인으로 제공되면, AWS, Azure 및 GCP가 제공하는 학습 및 추론 비용이 하락하여 스타트업에 혜택을 줄 것입니다.AI의 미래에 대한 큰 기술적 미지수와는 대조적으로, 여기에는 약간의 명확성이 보입니다: 우리는 2-3년 동안의 산업 확장을 계획하기 시작할 수 있습니다. 우리는 추상적인 약속을 넘어서 실제 작업으로 나아갈 준비가 되어 있습니다.다음은 지난 1년 동안 발표된 새로운 데이터 센터 프로젝트 ...

하워드 막스의 메모: Mr. Market Miscalculates 벤자민 그레이엄은 워렌 버핏의 콜럼비아 경영대학원 교수로, 1949년 처음 출판된 그의 책 "현명한 투자자"에서 'Mr. Market'이라는 인물을 다음과 같이 소개했습니다. 어떤 개인 사업에서 당신이 1000달러 상당의 작은 지분을 가지고 있다고 상상해봅시다. Mr.Market이라는 이름의 파트너는 매우 일을 잘합니다. 매일 그는 당신에게 당신의 지분이 얼마의 가치가 있다고 생각하는지를 알려주고, 그 가격으로 당신의 지분을 사거나 팔겠다고 제안합니다. 때로는 그의 가치평가가 합리적이고 사업의 발전과 전망에 의해 정당화되는 것처럼 보입니다. 하지만 Mr.Market은 그의 열광이나 두려움에 휩싸여, 그가 제안한 가치가 당신이 보기에 바보같아보이기도 합니다. 물론 그레이엄은 전체 시장에 대한 은유로 'Mr. Market'을 사용했습니다. 미스터 마켓의 일관성 없는 행동을 고려하면, 그가 매일 주식에 할당하는 가격은 (때때로는 아주 크게) 적정한 가격과 멀어집니다. 미스터 마켓이 과도하게 열광할 때, 당신은 본질적으로 너무 높은 가격으로 그에게 팔수 있고, 미스터 마켓이 과도하게 두려워할 때, 당신은 근본적으로 너무 낮은 가격에 그로부터 살 수 있습니다. 따라서, 미스터 마켓의 오판(Mr. Market Miscalculates)은 이를 이용하고자 하는 투자자들에게 기회를 제공합니다. 투자자들의 실수(foibles)에 대해서는 할 말이 많고 저는 수년간 이에 대해 많은 이야기를 해왔습니다. 하지만 8월 첫 주에 우리가 목격한 급격한 시장 하락과 빠른 반등은 제가 이전에 이 주제에 대해 했던 말들을 종합하고, 제 컬렉션에서 몇가지 귀중한 투자 만화들과 함께 새로운 관찰을 덧붙이도록 만들었습니다. 상황을 설명하기 위해 최근 사건들을 리뷰해봅시다. Covid-19 팬데믹, 급등하는 인플레이션, 그리고 미 연준의 급격한 금리 인상으로 인해 2022년은 주식과 채권 조합에 있어 최악의 해 중 하나였습니다. 2022년 중반 즈음에 투자 심리는 저점에 도달했고, 투자자들은 보편적으로 부정적인 전망에 우울해 했습니다: "우리는 인플레이션을 겪고 있고, 그것은 나쁩니다. 그리고 이를 막기 위한 금리 인상은 불황을 가져올 것이기에 나쁩니다.". 투자자들은 긍정적인 면을 거의 생각할 수 없었습니다. 그 후 분위기가 좋아지면서, 22년 말에 투자자들은 긍정적인 내러티브를 중심으로 모였습니다: 느린 경제 성장이 인플레이션을 낮출 것이고, 이는 연준이 2023년에 금리인하를 시작하게 하여, 경제의 활력과 시장 상승으로 이어질 것이라는 내용이엇습니다. 상당한 주식시장의 랠리른 시작했고 이번 달전까지는 끊어지지 않고 이어졌습니다. 비록 2022년 그리고 2023년에 기대하였던 금리인하가 아직도 실현되지 않았지만, 주식시장에서는 낙관론이 우세했습니다. S&P500 지수는 2024년 7월 31일 기준으로 21개월동안 (배당금 제외하고) 54% 상승하였습니다. 그날, 파월 연준의장은 연준이 금리인하에 더 가까워지고 있다고 확인했고, 경제 성장과 추가적인 주식 시장 상승이 예상되는 듯 보였습니다. 하지만 같은 날, Boj(일본 은행)은 17년 만에 가장 큰 단기 금리 인상(무려 0.25%로!)을 발표했습니다. 이는 1년 넘게 호감을 얻어온 일본 주식 시장에 충격을 주었습니다. 게다가 중요하게도, 이 발표는 "캐리 트레이드(the carry trade)")를 하는 투자자에게 혾란을 주었습니다. 수년간 일본의 미미한 -종종 마이너스인-금리는 사람들이 일본에서 저렴하게 빌리고 그 자금을 더 높은 수익을 약속하는 다양한 자산에 투자할수 있다 즉 "양 캐리(positive carry)"(소위 "공짜 돈")를 의미했습니다. 이로 인해 고도로 레버러지된 포지션이 형성되었습니다. 금리의 0.25p 인상은 이런 포지션 중 일부를 청산해야 할정도라는것이 이상해 보일수 있습니다만, 실제로 그랬고, 이 관행에 참여했던 이들이 레버러지를 줄이기 위해 다양한 자산들을 매도하게 되었습니다. 그 다음날, 미국은 혼합된 경제 뉴스를 발표했습니다. 8월 1일, 우리는 제조업 PMI가 하락하고 주간신규실업수당신청건수가 증가했다는 것을 알게 되었습니다. 반면에 기업 이익률은 꼐속 좋아 보였고, 생산성 향상은 예쌍을 뛰어넘었습니다. 하루 뒤, 우리는 고용 증가세가 완만해져, 고용이 예상보다 적게 증가했다는 것을 알게 되었습니다. 7월 말 실업률은 4.3%로, 2023년 4월의 3.4% 최저치에서 상승했습니다. 이는 역사적 기준으로 볼 때 여전히 매우 낮은 수준이었시만, 갑자기 인기를 얻은 "샴의 법칙"에 따르면(저에게 불평하지 마세요; 저도 이에 대해 들어본 적이 없습니다.), 1970년 이후 이전 12개월 최저치에서 3개월 평균 실업률이 0.5% 포인트 이상 증가가 경제가 이미 침체일 때를 제외하고는 없었다고 합니다. 비슷한 시기에 워렌 버핏의 버크셔 해서웨이는 대규모 애플주식 보유분의 상당 부분을 매각했다고 발표했습니다. 전체적으로 이 뉴스들은 세가지 악재로 구성되었습니다. 결과적으로 낙관론에서 비관론으로의 급격한 전환이 상당한 주식 시장 붕괴를 촉발했습니다. S&P500 지수는 연속된 3거래일 -8월 1일, 2일, 5일-동안 총 6.1% 하락했습니다. 수십 년 동안 제가 목격한 실수들의 재현이 너무나 명백해서 저는 아래에 그것들을 정리하지 않을수 없었습니다. 시장 변동성의 배경은 무엇인가? 8월 1일, 2일에, 저는 브라질에 있었습니다만, 사람들은 종종 갑작스러운 붕괴에 대해 설명해주길 바랬습니다. 저는 그들에게 저의 2016년 메모 "On the Couch" 언급했습니다. 이 메모의 핵심 관찰은 현실 세계에서, 상황이 '꽤 좋음'과 '그리 좋지않음' 사이에서 변동하지만, 투자 세계에서는 인식이 종종 '완벽함'과 '희망없음' 사이를 오간다는 것이었습니다. 이것이 이 주제에 대해 알아야 할것의 약 80%를 설명합니다. 현실이 그렇게 조금 변한다면, 왜 가치의 추정값(증권 가격이 나타내야 하는 것)은 크게 변할까요? 답은 기분의 변화와 많은 관련이 있습니다. 33년 전 제가 쓴 두번째 메모에서 이렇게 말했습니다: 증권시장의 기분 변화는 진자의 움직임과 비슷합니다... 황홀과 우울함 사이, 긍정적인 발전을 축하하는것과 부정적인 것에 집착하는 것 사이, 그리고 따라서 과대평가와 과소평가 사이를 오갑니다. 이 진동은 투자세계에서 가장 의존할수 있는 ...